其它金融证券 - 论文联盟-南大CSSCI北大中文核心期刊职称毕业论文发表网站 zh-CNiwms.net <![CDATA[论文联盟-南大CSSCI北大中文核心期刊职称毕业论文发表网站]]> pic/logo.gif http://www.2868631.com/ <![CDATA[用证券法做大国民财富蛋糕]]> Sun, 14 Jun 2015 11:14:26 GMT 用证券法做大国民财富蛋糕

  用股票发行注册制代替审核制,通过降低行政成本的方式,提高股票上市流动的效率,可增加中国的国民财富
  自2015年4月21日开始,《中华人民共和国证券法》修订进入十二届全国人大常委会的议事日程。根据人大的立法计划,经过三审之后,2015年内要完成《证券法》修订。在证券市场重点关注股票发行注册制改革将被《证券法》确认之际,如果运用《证券法》做大国民财富蛋糕,这次修订《证券法》的成就更大,《证券法?#26041;?#20250;载入中国的民富国强史。
  财尽其流增加国民财富
  财富(wealth,riches)中“财”指“储备金”、“金融积蓄”、“银?#20889;?#27454;”;“富”指“家屋充实”。财富指对人有价值的东西,能满足人们各种生产、生活需要的物品是物质财富,能让人们愉悦舒畅的是精神财富,认识客观世界的成果就是知识财富。知识财富能够创造物质财富和精神财富。世界首富比尔·盖茨有自己心中的财富概念,认为真正的财富=观念+时间。
  2010年中国国内生产总值(GDP)为5.88万亿美元,超过日本的5.47万亿美元,仅次于美国居世界第二。但GDP只是一个国?#19994;?#24180;的最终产出规模,与该国国民拥有的财富不是一回事。2013年10月,德国保险公司安联集团发布第四版《全球财富报告》显示,中国国民总财富净资产达到6.5万亿欧元左右,在亚洲排名第二,仅次于日本,但人均财富全球排名仅居38位。
  亚当·斯密在《国富论》中主张,一个国?#19994;?#23500;裕程度是按人均财富度量的,不以财富总量衡量。那么,国民财富的来源与基础究竟是什么?亚当·斯密认为国民财富的来源与基础在于市场基础上的自由竞争和分工体系的不断扩大,这是国民财富的市场中心学说。社会学家和经济学家马克斯·韦伯、熊彼特等认为,国民财富的来源与基础在于企业家与企业,他们是市场的主角,是现代国家财富创造的组织者,这是国民财富的企业中心论。按照这两种理论,让企业在自由竞争的市场中充分发展,就能增加国民财富。
  在国家财富既定的前提下,政府的财富多了,国民的财富就少了。中国改革开放以前,政府几乎垄断了所有的国民财富,国民的温饱问题都难以解决。改革开放以来,财富开始流向国民,大多数国民过上了小康生活,但仍然是政府拥有财富偏多、国民财富偏少。
  在国民之间,财富的贫富两极?#21482;?#36234;来越严重,北京大学中国社会科学调查中心发布的《中国民生发展报告2014》显示,1995年我国财产的基尼系数为0.45,2002年为0.55,2012年我国家庭净财产的基尼系数达到0.73,顶端1%的家庭?#21152;?#20840;国三分之一以上的财产,底端25%的家庭拥有的财产总量仅在1%左右。
  第二次世界大战之后,日本为本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理了根治战争创伤、重振日本经济,大幅度提高国民在国家财富分配中的份额,并通过二次分配,缩小贫富差距。日本的民富战略获得了成功,因此成为国民总财富亚洲第一的国家,缩小贫富差距减少了社会矛盾,启动?#21496;用?#28040;费,由此支撑了日本长时间的经济?#27604;?#21644;国民生活富裕。
  秘鲁经济学家赫尔南多·索?#20852;?#33879;的《资本的秘密》得出一个重要结论:穷人不是没有财富,而是没有资本,第三世界穷人的棚户区和各种违章建筑有着极高的潜在价值,这些?#24247;?#20135;的价值高达9.3万亿,却由于不能够合法地流动和交易,不能创造出新的价值。富裕的国家之所以富有,是由于有了完善的产权制度,不流动的资产能够流动起来,在交易中释放出潜在的价值。这与中国民间“财富在世上流动”的说法,有异曲同工之妙。
  财尽其流能够增加国民财富。中国发展市场经济,做到“人尽其才,物尽其用,财尽其流”,就能创造出更多的国民财富。
  将《股票法》还原成《证券法》
  这次《证券法》修订的内容主要有5个方面:实行股票发行注册制、建立健全多层次资本市场体系、加强投资者保护、推动证券行业创新发展、加强事中事后监管。其中实行股票发行注册制和建立健全多层次资本市场体系,有助于实现财尽其流。
  用股票发行注册制代替审核制,通过降低行政成本的方式,提高股票上市流动的效率,可增加中国的国民财富。
  在建立健全多层次资本市场体系方面,《证券法》修订草案在证券交易所之外新增了3种交易场所:国务院批准的其他交易场所、证券监管机构批准的交易场所和财产权益交易场所。新增交易场所,加剧了交易场所之间的竞争,为证券交易带来了更多的机会,无疑有助于增加国民财富。
  从增加国民财富的角度,《证券法》修订最重要的不是草案中5个方面的内容,首当其冲的应当是还原《证券法》的本来面目,对证券作出明确的定义,让证券成为国民财富的化身。
  尽管1998年12月29日颁布的《证券法?#32602;?#21382;经2004年8月28日、2005年10月27日、2013年6月29日和2014年8月31日4次修订,仍然没有证券的概念和范围,实质上是为国务院证券监督管理机构?#21487;?#23450;做的《股票债券监管法?#32602;?#20027;要规范了股票监管,可?#36816;?#21517;为《证券法?#32602;?#23454;为《股票法》。
  证券(bond,security)是各种经济权益凭证的统称,是用来证明券票持有人享有的某种特定权益的法?#21892;?#35777;。证券既是财产性权利凭证,也是流通性权利凭证,还是收益性权利凭证。修订《证券法?#32602;?#24212;当正本清源,给证券作出明确的法律定义,让证券代表的权利流通起来,用新的《证券法》做大国民财富蛋糕。
  根据自2015年3月1日起施行的《不动产登记暂行条例?#32602;?#22303;地承包经营权和宅基地使用权作为不动产权利进行登记。土地承包经营权和宅基地使用权的权属证书就是证券,交易土地承包经营权和宅基地使用权的?#21152;小?#20351;用、收益和处分的权利,农民拥有的财富便会大幅增值,大部分农民就会变成中产?#20934;叮?#20013;国的国民财富就会迅速膨胀。
  产权制度的意义不在于保护所有权,而在于保护所有权的交易。反过来说,现代产权制度保护所有权的交易,而不是财富本身。在《证券法》中还原证券的定义,能够丰富和完善中国的产权制度。
  财富不流动、不可交易,财富就是不值钱的一?#31471;?#27700;。财富流动起来、能够交易,原有的财富就会成为新的财富的源泉。拥有流动、可交易财富的,是富人和富裕国家,而拥有不流动、不可交易财富的是穷人和贫穷国家。没有流动性的财富等于贫穷,只有流动性的财富才是富有,国民财富的性质由于流动和交易而发生价值变化。
  只要在《证券法》修订中增添第6个内容,还原证券的定义,就可以实现财尽其流,做大中国的国民财富蛋糕,何乐而不为呢?

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<![CDATA[浅析我国资产证券化的发展现状]]> Sun, 14 Jun 2015 11:13:19 GMT 浅析我国资产证券化的发展现状

  一、引言
  资产证券化是指通过结构金融理论支持下?#21335;?#20851;?#38469;酰?#23545;符合证券化要求资产的风险和收益要素进行分离和重组,使其成为能够满足不同风险偏好者的投?#24066;?#27714;并在金融市场上可以自由流通的证券。进行证券化的资产一般?#38469;?#32570;乏流动性但可以带?#27425;?#23450;预期收益的中长期资产,存在由于短存长贷期限错配导致的利率风险,进行证券化操作后能够?#34892;?#25552;高资源的配置效率,并将集中于银行等货币市场金融机构的道德风险向本就应当承担其资金融通功能的资本市场进行转化和分散。20世纪60年代末,?#21152;?#32654;国的资产证券化在当今互联网金融?#38469;?#34028;勃发展的推动下,即使经历了次贷危机的?#22303;?#20914;击,却依旧焕发着勃勃生机,在产品创新和结?#32929;?#35745;上更为成熟和稳健,并引领着席卷欧洲、澳大利亚、亚非拉等国?#19994;?#37329;融创新浪潮。相比之下,我国的资产证券化之路起步较晚,发展也相对缓慢,但随着经济“新常态”下必将迎来快速发?#22815;?#36935;期。
  二、我国资产证券化的发展历程
  出于对国际整体经济?#38382;?#21644;国内复杂经济环境的综合考虑,我国资产证券化过程中一?#21271;?#25345;比较谨慎和保守的态度,也相应产生了信贷资产证券化和企业资产证券化各自为营的两条路径。前者由银行等金融机构作为发起人,委?#34892;?#25176;公司作为SPV(特殊目的载体),产品在银行间市场进行交易并受银监会监管;而后者则由证券公司进行专项的资产管理计划设计,在上交所或深交所相应的平台进行交易并受证监会管?#20581;?#20174;探索到试点,从试点到推广,我国的资产证券化发展大致可以分为四个时期。
  (一)?#21152;?0世纪90年代初的探索阶段
  三亚市开发建设总公司在1992年发行以土地为标的的“三亚地产投资券”,成为?#24247;?#20135;资产证券化?#21335;?#34892;者也成为在我国进行资产证券化最早的探索案例。随后,离岸资产证券化主要是不良资产证券化的尝试也取得了不错的效果,中国高质量、高存量的不良贷款资产受到了国际投资者的肯定和青睐。但由于早期相关法律法规的缺失,尽管2001年颁?#38469;?#26045;的《信托法》对于优先权益的确定和真实销售的鉴定已有明确的规定,但其他相关流程的规定诸如信息披露等方面都不尽完善。
  (二)2005年正式试点阶段
  信贷资产证券化第一次试点于2005年3月正式启动,由国家开发银行采用优先级债券在银行间债券市场公开发行、次级档债券?#36816;?#21215;方式发行两种发行方式成功发行的第一期“开元”CLO项目,成为试点以来的第一个规范化项目。随后,由中国建设银行作为发起机构,中信信托投资有限公司作为委托机构,对优先级在银行间债券市场上公开发行、次级证券向建行定向发行来作为信用支持的MBS产品,成为我国第一例成功发行的住?#24247;?#25276;贷款证券化产品。之后信贷资产支持证券的第二批试点进一步在2007年启动。此外,企业资产证券化产品的试点也在稳步推进。但由于美国次贷危机的爆发并进一步演变为影响全球经济的金融危机,仅仅开展了3年的资产证券化进入全面暂停和停滞阶?#21361;?#28982;而,有关各部门并未停止对适应我国国情的证券化产品的探讨以及对相关经济环境的改革与完善。
  (三)2011—2013年扩大试点阶段
  ?#33391;?#20102;三年的企业资产证券化业务和信贷资产证券化业务分别于2011年9月和2012年5月重启。与之相匹配的是一系列更加完善的政策法规,中国人民银行、银监会和财政部联合发布的《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知?#32602;?#38134;行间交易商协会发布的《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引?#32602;?#35777;监会发布的《证券公司资产证券化业务管理规定》相继出台,为实践先行的中国资产证券化之路保驾护?#20581;?013年7月,国务院发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指?#23478;?#35265;?#32602;?#35201;求?#34892;?#30424;活资金存量,明确提出推进信贷资产证券化常规化发展,并进一步推动跨市场产品发行的试点。
  (?#27169;?014年?#20004;?#24120;规化发展阶段
  2014年是我国债券市场?#35813;?#21457;展的一年,总计发行各类债券1187498亿元,超出2013年债券市场发行总规模3173353亿元,同比增速提高2742%。在盘活信贷存量,推动证券化发展的利好政策下,2014年以成功招标为本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理统计口径发行的信贷资产支持证券共66单,发行总规模281981亿元,而2014年以前的发行规模总量只有1018亿元,其中2011年重启前仅发行17单共计688亿元的资产证券化产品,由此可见,2014年全年的发行量已经接近以往试点发行总量的3倍多。产品创新方面,除了日渐成熟的CLO(54单)和ABS(9单)产品,租赁资产支持证券首次出现(2单)。在市场参与机构的多样性上,除原有国有商业银行以及政策性银行的主力大军外,城市商业银行、农商行、金融租赁公司也积极参与其中,?#21152;?#19968;席之地。随着利率市场化改革的稳步推进,市场经济的进一步活跃,我国的资产证券化已然进入快速发展时期,也必将逐步进入常态化发展阶段。
  三、我国资产证券化发展过程中存在的问题及借鉴欧洲发展经验的启示


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<![CDATA[人民币国际化背景下外国公司来华发行与上市证券的法律协调问题]]> Sun, 14 Jun 2015 11:11:33 GMT 人民币国际化背景下外国公司来华发行与上市证券的法律协调问题

