债务市场 - 论文联盟-南大CSSCI北大中文核心期刊职称毕业论文发表网站 zh-CNiwms.net <![CDATA[论文联盟-南大CSSCI北大中文核心期刊职称毕业论文发表网站]]> pic/logo.gif http://www.2868631.com/ <![CDATA[油公司的债务风险]]> Thu, 22 Sep 2016 15:48:58 GMT 油公司的债务风险

隐藏在油价背后的债务正在左右着石油公司的命运。
  2016年4月17日OPEC组织召集世界主要产油国,召开了讨论冻产协议的多哈会议。但伊朗在产量恢复至400万桶/天之前,不考虑加入冻产协议,因此并未出席多哈会议,直接导致协议流产。至此,沙特和伊朗两国宗教、本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理地缘政治和意识形态上积怨进一步加深。2016年7月WTI原油价格徘徊在50美元/桶,供需失衡局面逐步向好。
  大部分石油企业靠举债维持和扩大石油产量。一定程度内,债务上升,对石油市场有正面作用。因为石油开采出来后,其收益一般会?#20013;?#36739;长时间。为了今后能够持久盈利,公司通过财务系统能够提前获得前期投入的资金,便可以开始生产石油。源源不断盈利的资金再用于偿还贷款利息。但油价低迷,债务徒增,公司偿还不了贷款,则对油市有相反的作用,甚至越来越多的石油公司资不抵债,面临破产。金融数据服务公司BMI Research提供的数据显示,2015年有720亿美元石油类债务到期,2016年将有850亿美元,2017年有1290亿美元。2020年之前到期的石油类债券和贷款总计高达5500亿美元。据美国彭博新闻社数据,截至3月底,15家最大北美和?#20998;?#30707;油企业平均净债务增长至3830亿美元,约为上年的400%。可见,公司债务剧增压力之大。
  债务为何偿还不了?
  一方面对于部分产油国和油公司?#27492;担?#30707;油生产成本与油价相比依然较高。从下图来看,在仅考虑技术可?#27801;?#26412;的条件下,成本低于30美元/桶的只有沙特、伊拉克和伊朗,日产量约1800万桶,占世界石油产量的不足20%。对于大多数石油公司?#27492;担?#30707;油生产成本较高,难以长期维持。
  不仅仅是生产中的操作成本高,炼油、化工和管理成本也会随着油?#20998;?#37327;?#21335;?#38477;而上升,企业经营举步维艰。石油公司的赋税用于公共项目的建设,石油公司偿还利息给债券持有人或者偿还银?#20889;?#27454;,养老金或者保险分红就有了保障。而公司累计的财富,一般还会再投资给公司,创造更多的就业。一旦油价低迷,这?#36136;?#30410;方式也难以为继。
  另一方面的原因,跟油价低迷一样——需求不振。世界范围内工人工资增长缓慢,购买力受限,因此即使石油价格低,但依然消费不掉。石油公司亏损,工人工资下降甚至是失业。即使是有增长,也存在工资差距加大的情况。如右图所示,1985年以后,全世界范围内?#23548;?#24037;资增长较多的人仅占10%左右,90%的人的?#23548;?#24037;资几乎没有增长,工资差距在不断拉大。每个工人工资下降,每人被迫消费更少,其他行业的商品也会被相应影响,包括其他能源、金属和?#31216;貳?#38754;临失业的行业非常多,世界上的很多地方都能感受到衰退的压力。
  其实,通过上述?#27835;?#19981;难发现这样一个恶性循环,油价过低,油公司举债开采更多的石油保证贷款利息的偿还,而生产更多的石油只会给市场供应更多的石油,油价不可能会回升。油价若要回升,需求必须增长。增加需求的?#24674;?#26041;法是提高生产率。生产率的提升可以通过对资本商品的使用体现出来,例如利用汽车、收割机提高农耕效率。这些商品的使用也需要燃料来维持,而汽车、卡车这种商品可以通过贷款等方式购得,因此债务反过来也是需求增长的组成。再举一个简单的例子,公司通过增加债务可以提供更多的就业,公司的整体生产也会得到提升。而生产率提高,公司利润变得丰厚,就能偿还债务利息。政府也试图通过降低利息鼓励贷款,因为利息越低,可获利的投资范围会越大,例如巴肯地区的重质油开采就是这样。而现在我们面临的问题是,利率在下降,但是需求也在下降。其中原因还是工人工资过低,没钱还款,也没钱消费。如果该问题得不到改善,远期石油市场的供需形势难言乐观,油价大幅回升难以再现。
  此外,一些国?#19994;?#30707;油工人由于抗议降薪而罢工,?#21496;?#30452;接影响石油供给。例如,科威特石油工?#31246;?#24037;,虽然罢工时间仅有三天,但产量直接下降170万桶/天,恰好抵消多哈协议流产对油价的负面影响,因此2016年4月18日WTI油价下跌仅一天便反弹回40美元/桶。工人工资过低已经给石油市场平衡带直接影响。
  多哈会议无果而终,大部分国家依旧产油意愿不减,庞大的库存一时之间难以消耗,但市场供需面逐步向好。而世界经济放缓,石油消费、需求接近极限,预计油价近两年内低位震荡。短期内油价不会反弹至2014年以前的水平。即便OPEC国家如愿抢得市场份额之后控制产量,但石油供给过剩,债务违约风险大、经济面临下行压力,工人工资过低导致需求不振,也是石油市场面临的难题。
  长远来看,气候变化《巴黎协定》的签署使得国家和石油生产商面临巨额的环保支出,石油企业面临的危机可谓是一波未平一波?#21046;稹?#23613;管债务风险加大,石油企业受到威胁,但同时也面临机遇,如何积极适应新政和完美转型是石油公司面临的难题。

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<![CDATA[夫妻共同债务的认定]]> Thu, 22 Sep 2016 15:48:31 GMT 夫妻共同债务的认定

在司法?#23548;?#20013;,究竟使用《中华人民共和国婚姻法》第四十一条的规定:“离婚时,原为夫妻共同生活所负的债务,应当共同偿还。共同财产不足以清偿的,或财产归各?#36816;?#26377;的,由双方协议清偿;协议不成时,由人民法院判决。”还是最高人民法院《关于适用<中华人民共和国婚姻法>若干问题的解释(二)》第二十四条规定:“债权?#21496;?#23130;姻关系存续期间夫妻一方以个人名义所负债务主张权利的,应当按夫妻共同债务处理。但夫妻一方能?#24674;?#26126;债权人与债务人明确约定为个人债务,或者能?#24674;?#26126;属于婚姻法第十九条第三款规定情形的除外。”来认定是否属于夫妻共同债务,存在较大争议。由于在?#29575;等?#23450;、举证责任分配以及法律适用等方面?#21363;?#22312;很大分歧,各地法院甚至同一法院不同合议庭之间的裁判规则都不?#24674;攏?#36896;成大量的“同案不同判”现象,现目前审判主流观点有三种。