  近几十年来,中国支持和鼓励境内企业通过境外通过直接或间接方?#38477;?#21457;达国家或地区的证券市场发行上市,也建立了相应的监管框架。作为新兴市场的中国想要深化改革金融市场,促进本国资本市场国际化,跨境证券发行与上市不能仅仅限于境内公司“走出去”,还应包括境外公司“走进来”。跨?#25104;?#24066;活动双向化是中国进一步扩大证券市场对外开放和国际化的契机,也是人民币国际化进程中必然为之的举措。中国长期作为跨?#25104;?#24066;资本输出国,其监管框架较为简单,较少涉及到境外投资者利益保护的内容。若?#24066;?#22806;国公司来华证券融资后,在利于我国提高资本市场国际化水平的同时也带来了挑战。跨?#25104;?#24066;在公司治理、信息披露、投资者保护和监管方面涉及一系列复杂的法律问题,国家独立主权和独立行使监管权力使得各国资本市场法的割据状态,这些法律间的冲突或不协调已经成为制?#35745;?#19994;跨?#25104;?#24066;的重要因素。?#24049;?#30340;法律制度环境才能促进资本市场开放?#34892;頡?#20844;?#38477;?#36827;行。为此,有必要采取特殊的方式来解决资本市场全球化背景下的法律冲突问题。这不仅涉及到传统的国际私法规则方式,而且在确定准据法后涉及到实体法层面的调试。
  一、人民币国际化与金融市场的关系分析
  货币国际化需要一定规模的经济发展,需要建立有深度和开放性的金融市场同时要增大国际社会对该货?#19994;?#20449;任。其中,金融市场的建本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理设举足轻重。先前我国人民币国际化依赖于离岸金融重心建设的途径,离岸市场资金池规模局限导致人民币流动性不足,适时地开放境内金融市场,?#24066;?#22806;国公司来华发行与上市证券,为人民币创造回流途径,是人民币国际化进程中重要的一?#20581;?br />  (一)人民币国际化为金融市场开放创造条件
  2013年3月23日李克强总理在瑞士发表的《携?#33268;?#21521;中瑞务实合作的新未来》的演讲中表示:“我们将坚持深化中国金融改革开放……稳步推进股票、债券、保险市场对外开放,促进人民币跨境适用,逐步实现人民币资本市场可?#19968;唬?#25299;展金融业对外开放的广度和深度。”①自2009年启动跨境人民币结算以来,人民币被广泛应用于外?#22330;?#26053;游、投资和储蓄,我国与多个国家签订本?#19968;?#25442;协议,马?#27425;?#20122;、白俄罗斯、尼日利亚等国将之列为国家外汇储备之一,上海自贸区为?#24066;?#20154;民币可自由?#19968;?#25552;供试验田也必将深化人民币国际化的程度。近十年来在人民币国际化取得的成效为金融市场的开放奠定了?#24049;?#30340;基础,扫清了一些?#38469;?#38556;碍,符合我国金融?#38382;?#21457;展的客观需求。
  (二)金融市场扩大开放促进人民币国际化
  要建设多层次的资本市场要依赖于金融创新,金融市场对外开放,?#24066;?#22806;国企业来华发行与上市证券,可发展新的金融衍生品(如中国存托凭证)。目前我国金融市场融资的单向性使得人民币国际化发展规模受到限制,仅仅依靠发展人民币离岸中心的途径,没有建设人民币境内回流的渠道。亚洲开放银行(ADBI)研究院Barry Eichengreen 和Masahiro Kawai提出的人民币国际化较为稳妥的一条道路就是离岸金融市场只是作为人民币国际化开始的平台,并需要建立到岸金融中心②。?#24066;?#22806;国公司来华融资正是此途径中重要的一步,可以实现我国资本市场的双向开放,推动资本市场多层次建设,促进我国金融市场的国际化,进一步促进人民币国际化的深度。
  (三)金融市场开放利于进一步深化人民币国际化
  目前,中国在促进资本项目自由化主要采取四管齐下的方法:放宽外国直接投资;扩大人民币贸易结算;发展离岸金融产品;推出人民?#19968;?#31548;在岸投资的新方法(如RQFII)。2014年10月份启动的“沪港通”也实现了在资本项目管制条件下跨境证券投资的双向开放。这些举措无疑都扩大了金融市场的开放,推动了人民币国际化的进程。然而在跨境证券发行上市方面我国只实现?#35828;?#21521;开放,人民币国际化规模受到影响。开放境内资本市场?#24066;?#22806;国企业来华融资是人民币国际化的必然要求,也是市场的需求。人民币国际化是一个循序渐进的过程,金融市场的开放和国际化对人民币国际化的深化有着积极的作用。
  二、外国公司来华发行与上市证券的法律冲突
  证券跨境发行与上市通常至少涉及到两个国?#19994;?#27861;律:发行人属人法(发行人本国法)和公司上市地法(目标市场法),若跨?#25104;?#24066;同时发生在多个国家时,则涉及到多个国家之间的法律,外国公司跨?#25104;?#24066;就面临多个国?#19994;?#35777;券法管辖,则会产生法律冲突。
  (一)法律冲突的产生及表现
  证券法的域外效力是产生法律冲突的原因,资本市场法强?#19994;?#23646;地性质要求其适用范围也应当包括对本国市场产生影响的外国交易参与者或者跨境证券交易活动③,针对本国资本市场上的证券发行或上市活动,各国立法机关均有权主张行使立法管辖权,在此情况下,执法管辖权虽然仍有地域?#35029;?#20294;由于所涉主体位于境外或行为发生在境外,立法管辖权和司法管辖权就具有域外效力。在司法实践中,主要表现为公司本国法及目标市场法的冲突,即属人法和属地法的冲突。具体而?#35029;?#22806;国公司跨?#25104;鲜兴?#23548;致的法律管辖冲突表现为两?#20013;?#24335;:一种是外国公司在我国的证券行为,一种是外国公司在外国的证券行为。
  外国公司在我国境内从事发行证券和上市交易时面临的是我国基于属地管辖权和外国基于属人管辖权两个国?#19994;?#27861;律管?#20581;?#20027;体和行为不在一国时,对于证券行为行使属地管辖权依照“场地支配行为”而为,在外国公司的证券行为涉及到投资者个人时,对于熟人标准认定则是依据自然人的国籍或住所而定。这种情形则是属人管辖权和属地管辖权的冲突。另外一种情况,外国公司在外国从事的证券行为应当只由外国基于属地管辖权而管辖,但由于该行为可能给内国投资者或证券市场带来实质影响时,也会形成法律冲突的情形。此种情况可能存在多个属地管辖权的冲突以及多个属地管辖权与属人管辖权的冲突。而更多的是后者,美国Schoenbanum V.Firstbrook④一案可体现之。


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<![CDATA[当前我国金融证券市场存在的主要问题及应对措施研究]]> Sun, 14 Jun 2015 11:10:46 GMT 当前我国金融证券市场存在的主要问题及应对措施研究

  在1990年,我国的证券市场正式起步,在经过了这么多年的历练与发展之后,其市值规模,上市公司数量等方面均以位居世界前?#23567;?#20294;是与其规模不匹配的却是我国金融证券市场的健康程度。最近几年来,关于股市的负面新闻常常被各大报纸铺天盖地的报道,这从另一个角?#30830;?#23556;出我国金融证券市场问题的严重性。借于此种现象,有必要仔细的梳理一下我国的金融证券市场存在的问题,从而提出相应的解决措施?#21019;?#36827;我国金融证券市场的规范发展。
  一、我国金融证券市场存在的主要问题
  由于我国的金融证券市场起步相对较晚,与国外很多成熟的金融证券市场相比较而?#35029;?#25105;国的证券市场还存在着很多的漏?#30784;?#23548;致这种现象的原因很多,具体的表现在以下几个方面:
  (一)股权结?#20849;?#24179;衡
  长久以来,我国以国有制经济体制为主,企业归于国家。十五大会议召开之后,我国才开始经济体制的改革,逐步实行市场经济体制。但国有股,法人股占的比重仍相当大。企业股权结构被分为了国有股、法人股及个人股等几?#20013;?#24335;,其中法人股和国家股是无法上市流通的。?#20174;?#21040;企业经营管理中就是政府干预企业经营的意愿强烈,企业经营的管理权落到了政府手中。从而?#26500;?#22823;的中小股东的权本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理益无法得到?#34892;?#30340;保护。
  (二)证券市场偏小
  中国作为一个产业大国,在很多的商品领域的发?#32929;?#37117;处于一个相对领先的地位。?#34892;?#39046;域虽然起步晚,但也取得了很多的成就,例如中国的证券市场。我国的证券市场起步较晚,相对于其他的欧美发达国家而?#35029;?#20854;规模还是偏小,速度?#36130;?#24930;。主要原因还是与中国的公司融资制度有关,目前市场经济的发展与中国的融资制度是相背离的,企业还是过度的依赖银?#20889;?#27454;,并不是直接的内部融资。
  (三)投资品?#20540;?#19968;
  目前,制约中国证券市场国际化的原因还有一个,那就是中国的证券市场投资品?#20540;?#19968;。现在市场上交易的股票品种还是一些很原生市场的股票。这与其他国?#19994;?#32929;票市场相比,国际化程度偏低,效益不明显,就很难吸引更多的投资者去做投资,因此发展规模也就很难在短时期内得到扩大。中国证券市场应在原生市场的基础上加入更多的股票种类,从而吸进世界各地的投资者来进行融资。
  (?#27169;?#27861;制监管不利
  在社会日益发展的今天,经济犯罪的比率越来越高,究其原因就是国家法律对市场经济方面的监管不利。市场的稳定与发展必须依靠强大的国家法律制约来做支撑,只有制定相对缜密的法律条文,才能逐渐减少经济犯罪的比率。目前我国已经出台的关于市场管理的法律规范有《反不正?#26412;?#20105;法?#32602;断?#36153;者权益保护法?#32602;?#20135;品质量法?#32602;?#35777;券法》出台这些经济法的目的在于坚持公有制经济为主题,多种所有制经济共同发展。引导推进社会主义市场经济体制的建立和完善,并保证国民经济?#20013;?#20581;康快速的发展。这些经济法的出台对证券市场的规范起到了一定的制约作用,但仍无法满足证券市场快速发展的需求。在全球经济的大背景下,国家应制定更详细的具有针对性的法律条文,从而有助于我国金融证券市场健康稳定的发展。
  二、完善证券市场的措施
  (一)加大法制监管力度
  股民在股市中被欺诈的案例时有发生,于是就导致了越来越多的股民对证券市场开始抱有抵触心理,从而影响了证券市场的发展。相关部门应加快健全完善证券侵权民事赔偿制度。通过专门的民事赔偿制度,让证券违法主体付出经济上的成本和代价,是证券市场保护投资者权益的?#34892;?#21046;度安排。近几年来,证监会配合最高人民法院对证券侵权民事赔偿案件的实践进行了认真总结,对于包括是否可以取消前置程序,是否可以借鉴成熟市场采取的示?#31471;?#35772;、公共机构支持诉讼等做法,进一步完善我国的证券侵权民事赔偿制度的思路,也进行了相应的研究和论证。
  自古以来中国商场奉行一个原则“没有规矩不成方圆”,特别是针对金融证券这样的新兴市场就更为受用。中国的金融证券市场的发展宛如一个新房,从不规整到规整,从不完善到完善。这期间,证券市场的监管发挥了必不可少的作用。从某种意义上讲,一个成熟的证券市场是以是否具备一个?#24049;?#30340;监管运?#24515;?#24335;和实施卓有成效的监管过程为首要标志的。
  (二)深入融合金融与互联网
  这是一个互联网的时代,很多行业都在与互联网做着不同程度的融合。金融行业若想快速发展,迅速?#30097;?#22269;际行列的话,就更应当加大与互联网的融合程度。现如今互联网金融使交易边界无限扩大,很多原来认为不可能的交易的事情变为可能。交易成本?#38477;停?#25110;信息不对称?#38477;停?#20132;易可能性集合就越大。在当前的互联网情况下,存在着一个“融资工具箱”假说。在信息足够?#35813;鰨?#20132;易成本足够低的情况下,一些企业的融资可以不通过股票市场或债券市场等,直接在众筹融资平台上进行,而且各种融资方式一体化。
  (三)充分发挥政府职能
  金融业的发展源于更多投资者的加入,而这个时候往往就需要政府的号召。政府在金融发展的过程中作用的体现大致分以下几种:一是创造?#24049;贸?#23454;信用环?#22330;?#20805;分发挥政府在改善社会信用环境的主导作用,明确部门责?#21361;?#21152;大宣传力度,强化诚实守信意识,形成各部门共同参与的社会信用维护体系;积极化解各种不良贷款,建立构建诚信社会长效机制。二是创造优良金融投资环?#22330;?#24314;立健全优化金融环境规定,使金融促进经济发展走向科学化、制度化、规范化的轨道;加强金融机构支持力度,着力吸引银行、保险、证券、信托等各类金融机构入驻企业。三是创造灵活融资平台环?#22330;?#20986;台政策、优化服务,鼓励和扶?#21046;?#19994;上市,形成“政府引导、企业自主、市场运作、政府扶持”的工作机制?#36824;?#21169;企业通过风险投资、产权交易、金融租赁、典当等进行多元化、多渠道融资。
  中国的证券市场是发展中国家市场经济的产物,在中国经济体制改革的进程中发挥着重要的作用。政府作为证券市场的监管主体,希望采取市场化手段解决证券市场中存在问题的意图越来越明显,这表明了政府意欲摆脱计划经济色彩,通过经济杠?#26031;?#29702;市场的决心。因此,我们有理由相信,符合市场发展规律的监管理念和?#34892;?#25514;施,必将成为中国证券市场的监管主流,并带动整个证券行业走出低谷,在公?#20581;?#20844;正、公开的市场环境中?#20013;?#21457;展。

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<![CDATA[我国金融证券发展?#21335;?#20851;探究]]> Sun, 14 Jun 2015 11:10:10 GMT 我国金融证券发展?#21335;?#20851;探究

  一、金融证券化?#21335;?#23454;背景
  1.金融管制的放松,商业银行与其它金融机构之间的激烈竞争和游资充斥的市场环境使得商业银行与大客户之间的稳固关系发生了动摇。80年代以来,西方发达国家先后进行了一场以金融自由化为标志的改革,放宽或取消利率上限,放松对国际资本的控制,扩大银行和其它金融机构的业务范围,在这一潮流的影响下,商业银行和投资银行的界限开始模糊,双方的业务竞争更加激烈。各种金融机构都朝着能为客户提供全面金融服务的方向努力。再加上国际金融市场上游资充斥,商业银行与客户的长期稳定的关系遇到了挑战。有着?#24049;?#20449;誉的大公司纷纷考虑采取更为灵活的融资方式以获得低成本的融资-直接进人资本市场发行债券或商业票据。
  2.金融创新的?#29615;?#29467;进,各种能够降低利率风险和汇率风险的新的金融工具被创造出来,利用计算机?#38469;?#23558;传统的各种工具进行“裁剪”和“拼装”,设计出各种对公众有吸引力的金融产品来:比如欧洲商业票据、银行承兑批票据、票据发行便利、零息债券、抵押转递证券、货币和利率互换、远期利?#24066;?#23450;、金融期货和金融期权等等。投资者和融资者在各?#20013;?#30340;具有各种风险/收益特性的工具当中有了充分的选择余地,从而投资者改变了把银?#20889;?#27454;作为主要投资方式的状况,而融资者也可以根据自己的情况本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理自由选择融资工具。在金融创新当中,对金融证券化影响最大的首推前面提到的资产证券化。
  3.电?#26377;?#24687;?#38469;?#30340;进步也对证券市场产生?#21496;?#22823;的影响。一方面,计算机的广泛应用是前述的金融创新的必备前提之一。除此之外,信息通?#37117;际?#30340;巨大进步大大改变了公众从市场上获取信息的能力,银行在信息方面的优势地位显得不再突出,这是因为证券市场上的信息获取和传递变得比较方便,再加上各种中介机构提供信息方面的服务—比如债券评级机构随时公布对某些债券的评级,使得投资者和融资者之间的信息不对称问题得到改善。另一方面,电子交易?#20302;?#30340;广泛使用和联网交易的实现,大大降低了证券交易中的交易费用并提高了证券市场的流动?#35029;?#25552;高了证券市场的效率。
  二、金融证券服务供应链结构
  1.中介体。金融证券服务供应链的中介体主要是指以证券交易所为核心的交易市场的组成部分,包括证券公?#23613;?#19978;市公司和证券交易所。证券公司为投资者提供代理证券销售、投?#39318;?#35810;、代理开户、代理证券买卖、代理结算等服务,上市公司所提供的服务主要包括股票债券的发行销售以及配股?#19978;ⅲ?#35777;券交易所除服务集成商角色外更表现为服务平台的提供者。
  2.主体。金融证券服务供应链的主体是指证券投资者,证券投资者也是金融证券服务供应链中的唯一最终客户,其投资证券的要求均通过服务集成商给予的服务得?#26376;?#36275;,其服务满意度是衡量金融证券服务供应链管理水平的重要指标。
  3.客体。金融证券服务供应链中的客体是指其提供的服务产品,即交易市场内进行交易的股票和债券。在金融证券服务供应链的运作模式下,证券交易所在交易市场内各公司之间承担着大量的组织协调工作,起到了联系各组成部分的纽带作用。
  三、国际金融证券化的发展历程及其影响
  首先是企业越来?#35282;?#21521;干在资本和货币市场上发行证券举债或股权筹资,这种直接融资方式在全球范围内逐渐取代银行间融资市场份额的证券化过程,也称为贷款的非中介化,动摇了银行的传统资金提供者的地位,作为一级证券。其次是企业将已经存在的信贷资产和应?#29031;?#27454;集中起来,重新包装?#25351;?#20026;证券,出售给市场投资者,是?#21491;?#26377;的信用关系基础上发展起来,基本上属于存量的证券化,又称为二级证券化。一级证券化和二级证券化的市场都在扩大,并且二级证券化的比例增加更快[4]。金融证券化作为金融领域重要的创新之一,对现代金融业的发?#20849;?#29983;了深刻影响。具体提现在如下几个方面?#28023;?)证券化创造了新的投?#26159;?#36947;,使融资方式发生了重大变化。(2)金融机构与金融工具呈现出多样性特征。(3)金融监管规则的调整。
  四、我国金融证券化的动力支持分析
  1.金融业务创新支持。建立市场金融体制,建立以市场为基础的金融活动组织方式和间?#25317;?#25511;为主的金融管理体制,推进利率、汇率市场化,是发展证券化的制度基础。
  2.制度创新支持。要大力发?#32929;?#19994;票据、短期国债、长期企业债券,开展住房、汽车等抵押贷款业务、信用卡业务等,为推进证券化提供初级金融工具。
  3.金融服务创新支持。金融服务创新对证券化过程尤为重要。最主要的服务创新包括信用增强和信用评级创新。信用增强是指由证券化的组织者或其他金融机构对证券化资产进行担保。通过信用增强,投资者确保其投资本金的安全。信用评级创?#29575;?#25351;在证券化产生之后,信用评级机构相应创立新的评级方法,一方面为投资者提供有关证券化资产、金融资产集合与新发行证券的质量标准等信息;另一方面也对证券化组织者、服务者和其他参与机构起到检查和监督作用。
  4.政府的决策支持。一方面政府可以出?#39318;?#24314;新的金融机构直接参与证券化活动,另一方面可以建议人大立法或由人大授权制订法规来支持金融创新,鼓励和促进金融业的发展。
  五、总结
  综上研究,我们可以发现金融证券化的发展有其深刻?#21335;?#23454;背景。它受到信息?#38469;?#36827;步的直接推动,与80年代以来的金融自由化、金融全球化的趋势,以及近年?#27425;?#22269;经济快速发展等多方面因素的影响。此外,部?#21482;?#26500;投资者的投资兴趣转移也对我国金融证券化起到了推波助澜作用。未来金融证券化的发展,不仅取决于我国和国际的宏观经济环?#24120;?#32780;?#19968;?#20250;和众多金融领域交织在一起,影响因素和发展趋?#21697;?#24120;复杂。