  第?#24674;?#35266;点认为,应当严格适用《婚姻法解释本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理(二)》第二十四条,即只要夫妻一方在婚姻关系存续期间对外举债,原则上认定为夫妻共同债务,例外情形包括双方约定为个人债务或夫妻财产实行?#30452;?#25152;有制且债权人知情等情形,需要举债人的配偶举证。
  第二种观点认为,应当根据借款用途确认是否为夫妻共同债务,即有条件的适用《婚姻法解释(二)》第二十四条,但将举证责任分配给举债人的配偶。
  第三种观点认为,应根据借款的目的、用途区分日常家事?#24418;?#36824;是商事?#24418;?#20381;据《婚姻法》第十九条第三款、第四十一条,《婚姻法司法解释(二)》第二十四条的规定,综合认定是否为夫妻共同债务。
  ?#25910;?#35748;为,第三种观点辩证地理解、适用《婚姻法司法解释(二)》第二十四条,兼顾了债权人的信赖利益的保护和?#20061;?#20799;童权益的维护,更符?#31995;?#21069;的生活?#23548;省?#31435;法精神和审判?#23548;?#26377;利于公平保护债权人和夫妻双方及家庭的权益,有利于维护诚信和谐稳定的社会关系。
  是否构成夫妻共同债务可以从两方面予以认定,第一方面就是债务形成时是否是出于夫妻双方的合意,如因夫妻双方合意而向债权?#21496;?#20538;,则不管所借款项是否用于夫妻共同生活,?#21152;?#35748;定为夫妻共同债务。另一方面,如该笔债务不是基于夫妻双方合意形成,而是夫妻一方单独向债权?#21496;?#20538;,则应结合该款项的?#23548;?#29992;途综合认定是否属于夫妻共同债务,且《婚姻法?#33539;?#21313;一条的共同债务是指双方或一方为共同生活需要或为共同生产经营需要或为履行抚养、扶养、?#38590;?#31561;所负的债务。
  具体到司法?#23548;?#20013;,如涉及离婚案件时,往往存在夫妻一方在婚姻关系存续期间以个人名义与他人串通伪造债务或者把?#32422;?#36172;博、吸?#23613;?#39640;利贷、非法集资等欠债伪装成合法的家庭支出而举债给其配偶造成损害的情况,这时应适用《婚姻法?#33539;?#21313;一条来认定共同债务,即债务未经夫妻双方合意形成,仅举债一方认为其所借款项属于夫妻共同债务,则应根据谁主张谁举证的原则,由借款一方举证证明其所借款项是用于家庭共同生活经营,如举证不足,配偶一方不承担偿还责任。
  如涉及到民间借贷案件时,往往存在夫妻合谋以离婚为手?#21361;?#23558;共同财产分配给一方,而将债务分配给另一方,借以达?#25945;?#36991;债务、损害债权人利益目的的情形,这时应综合应用《婚姻法?#33539;?#21313;一条及《婚姻法司法解释(二)》第二十四条的规定。债权?#21496;?#23130;姻关系存续期间夫妻一方以个人名义所负债务主张权利的,应当按夫妻共同债务处理。因为在此类案件中,债权?#21496;?#22827;妻一方以个人名义举债主张为夫妻共同债务的,仅需证明举债人是“为了”家庭共同生活举债因而享有家事代理权,或者对经营?#36234;?#27454;构成表见代理,且借款已经交付,因为债权人对举债人夫妻之间是否有借款合意难以举证,也难以取得配?#38469;?#21518;的追认,且借款?#23548;?#29992;途因交付后失去控制也难以举证。对于举债人配偶而言在未合意举债情况下要否认该笔债务属于夫妻共同债务,可以依据婚姻法司法解释(二)》第二十四条规定的两种但书条款,即夫妻一方能?#24674;?#26126;债权人与债务人明确约定为个人债务,或者能?#24674;?#26126;属于婚姻法第十九条第三款规定情形的除外来证明该起债务是个人债务。但?#25910;?#35748;为还存在的第三种但书情形,即即使举债配偶一方不能证明存在该解释的两种情形,但只要证明借款未用于家庭共同生活或者举债人所借款项金额过大明显超出家庭生活需要,或者借款时双方已经长期分?#29992;?#26377;享受借款带来的利益等,以此推定债权人主张债务不是夫妻共同债务的。
  综上所述,夫妻共同债务存在于离婚和民间借贷纠纷案件中时应区别对待,尤其是民间借贷中,债权人和举债人配偶之间?#21363;?#22312;着举证难问题,故在债权人、举债人配偶举证完成后还应重点结合并审查债权人对出借目的的陈述以及与举债人夫妻之间的关系来综合认定债权人所主张款项是否属于夫妻共同债务,但?#25910;?#26356;倾向于在举债人配偶否认作为共同债务的前提下,如其能举证证明该借款不是用于夫妻共同生活,则应推定该起债务不是夫妻共同债务,这不但符合法律规定,而且也符合公平原则和立法目的。

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<![CDATA[?#32536;?#21069;企业及个人逃废银行债务的调查与思考]]> Thu, 22 Sep 2016 15:47:50 GMT ?#32536;?#21069;企业及个人逃废银行债务的调查与思考

一、江苏省某市企业及个人逃废银行债务现状
  (一)逃废银行债务事件处于高发期。统计数据显示,2014年以来,某市17家商业银行累计发生逃废银行债务事件231起,涉及贷款共253笔、17.29亿元。其中个人逃废银行债务事件78起,涉及贷款75笔、1.4亿元;企业逃废银行债务事件153起,涉及贷款178笔、15.89亿元。在逃废银行债务事件中,国有、股份制商业银行属于重灾区,其中工农中建交五行共发生逃废银行债务事件119起,涉及贷款124笔、8.14亿元,占总逃废笔数和金额的比重?#30452;?#20026;49.01%和47.08%;8家股份制商业银行涉及逃废债务事件79起,涉及贷款87笔、6.22亿元。截至2015年末,全市约66%的逃废银行债务事件未能结清。