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<![CDATA[金融证券教学中的探索和实践]]> Sun, 14 Jun 2015 11:09:27 GMT 金融证券教学中的探索和实践

  职业教育的特色主要体现在地方性与行业性、?#38469;?#25216;能性、市场导向性等三个方面。其中的?#38469;?#25216;能?#35029;?#23601;是职业教育要突出对人才的?#38469;?#21644;技能的培养,这是由职业教育的培养目标所决定的,这一培养目标决定了职业教育的教学模式是“精讲多练、讲?#26041;?#21512;,模拟岗位实训”的模式,让学生在做中学、学中做,边讲边练,改变过去教师一言堂、满堂灌的教学模式,体现了以学生为主体,教师为主导的教学关系,充?#20540;?#21160;学生学习的积极性和主动?#35029;?#20351;课堂教学气?#25112;?#24352;活泼、充满生机和活本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理力,学生在课堂学习中抓住了重点和难点,集中注意力进?#20852;?#32771;,有利于培养学生思考问题的能力,有利于提高课堂教学效果。本文从证券行业的证券公司背景分析入手,以证券公司的咨询岗位所具备的?#38469;?#25216;能性为支点,来设?#31080;究?#39064;。
  一、证券行业中证券公司背景分析
  证券业作为金融业的重要组成部分,对于金融市场的稳定及宏观经济的稳定?#35745;?#21040;了重要的作用。证券业已经逐步成为我国企业?#34892;?#30340;融资平台,上市企业通过主板、中小板及创业板进行直接融资,非上市企业可以通过发行企业债权及公司债等信用债券进行?#34892;?#34701;资,我国证券化率水平不断优化,证券市场质量逐渐提高。
  虽然近年来证券市场得到很大的发展,但是证券公司抵御风险能力较弱,主要体现在证券业务收入较多地集中于经纪、自营和承销这三大业务上,与市场行情有直接关系,国内证券公司的经营状况密切依赖于市场行情走势,因此,这种业务结构成为券商面临的巨大风险,使券商缺乏抵御市场下跌风险的能力。
  二、分析市场的?#38469;?#25216;能性在证券公司咨询岗位中的重要性分析
  目前在证劵业务中,证劵经纪业务所占的比重最大,各证劵公司都把工作重点放在证劵经纪业务上,为此各证劵营业部专门设置证劵咨询岗位,?#27425;?#31572;投资者提出的各?#25351;?#26679;问题,由于我国个人投资者众多,其中很大一部分投资者(如退休人?#20445;?#32570;乏证劵交易的基础知识,识别K线?#38469;?#23454;现他们投资股票的捷径,因此作为职教学生必须掌握分析证券市场的?#38469;?#25216;能——识别K线图、分析股?#34892;?#24773;的能力。
  三、《K线图的识别?#26041;?#23398;设计
  (一)指导思想
  为了实现课堂教学内容与岗位所具备的知识技能相对接,在12金融班开设了《K线图的识别?#25151;?#31243;,通过课堂讲?#26041;?#21512;、模拟证劵公司咨询岗位实?#25285;?#20351;学生掌握几?#20540;?#22411;的K线组合形态及其买卖时间点,为以后走上工作岗位积累知识和经验,也为继续学?#25353;?#19979;?#24049;?#30340;基础。
  (二)教学目标
  1、德育目标?#21495;?#20859;服务意识、敬业精神;
  2、知识目标:识别几?#20540;?#22411;的K线组合形态;
  3、能力目标:根据K线组合形态掌握股票买卖时间点;
  (三)教学重点和难点
  1、重点:根据多空双方力量对?#35753;?#36848;K线组合形态
  2、难点:股票买卖?#34987;?#30340;掌握
  (?#27169;?#25945;学方法、设计思路和教学过程
  1、教学方法
  在教学活动和教学方法中,教师的讲解、讲授确实极为重要,在金融证券教学中是必不可少的一部分,但是布卢纳的发现理论、皮亚杰的构建主义理论以及教学实践告诉我们,学生的思维能力和认知策略是教师无法灌输的,只有充分发挥学生的自主?#35029;?#35753;学生积极参与教学,通过自主学习,通过探究、合作和体验,才能使学生实现能力和认知策略的自主建构。学生在做练习的过程中,消化和理解老师讲解的内容,才能慢慢把知识变成自己的。而且,学生在每次做出题目后,获得成功感,进而以更加积极的态度迎接下一次的挑战。
  真正的讲?#26041;?#21512;,备课是重点。要保证练习在课堂中所占的比例,备课才是教学的关键。在备课时,以“精讲多练”为原则。笔者认为“精讲”就是要讲清讲透教材的重点,非重点内容可?#26376;越玻?#23398;生通过阅读可以理解、掌握的问题可以不讲。教师根据教学要求和学生的实际,对教材中的重点、难点,作精辟的讲解,使学生能从纷?#22791;?#26434;的教材内容中理出头绪,抓住中心,并腾出足够的时间,加强基本训练,加强能力的培养。“多练”指的是在课堂教学中,教师应多给学生练习的机会,并加以指导,目的是引导学生通过“练”,达到理解、巩固所学知识和培养学生分析、解决问题的能力。“精讲”可以让学生对新知识有初步的了解,而“多练”则是知识转化为能力的关键。
  2、设计思路
  要真正做到讲?#26041;?#21512;,练习设计是难点。练习设计可以?#26377;?#24335;和内容两方面着手:练习形式方面,可以?#24378;?#21069;预习,课间巧妙穿插有针对性练习,课后布置相关的作业,每次?#38469;?#20013;考察学生的学习效果等方面;练习内容方面,比如课前预习题,可以引导学生带着问题阅?#20102;?#32771;,要求学生动脑动手,在重点内容上划上记号,使学生在阅读中懂得如何区?#31181;?#27425;,抓住关键,掌握中心,待到教师精讲时,学生头脑中已经有了有关内容的基本框架,教学效果自然更好。课堂练习题,教师要精心设计,笔者觉得边讲边练效果较好,针对《K线图的识别》这节?#21361;?#25226;重要知识点列出来,不要多,两三个就够了,每讲完一个知识点,立刻给一些有针对?#35029;?#30001;浅入深的练习。课后练习题,再给一些有针对性的题目,教师改作业后,可以及时了解学生掌握知识的情况,可以及时调整下节课的教学。
  3、教学过程
  根据以上设计思路,本次《K线图的识别?#25151;?#31243;以2个课时设计教学过程:
  课堂组织 →授讲内容→随堂实训→授讲内容→随堂实训→授讲内容→随堂实训→模拟岗位实训→小结→布置作业
  授讲内容为K线组合形态及其分析,分三次进行讲解,当中穿插着随堂实?#25285;?#21363;讲完一个知识点,立刻给一些有针对性的练习,旨在加深对知识点的理解。
  本次教学设计的重点是模拟岗位实?#25285;?#31508;者设计了模拟证券公司咨询岗位实?#25285;?#22914;下所示:
  模拟岗位实训
  姓名:座号:班级:
  姓名:座号:时间:
  一、实?#30340;?#30340;
  根据K线图掌握股票买卖时间点,掌握证券公司咨询岗位所具备的知识技能
  二、实训流程

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<![CDATA[金融证券领域的服务供应链体?#21040;?#26500;探析]]> Sun, 14 Jun 2015 11:07:03 GMT 金融证券领域的服务供应链体?#21040;?#26500;探析

  我国早在2004年就已经开始研究服务供应链体系,只是当时因发?#20849;?#25104;熟、金融体?#20302;?#21892;度不够等多项原因,服务供应链还没有涉及到金融证券方向,仅在物业服务、旅游服务、物流服务等几种有限的区域内进行服务供应?#20174;?#29992;。但随着时间的推移及国?#19994;?#21457;展,我国现在已经能够将服务供应链管理理念渗入到金融证券市场当中,并试图通过积极地努力,使其日趋完善并具备赶超西方先进水平的能力。基于此,本文更多的是将这一管理理念进行结?#32929;?#30340;?#30001;?#20197;及优化,以促进核心竞争力为主要目标,完善我国金融证券的服务供应链体系。
  一、我国金融证券服务供应链结构的特征
  1.特殊的金融证券服务供应?#33576;?#24335;
  若论起我国金融供应链的服务成效,总结开来,其发展特点在于以下两大方向:在体系中,服务的供应商需要对整个结构体系输出作战略性指导,通俗来说,就是居中调控。比如就银行与国企的配合这一终端服务供应体系,银行成为服务供应链的保?#38505;?#20197;及资金供应者,而中小型企业属于服务供应链当中的执行者以?#23433;?#20998;利益受用者,此时银行就会根据国有企业所给出的“方向”进行金融调控,无论是融资、整合,还是调控分配,始终能作为服务供应链的控制者,对整体的产业结构进行调控。?#25317;?#26041;向来看,这就是战略指导的原型之一。而在金融证券中,证券公?#23621;?#19978;市公司就属于处在战略指导地位一线的服务供应商,利用证券交易所服务集成商形成国?#22987;?#30340;金融证券服务,构建大型的信息综合?#25512;?#21488;、上市计划安排、证券代理销售,形成金融证券服务正向供应链以?#28595;?#21521;供应链的集合,最终形成稳健供应市场。
  2.供应链运营模式——推拉结合型
  对于金融证券服务供应链来说,对比投资者?#21335;?#24212;速度,“推动型运营模式”明显滞后于“拉动型运营模式”,前者只能部分满足投资者需求,而后者的经营成本却明显高于后者。在此意义上而?#35029;?#24403;金融证券服务供应?#33576;?#24335;介于二者之间时,应为最?#36873;?ldquo;推拉结合型模式”要如何实践呢?具体来说,“推动型供应链运营模式”适用于金融证券服务出现差异化前,换言之,应按照对证券金融市场的预测进行服务产品设计及输出;而“拉式供应链”则应选择使用于金融证券服务出现差异化之后,也就是说应根据最终服务市场的实?#24066;?#27714;情况做出?#20174;Α?#26381;务集成商通常是金融证券服务过程当中差异点集中表现的主导,而金融证券所表现出的快速变化以及高速运转,又是这其中的重点。因此在追求高效率、短本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理时间的金融证券市场当中,应当建立一种富含“双向作用力”的?#34892;?#27169;式,也就是“推拉模式”,这一模式主要能体现出服务供应链的多样性。在服务供应差异点左右,在推式阶段中,服务需求特点为稳定且大批量;而在拉式阶段中,服务需求特点是随着交易市场而快速变化,较为不稳定且小批量。这种集合了“推式”供应链和“拉式”供应链的优点的新型服务供应链的运营模式,集中体现出?#26144;?#24046;异的思想,从而稳定了整个服务供应链中的服务负荷,进而提高了各个金融证券服务商的效率。
  3.综合?#25512;?#21488;?#20302;?#25215;载了金融证券服务供应链的正常运行
  当代金融市场中有两项基本活动?#20013;?#36143;穿金融证券服务供应链中:一是“证券流通”、二为“销售买卖”,然而,上述活动能否实?#21482;?#21462;决于一个重要因素,那就是“证券交易平台”(由证券交易所提供)。在此意义上而?#35029;?#19968;个交易平台?#20302;?#23545;金融证券服务供应链的运行是必须的。从金融证券服务供应链中各参与者间的关?#21040;?#24230;看,该平台?#20302;?#26159;以链?#29992;?#20171;的方式存在并产生作用的。服务供应商通过架设在证券交易所的平台?#20302;?#32852;系到服务集成商及最终投资者,最终投资者亦是通过平台?#20302;?#21521;服务集成商发出服务请求,而服务集成商更是紧密结合该平台?#20302;常?#26681;据平台?#20302;?#30340;功能来设计其?#30001;?#26381;务。
  4.我国金融证券服务供应链渠道相对比较短
  仅从金融产品供应链角度来看,我国现有金融证券服务供应链的供应渠道属于比较短的,这一形式主要体现在时间上。由于金融证券市场往往瞬息万变,因此客户的利益绝大程度上受到?#20174;?#36895;度的影响。除此之外,服务行业与客户直接挂?#24120;?#23458;户通常能够参与到其中,因此客户作为整个过程的参与者,对于时间上的要求更高。为了达到这一要求,金融证券服务行业则必须加快自身对时间的控制,以及保证时间渠道的快速形成,保证中间?#26041;?#30340;压缩,这也是金融证券行业服务供应链渠道最大的特别之处,因此,金融证券最短也是最优的供应链渠道应形成与三者之间:服务供应商——服务集成商——最终客户,以此保证供应渠道的“短、?#20581;?#24555;”。
  二、我国金融证券服务供应链结构调整方向
  1.金融证券服务供应链与信息时效性
  综上所述,我国的金融证券服务行业已经形成了稳健的服务供应体系,但是在时效性上还未具体突出,也就是无法形成上文所阐述的“短、?#20581;?#24555;”的具体思路。因此我们还需建立快速?#34892;?#30340;信息供应连,基本可以?#21491;?#19979;三个方向入手
  (1)综合且共享的服务平台
  金融证券与信息平台建设已经成为了金融证券在交易市场“生存”必不可少的理念之一,但是我国所存在的问题在于标准化程度不够、资源公开化以及?#35813;?#21270;的效果不佳,这已经不是信息平台单方面的原因,应当从整体的证券金融服务供应链入手,优化其中的制度体系,如此才能保证制度的完善。
  (2)整体而又多样的集成服务
  我国金融证券服务供应链的一体性已经形成,但是以现在的水平来说,并不能保证满足客户的全部需求,这种问题说明一体化虽然已经完成,但是多样性并不够,因此对于金融证券服务供应来说,应从维持?#20302;?#30340;活性到追求?#20302;成?#32423;的多样性两大方向入手,以提升管理水?#20581;?br />  (3)快速的服务?#20174;?/p>
后页]]> <![CDATA[我国金融证券市场中的主要问题及对策]]> Sun, 14 Jun 2015 11:05:24 GMT 我国金融证券市场中的主要问题及对策