  (二)逃废银行债务的企业所属行业、规模较为集中。从所属行业来看,某市逃废银行债务的企业主要集中在制造业、批发零售业及建筑业三个行业,约占所有逃废银行债务事件的93%。其中,2014年以来制造业累计发生逃废银行债务事件143笔、13.65亿元,占企业逃废银行债务事件的笔数和金额的比重?#30452;?#20026;80.34%和85.90%。从企业规模来看,逃废银行债务的基本为中小企业,其中小型企业逃废银行债务的数量和金额占比最高,?#30452;?#20026;117笔、9.67亿元,占企业逃废银行债务笔数和金额的比重?#30452;?#20026;65.73%和60.86%。就个人而言,个人逃废银行债务则多为从事制造业和批发业的小微企业主或个体工商户。
  (三)逃废银行债务的形式多样、途径较为集中。总体来看某市企业及个人逃废银行债务的形式多样,中国银行业协会2013年制定的《“逃废银行债务机构”名单管理办法》中列举的九大类逃废债务形式均有涉及。企业逃废银行债务形式主要涉及本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理以下三种:第?#24674;?#26159;以“通过非正常关联交易抽逃资金、转移利润、转移或隐匿资产,债务人股东、法定代表人或?#23548;?#25511;制人逃匿,损害银行债权的”的形?#25945;?#24223;银行债务1,?#37319;?#21450;贷款38笔、4.38亿元,占总逃废债务笔数和金额的比重?#30452;?#20026;15.02%和25.33%;第二种是以“以改制、重组、合并、?#33267;ⅰ?#22686;减注册资金、解散、破产以及抽逃、隐匿、转移资产等形?#25945;?#24223;银行债务,损害银行债权的”的形?#25945;?#24223;银行债务2,?#37319;?#21450;贷款24笔、4.09亿元,占总逃废债务笔数和金额的比重?#30452;?#20026;9.49%和23.66%;第三种是以“拒?#24674;?#34892;人民法院或仲?#27809;?#26500;等已生效的法律文书,损害银行债权的”的形?#25945;?#24223;银行债务3,?#37319;?#21450;贷款33笔、2.76亿元,占总逃废债务笔数和金额的比重?#30452;?#20026;13.04%和15.96%。而个人逃废银行债务的形式主要集中在信贷主体跑路失联、隐瞒影响按期偿还金融债务的重要事项和重大财务变动情况以及通过为本人或家?#31246;?#29702;移民等方式非法向境外转移资产或外逃避债三?#20013;?#24335;。
  二、企业及个人逃废银行债务的原因?#27835;?br />  (一)企业及个人因对外担保代偿导致资金链断裂。调查显示,诱发企业及个人逃废银行债务事件最主要的原因是涉入担保圈、互保圈导致资金链断裂。统计数据显示,2014年以来全市企业及个人因对外担保代偿而导致资金链断裂逃废银行债务的事件共计87起,涉及贷款95笔、9.97亿元,占总逃废债务笔数和金额的比重?#30452;?#20026;34.39%和57.66%。如辖内某银行反?#24120;?#26576;集团公司主要生产钻头、特钢等产品,公司债务压力较大,涉及多家银?#20889;?#27454;近7亿元,由于对外担保过多,并因3家被担保企业关停而发生代偿近1亿元,最终致使该公司资金链断裂并进入破产清算程序。
  (二)宏观经济下行诱发企业经营风险导致资金链断裂。受宏观经济下行、劳动力成本?#20013;?#19978;升等因素影响,2013年下半年以来辖内部分原本经营正常的企业出现了市场需求不足、订单下降、应收账款账期拉长等问题,导致企业生产经营受到较大冲击。在资金链紧绷的情况下,部分企业及个人选择逃废银行债务。统计数据显示,全市因宏观经济下行诱发企业经营风险导致逃废银行债务的事件69起,涉及贷款76笔、5.98亿元,占总逃废债务笔数和金额的比重?#30452;?#20026;30.04%和34.59%。如辖内?#31216;?#19994;主要从事脚手架出租行业,受房地产市场不景气等因素影响,该企业应收账款迅速增加、难以回笼,资金周转压力加大,加之涉及民间融资,企业资金链最终断裂导致逃废银行债务290万元。此外,也有部分企业因为对宏观经济形势预判不准、盲目对外投资失败,导致资金链断裂进而逃废银行债务。
  (三)局部金融生态环境恶化导致跟风逃债。受多种因素影响,辖内局部地区金融生态环境恶化,部分企业及个人跟风逃废银行债务。据不完全统计,全市共有33笔、1.69亿元银行债务可?#24616;?#22240;于企业经营尚可、但跟风逃废债务的事件,占总逃废债务笔数的比重?#30452;?#20026;13.04%和9.77%。多家银行反?#24120;?015年以来部分重点乡镇企业及个人跟风逃废债务势头有加剧的趋势。如部分民营经济发达的重点乡镇,近两年在部分企业老板欠债跑路后,一部分企业主开始跟风赖账、抱团逃废银行债务,使得相关银行,尤其是清收力量较为薄弱的股份制商业银行、村镇银行蒙受较大损失。
  除上述因素外,还有一些企业因为企业主个人的不?#38469;?#22909;导致所属企业资金断裂而逃废银行债务,其中尤以企业主涉及赌博情况居多。如某银行反?#24120;称?#19994;主因赌博输掉近400万元后挪用企业资金,同时以企业和个人名义对外借取民间资金弥补企业运营资金漏洞,最终导致企业破产并逃废银行债务约150万元。


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<![CDATA[政府干预,债务融资与地方国有上市公司投资不足]]> Thu, 22 Sep 2016 15:46:50 GMT 政府干预,债务融资与地方国有上市公司投资不足

一、引言
  国有上市公司作为国有企业中的翘楚,对我国经济发展与转型升级具有重要的意义。随着国有企业改革的深入,国有上市公司非效率投资的问题日益得到人们的重视。非效率投资问题主要包括投资不足与投资过度。投资过度是指企业投资于净?#31181;?#20026;负?#21335;?#30446;,而投资不足则表?#27835;?#20225;业面对净?#31181;?#20026;正的?#21028;?#25237;资机会无动于衷。毫无疑问,无论是投资不足还是投资过度都会对国有上市公司的生存与发展产生负面影响。