  在我国当前的发展过程中,金融是经济发展的一个核心所在,而证券市场作为是金融市场的重要组成部分,它对于我国的经济发展也有着重要的影响,我国的证券市场从建立到发展?#20004;?#24050;经取得了瞩目的成绩,但是随着时代的不断变迁,也出现了一些较为突出的问题。该文主要就当前我国的金融证券市场中的问题进行分析,并制定相应的解决策?#35029;?#20174;而促进这一市场的正常健康的运转。
  我国的金融证券市场在对经济的结构调整以及经济的发展和企业的经营机制的转换等方面?#35745;?#21040;了很重要的促进作用,由于我国受到长期的计划经济市场的影响,而现在还正处在向市场经济转型的重要时期,准确来说,我国的金融证券市场的发?#22815;?#22788;在发展的阶?#21361;?#25152;以就在不同程度上存在着一些问题。对于一个正处在发展阶段的市场,面对当前的时代的转变,还是充满了很大的挑战和机遇,从整体上看,我国的金融市场还正逐步的走向规范化以及市场化和国际化,故此解决好当前的问题才能进一步的得到进一步的迈进。
  1.我国金融证券市场的基本概述
  金融证券市场的基本涵义。金融证券市场就是股票以及债券等各种的有价证券发行以及买卖的场所,它主要就是通过证券信用的方式融通资金,在对证券的买卖活动引导资金的流动,从而合理的对社会的资源进行配置,这一过程对于我国的经济发展起到了重要的支持以及推动的作用,故此它也是资本市场的一个核心以及基础,也是在金融市场当中最为重要的组成部分。
  金融证券市场的特点分析。金融证券市场自身有着比较显著的一些特点,在投机性以及风险性方面比较高,这一发展的状况本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理和经济的全局以及社会的稳定有着很大的关系,而我国的金融证券的发展则标志着我国的经济发展的机制得到了重要的转变,?#25317;?#19968;依靠货币开始向着货币市场和资本市场互相促进的一个新型的运行机制迈进,经过实践的证明可以发现,金融证券的形成已经成为了社会主义市场经济中的一个重要的组成部分,它对我国的经济发展有着重要的促进作用并对市场经济的完善?#36130;?#21040;了积极的作用。
  2.金融证券市场的发展对我国经济发展的重要性探析
  金融证券市场的发展是我国经济发展的必然要求,从实际的情况来看,股票市场的发展和我国的经济增长是成正相关关系的,并且是积极的影响,我国的金融证券市场的发展总的来说还处在一个起步的阶?#21361;?#22312;发展的潜力上还比较大。金融证券市场的发展对于扩大投资的规模以及优化投资的结构?#21152;?#30528;促进的作用,在金融市场的引入能够把投资的主体拓展成几个部分,这样就能够使得社会的资金流向最大的效率和潜力的企业,从而推动社会经济的快速发展,这一发展能够?#34892;?#30340;推动资本的积累加快以及配置上的更加合理?#35029;?#26368;终实现对产业结构的升级和调整。
  金融证券市场的发展对于信息的获取以?#25353;?#29702;都比较的有利,它能够给投资者的信息收集以?#25353;?#29702;提供激励机制,流动性愈强在信息的获得者就会在利益上获得的最大,为了能够在投资的保值以及增值的方面最大化的谋求投资者就要对金融证券发行人的经营以及财务的状况进行分析,而后再把资金投放到经济效益最高的证券上面,这样就能够使得社会资金流向高效的产业部门,进而实现资本的合理配置。
  3.我国金融证券市场中的问题分析
  不平衡的股权结构。在长时期的发展过程中,我国?#38469;?#20197;国有制的经济体制为主,把企业归于国家,在市场经济逐步的形成过程下,法人股以及国有股所占的比例还依然比较大,对于企业的股权结构也被重新的划分,分为了法人股以及国有股个个人股这几种主要的形式,在这几?#20013;问降?#20013;,前两种是没有办法在市场流通的,而在企业的经营管理中进行?#20174;?#30340;话也就是政府对企业的干预在意愿上比较强烈,在管理权上也大多落到了政府的手中,而这样一来就会使得中小的股东在权益上没有办法得到?#34892;?#30340;保护[3]。
  金融证券市场的管理机制不完善。在我国的股份制的改革逐步的得到深化的同时,我国的金融证券市场规模也在进一步的得到了扩大,但是随之证券市场的一些弊端也在不断的开始暴露了出来,尤其是在证券的管理方面显得较为的混乱,从政府在对法律法规的执行和制定方面来看,也没有使得投资者能够得到满意,监管部门对于一些违法的行为没有采取?#34892;?#30340;措施进行制止,并且政府的行政监管的方式上还存在着一些?#27605;藎?#30417;管的决策缺乏科学民主?#35029;?#25919;府的监管主体的监管权力太过于集中。这些因素也是在当前我国的金融证券市场中波动较大的一个重要的因素。
  金融证券的市场总量规模不大。根据有关的数据统计,在一些国?#19994;?#37329;融证券的直接融资所占据的社会融资比重达到了百分之五十左右,在美国的证券融资比重占到60%以上,而我国的才占到百分之十左右,而股票市值才占到百分之七,这和其他的一些国家相比较而言差距还很大,企业的资金过分的依赖于银行的贷款,在证券的融资比重方面就会偏低,结构也存在着不合理,从而导致了企业在资产的?#36203;?#27604;例上比较高以及银行的风险逐渐的增大等一些问题。从这些问题就可以看出,我国在金融证券的市场方面的发展以及拓宽发展的规模已经非常的迫?#23567;?br />  相关法律制度的不健全。我国在金融证券的发展过程中,随着改革的深入也有着一些相关的法律进行一定程度上的实施,但是从整体的实施效果来看并不是很理想,仍然没有使得金融证券市场在完全的平等上得以体现出来,同时在退出机制的方面也没有和市场竞争的原则相协调的发展,还有一些在经营的过程中有亏损的上市公司不但没?#20889;?#35777;券市场淘汰出去,反倒是在重组题?#21335;率?#21040;投资者的热?#35029;?#36825;就会对上市公司的质量大大的降低了,从而动摇了金融证券的市场基础[4]。
  通过制度的漏洞对市场进行操纵。我国的证券市场为了能够使股票以及公司的债券等金融证券得到快速的交换和流通,就产生了集中交易市场的需求,但在相对交易对象方面却没有得到重视,这就会造成在有价证券的交换和流通的过程中不移转的实质所有权的假装买卖


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<![CDATA[我国金融证券市场监管体制研究]]> Sun, 14 Jun 2015 11:02:23 GMT 我国金融证券市场监管体制研究

  一、金融证券市场监管体制概述
  (一)证券市场监管的概念及意义
  证券市场监管是指,证券管理机关运用经济的、法律的以及行政手?#21361;?#23545;证券的募集、发行和交易等行为进行监督与管理,来?#38469;?#35777;券投资机构的行为。通俗来讲,证券市场监管就是对证券市场的一切经济活动和活动参与者的行为进行监督与管理。证券市场将是市场监管的重要组成部分,将经济学作为理论基础,通过维持公?#20581;?#20844;正、公开的市场秩序,来保护证券市场参与者的合法权益,?#21019;?#36827;证券行业的健康快速发展。金融证券市场的监督管理是我国宏观金融监管体系不可缺少的重要组成部分,对于证券行业的健康发展也具有重要的作用,具体体现在以下几点:
  1、有利于保障证券市场投资者合法权益
  证券市场投资者是我国证券市场交易活动的重要主体。加强证券市场监管是保障广大投资者合法权益的需要,因此,必须坚持“公开、公?#20581;?#20844;正”的市场原则,保护投资者的权益,只有这样,才能让投资者充分了解证券的投?#22987;?#20540;和投?#21490;?#38505;状况,更合理正确地选择投资对象。
  2、完善规范证券市场体系
  完善科学的监管制度体系有利本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理于发挥证券市场投融资功能,同时有利于吸引广大的社会投资,并且在一定程度上稳定我国证券市场,促进我国金融证券市场资本的科学流动,引领我国证券市场的规范性发展。
  3、有利于维护我国金融市场?#24049;?#31209;序
  为了保障证券发行市场和交易市场的顺利进行,一方面,国家要通过立法手?#21361;市?#37329;融机构、投资个人、中介机构在国家政策?#24066;?#30340;范围内,通过买卖证券获取合法权益;另一方面,在现有的经济基础和环境下,市场也存在着操纵交易、蓄意欺诈等多种弊端,为此,证券管理机构必须对证券市场活动进行监督和管理,通过制度?#38469;?#26469;构建一个健康合理的证券市场环?#24120;?#20445;护正当交易,维护证券市场的正常秩序。
  (二)证券市场监管的原则
  1、依法监管原则
  依法治国是我国在建设现代化、民主化国?#19994;?#36827;程中最重要的管理原则。同理,在市场监管中,首?#32570;?#39035;做到有法可依,逐步健全我国证券法律法规;其次,依法监管还要求有法必依,加强对证券市场违规行为的查处力度。
  2、保护投资者利益原则
  投资者的利益保护不仅关系到证券市场的规范和稳定,更关系到整个国民经济的稳定增长。由于存在信息不对称情况,投资者相对于控股股东和证券发行中,往往处于弱势地位,因此,需要得到重点保护。保护投资者权利,让投资者树立信息,是培养和发展证券市场的重要?#26041;?#21644;基本保障。
  3、自律和他律相结?#26174;?#21017;
  监管是属于来自外部的他律制度,但是为了促进我国证券市场的发展,证券市场自律也是必不可少。自律是证券市场正常运行的基础,国家监管和自我管理相结合的管理原则,是证券市场健康发展的保证。
  4、“公?#20581;?#20844;开、公正”原则
  公平原则要求我国金融证券市场不可以存在歧视,所有的证券参与者都具有平等的法律地位;公开原则要求证券市场具有充分的?#35813;?#24230;,通过合理的信息披露机制来保证市场信息的公开化;公正原则要求证券管理机构对一切被监管的对象给予公正待遇。
  (三)金融证券市场的具体监管目标
  我国金融证券具体的市场监管目标包含以下三个方面:第一是为了保护证券投资者权益;第二就是保护参与证券市场的投资者的切身利益;第三就是真正落实和维护我国证券市场公开公正公平的制度体系。我国金融证券市场的具体目标可以?#23500;?#25104;几个部分,主要包括几个方面:第一,金融债券市场的参与者需要严格遵守法律法规,相关部门需要?#20048;?#35777;券市场的人为操纵以及金融欺诈等行为的出现,真正?#34892;?#32500;持证券市场的正常运作;第二,积极发挥我们证证券市场的机制优势,尽量消除证券市场的不足和弱势。通过扬长避短?#34892;?#30340;达到保护投资者利益以及监督证券中介机构依法经营的目标,真正落实保障合法的证券交易活动顺利进行的目标;第三,就是根据我国宏观的经济管理的具体需要,运用多样化的手段和方式,调控金融证券市场,引导投资者的具体投资方向,使之更加适应我国宏观经济的发展。
  二、我国证券监管体制?#21335;?#29366;
  (一)我国证券市场的发展历程及现状
  证券在我国属于舶来品,最早在我国出现的证券交易机构是由外商开班的上海股份公所和上海众业公所。随着20世纪70年代末以来的中国经济改革大?#20445;?#25105;国资本市场重新得到萌芽和发展。1987年9月,随着我国第一家专业证券公司——深圳特区证券公司的成立,我国证券市场开始步入正规化。
  在证券市场形成初期,国家采取了额度指标管理的股票发行审批制度,规定在指标限度内,由各省级政府或者行业主管部门推荐企业,再由中国证监会审批企业发行股票。随着市场经济的发展,我国上市公司数量、规模、股票发行筹?#35782;?#21644;交易量等都进入一个较快发展的阶段。我国以发展资本市场、改革开放为主要战?#36816;?#24819;,证券市场的发展?#29615;?#29467;进,投资品种不断增加,上市公?#23613;?#20013;介机构等纷纷崭露?#26041;牽?#36827;一步强化法律法规以提高证券市场的监管效率。创业板市场已于2009年10月底正式推出,目前,主板市场、创业板市场和代办股份转让?#20302;?#30340;市场交易机制正不断完善。我国加入了世贸组织后,金融体系改革,加快资本市场的发展,是当前国内外政治经济?#38382;?#30340;迫切要求,把证券产品推向国际资本市场,进一步打开境内资本市场,以适应国际证券市场发展的步伐。


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<![CDATA[我国期货市场监管改革与结构调整]]> Fri, 07 Mar 2014 14:08:06 GMT 我国期货市场监管改革与结构调整