  对于国有上市公司非效率投资问题,现有的研究往往集中于?#24616;?#24230;投资问题的探讨。然而值得重视的是国有上市公司投资不足?#21335;?#35937;不仅存在而且十分普遍。在孙慧(2013)等学者的研究中,投资不足的国有上市公司占样本总量的27%。周?#22909;罰?011)、马建利(2013)在研究中甚至发现国有上市公司投资不足?#21335;?#35937;比投资过度更为普遍。本文利用理查森(Richardson,2006)模型对地方国有上市公司的非效率投?#24066;形?#36827;行研究,发现投资不足的样本数量占样本总量的53%,超过了投资过度的样本。由此可见,虽然对国有上市公司投资不足现象的研究乏人?#24335;潁?#20294;是在?#36136;?#24773;况中投资不足确实是困扰国有上市公司发展壮大、转型升级的重要问题之一。
  对于投资不足的研究主要从融资约束和代理问题两个维?#26085;?#24320;。迈尔斯和马朱夫(Myers和Majuf,1984)?#26377;?#24687;不对称导致的融资约束角度?#27835;?#20102;投资不足?#21335;?#35937;。他们认为在信息不对称的情况下外部融资成本显著高于内部融资。在内部融资不足的情况下,融资约束就会出现,企业就会陷入投资不足的困?#22330;?#20294;是由于我国国有上市公司特殊的企业性质,迈尔斯和马朱夫(1984)的融资约束理论很难有效地解释其投资不足的?#24418;?#39318;先,由于我国债券市场不发达,外部融资主要依靠信贷渠道,而国有银行占据了信贷渠道的主要地位。由于产权性质的?#24674;?#24615;,国有上市公司与国有银行间的信息不对称本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理程度相对较低。其?#21361;?#22269;有上市公司拥有着一般企业所没有的融资便利。大部分学者研究发现,在我国政治关联性越高的企业就会享有越高的融资便利(孙铮等,2005;连军等,2011;赵红云等,2014)。毋庸置疑我国国有上市公司是我国政治关联度最高的企业群体之一。综上所述,国有上市公司面临融资约束的可能性要?#23545;?#20302;于一般的企业,其投资不足的?#24418;?#24182;不能?#27604;?#20351;用迈尔斯和马朱夫(1984)的理论来解释。
  法马和米勒(Fama和Miller)在1972年提出了股东与债权人之间的代理问题。他们认为由于这种代理问题的存在会使股东与债权人在企业投资项目的选择上产生差异。?#37319;?#21644;麦克林(Jensen和Meckling ,1976) 以及迈尔斯(1977)认为股东与债权人的代理冲突对公司投?#24066;形?#20135;生的影响包括投资不足与资产替代两种现象。迈尔斯(1977)在对投资不足现象进行解释时指出当企业进行外部债务融资时,其经理人将会拒绝那些能够增加企业价?#25285;?#20294;是大部分收益将会归属于债权?#35828;南?#30446;,最终造成企业投资不足?#21335;?#35937;。这种投资不足?#21335;?#35937;又进一步损害了债权人的利益。
  我国地方政府为了促进地区GDP增长、加速城镇化等公共目标的实现,有很大的动机干预国有银行体系以实现对国有上市公司提供资金支持的目标(?#35752;?#40483;等,2008;章卫东等,2014)。这种政府干预在一定程度上会扭曲国有银行作为债权人维护自身权益的?#24418;?#20174;而间接地为国有上市公司作为债务人侵占债权人的利益提供了可能。因此我们猜测大部分国有上市公司投资不足?#21335;?#35937;可?#24616;?#22240;于公司股东—债权人之间的代理问题。而这一代理问题的根源则是地方政府对国有上市公司的扶持以及随之带来的预算软约束与外部融资便利性。
  本文可能的创新之处有以下三点:第一,从股东—债权人代理问题的角度去解释国有上市公司投资不足?#21335;?#35937;,填补了以往的研?#38752;?#30333;。第二,对政府干预在这一代理问题中扮演的角色进行了研究。第三,在考虑债务期限结构的基础上提出了短期治理投资不足问题的方法。
  二、理论?#27835;?#19982;研?#32771;?#35774;
  在我国经济转型发展过程中,政府起到?#21496;?#36275;轻重的作用,在一定程度上扮演着社会资源分配者的角色。大部分研究发现,较高的政治关联性能够帮助企业获得更多的资源(法乔,2006?#24458;?#24052;克?#38126;?008;夏立军等,2005;张兆国等,2011)。国有上市公司是我国政治关联性最强的企业群体之一。因此由于其较高的政治关联性,我国国有上市公司能够获得更多的经济资源,这具体表?#27835;?#22320;方政府对于国有上市公司的保护和扶持。林毅夫等(2004)认为我国国有企业不仅承担着经营性目标,也承担着诸如解决地方失业、促进地方经济增长等公共性目标。其往往表现出政策性亏损,因此地方政府有动机对其进行补助与扶持。但是由于政府与国有企业之间存在信息不对称,政府无法区分政策性亏损与经营性亏损,因此对于两种亏损都进行补贴,最终导致国有企业预算软约束?#21335;?#35937;。在预算软约束的情况下,国有企业拥有了?#24674;?#22312;危机情况下可以获得政府救助的预期。因为这种预期其破产的压力与破产成本都会变得极低。因此与一般企业相比,国有企业的?#24418;?#20063;会产生差异。
  在融资方面,地方政府往往通过干预国有银行信贷决策以实现对国有上市公司的优惠贷款。博里洛夫和博尔顿(Berglof和Bolton,2002)研究表明,在经济转型过程中,大量银行信贷被人为配置到了生产效率低下的国有企业。我国学者余明桂等(2008)也研究发现,地方政府往往通过干预辖区内的国有银行信贷决策,为辖区内的国有企业提供优惠贷款。这种政府对信贷活动的干预在一定程度上破坏了银行与企业之间基于各自经济效率最大化而产生的自由信贷条约。这直接导致了银行作为企业债权人无法有效地维护自身的利益。银行不仅不能在事前根据国有企业经营状况、信用状况调整自身的放贷?#24418;?#20063;不能在贷款存续期间对国有企业的?#24418;?#36827;行有效的约束。在这种情况下,国有企业将会有很强的动机侵占债权人的利益,以实现自身利益的最大化,股东与债权人之间的代理问题就会出现。由此可见,政府对国有企业的金融扶持在一定程度上促使了股东—债权人代理问题的产生。一般情况下,当国有上市公司的负债率很高时,国有上市公司进行投资的大部分收益将会用于偿还贷款本金与利息,这时债权人将会?#21152;?#25237;资的大部分收益。根据迈尔斯(1977)的观点,在没有破产成本(由于预算软约束)的情况下,债权人?#21152;?#22823;部分投资收益时,公司将会拒绝进?#24515;?#22815;增加企业价值的投资,最后造成投资不足?#21335;?#35937;。因此我们提出第一个假设:


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<![CDATA[企业风险对债务融资成本的影响?#27835;鯹]> Thu, 22 Sep 2016 15:46:14 GMT 企业风险对债务融资成本的影响?#27835;?/p>

1引言
  在企业发展壮大的过程当中,经营资金的获得,对企业的生存发展壮大起着很大的约束和决定性的作用。从我国大部分企业?#21335;?#29366;来看,外部融资是企业获得运营资金的重要途径,而我国的资本市场并不完善,企业以股权融资获取外部资金受较多限制且比较艰难,并且股权融资成本也比较高,同时外部债务融资也是企业获取资金的重要来源,负债融资所产生的利息费用往往具有节约企业所?#30431;?#30340;功能,而且也能使得?#32422;?#20855;有杠杆作用,因此很多企业偏向于负债融资的外部融资模式。债务融资包括利用商业?#24222;?#21457;行可转换债券,银?#20889;?#27454;等,债务融资成本就是使用者支付给债券资金所有者的报酬和使用管理费用。债务融资成本?#36824;?#27867;用于投资决策、筹资决策、资本结构决策和评价公司经营业绩等各种公司的重要活动中。债务研究目的有利于实现利益最大化和成本最小化,它有利于控制债务损耗。虽然资本市场的发展为我国企业融资的发展提供了更加广阔的空间,但是我国企业仍然更加偏于选择债务融资作为企业的外部融资模式。融资成本的高低,直接决定着企业的融资决策和融资战略。影响企业对可盈利项目的投资,进而影响着企业的增长和业绩水平。因此,有必要对债务融资成本的影响因素进行研究,研究企业风险对企业债务融资成本的影响一方面可以从企业内部控制企业经营风险另一方面在债务融资方面也有利于降低企业债务融资成本。
  2理论?#27835;?#19982;研?#32771;?#35774;
  公司与债权人之间存在着信息不对称,债务契约履行过程中存在着逆向选择与?#36182;?#39118;险问题。作为债务人的企业管理?#26412;?#26377;动机?#36816;?#23475;债权人的利益为代价来追求私利,投资高风险?#21335;?#30446;等,为了降低债务风险,债权人一般会要求公司提供财务报告;并签订一系?#20889;?#26377;限制性条款的合同,并在贷款成本?#38505;?#23545;不同的客户作相应的调整。在此过程中,企业的风险会影响公司与债权人债务融资合同的签订,包括债务融资成本和债务融资规模。
  研究企业财务风险有助于了解影响债本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理务融资成本的因素。在企业存在负债的情况下,股东所享的收益是投资项目净?#31181;导?#21435;负债成本之后的余额,如果投资的回报率很高,投资项目的净?#31181;?#36828;大于负债融资成本,那么,负债面值以上的收益经营者会将其全部划给股东所有。但是由于投资决策失误导致的投资失败,按理说应该是会由公司管理者和股东承担全部责?#21361;?#28982;而在有限责任制度下,股东只承担起出资额以内的责?#21361;?#20854;他的损失全部由债权人负担;在这样的环境下,虽?#37096;?#20197;通过债务融资获得部分资金,但是在投资决策时,经营者很可能选择风险高的投资决策,这样就会产生资产替代?#24418;?#20986;?#20013;?#30340;融资成本。因此,在这样的情况下,对债权人?#27492;担?#36825;似乎有失公平性,债务融资的成本要低于股权融资而却要与股东一起承担企业风险,在考量企业债务融资的成本的性质上就会?#32536;?#26356;加谨慎一些,同时企业财务风险高的企业,作为债权人也会相应的提高债务融资的成本。我国属于转轨经济,政府干预经济大多是通过指导和干预国有企业的方式来实现的,承担了过多政策性负担的国有企业较非国有企业而言,自然而然会得到更多的政府补助或政策优惠。
  假设1:在其他条件相同的情况下,企业风险越高的企业融资成本就越高,并且相较于国有企业非国有企业的融资成本受企业风险的影响更显著。
  财务风险是企业在筹集资金过程中,由于未来收益的不确定性而导致的风险。企业借入资金必须按期还本?#26029;ⅲ?#22312;未来偿债能力不确定的情况下,就会增加企业的压力,使企业面临着资不抵债的潜在风险,这也就形成了企业的财务风险。从而企业财务风险的形成也就会影响企业的债务融资的规模。企业财务风险是财务杠杆作用的结果,可通过财务杠杆系数来衡量。汪平(2003)认为,财务风险是由于企业使用了负债而给普通股东所增加的风险。换言之,企业财务风险产生的基本原因即是企业在生产经营过程中运用负债,使用负债越多,财务风险越大;不使用负债,则没有财务风险。该观点进一步认为,财务风险的大小与企业筹资数额的多少和投资收益率的高低密切相关。当企业投资收益率高于借款利息率时,借入资金的比例越高,企业收益?#31034;?#20250;越低。所以,该观点认为,财务风险的?#25269;?#26159;企业负债经营所产生的风险。如果一个企业没有借入资金,这个企业就不会发生财务风险。
  尽管政府?#24674;?#22312;努力解决民营中小企业融资的问题,但作为主要债权人的银行依然不愿意向民营企业发放贷款,即使发放了贷款,条件也相对?#37327;獺?#22269;有企业较非国有企业更容易取得债务融资(Faccio,2006),国内外学者已就企业产权性质不同而造成的银?#20889;?#27454;契约差异进行了研究,并且发现较国有企业而言,会计信息在非国有企业银?#20889;?#27454;契约中的作用更大,孙铮、李增泉、王京斌(2006)发现国有企业的产权性质降低了会计信息在银?#20889;?#27454;契约中的作用。廖秀梅(2007)的研究也得到了?#24674;?#30340;结论。因此,基于以上?#27835;?#21487;知企业的财务风险和债务融资规模是密切相关的,企业风险的增大同时也?#24471;?#20102;企业融资规模的扩大,并且相较于非国有企业而言,国有企业可以不受限制的获得更大的融资规模。