  我国期货市场服务实体经济的功能始终难以全面发挥,主要源于监管体制改革滞后。推进期货监管体制改革、全面提升市场效率已经成为期货市场跨越“有数量、缺质量”的发展陷阱的必然选择。然而,国内的各种改革意见和政策措施更多侧重的是对既有规章制度的修补和完善。国务院发布的《十二五服务业规划?#26041;?#25552;出了“完善大宗商品期货和金融期货的品种体系”。中国证监会也多次提出加快推进期货市场的改革和发展,但切人点主要是“品种创新和交易松绑”两个层面,所能见到的改革措施更多地集中在“强化制度建设,丰富品种,扩大规模”、“强化期货公司中介服务能力”、“积极发展专业的机构投资者”、“完?#21697;?#38505;预警监测监控和防范化解机制,健全监管政策和制度规则”等方面。对于期货市场监管本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理体制的实?#24066;浴?#20840;方位改革的迫?#34892;?#26469;讲,国内各界始终缺乏对既有体制问题的本源性和深层次探讨。考虑到期货市场的可?#20013;?#21457;展和国际化要求,关于期货市场监管的改革重点已经不能再简单地局限在增加品种和完善规章制度方面,而是监管主体是否有意愿、有勇气放弃长期形成的管制思想和行政监管方法,从体制改革与结构重塑人手,确立弃旧图新、放眼世界的整体改革方?#35029;?#21046;定能赋予市场组织方与交易方发展权和创新力的监管法规体系。
  一、我国期货市场管制性监管的历史渊源与形成过程
  (一)管制性期货监管的历史渊源
  我国?#20013;?#30340;期货监管体制是一?#20013;?#25919;管制性体制。这种体制的形成有其特殊的历史原因和社会背景。20世纪90年代初,我国期货市场在借鉴美?#31449;?#39564;的基础上迅速建立起来。但当时的期货市场也出现了与美国期货市场早期一样的问题——投机过度和混乱无序。由于缺乏行业自律、政府多头管理及经济转轨的复?#26377;裕?#23548;致很难实现对期货市场的?#34892;?#30417;管。为此,国务院于1993年决定授予新成立不久的中国证监会以期货监管权,开始对期货市场进行第一次清理整顿和结构调整。当时期货市场的监管导向是“规范起步,加强立法,一切经过试验和严格控制”。但在经济过?#21462;?#22810;头监管、市场转轨等多重因素作用下,期货市场中的投机行为并没有得到抑制,反而更加愈演愈烈,最终导致1995年“国债327事件”的发生。也正是以“国债327事件”为代表的一系列大型风险事件,对我国期货市场的监管思想和监管体制的最终形成产生?#21496;?#23450;性和持久性的影响。
  评价“国债327事件”对?#20013;?#26399;货监管体制形成的具体影响,必须首先考虑当时的社会思潮。在期货市场建立初期,整个知识界和政府部门出现了新?#20260;?#24819;的激烈交锋,对“期货市场”的认识存在严重?#21046;紜?#23613;管改革思想赢得了市场发展的推动权,促进了期货市场的建立,但保守思想在期货市场监管体制的构筑方面施加了很大影响。“国债327事件”后,社会保守思想对期货市场完全持排斥甚至蔑视态度,其要求对期货市场进行严格管制的思想直接影响了最高决策层的政策制定。在此背景下,1998年8月国务院下发《关于进一步整顿和规范期货市场的通知?#32602;?#24320;始推动更为严厉的第二次清理整顿。这两次期货市场清理整顿虽然遏制了市场上失去理性的投机,但也标志着我国全面依靠行政手段管制期货市场的开始。
  (二)?#20013;?#26399;货监管体制的最终确立
  针对市场盲目发展和法制滞后的问题,我国于1999年出台了《期货交易管理暂行条例?#32602;?#20013;国证监会也相应发布了配套监管措施。这些监管举措对期货市场发展和监管体制改革具有里程碑式的意义,为提升期货市场监管能力、强化市场风险管理、巩固期货市场清理整顿成果等提供了有力的保障,并为后来期货市场的健康发展奠定了制度基础。但是,也有人提出客观批评,认为“我国期货市场与立法之间的关系与世界期货市场的发展方向正好相反……管制过度已成为期货市场发展的最大障碍。”更为严重的是,长期实行严厉的市场管制给期货监管体制的未来改革制造了障碍。因为行政管制强化了监管者对市场的直接干预力度,使监管者的监管权力得到大幅提升。在保守的社会思?#27604;?#26377;市场和监管者加强自身权力保护的情况下,监管者逐渐形成了“担心风险一依赖管制、强化管制”的监管思路。?#27604;?#21147;日益强化和集中后,监管主体宁愿加强管制也不愿放权的取向,就成为我国期货监管体制的一大弊端和全面深入推进改革的障碍。
  进入21世纪后,我国期货市场监管体制在架?#32929;?#35745;和法律规范方面均得到全面的改进和创新。在架构方面,我国全面构筑起了由中国证监会、证监会各地派出机构、中国期货业协会、交易所、保证金监控中心共同组成的“三?#37117;?#31649;”、“五位一体”的监管体系。在法律规范方面,2007年3月国务院发布《期货交易管理条例?#32602;?#35777;监会随之修改和新制定了一系列监管规章制度,这标志着我国的期货监管体制开始正式成型。正是因为新监管体系产生的制度红利,加之经济高速成长、货币流动性过剩的刺激,我国期货市场的交易量和交易额迅速进入爆炸式增长阶段。然而,这一监管体制所存在的突出问题依然?#26377;?#29978;至在一些范围内强化了对期货市场的干预和管制。
  二、我国期货监管体制存在的?#27605;?#19982;不足
  ?#20013;?#26399;货监管体制最主要的问题是,不仅没有放松对市场交易和市场创新的过多管制,反而在监管体系的层?#37117;?#26500;中引入了浓厚的行政色彩。由于现有体制打通了市场管制和行政组织关系之间的关联空间,最终导致大市场、大监管和小期货公?#23613;?#23567;交易者的“两大两小”割裂现象,在很大程度上束缚了期货市场功能的全面发挥。


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<![CDATA[?#21512;?#27605;至共话期货市场服务“三农”]]> Fri, 07 Mar 2014 14:07:21 GMT ?#21512;?#27605;至共话期货市场服务“三农”

  近年来,我国农产品期货市场取得了长足发展,交易品种不断创新、市场参与度不断提高、参与者结构更趋优化。据中国证监会统计,今年1-9月,我国农产品期货市场共成交5.86亿手,成交金额34.26万亿元,分别占期货市场总成交量和总成交金额的37%和17%。期货交易正逐步成为涉农企业规避市场风险的重要手?#21361;?#26399;本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理货市场在引导种植结构调整,保障订单农业发展,促进?#21482;?#24066;场标准化、产业化等方面的作用日益突出。
  11月30日,第二届风险管理与农业高端论?#38472;?#37325;开幕,国内相关政府领导、业内知名专家学者、企业界、金融界高端人?#31185;?#32858;江城武?#28023;?#20026;完善农业风险管理体系出谋划策,为实现期货市场与现代农业对接提供真知灼见。会上,专家学者共话农产品期货市场发展前景,期待通过这个论?#24120;?#33021;推动期货市场服务“三农”水平迈上新的高度。
  开幕式上,农业部副部长陈晓华、证监会副主席姜洋、湖北省?#31508;?#38271;张通分别发表主旨演讲,为本届论坛奠定了讨论的共识:要进一步发挥农产品期货市场的定价、分散风险、套期保值和推进农村经济转型升级的作用,这也引发了与会嘉宾的共鸣。
  贵州省金融办副主任李树憬表示,我国农产品市场已经进入高风险、高波动时代,创新期货市场服务“三农”的途径与渠道,对于稳定农户收入、提高农产品产量、维护国家粮食安全具有重要意义。现阶段要充分发挥财政资金和交易所的引导作用,通过对农业产业化龙头企业与农户签订保底订单给予?#22266;?#30340;方式,探索构建“农户-农业产业龙头企业-金融机构-期货市场”模式,助推各方共赢。
  嘉吉投资(中国)有限公司植物油贸易总经理周密进一步阐释了大宗农产品供应链的风险传递,以及在实际操作中如何进行风险控制。提出应?#20302;?#24615;运用管理政策、程序和措施来识别、分析、评估、处理和监测风险;辨别、接受、抵消对利润率甚至对公司生存产生威胁的风险;利用金融分析和贸易?#35760;?#26469;减少和控制不同风险可能带来的损失。
  ?#19981;?#22823;平工?#24120;?#38598;团)有限公司董事长魏国平介绍了企业以现代工业理念,针对油?#20439;选?#27700;稻两种产品,期货、?#21482;?#20004;个市场,以及种植的两个季节,通过对“土地流转+期货”模式的科学运用,让套保和交割促进全链条良性循环,最终实现多赢的成功经验。他说:“作为企业利用跨品种套利交易参与期货,不但能更好地把握远期?#26174;计?#31181;的价格,而且能利用?#21482;?#20225;业熟悉?#21482;?#21697;种价差的优势,准确捕?#25945;?#21033;?#34987;?#31283;定获取利润。企业只有稳健发展,才能更好地服务三农。”
  美国罗杰欧期货公司亚洲市场部副总裁陈贝尔认为,中国拥有全世界最有才能也最努力肯干的交?#33258;保?#23545;交易充满热情和投入。但从整体来看,“中国农产品市场对期货和衍生品还存有偏见,参与者的成熟度差别甚大,即使在同一行业中,财务能力和成本也


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<![CDATA[基于经济学分析视角的期货市场效率研究]]> Fri, 07 Mar 2014 14:06:30 GMT 基于经济学分析视角的期货市场效率研究

  1 经济学视角下的效率与市场制度
  经济学研究的主要任务是配置资源以及这个过程中所产生的效率问题,无效率便成为经济学应用过程中比较突出的一个概念,体现于经济领域或者经济学研究领域的各个方面。而在一般意义上,经济学所研究的效率指的是在竞争性市场中实现均衡;新古典经济学所给出的观点是,当某一项资源被使用者利用,而这个使用者给出的价格最高并且具备支付能力时,就可以成为该项资源得到了?#34892;?#21033;用,即资源的使用实现了“帕累?#34892;?#29575;”或者达到了“帕累托最优”状态,也就是已经不再利用对现有资源或者产品的配置进行本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理改变、在不降低其他方面效?#30431;?#24179;的情况下,而提高任何一方的效?#30431;健?#21046;度经济学研究经济学的视角和载体主要在于对于制度及其变迁的研究,将制度以及制度的变迁多位内生变量来开展经济分析,因此被普遍称为“最真实的经济学”,?#27604;唬?#20063;正是由于制度经济学的出现,导致在古典经济学分析领域中出现了包括外部性以及交易成本等新的、非常重要的理论,在丰富了新古典经济模型的同时,更是增加了对现实世界的解释能力。所?#35029;?#22312;本文中我们可以利用一定的制度方法来阐述期货市场制度变迁所带来的期货市场效率变化,来研究诺思眼中的这一“参与者实施最大化的行为必将导?#29575;?#38469;产出的不断增加”的?#34892;?#29575;现象。
  作为一种经济学中最为基本的制度安排,市场有两个基本功能:一是交易商品和服务,二是搜集、整理以?#25353;?#25773;交易信息。近三十年来,从经济学分析的视角来测量有关的市场效率主要是围绕?#34892;?#24066;场假说这个基石来开展的,?#34892;?#24066;场假说(Fama,1970)主要指的是假设证券的价格可以准确而又充?#20540;胤从?#20986;证券市场的全部相关信息时,我们称这个市场具备效率。这种定义下的市场效率也就仅仅成为一个?#38382;?#21482;用来?#20174;?#20986;市场价格与有关市场信息之间的关系,?#34892;?#24066;场的概念也就成为可以提供?#34892;?#20449;息的证券市场,非常注重信息的反馈效率。而?#34892;?#24066;场假说成立的基础也是基于以下三个理论存在的:一是假设所有的投资者都可以理性地评估各种资产的真实价值;二是尽管部分投资者不理?#35029;?#20294;因为他们交易的随机?#35029;?#20182;们之间的交易可能会出现相互的抵消,所以不会影响到资产的价格;三是即使投资者的行为是非理性的,并且不是随机的,但是由于市场中还存在大量的套利者,套利者是理性的,所以可以消除非理性投资者对于价格产生的影响。经济学领域依据上述三个理论假设将市场效率分解三种水平,即弱式、半强式以及强式的?#34892;?#24066;场。弱势?#34892;?#24066;场可以将历史价格中所蕴含的各?#20013;?#24687;?#20174;?#20986;来?#35805;?#24378;式?#34892;?#24066;场除了可以实现弱式?#34892;?#24066;场的信息?#20174;?#22806;,还可以对和市场交易有关的信息进行较为全面地?#20174;常?#24378;式?#34892;?#24066;场则可以?#20174;?#20986;所有的信息。
  那么,什么样的市场制度设计可以体现出效?#24066;?#21602;?基于制度经济学给出的解释,一个?#34892;?#29575;的市场制度可以为各个社会成员提供充分发挥自身才能的空间,所以可以释放全社会的生产潜力;并且,如果一个市场制度要被称作是?#34892;?#29575;,还必须要在最大程度上可以避免“搭便车”的行为,从而可以表现为各个社会成员的个人收益率等于相应的社会收益率。在分析市场制度的效率高低时,我们还必须要思?#23478;?#19979;四个问题:一是要充分考虑到市场制度在未来推广过程中可能产生的规模、学习等效应,导致成本下降,整个制度的运行成本也将会在不断运行过程中以及市场制度的不断完善过程中呈现下降趋势;二是市场制度可以充?#21046;?#20316;用的前提还必须要考虑协作与适应?#35029;?#24517;须要将一个新的制度与其他制度相结合;三是永恒的市场制度是不存在的,制度因素存在一个周期性的问题,?#34892;?#29575;的市场制度出现在无效率或者低效率的市场制度之后,替代初期的积极促进作用往往比较突出,但会在后期表现出逐渐趋于稳定的趋势;四是市场制度的创新至关重要,是一个制度长期存在的基础,而且市场制度的创新也必然会创造显著的经济效益。
  2 经济学理论视角下的期货市场效率探讨
  上面我们讨论了经济学视角下的效率与市场制度,这里我们将继续结合制度经济学的视角,在坚持?#34892;?#24066;场假说的基础上,开展对期货市场效率的经济学理论研究。而且我们接下来所探讨的期货市场效率主要是一个广义上的概念,即指的是期货市场在不断实现相关功能的过程中所表现出来的效率,主要包括微观效率和宏观效率两个部分。
  2.1 期货市场的微观效率
  期货市场的微观效率主要指的是内在效率,是指期货市场通过自身的一系列结构、机构、体系以及运行过程中所?#20174;?#20986;来的效率,微观效率主要包括创新、结构、运行、配?#30431;?#20010;方面的效率所组成。
  创新效率指的是期货市场制度不断适应新环境而产生创新的能力,主要考查的是期货市场的竞争能力、创新能力、适应能力以及变革能力。在一个期货市场中,创新的力量可以导致高效率与低效率市场之间的双向演变。
  结构效率主要指的是期货市场为了可以给市场参与者提供符合他们需求的期货?#26174;嫉南?#20851;效率,具体?#20174;?#22312;市场参与者的需求满足程度以及期货?#26174;?#30340;科学性上。具体而?#35029;?#36824;可以细分为范围效率、组织效率和规模效率。范围效率指的是期货市场可以向市场参与者提供较为广泛范围的、不同特征的期货?#26174;?#32452;合,从而可以在较大范围内、较大程度上满足不同的组合偏好;组织效率指的是期货市场组织表现出明显的活力和弹?#35029;?#21487;以灵活应对市场的变化,随时满足投资者的市场需求;规模效率指的是参与者进入、退出的便捷?#35029;?#20197;及使用期货交易场所提供的各种基础性设施、信息以及?#26174;?#31561;平等性。


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<![CDATA[关于?#25351;次?#22269;国债期货市场问题的几点思考]]> Fri, 07 Mar 2014 14:05:15 GMT 关于?#25351;次?#22269;国债期货市场问题的几点思考