  假设2:在其他条件相同的情况下,企业财务风险越大的企业的融资规模也越大,并且相较于非国有企业而言,国有企业较少的受限制的获得更大的债务融资规模。
  3研?#21487;?#35745;
  本文的样本来自于沪、深两市的A股上市公司,样本观察期为2010-2014年,剔除了金融行业和ST样本公司,同时也剔除了数据非连续5年的公司样本,一?#19981;?#24471;了9575个观察值。
  4?#25269;?#32467;果与?#27835;?/p>
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东北特?#27835;?#39064;的最终处置结果,或将影响省内和类似省份存续债券的?#20048;?#24773;况。
  4个月内连续7只、共计47.7亿元规模的违约,让以“建成国际化科技型一流特钢企业”为总目标的东北特殊钢集团有限责任公司(下称“东北特钢”)陷入了兑?#36172;?#27836;。东北特钢多次违?#23478;?#25512;倒了?#36193;?#30465;乃至东北地区“违约风险增大-再融资受阻-经济回落-违约风险进一步增大”的多?#30528;倒?#29260;。
  “东北特?#33267;?#32493;违约,不单单是信用影响。因为这既能反映出政府兜底意愿减弱,也能反?#36710;?#22320;政府财政实力、地方融资环境力度偏弱,?#21363;?#32473;投资者较大的心理阴影。”上海一家评级公司债券小组负责人向《财经国家周刊》记者表示,今年?#36193;?#30465;政府发行的专项债券中标利率高出投标下限约30-50BP,中标利率要高于其他省份10BP左右,在地方债中明显偏高。本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理东北特钢多次违约推到了?#36193;?#30465;乃至东北地区“违约风险增大-在融资受阻-经济回落-违约风险进一步增大”的多?#30528;倒?#29260;。
  《财经国家周刊》记者统计,今年以来,?#36193;?#30465;已有沈阳化工2亿元短期融资券、?#26696;?#32929;份30亿元超短期融资券、大连机床5亿元中期?#26412;?#31561;10只债券取消发行,多是因为“鉴于市场情况”“市场波动较大”以及“发行认购不足”等原因。
  而另一端,自2004年以来,?#36193;?#30465;经济增长就受到重工业下滑拖累,今年一季度更成为全国唯一GDP负增长的省份。其债务率则是三年翻番,2015末债务率达157.72%。《财经国家周刊》记者统计,?#36193;?#36758;区50家上市公司中,有32家上市公司资产负债率在40%以上,今年一季度,有28家上市公司净利润同比增长率为负值。
  在这样的背景下,“东北特钢公开债券违约问题的最终处置结果在很大程度上会影响省内和类似省份存续债券的?#20048;?#24773;况。”申万宏源证券?#27835;?#24072;陈康表示。
  从“高精尖”到“高负债”
  东北特钢由国家原三大骨干特殊钢企业——大连特钢、抚顺特钢、北满特钢于2004年重组而成,三大公司成为集团在?#36193;?#30465;大连市、抚顺市、黑龙江省齐齐哈尔市的三大主要生产基地。
  曾几何时,东北特钢都是以“生产经营高质量?#33633;巍?#39640;附加值特殊?#27835;?#20027;营业务”、“中国特殊?#20013;?#19994;的龙头企业”以及“中国500强企业和中国制造业500强企业之一”等“高精尖”形象示人。
  但如今,尽管已召开多次持有人会议,偿债方案能仍未有结果。一位近期在大连参与了15东特钢CP001、CP002、CP003第三次持有人会议的机构投资人向《财经国家周刊》记者表示:“此前一次会议投资人已经提交要求不进行债转股、不逃废债的议案,公司方面也答复同意该项决议。但是这次会议还是反复讨论债转股,我们无法接受,只能准备采取法律措施。”
  东北特钢要求债转股的理由是公司盈利只能够承担债务135亿元,约占总债务的30%,因此希望剩下的70%债转股。上述机构人士介绍,“对此投资者要求公布2015年度审计报告和2016年度第一季度财务报告以了解真实经营情况,东北特钢却从4月底?#31995;较?#22312;还没公布。”
  来自?#36193;?#30465;政府的官方数据显示,截至2016年5月末,东北特钢资产总额722亿元,负债总额641亿元。
  “东北特钢有息债务规模大、债务负担重,短期支付压力大,一时间难以缓解。同时受限资金占比高,流动性弱,新增的产能也对运营资金有压力。”联合?#24066;?#19968;位不愿署名的?#27835;?#24072;表示。
  东北特钢债务累积?#21152;?007年,在经历了以数量扩张为主的发展时期后,我国钢铁行业进入了结构调整时期,钢铁工业产?#26041;?#26500;调整的主要任务是瞄准进口的高附加值产品,特钢产品是重点,东北特钢也开始了改造之路。
  “原生产线能源消耗大、污?#23616;亍?#25104;本高,于是从2008年公司计划投资56亿元,一部分是老厂区搬迁获得土地出让金40亿元,剩下的是债券发行和自筹。”大连特钢的一位退休管理人?#27605;頡?#36130;经国家周刊》记者回忆,当时提出的目标是,到2012年东北特钢特殊钢年产量将达到320万吨,年营业收入400亿元。
  也是从2007年起,东北特钢的资产负债率逐步从65.85%上升至2009年的78.23%。同时,东北特钢累计投入近300亿元,实施了国内外特钢企业最大规模的技术改造,从2010年起,东北特钢的资产负债率始终维持在85%高危警戒线附近。
  高投入之下,东北特钢并未能如愿实现目标,2012年营业收入为143.69亿元,仅较2007年增长28亿元,到2015年前三季度,?#27493;?#23454;现营业收入145.28亿元,近5年来流动负债却占到负债7成以上。为了解相关情况,《财经国家周刊》记者多次致电东北特钢,但均无人接听。
  高负债并非孤例
  东北特钢?#20013;?#30340;债券违约事件,引发了诸多机构对东北尤其?#36193;?#22320;方与企业偿债能力的担忧,更令?#35828;?#24551;的是,从地方政府到企业,?#36193;?#30465;乃至东北地区“高负债”已成为共性。
  “许多国有企业生产所需流动资金都主要靠高负债解决,借新债还旧债,经营权与所有权分离也导致资金使用效率低,负债率越推越高。”上述债券小组负责人表示,东北地区除黑龙江外,?#36193;?#21513;林依然?#32536;?#20108;产业为主导产业,70%以上负债率十分常见。
  业内人士介绍,除个别特殊行业以外,企业资产负债率的适宜水平是40-60%。《财经国家周刊》记者统计,截至2015年年底,50家注册地在?#36193;?#30340;上市公司中,有32家上市公司资产负债率在40%以上,其中金杯汽车、沈阳机床、万方发展以及抚顺特钢的资产负债率?#30452;?#36798;到92.99%、89.86%、87.76%以及85.23%。
  与此同时,今年一季度,有28家上市公司净利润同比增长率为负?#25285;?#19996;润集团、金城股份以及?#26696;?#32929;份?#30452;?#20026;-1643%、-2024%、-3516%,高负债同时叠加经营亏损?#21335;?#35937;十分明显。
  按照已发行的信用债地域分类,目前?#36193;?#30465;共有388只存续债券,其中有44只将在今年开始兑付,规模共计583亿元。这其中,今年一季度,有20只债券流动比率在2以下,29只速动比率在1以下。例如15金山能源CP001的流动比率与速动比率?#30452;?#20165;有0.23、0.19;11阜新矿MTN1仅为0.48、0.38。
  地方政府的高负债率更使?#36193;?#20538;券市场“财政兜底”变得“有心无力”,根据相关数据计算,2015年末,?#36193;?#30465;的债务率157.72%仅次于贵州(190%),锦州、铁岭、辽阳等地级市债务?#31034;?#36229;过100%,抚顺市已经超过200%。因为债务率过高的省份分配到的新增债券额度相对较少,?#36193;?#30465;新增债券规模由2014年的125亿元反而减少至2015年的106.5亿元。
  华创证券研究员吉灵?#36843;?#20026;,未来?#36193;?#30465;信用风险事件发生的概率仍大,建议投资者规避?#36193;?#20135;能过剩行业债券。                           

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<![CDATA[“债务遗产”可放弃继?#26032;餧]> Thu, 22 Sep 2016 15:44:36 GMT “债务遗产”可放弃继?#26032;?/p>

      问:
  我很小的时候?#25913;?#23601;离异,之后我?#24674;?#21644;母亲生活,和父亲来往极少。我?#24674;?#36947;父亲在外面做生意,生活条件很不错。前不久,我父亲突发心脏病去世,因为父亲只?#24418;?#19968;个孩子,因此奶奶让我继承父亲的遗产。然而在遗产清算的时候我却发现,父亲做生意还欠了很多债务,这些债务几乎比他留下的遗产还多。为此我犹豫了,本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理?#24674;?#36947;?#32422;?#33021;不能放弃继承父亲的遗产?
  答:
  遗产是公民?#21171;?#26102;遗留的个人合法财产,包括:公民的收入;公民的房屋、储蓄和生活用品;公民的林?#23613;?#29298;畜和家禽;公民的文物、图书资料?#29615;?#24459;?#24066;?#20844;民所有的生产资料;公民的著作权、专利权中的财产权利;公民的其他合法财产。
  《继承法》第三十三条规定,继承遗产应当清偿被继承人依法应当?#36193;?#30340;税款和债务,?#36193;?#31246;款和清偿债务?#36816;?#30340;遗产?#23548;?#20215;值为限。超过遗产?#23548;?#20215;值部分,继承人自愿偿还的不在此限。继承人放弃继承的,对被继承人依法应当?#36193;?#30340;税款和债务可以不负偿还责任。作为父亲唯一的儿子,你可以选择继承或者放弃继承,?#27604;唬?#32487;承的遗产中也包括了债务。

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<![CDATA[日本为何未出现债务危机]]> Thu, 22 Sep 2016 15:43:35 GMT 日本为何未出现债务危机

传统观点认为债务危机只发生在发展中国家,但由于金融危机?#21335;?#32479;性影响,近年来许多发达国家也难以幸免于债务危机的侵袭,?#20998;?#20027;权债务危机,中东债务危机和美债危机等重磅事件轮番上演,由国家主权信用背书的资产走下神?#38472;?#20026;风险资产。
  早在 2008年10月,全球金融风暴初期,北欧小国冰岛的主权债务问题就?#21387;?#20026;人知,后来波及范围更大的欧债危机则是美国?#26410;?#21361;机所引发的国际金融危机的?#26377;?#19982;深化。在2009年,欧元区的财政赤字占GDP 的6%,一般政府债务总额占GDP的 80%,PIIGS 国家(葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙)的公共财政赤字?#30452;?#21344;GDP的10%、5%、14%、15%和11%,一般政府债务总额 GDP的84%、113%、62%、127%和 53%,国家主权信用风险?#20013;?#32047;积。