  国债期货是金融期货里面的利率期货,从一开始出现就受到客户的认可,长期以来一直?#38469;?#26399;货市场中非常受人们欢迎的一个品种。在1992—1995年我国就试图开办过国债期货试点交易,但是总体来说发?#20849;?#19981;是很理想。我国的期货市场在那个时候还处于起步阶?#21361;?#19982;之相配套的市场监督以及管理还没有构建起来,因此在这个阶段虽然进行了多方面的努力,但是最终国债期货试点交易还是失败了。在这些年里,中国经济一?#21271;?#25345;着快速发展的势头,在这个过程中社会主义市场经济体系在慢慢的健全和完善,同时金融改革也初步取得了一定的成效。经过18年的发展和酝酿,我国开展国债期货试点交易的条件已经初步构建了起来,与当年比较起来已经有了天壤之别。2013年9月6日,阔别18年之久的国债期货正式重启。这是一个新的起点,我们应该以此为契机,吸取过去试点时期的“327国债事件”和本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理之后不久的“319风波”教?#25285;?#20511;鉴国外?#21335;?#36827;成功经验,推动我国国债期货市场获得更长远、持久的发展。
  1?#25351;次?#22269;国债期货市场的重要意义
  1.1可以?#34892;?#22320;管理利率风险
  从20世纪90年代开始,我国进行利率市场化改革的速度一直在加快,随着我国利率市场化改革的不断深入,我国面临的利率风险出现了?#20013;?#25193;大的趋势。基于这种情况,金融市场必然需求能够?#34892;?#36943;制和控制利率风险金融工具,在这?#20013;?#27714;下国债期货的发展速度必然会加快,因为国债期货属于比较?#34892;?#30340;一种能够控制管理利率风险的工具。
  1.2有利于发展我国国债市场,完善我国金融体系
  由于政府限制、信用评级制度不完善等原因导致我国的国债市场与股票的发展相对比?#19979;?#19968;些,这样对金融市场的进一步发展形成了制约。再一次开放国债期货市场的同时,可推进国债市场的?#20013;?#21521;前发展,对促进金融体系的健全与完善起到推动作用。当前我国国债市场无论是流动性还是?#35813;?#24615;相对都差一些。如果要是能够开放国债期货交易市场,必然会让国债信息传播速度进一?#38477;?#21040;提升,信息滞后的披露机制会得到一定的改观,信息传播体系可以进一步的公平和公正。不仅如此,国债期货市场的开放,还能?#34892;?#22320;遏制一些不良投资者操纵市场的意图,打破由于信息闭塞造成的垄断,国债市场具有的?#35813;?#24230;进一?#38477;?#21040;提升。
  1.3有利于推进利率市场化,促进我国利率体系的发展
  重启国债期货对促进利率市场化的进一步发展是非常有利的,能够加快利率市场化的速度。国债期货属于利率期货,在进行交易的时候形成的收益率?#27425;?#24066;场利率,?#32654;?#29575;有真实性和预期性以及连续性的特点。此外,期货市场和?#21482;?#24066;场之间有套利行为,所以能够使?#21482;?#24066;场对某一期限构建统一的市场利率,然后构建更加合理,并且是从短期向长期进行扩展的市场利率体系。这对改善和健全我国当前的利率市场化是非常?#34892;?#30340;,使得我国利率体?#20540;?#21040;初步的构建和发展,对我国的金融市场的发展也是非常有利的。
  2试点时期我国国债期货交?#36164;?#36133;的原因及教训
  我国国债期货交易有着一个比较崎岖的发展历程,对过去进行回顾,能够总结出很多的经验教?#25285;?#36825;对未?#27425;?#22269;国债期货交易的成功有着很大的借鉴作用。在过去的“327国债事件”,还有“319风波”?#38469;?#22240;为大户逼?#20540;?#33268;的,而且直接产生了非常严重的后果。这些事件是?#26082;?#20013;带着必然,在很大程度上来说,甚至是不可避免的。从这些事件中,我们能够总结出我国国债期货交?#33258;?#35797;点时期出现的各种问题,这对我国国债期货?#25351;?#21518;,如何进行发展有着重要的指导作用。
  2.1交易制度设计有?#27605;?br />  我国在开始引入国债期货交易的时候,并没有什么经验,很多事情都需要自己去摸索,这就使得国债期货交易制度还有设计国债期货的?#26174;?#20986;现了不少的漏?#30784;?#20363;如,尽管我国的国债期货是以国债?#21482;?#20316;为标杆的,然而在设计国债期货?#26174;?#30340;时候,却完全没有考虑到这种关系,完全是按照国债?#21482;?#26469;进行设计的。我国当时的国债?#21482;?#24066;场规模还比较小,国债的品种也比较优秀,这样就容易导致大量持有国债?#21482;?#30340;那些投资者能够逼仓,依靠这种违规操作来获?#32654;?#28070;。
  2.2交易所风险管理不完善,执行不到位
  期货市场具有高风险和高收益的特点,正是因为具有高风险的特点,必须具有完整和?#34892;?#30340;风险管理体系来规避高风险,同?#34987;?#24517;须要让这套体系得到?#34892;?#30340;实施和贯彻。
  首先就是保证金水平太低。在国际金融市场上,保证金比例一般会占到?#26174;?#20215;值的5%~10%,但是我国的市场要?#23545;?#20302;于这个水?#20581;?#22312;出现“327国债事件”以前,我国各大交易所的保证金占到?#26174;?#20215;值比例是非常低的,往往只有国际市场上面的几分之一。由于保证金比例过低,国债期货具有的杠杆效应会更加强烈,投机者会大量的参与进去,出现了过度投机的问题,伴随着这种现象交易具有的风险是非常大的。
  其次,缺乏涨跌停板制度。在出现“327国债事件”以前,我国的证券交易所并没有构建国债期货交易设置涨跌停板制度,因此在一个交易日里面的价格波动是没有限制的,这就很容易导致交易爆仓。
  最后,没有构建持仓限额制度。构建持仓限额制度可以?#34892;?#22320;避免一部分的投资者过量持仓,为了获取利润来恶意的操纵市场。但是我国的交易所并没有构建该制度,因此也就容易被少数的投资者进行操控。
  2.3政府部门监督管理不到位


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<![CDATA[证券监管部门与证券机构投资者的博弈分析]]> Fri, 07 Mar 2014 14:04:30 GMT 证券监管部门与证券机构投资者的博弈分析

  追求证券投资收益最大化,是证券机构投资者的投资目标。但是?#34892;?#35777;券机构投资者追求证券投资收益最大化不是采取正当的手段来实现,而是采取操纵证券交易来实现,选择这一方式是其获取暴利的源动力驱使的。证券机构投资者操纵证券交易的行为,对证券市场的健康、?#34892;?#21457;展是极为不利的。为了?#20048;?#35777;券机构投资者在证券市场操纵证券交易,对每个证券机构投资者的证券交易行为进行监管是必要的,这对确保证券市场的健康、?#34892;?#21457;展意义重大。然而,一方面,作为证券监管部门为了维护证券市场?#24049;?#30340;融资环?#24120;?#20250;对操纵证券市场的机构投资者采取严格的监管和查处,但这种监管和查处监管部门是要承担相应的成本的;另一方面,作为操纵证券交易的机构投资者会千方百计采取各种手段本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理逃避监管和查处,但同样会面临被查处的风险,一旦被查处,就会承担高额的?#22836;?#25104;本。因此双方之间始终处于一种博弈状态之中,有必要?#36816;?#26041;的博弈行为进行分析,以实现博弈的纳什均衡,从而推动证券市场健康、?#34892;?#30340;发展。
  一、双方博弈过程分析
  证券监管部门和证券机构投资者之间进行博弈时,证券监管部门先动,做出对证券机构投资者是否实施监管的决策。由于实时监管是会发生监管成本的,并且证券市场上的证券机构投资者并非都会操纵证券交易,所以证券监管部门不需要对证券市场上的每一个证券机构投资者实施监管。证券监管部门可以通过沪、深证券交易所披露的交易异常波动的证券来确定所要监管的证券机构投资者。如果证券机构投资者没有参与异常波动的证券交易,则证券监管部门就不会对其实施监管,双方博弈终止。此时证券监管部门的监管成本为0,证券机构投资者不存在受罚,所承担的被处罚成本为0,博弈双方的成本向量为(0,0)。如果证券机构投资者参与了异常波动的证券交易,则证券监管部门就会对其实施监管,并且监管成本设为C0,此时博弈进入到下一阶段。在这一阶?#21361;?#35777;券机构投资者就会择机而动。在进行这一阶段的博弈分析时,先设证券机构投资者如果操纵证券交易获利为W,获利概率为P,其期望收益为WP,被查处的罚金为X,没收非法所得为W,被查处的概率为1-P,其期望损失为(X+W)(1-P)。在满足(X+W)(1-P)?#23545;?#22823;于WP时,证券机构投资者就会选择参与但不操纵证券交易,其承担被监管查处的成本为0,博弈双方的成本向量为(C0,0);在满足(X+W)(1-P)?#23545;?#23567;于WP时,证券机构投资者就会选择参与并?#20063;?#32437;证券交易,其承担被监管查处的成本为X+W,此时博弈又进入到下一阶段。面对证券机构投资者操纵证券交易,证券监管部门有两种选择,一是不查处,但证券监管部门必须承担不监管查处而造成的证券市场无序、不健康发展的成本,设此成本为C1,证券机构投资者承担被监管查处的成本为0,博弈双方的成本向量为(C0+C1,0);二是查处,证券监管部门需承担查处成本,设为C2,证券机构投资者要承担被监管查处的成本X+W,博弈双方的成本向量为(C0+C2,X+W)。
  ?#21491;?#19978;博弈过程可以看出,一方面,由于C2?#23545;?#23567;于C1,所以证券监管部门会选择监管查处,又由于X+W?#23545;?#22823;于0,在证券监管部门选择监管查处时,证券机构投资者的最优选择是参与但不操纵证券交易。另一方面尽管对于证券监管部门而?#35029;?#19981;监管花费的成本为0,但这不是最优的。因为作为证券机构投资者其追求最大化利益目标的驱动,只要不监管查处,就会选择操纵证券交易。为了维护证券市场?#34892;頡?#20581;康发展,证券监管部门的最优选择是监管。所?#35029;?#21452;方博弈的纳什均衡为(监管,不操纵证券交易),最优成本向量为(C0,0)。该博弈过程可用图1博弈树描述。
  二、实现博弈双方纳什均衡的障碍
  为了实现证券交易市场能够?#34892;頡?#20581;康的发展,使证券监管部门和证券机构投资者承担的成本均最优,博弈双方均受益,这就必须确保博弈双方的纳什均衡(监管,不操纵证券交易)得以真正实现。
  然而,在实际中,要实现博弈双方的纳什均衡还会遇到不少障碍。这些障碍表现在几个方面。一是证券机构投资者操纵证券交易的方式不断的翻新,操纵手?#25105;?#34109;?#38498;?#24378;,使证券监管机构更难发现证券机构投资者操纵证券交易的行为,在很大程度上制约了证券监管机构的?#34892;?#30417;管。所以证券机构投资者在利益最大化目标驱动和有很大可能性逃脱监管的情况下,就会选择操纵证券交易行为,从而阻碍?#22235;?#20160;均衡的实现。二是由于监管方式、手段、成本和监管人?#24444;?#36136;、责任心等因素的制约,可能导致监管不到位,从而使证券机构投资者有机可乘,阻碍?#22235;?#20160;均衡的实现。三是由于信息的不对称,可能?#20849;?#24328;双方出现判断上的偏差。一方面,可能发生证券监管部门的判断失误,根据所掌握的信息资?#24076;?#35748;为证券机构投资者不会操纵证券交易,为了节省监管成本,将本应该实施监管的对象确定为不实施监管的对象,从而给证券机构投资者创造了操纵证券交易来实现利益最大化的机会,使得博弈双方难以实现纳什均衡。另一方面,由于受所掌握资料的局限,可能发生证券机构投资者的判断失误,认为证券监管部门不会实施监管,就可能选择操纵证券交易,以求获得最大化投?#19990;?#30410;,从而造成博弈双方难以实现纳什均衡。
  三、提高博弈双方纳什均衡实现率的对策
  针对存在的障碍,可以采取以下措施提高博弈双方纳什均衡的实现率。一是开发一套能从多角度实时监控证券机构投资者进行证券交易行为的软件?#20302;常?#35813;软件?#20302;?#21487;以将监控的信息资料进行综合处理,对相关的信息进行判断,如果得出证券机构投资者有操纵证券交易的行为,就及?#27605;?#35777;券机构投资者发出警告,将问题控制在萌芽状态。二是证券监管部门要不断对监管方式和手段进?#20889;?#26032;,加强对监管人员的培?#25285;?#25552;升其对操纵证券交易的各?#20013;?#20026;进行?#34892;?#30417;管的应变能力;进一步规范证券监管制度,以完善的制度作为保证,提高监管人员的责任心。三是证券监管部门对监管信息应及时、全部向证券机构投资者进行披露。证券监管部门可以利用上交所、深交所信息披露平台,公开每日的监管信息。提高对操纵证券交易行为查处的力度,并且及时公开对操纵证券交易的证券机构投资者处罚的情况,从而降低证券机构投资者操纵证券交易的侥幸心理。尽管证券监管部门花费了一定的监管成本C0,但这种成本的花费?#23545;?#30340;小于不监管而造成的证券市场无序、不健康发展所要承担的成本C1,这是正常的、合理的。四是作为证券机构投资者应该坚持以诚信为本,加强诚信修养,遵守职业道德,规范操作,牢记违规操作面临的风险很大,必然要承担X+W的违规操作成本。同时,证券机构投资者也要及时、全面、准确地向证券监管部门提供证券操作相关信息,主动接受和配合证券监管部门的合法监管。

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<![CDATA[论健全证券监管法律制度对发展证券市场的重要性]]> Fri, 07 Mar 2014 14:03:22 GMT 论健全证券监管法律制度对发展证券市场的重要性

  国内外证券市场一般是由证券经营机构和上市企业及各类市场参与者和市场投资者组成的,证券监管法律制度是否完善关系证券市场能否正常运行,为了更好地发展证券市场,更好地维持证券市场的秩序,应具有与之相应的法规和法律。为此,必须要规范和完善证券市场的法律及证券市场的有关制度。必须建立建全证券市场惩戒机制、证券市场援助机制、证券市场纠纷解决机制、证券市场威慑机制,最关键还要建立建全对证券监管机构的监?#20132;?#21046;,本文将从制定保护投资者的法律和制度、确立证券市场监管机构的法律地位以及加强对证监会立法权行使的行政监督等方面加以论述,说明健全证券监管法律制度对发展证券市场的重要性。
  1 证券监管法规制度必须保护投资者利益
  要完善和发展证券市场,在制定证券监本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理管法制时要把投资者的利益放在首要,司法体系要具?#20889;?#29702;复杂证券案件的足够经验;同样必须保持正直诚实的工作作风,并?#20197;市?#38598;中证券市场众多投资者诉求的集团诉讼方式或其他类似方式,法律和制度应让民众有机会发现问题。
  1.1 建立财务披露规则。上市公司财务报告应被独立审计,法律应规定范围广泛的财务信息披露规则,会计和审计规则制定机构应胜任其职,并具有制定?#24049;?#35268;则的意愿并保持规则的独立性先进性。会计和审计制度应对证券市场投资者及时披露真实而完整的信息,满足证券市场投资者对证券投?#24066;?#24687;的需求。
  1.2 中介机构的信任度。证券法或其他法律能让会计师承担相应的投资者责任风险,中介机构的信任度在证券交易中所起的作用也是很关键的,会计师应该拥有技能和经验,这样会计师就会顶住客户要求不严格审计或者不作不利披露的压力。这样就会对中介机构的信任度起到不利的影响。若会计师支?#20013;?#20551;或有意误导的财务报告。直接影响证券市场的交易行为,因为投资银行业的声誉取决于向投资者销售的证券价格是否过高,投资银行业应具有调查证券发行人的丰富经验,如果投资银行销售了披露虚假,误导性信息的公司所发行的股票,证券律师应具有?#24049;?#30340;职业道德和职业声誉,确保公司发行文件与信息披露规则一致的丰富经验,?#36816;?#26377;证券市场的投资者完全平等。证券法或其他法律让投资银行承担足够的投资者责任风险,迫使投资银行顶住客户要求进行有利披露的压力,以提高中介机构的信任度。
  1.3 追究披露虚假信息公司的责任。在证券交易中,对蓄意披露虚假信息以误导投资者的公司及有关人员要追究其相应的刑事责任。证券法或其他法律应明确规定内幕人士蓄意误导证券投资者应承担相应刑事责任。证券法或其他法律应明确规定对披露虚假或误导信息的公司和内幕人士追究责任并对其进行其他民事制裁。股票交易所应制定?#34892;?#19978;市标准,并能通过对违反披露规则的公司处以罚款或予以摘牌来实施这些标准。
  1.4 证券市场的?#35813;?#24230;。要公开证券市场上进行交易的时间、数量、价格,确保证券交易规则中证券市场“?#35813;?rdquo;,禁?#20849;?#32437;交易价格的交易规则应真正执行。
  2 明确证券市场监管机构的法律地位
  证券监管机构对发展证券市场发挥着至关重要的作用,从法律上讲,我国证券监管机构的应有地位?#24418;?#30830;立。价格发现是证券市场的核心功能之一,建立完善的信息披露制度,使投资者获取及时准确的信息,提高市场信息?#34892;裕?#26159;证券市场发挥价格发现功能以促进上市公司治理的基础条件。国务院证券监督管理机构依法对证券市场实行监督管理,维护证券市场监管秩序,保障其合法运行,确立证券市场监管机构的重要地位,确保在执法过程中合理性和合法性及畅通性。通过以上制度建设给投资者创造一个?#24049;?#30340;市场信息环?#24120;?#20351;股东能够通过股价变动迅速了解公司信息,及时对管理层责?#28201;?#34892;情况作出评价并采取相应行动,从而加大对管理人员的监督力度,激发管理层努力提高治理水平,证券监督管理机构依法对证券市场实行监督管理,维护证券市场监管秩序,保障其合法运行,但《证券法》对国务院证券监督管理机构未作明确指定,上述情况表明,监管主体地位的真正确立,首?#32570;?#39035;从法律上对此做出明确规定,我国立法部门应把证券监管机构的法律地位和名称用专门的条款加?#24742;?#30830;。可以从根本上解决证券监管机构在执行监管职能的过程中产生的法律责任承担问题,这一点对于目前我国证券市场?#21335;?#29366;来说尤为重要。
  3 加强对证监会立法权行使的行政监督
  应对行政规范性文件制定的主体、程序和备案等进行全面规定,将规范性文件纳入国务院主动或应申请审查的范围。增加国务院应有关机关和公众的审查建议而对相关规章和规范性文件进行审查的?#27605;?#35268;定。加强对证监会立法权行使的行政监督,创造?#24049;?#30340;交易环?#24120;?#24378;化证券市场监管,加强和改善对机构投资者投资行为的监督,当前我国政府和监管部门应在大力发?#22815;?#26500;投资者,使其成为证券市场投资主力的同时,按照市场规律制定一系列政策法规来规范和?#38469;?#26426;构投资者行为,他们能够在一个?#34892;?#30340;环境下进行市场操作,抑制市场操纵和内部交易等不当行为,提高机构投资者参与公司治理的积极?#35029;?#30495;正成为公司治理的?#34892;?#30417;督主体。

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<![CDATA[证券监管部门需要承担怎样的责任]]> Fri, 07 Mar 2014 14:02:39 GMT 证券监管部门需要承担怎样的责任

  中国证监会主席郭树清在十八大期间公开表示,监管机构需要对股市下跌承担一定的责?#21361;?#25509;受外界的批评。监管?#26412;指?#20110;自省和承担责任是需要一定的勇气和自信,但更重要的是知?#26469;?#22312;哪里?该如何承担以及如何改正呢?
  “只进不出”丧失活力
  十年来,我们A股市场稳定增长的不是市值本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理,而是上市公司的数量。有业界人?#32943;费裕珹股的扩张与中国大学扩张有得一比,只管进,不管出。
  记者了解到,像美国这种市场化程度很高的股票市场,一直以来奉行“大进大出”这种双向机制。“大进大出”指每年会有几百家企业登陆纽交所与纳斯达克市场,同时,也有几百家企业退出市场,纽交所与纳斯达克市场公司总数基本保?#27835;?#23450;5000家左右,真正形成了“铁打的营盘流水的兵”,这与我国沪深两市上市公司数量增长形成了鲜明对比。据统计,十年来,上市公司增加了1200多家,退市的不足100家。这样一来,很多本应该退市的上市公司就“占了茅坑不拉屎”,形成了资源的错配,既让投资者受到了损失,也降低了社会资本的利用效率。
  违规成本偏低
  从?#30701;鎩?#38134;广夏、紫?#25105;?#19994;到胜景山河,为什么A股上市公司的各种造假案例层出不穷、屡禁不止呢?个中缘由在于造假成本太低,使得很多上市公司愿意冒低风险去搏取高收益。而这在成熟市场是不敢想象的事情。?#24742;?#22269;为例,公司在IPO时,采用“注册制”,即以诚信和法制为双重?#38469;?#22914;果以后出了造假丑闻,肯定是“天网?#21482;鄭?#30095;而不漏”,该负责的人一个?#25165;?#19981;了。如果上市之后,财务造假被发现,后果十分严重,安然公?#23613;?#19990;通公司就是最好的注脚。严厉的?#22836;?#20351;美国大部分上市公司不敢去造假,真正实现了韩非子所说的“以刑去刑”的效果。
  而我们A股则不然,紫?#25105;?#19994;、绿大地造假,停牌几天后照样运营,只是公司的个别领导人受到了处分而已,有如下毛毛雨一样,根本起不到以儆效尤的作用。而很多“不明真相”的投资者则因此而蒙受?#21496;?#22823;损失,以紫?#25105;?#19994;为例,在被曝出造假以后,股价从20元下降至不足7元,跌幅高达70%。
  而且,现在被确认造假的A股上市公司只占极小数,还有多少披着华丽外衣的骗子在招摇?#36130;?#21602;?那绝大部分投资者心里应该是没底的,也许只有时间才会让部分“真相”水落石出。
  与此同时,记者还发现,A股涉嫌造假的公?#23601;?#24448;?#38469;?#34987;个人或媒体曝光的。那最应该担当此责的监管机构是不是需要承担失察的责?#25991;兀?br />  交易成本过高
  自1991年以来,股票交易印花?#20843;?#29575;经过9次调整,期间最高一度达千分之六或千分之五,最近一次调整是2008年9月19日,单边征收印花税千分之一。记者了解到,从2001年6月至2011年底,A股股民缴纳印花税达5388亿元,支付券商佣金3874亿


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<![CDATA[证券监管政策?#34892;?#24615;的判断]]> Fri, 07 Mar 2014 14:01:49 GMT 证券监管政策?#34892;?#24615;的判断

  引言
  2012年2月14日,深交所对外公布了《关于完善创业板退市制度的方案(征求意见稿)》的征求意见和修改情况的说明(下文简称《意见稿?#32602;?#24182;将以该方案的内容展开对《创业板股票上市规则》的修订工作。2012年4月20日,深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则?#32602;?#24182;于2012年5月1日起实行。受此影响,4月23日至4月24日两个交易日内,创业板308只股票当中,高达96.8%的股?#27605;?#36300;,其中跌幅在10%以上的占20.6%,创业板市场整体下跌6.7%,市值缩水540.94亿元。
  事件研究法的学术实践可以追溯到20世纪本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理30年代(Dolley,1933),而Ball and Brown(1968)成功运用事件分析法对会计盈余报告的市场有用性进行经验证明,使得事件研究法得到进一步完善并逐渐被会计理论界广?#33322;?#21463;。从此,事件研究法成为会计研究领域的一个重要分析工具,国内外学者利用该方法对公司的合并及?#23637;骸?#26032;股发行和增发股份,甚至设计宏观经济变量的事件,如存款准备金率的调整所产生的作用进行了深入的研究。事件研究法的突出优点在于其简单、明了的逻辑线索,?#33576;?#20107;件的发生是否影响了时序性价格数据的产生,这种影响程度可以用异常收益来计算。
  国内的大量研究文献表明我国证券市场具有明显的政策市特征。我国政府和证监会制定政策以稳定我国证券市场,但政策效果的大小以及政策结果的?#27809;?#24635;是备受争议。评判我国政府和证监会监管政策的?#34892;?#24615;成为一项重要课题。陈工孟、高宁(2005)对我国证券市场的违规分析表明,我国证券市场对上市违规处理事件的?#20174;?#26159;负面的,夸大利润、虚假?#29575;?#21644;违规的信息披露是市场?#20174;?#36739;为明显的三类违规行为。郝旭光等(2010)利用事件研究法,对政策出台前后的股市波动?#24335;?#34892;分析,认为我国政府的监管政策是?#34892;?#30340;,同?#21271;?#26126;了我国股市的政策市特征。本文试图利用事件研究法检验深交所退?#34892;?#25919;的颁布对我国创业板上市公司股价的冲击效应,为研?#23458;?#24066;制度对我国证券市场的作用情况提供经验证据。
  研?#21487;?#35745;
  (一)定义事件和确定时间窗口
  为推动我国创业板市场?#34892;?#21457;挥作用,深交所于2012年2月14日对外公布了《意见稿?#32602;?#24182;将以该方案的内容全面展开对《创业板股票上市规则》的修订工作,这意味着呼之欲出的退?#34892;?#25919;已经确定正?#38477;?#38470;深交所的创业板市场,因而本文定义的事件时间?#27425;?012年2月14日。根据对国内外学者事件研究法的理论研究文献进行整理,可以发?#36136;?#38388;研究窗口具体包括估计窗和事件窗两个部分,本文参照国内外学者的一般做法,将事件估计窗长度定义为120天,估计期为-109天到-5天,事件窗的长度定义为时间日前后5天,共11天。为便于记忆,本文将t0、t1记为估计窗口的起始日期和终止日期,记t2、t3为事件窗口的起始日期和终止日期。
  (二)研究样本和数据来源
  研究所设定的抽样总体为2011年到2012年在深交所上市的创业板公司,共有242家。本文所用股票收益率和指数日收益率数据来源于CSMAR数据库。由于数据的截止日定在2012年4月20日,为了保证时间研究拥有足够的期间,本文设定进入样本的公?#23621;?#20445;证估计其数据不少于20个交易日。
  (三)估计正常收益的模型选择
  在已有的研究中,国内外学者在选择估计正常收益的模型方面存在?#21046;紓?#24120;用的模型主要有两种:常均值收益模型和市场调整模型。陈汉文和陈向民(2002)在研究证券价格的事件性?#20174;?#20013;,结合中国证券市场的数据比较了三种基本模型发现,虽然常均值收益模型具?#24515;?#20123;优点,但在针对我国证券市场的研究中具有更容易拒绝原假设的倾向,而均值调整模型在不同情况下对事件研究有很多优于常均值收益模型的特点,即运用均值调整模型可以更?#34892;?#22320;达到探测股票市场价格事件性表现的目的。因此,本文采用常均值收益模型计算正常收益,其基本思想是将估计期间(即估计窗)内样本证券的平均收益作为事件期间(事件窗)样本证券的正常收益。常均值收益模型为:
  (1)
  其中,μi是资产i的平均收益率,ERit是证券i在t期的预期正常收益率,εit是扰动项,服从均值为0的正态分布。
  (?#27169;?#24322;常收益率的计算
  通过对事件期样本证券的实际收益减去正常收益(由常均值收益模型计算得到)计算出异常收益日的数据后,需要对异常收益数据进行加总,包括截面上的加总和时间序列上的加总。
  (2)
  (3)
  其中,ARt为整个样本t期的平均异常收益;CAR(t2,t3)为整个样本在(t2,t3)期间内的累积异常收益。
  为了增强本文研究结论的可信?#35029;?#26412;文采用市场调整模型作为补充,利用市场调整模型计算样本证券的异常收益率。
  其中,αi、βi为事件估计期内的OLS估计值。
  (五)异常收益的检验方法
  为检验退?#34892;?#25919;的影响,假设事件对资产组合的收益没有影响(H0),构建统计量,其中σ为累积异常收益标准差的估计值。由常均?#30340;?#22411;假设,可知SCAR服从自由度为t3-t2的student-t分布。
  值得指出的是,本文分析的事件是深交所退市制度的颁布,即一项新的证券监管政策的执行。在此意义下,本文可以借助事件研究法在事后评价退市制度的颁?#38469;?#21542;?#34892;А?#20854;判断标?#38469;牽?#22914;果退市制度颁布前后,创业板上市公司的股票收益朝预期方向变化,就可以认为退市制?#26085;?#39033;证券监管政策是?#34892;?#30340;。


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<![CDATA[国内外证券监管制度对比及启示]]> Fri, 07 Mar 2014 14:01:02 GMT 国内外证券监管制度对比及启示

  证券市场监管是指国家立法机关,政府及其授权的机构针对证券市场自身的运行特征,制定相应的法律,行为标准和规则,并运用法律的、经济的以及必要的行政手?#21361;?#23545;证券的发行和交易过程,以及证券市场参与主体的行为和活动做出规范、监督和调控。任何证券市场监管目标的形成?#38469;?#21508;国证券市场独特发展路径的必然选择,并深受经济制度、文化特征等因素的影响。
  1国外证券监管制度
  ?#24742;?#22269;、英国、德国等为首的老牌资本主义国家,它们代表了国际上三?#20540;?#22411;的监管制度,包括集中型监管、自律型监管和混合型监管。
  1.1美国的集中制监管制度
  1929-1933年的经济危机给世界经济,尤本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理其是美国经济以巨大冲击,也为美国政府重新整治证券市场,规范市场主体行为,重建监管制度,最终重塑市场信心提供了一个?#24049;?#30340;契机。
  美国对公司的上市监管实行的是由承销商进行实?#24066;?#23457;核的注册制。该制度的核心就是由主承销商对即将上市的企业进行财务审核和证券承销,当公司在上市过程中出?#20013;?#20551;消息时监管部门将追究承销商的责任。
  因此,为规范承销商和上市公司的行为,减少信息不对称情况的发生,最大的保护投资人,尤其是公司股票认购者的权益,美国政府在1933年和1934年分别颁布了《证券法?#32602;⊿ecurities Act of 1933,SA)和《证券交易法?#32602;⊿ecurities and Exchange Act of 1934,SEA)。通过这两部法律,美国的证券监管建立起了全面信息披露制度,这就是所谓的“阳光监管理论”。
  1933年的《证券法》主要规定公司在一级市场初次发行证券时,就必须将所有具有实质意义的信息公开、完整地披露。1934年《证券交易法》则主要规范证券发行之后的二级市场交易行为,内容包括?#20013;?#24615;信息披露、严禁欺诈和市场操作行为及对内幕交易的监管。通过这两部法律,信息公开披露制度和投资者保护制度成为美国证券监管的核心理念。此后数十年的立法还包括:《信托契约法?#32602;?939)、《投资顾问法?#32602;?940)、《证券投资者保护法?#32602;?970)、《证券法修正案?#32602;?975)、《内幕交易制裁法?#32602;?984)、《内幕交易与证券欺诈施行法?#32602;?988)、《内幕交易私人诉讼改革法?#32602;?995)、?#24230;?#29677;斯-奥克利法?#32602;?002)。这一系列的法律法规仍然是对美国证券监管的“信息公开”制度和“投资者保护”理念的强化。
  另一方面,美国对受指控的交易主体实行的是“反向举证”的政策,即要求当事人证明自己的市场行为不涉及内部交易或者暗箱操作。在这种严厉的监管制?#35748;攏?#20351;得上市公司和承销商在上市之初不敢肆意捏造、伪造公司信息,在股票市场运行中不敢进?#24515;?#24149;交易和操纵股价等不法行为,为投资者创造一个充分了解信息并进行交易的平台,这是美国股市得以蓬勃发展,吸引全球无数投资者的重要因素。
  1.2英国的自律型监管制度
  英国是股票市场的发源地,也是一个政府曾强行介入并直接关闭股票市场的国家。
  在19世纪的英国,成立公司需要取得特别授权,即议会的法令授权或是国王的特许?#30784;?#30001;于获得议会法令授权或国王特许很困难,因而在市场上慢慢出现了许多没有授权、为公开发行股票而自愿成立的联合体(association)。为了取缔这种“非法”商业活动,英国于1719年通过了《泡沫法案?#32602;‥nglish Bubble Act),禁止“在未经议会或国王授权的情况下,成立像公司实体那样的联合体,并使其份额可转移和让渡”,这等于直接强行关闭了英国的股票市场。《泡沫法案》的历史作用使英国公司制度的成长向后推迟了100年。《泡沫法案》及其命运表明,国家和法律在公司制度的生成过程中并不总是扮演积极推动的角色,有时甚至是破坏性的力量,尤其在出现其难以驾驭的危机时,更容易慌不择路,往往不是采取?#23454;?#25514;施引导公司健康成长,而是不分青红皂白的故意扼杀。相应地,只?#20852;?#20154;自发的逐利行为才是公司制度生成和演化永远可以依靠的力量。
  因此,1986年英国政府颁布了《金融服务法?#32602;‵inancial Services Act,FSA),并设立了证券与投?#31034;鄭═he Securities and Investment Board,SIB)这样一个非政府、非自律的组织,在政府和自律组织间起连接作用,在一定程度上对自律组织进行指导和控制。尽管新的立法强调将自律管理的某些领域纳入政府直接管制范围,但仍然有人认为监管不应该超过保护正常人不被愚弄的必需程度。
  这种自律制度实际上是源自于人们的信托责?#25105;?#35782;。
  信托责任是指受托人对委托人/受益人负有的、严格按委托人的意愿(而不是受托人)进行财产管理的责任。它主要强调的对象是上市公司和国有企业,就是上市公司或者国有企业应该对其股东负责而不是仅仅牟取管理层的利益。以上市公司为例,股东、企业管理层和股东分别构成了信托关系的三方,分别是委托人,受托人和受益人。信托责任要求企业管理层在运作企业资产中要全心全意为股东利益,尤其是众多中小股民的利益着想,而非管理层自身的利益,比如?#34507;?#20844;条件,薪酬水平,通过安排损害企业的交易拿回扣或者直接进?#24515;?#24149;交易,关联交易等牟取利益。


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<![CDATA[从证券监管看经济法的价值]]> Fri, 07 Mar 2014 14:00:19 GMT 从证券监管看经济法的价值

  一、经济法的价值
  “价值是事物客观上具有的一种属?#35029;?#26159;可供人类利用的功能和性能。” [1]由于经济法是一个法律部门,因此它也具有法律所共有的秩序,公平,正义等特点,同?#26412;?#27982;法又有自?#21644;?#20986;的特点,这与经济法的产生背景及其作用有关。一国经济是国家在国际上竞争实力的证明,随着经济的日益发展,用法律对经济的规制也越来越受重视,在这种大背景下,作为一门交叉学科,经济法产生了。由于经济追求效益的最大化,因此在经济法在规制经济活动的过程中,我认为效率价值是其主要价值,在追求效率的同时,兼顾社会公?#20581;?br />  (一)效率
  经济法中的效率不同于我们平时所讲的效率,因为它产本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理生在经济发展的社会化大生产背景下,因此它关注的不是个体的效率而是社会的整体效率,即社会整体利益。“经济法按其在法体系中同其他部门法在调整任务上的分工,它涉及经济领域和经济生活,其内容是经济性的,因此它的价值亦重在经济?#35029;?#23427;与民商法不同,它关注的主要是社会经济的总体结构和运行,因此它的价值重在社会性。” [1]
  (二)公平
  公平的价值理念是法律所共有的,在经济法中则指经济活动经济生活的公?#20581;?#32463;济活动追求利益的最大化,经济主体有团体有个人,有强者有弱者,在经济竞争中,团体的力量大于个体,成为强者,弱者与强者本身就是一种不公平,因此在经济活动中必然会有不公?#21335;?#35937;出现,经济法就要去规制这种不公平,使弱者受益,限制强者的过分壮大。让弱者与强者处于同一起跑线,享受公平的竞争机会,公平竞争。
  效率与公平作为经济法的价值,与经济法的其他价值一起为经济活动的顺利进行而努力,但是法律不是万能的,在经济活动中依然有这样那样影响效率,损害公平的情况出现,比如证券监管。
  二、证券监管
  证券监管是国家介入,注重维护整个证券市场顺利进行,体现对社会整体利益的保护,因此属于经济法的范畴。证券监管是基于对证券市场秩序的维护而采取的措施,并由专门的国家机构进行监督管理。我国《证券法》》一百七十八条:国务院证券监督管理机构依法对证券市场实行监督管理,维护证券市场秩序,保障其合法进行。
  “证券监管包括证券监督和管理,是指证券主管机关依法对证券的发行、交易等活动和对参与证券市场活动的主体实施监督和管理,以维护证券市场秩序并保障其合法运行为目的的行为的总和。” [2]P16 “具体来?#34507;?#25324;包括对证券发行与上市,证券交易,证券主体的监管,还包括对证券信息的监管” [2]P16 “证券信息的监管即信息披露制度在证券活动中具有举足轻重的地位。国际证监会组织总结证券监管的目标有三:保护投资者;保证公正、?#34892;?#21644;?#35813;?#30340;市场;减少?#20302;?#39118;险。” [3]P206
  三、信息披露
  信息披露制度在证券活动中具有举足轻重的地位,“是现代证券监管的核心和基石”。 [3]P206信息披露制度起?#21152;?#33521;国。“1711年成立的南海公司一欺骗手段制造公司虚假?#27604;伲率?#25237;资者疯狂地抢购该公司发行的股票,股价扶摇直上。在1720年8~9月份南海公司的欺骗行为被大众识破后,股价狂跌,大?#23458;?#36164;者损失惨重,由此在英国投资中引发了一场全面的信任危机,股市彻底崩盘。” [3]P206为此英国于“1844年制定了《股份公司登记条例》首创了现代意义上的公开说明书披露制度。该法明确公司募股必须经由公开说明书注册的公开原则。” [3]P207现今世界各国的证券法均确立了信息披露制度,我国也不例外。
  《证券法》第三节共十个法条专门对信息披露做了规定,证券活动中信息披露分两部分:一部分是证券发行时的信息披露,二是发行之后的?#20013;?#20449;息公开。
  证券市场在本质上是一个信息市场,“证券市场的运转过程就是一个证券信息处理的过程,证券市场效率的关键问题是如何提高证券信息的充?#20013;浴?#20934;确性和对称性。” [2]P134效率是经济法所关注的,在证券法中不仅关注证券主体个体的效率,同时也关注证券市场的总体效率。证券市场不同于其他市场,这是一个充满高风险和高利润的市场,它的高速运转体现着其高速的效率,要保证这种高效性则需要证券信息的?#34892;?#36816;用。
  证券信息在证券市场集中在少数人手中,这本身就是不公平的,广大的投资者为了获取更多的证券信息需要付出成本?#27492;?#23547;成本和对信息质量的鉴定成本。但是投资者的力量又是有限的,证券法就赋予国家这种权力来监督管理掌握证券信息的少数人的行为,强制其公?#23478;?#20123;市场必须的信息,保证买方和卖方处于统一起跑线,增强投资者的信息,保证证券市场的公平,提高证券信息的效?#24066;浴?#23545;信息披?#37117;?#31649;有重要的意义。
  信息披?#37117;?#31649;最根本的作用在于保护广大公众投资者的利益,实现公平竞争。如美国一个国会议?#24444;?#35828;,信息披露“该其意图在于:‘尽可能地将股票持有者与公司的经营者摆平”将买方与卖方放在同一条船上。’”[3]P207信息披?#37117;?#31649;还有利于优化证券市场资源配置。证券投资是一种投资者与上市公司之间的供求关系,实际上是市场进行资源配置的过程。上市公?#23621;?#25237;资者来说,投资者相当于买方,上市公司相当于卖方,当买方通过卖方发布的信息发现卖方的实力雄厚,财产状况?#24049;茫?#21457;展潜力大时,卖方的证券自然走?#21361;?#36164;金流向高回报高效益的公司,反之亦然,优胜劣汰,从而实现资源的优化配置。
  ?#27604;?#20449;息披?#37117;?#31649;从理论上来说是好的,通过立法强制上市公司公?#23478;?#20123;信息,降低投资者搜寻信息的成本,帮助其作出理性正确的选择。但是?#36136;低?#24448;与理想?#34892;?#20986;入。信息披?#37117;?#31649;仍然存在问题,影响了证券市场的效率和公?#20581;?/p>
后页]]> <![CDATA[证券监管者要避免越俎代庖]]> Fri, 07 Mar 2014 13:59:29 GMT 证券监管者要避免越俎代庖

  证券监管机构的职责应该是制定游戏规则、依法监督市场行为、保护投资者合法权益、维护市场公平正义。应该是一个独立、客观的?#38376;性?#35282;色,但中国的证券监管者却经常身兼运动员角色,而?#19968;?#26102;不时地帮助个别“运动员”制定发展规划和物色人选,?#34892;?#30417;管人?#24444;?#24615;直接下场担任券商、基金等机构的高管,让“猫与老鼠”的关系一下子变得界限模糊,如果“猫鼠一窝”,保护普通投资者的权益自然就会沦为口号,监管者一旦有偏袒则很难维护市场的公平正义。
  因此,中国证券监管部门应该尽快落本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理实国务院“简政放权、职能转变”的精神,改革行政审批,下放发审权力,尽量避免越俎代庖,严厉?#22836;?#36829;规、造假等害群之马,通过制度、市场规则和法律来?#38469;?#24066;场参与者,营造法制化的市场环?#22330;?br />  遗憾的是,权力发审下的新股发行制度仍然没有改革的迹象,用用高西庆(曾担任过中国证监会副主席)的话来说:“让监管者放弃权力发审是需要从灵魂深处爆发一场革命”,毕竟放弃权力发审将意味着要动一些人、一些部门的奶酪和利益,自然会有很大的阻力和难度,“简政放权、职能转变”在证监?#20302;持?#34892;的难?#30830;?#24120;大,没有超常的勇气和魄力则很难完成这场改革。
  或许有人会认为目前中国实施真正市场化的发行制度条件?#20849;?#25104;熟,因此极力反对注册制,认为在核准制下?#24049;?#38590;保障上市公司的质量,一旦搞注册制则会泥沙俱下,会让市场大?#25671;?#20854;实大可不必担心,现在很多人对于注册制的认识有误区,他们采取简单的“二分法”来认识注册制与核准制,以为不被权力发审的注册制就是“自由市场”,以为只要符合条件、没有审核、猪马牛羊都可以上市,其实不然。注册制与核准制最大的差别就在于监管部门是否对发行对象进行实?#24066;?#23457;核,我们?#20013;?#30340;核准制就是实?#24066;?#23457;核,上市与否?#38469;?#35777;监会的发审委说了算,而注册制是监管部门只对注册文件进行形式审查,监管部门拥有拒绝注册的权力,但拒绝注册得有理有据。实?#24066;?#23457;核与形式审核最大的区别就在于监管部门是否对公司的价值做出判断,我们行政主导下的额度制、审批制、核准制,可能初衷是好的,是想选择优质的上市公司,?#20048;?#21155;质公司上市圈钱,是想让资本市场健康发展。但实际情况与父爱主义的初衷背道而驰,行政主导下的权力发审不但没有选出优质的公司,反而成了权力寻租的温床,各种带有财务欺诈的公司通过形形色色的公关,纷纷高价上市圈钱,拿了?#20040;?#30340;监管部门睁一只眼闭一只眼,而这些公司却成了打不得、骂不得的保护对象,对媒体揭露出来的“坏孩子”,只用低廉的处罚成本大事化小小事化了,而过低的违规成本恰又默许了他们的胡作非为,结果扭曲了各种市场化的功能,成为阻碍市场化改革的最大障碍。
  最近的万福生科案和非上市公司天能科技案、新大地案似乎在改变这一迹象,证监会严厉?#22836;?#19982;案件相关的中介机构,对拟上市公司杀鸡儆猴,确实起到了一些震慑作用,中介机构显得更加谨慎,很多拟上市公司在最后关头出现了批量撤单,这次财务核查就有269家公司撤单,减少了“IPO堰塞湖”的压力,但千万不要乐观地认为中国证券市场从此万事大吉,或过早地认为中国股?#20889;?#27492;走向了法制化。如果发行制度和基础制度不改变,突击检查和个别的杀鸡儆猴往往会成为个案,而且会成为典型的“中国式监管”,没有常态化的规则?#38469;?#30417;管风暴往往?#38469;?#19968;阵风,风声过去该干嘛还干嘛。因此,为了让中国证券市场健康发展,监管者就必须要放弃运动员的角色,放弃权力审批,让监?#20581;?#26680;查、严惩和法?#20301;?#25104;为常态。
  另外,证券监管部门不要过度偏袒机构投资者和券商等中介机构,要尽量避免替代券商、基金来制定行动纲要和发展规划。遗憾的是,近?#31449;?#26377;证券监管部门人士在中国证券行业规划与发展战略讨论会上向行业提出十年增长十倍的长远规划,这十倍增长除了财富管理规模,证券行业规模及净利润也希望获得十倍增长。这种“大跃进”式的行业发展规划实在不该由监管机构提倡,如果是证券业协会说这样的话还情有可原,但如果监管部门帮助券商、基金制定这样的发展规划未必适合自己监管者的角色,有搞政绩工程之嫌,搞不好就会成为中小投资者的一场灾难,对证券业的健康发展也未必是好事。
  比如让券商的财富管理规模扩大10倍,在理论上和实际操作中应该不是什?#27425;?#39064;,按照目前券商资管部门发展“资金池”的速度来看,这个目标应该会很快实现,但如果券商实际管理能力和水平没?#20889;?#21040;这个量级,规模扩张的越快券商可能死的也越快,券商和基金自己要量力而行,千万不能盲?#24247;?ldquo;大跃进”。
  至于中国证券行业10年增长10倍的目标就看怎么来实现,如果不彻底放开证券经营牌照,不打破目前的垄断格局,一味地抱残守?#20445;?#24819;方设法地帮助现有的券商再融资和扩张,这种采取“圈养”的方式,规模快速膨胀可能会形成管理能力与资产量的错配,只?#20889;?#30772;垄断、放开牌照,通过市场化充分竞争来优胜劣汰,才能保证真正的强者和能者崛起,而非圈养。尤其在目前投资者普遍亏损、市场“负和博弈”的格局下,监管部门不提如何营造“投资回报市”和提高投资者的投资收益,而让券商、基金等机构的净利润增长10倍,会让普通的中小投资者心寒。对基金而言最稳健的收益就是“摊大饼”来获取?#36947;?#20445;收的管理费,对券商而?#35029;?#27814;为平台和通道的资管业务规模扩张越快风险越大,券商自身的风险管理能力和财富管理能力都?#20849;?#31283;定,过往业绩并不理想,而且这块往往?#38469;?#23548;致券商死亡的雷区,券商一直是在靠经纪业务和投行业务来?#36947;?#20445;收,不过现在投行业务也面临着被?#22836;?#30340;风险,而唯一获取稳健收益的就是投资者的交易佣金,如果券商不提高服务水平和财富管理能力,将意味着投资者的交易成本很难降低,增长10倍的净利润只能从投资者的口袋里?#20572;?#20294;高交易成本与改变负和博弈的市场化方向并不相符。
  因此,证券监管部门要尽?#21487;?#36234;俎代庖,尤其对公司收益和行业利润层面的事情少参与,对市场参与者应该一视同?#21097;?#36991;免偏袒和保护主义,应该转变“大跃进”思维,中国股市不能再搞“运动式”的发展,股市的历史一再证明,中小散户往往?#38469;?#32929;市波动及概念炒作的牺牲品和买单者。
  另外,对于监管人员的行为要加以规范,尤其要限制监管部门的工作人员离职后在被监管单位任职,现在很多券商和基金的高管人员都来自监管部门,他们对监管规则、监管套路和监管漏洞一清二楚,他们在?#30097;?#22320;带?#31283;?#26377;余,而且他们与监管机构有着特殊的裙带关系,从而使得监管部门和监管规则经常袒护他们,但这种“猫鼠一窝”的情形会严重阻碍中国证券市场的健康发展,当务之急应该尽快划清“猫与鼠”的界限,还原证券监管者的职责与市场的边界。

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