  2009年10月初,希腊政府突然宣布预计本年政府财政赤字和公共债务占GDP比重将调升至12.7%和113%,?#20923;?#27431;盟规定的红线,随后,世界三大信用评级机?#22815;?#35465;、标普和穆迪相继下调希腊信用评级至垃圾级的BB+,引发希腊主权信用危机,这使得希腊政府融资成本上升、融资难度加大,最终导致希腊主权债务危机全面爆发。欧元区复杂的内部协调机制?#36136;?#24471;援?#35748;?#33098;的计划姗姗来迟,直到2010年5月,欧盟与国际货?#19968;?#37329;组织IMF才联袂推出7500亿欧元的三年期希腊援助计划。这期间危机?#20013;?#24694;化,由于?#20998;?#20869;部债务债权链条错综复杂,单一国?#19994;?#20538;务违约会迅速扩散成?#20998;?#33539;围内?#21335;?#32479;性风险并导致投资者对区内各国的?#24222;盟?#24179;丧失信心,所以希腊债务危机逐渐蔓延并传导至其他国家,葡萄牙、西班牙、爱尔兰、意大利等国的财政问题纷至沓来,例如西班牙财政部当时指出2010年整体公共预算赤字恐将占GDP的9.8%。欧元大幅下跌,?#20998;?#32929;市重挫,这使得整个欧元区面对成立以来最严峻的考验,财政状况相对稳健的德国与法国也受拖累,德国当时预计 2010 年预算赤字将提升至 GDP的5.5%。值得一提的是,2001年希腊为达到《马斯特里赫特条约》规定的进入欧元区的标准,与高盛集?#24472;?#35746;货?#19994;?#26399;交易等一系列金融衍生品协议,将财政赤?#33268;?#30001;真实的 5.2%技术性地降为 1.5%。无独有偶,葡萄牙、意大利、西班牙,甚至德国?#37319;嫦映嘧致?ldquo;美化”问题,当年这些?#20998;?#22269;家对财政赤字情况的隐瞒,只是通过粉?#38382;?#27573;延缓了危机的爆发,为今日的?#29616;?#21518;果埋下祸根。
  以2009年10月希腊债务危机为开端的?#20998;?#20027;权债务危机的发生并不是偶然现象,除去国际大环境原因,欧债危机爆发的自身必然性原因有三:第一,欧元升值。欧元诞生于1999年,最初与美元比价为 1.18(1999年1月4日),在 2008 年7月15 日升至历史最高值 1.60此后下跌,到 2009年9月仍高达1.50,这吸引了世界投资者购买?#20998;?#20538;券,?#20998;?#21508;国政府?#26412;忠恢?#20197;来面临非常低的融资成本,一度大规模举债,在危机爆发前早已债台高筑。第二,无独立币权,无统一财权。根据欧盟?#26174;迹?#27431;元区拥有统一的货币政策,但无统一的财政政策,在危机来临时,?#20998;?#25104;员国不能独立贬值本币以刺激出口提振经济,只能诉诸于财政政策,即更大规模的举债,因为欧元区国?#19994;?#36135;币独立发行权被剥夺,各国没有独立的货?#19994;本?#21487;以运用包括央行资产负债表在内的各种政策工具来实施货币宽松政策。欧央行?#21335;?#31456;也规定欧央行不能直接购买欧元区各国的国债,这使得欧央行在危机来临时,不能及时履行最后贷款人(Lender of Last Resort)职责以进?#24418;?#26426;应对,爆发债务危机的风险进一步上升。因此,欧元区国?#19994;?#22269;债?#27833;?#24120;意义上的无风险资产变成了风险资产并遭到?#36164;郟?#26080;法得到和美国、本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理日本和中国的国债一样同等的国际市场认同。第三,人口结构。?#20998;?#20154;口老龄化?#29616;?#21516;时市民对福利政策极其依赖,导致长期以来结构性的经济增速低迷,财政扩张空间十分有限。第四,内部国家间失衡。在危机爆发前,边缘国家 “?#20998;?#20116;国” ?#20013;?#32972;负巨额经常账户逆差,它们?#21335;?#36153;和福利水平居高不下,“核心国家”德、芬、丹、比、奥等却始终拥有经常账户顺差,久而久之,形成了“核心国家”生产、“边缘国家”消费的格局,边缘国家需要不断地从国际金融市场举借外债来平衡经常账户逆差,而它们并没有永续不断的偿付能力,这就形成了国际收支危机爆发的隐患。
  日本为何未出现债务危机
  债务危机的产生与政府负债高企有关,但政府负债率高不是债务危机发生的充分条件,一个明显的例子就是日本。 2010年以来,多个?#20998;?#21457;达国家爆发了政府债务危机,政府债务情况最?#29616;?#30340;日本却独善其身,日本2015年政府部 门的债务与GDP之比为237%,甚至高于危机前希腊的143%,从政府净债务?#19990;?#30475;,2014年底日本以149%的高水平居G7国家之首而第二位的美国的净债务率只有84%,但是日本并没有发生债务危机,这?#32479;?#20026;经济学界需要破解的一个“谜”。
  日本的政府净债务率之所以奇高,是因为政府债务增速?#20923;?GDP增速和政府所持金融资产增速之和。1997~2014年,日本广义政府负债年均增速为4.81%,而GDP的年均增速是-0.27%,广义政府所持金融资产的年均增速是2.64%。在 20世纪90年代日本的房地产和股票市场泡沫破灭后,日本经济陷入近20年的低迷,因此日本政府?#26412;殖中?#25512;进积极的财政和货币政策,导致政府债务规模、政府净债务率和财政赤字的?#20013;?#19978;行,各种债务风险指标频发警报信号,但为何日本始终没有爆发政府债务危机?我们总结了如下理由:
  1.极低的发债成本。2013年之前多年的通缩压力使?#32654;?#29575;维持在0值附近,2016年3月底日本央行基准利率为-0.1%,10年期国债收益率为-0.05%。日本国民投资国债的偏好较强,国债的95%由本国持有(包括本国企业和个人),多数企业视国债为核心资产,所?#32536;?#36829;约风险暴露时,只要不发生极端的偿债困难,不太可能出现国内投资者集体?#36164;?#28526;?#21335;?#35937;。长期以来,日本央行厉行宽松货币政策,在不景气的经济和低迷的资金需求下,充足的流动性进一步压低了利率,大幅降低政府的发债成本,政府债务通过展期等形式不断?#26377;?014年12月穆迪将日本主权债务评级从Aa3下调降至A1时,之所以没有更进一步降低其信用等级,正是因为考虑到日本政府较低的国债利率。
  2.日本政府持有高额海外资产。日本是对外净债权国并拥有高额外汇储备,其海外资产约占总债务规模的 25%,为全球最大的海外资产持有国。近三十年以来,日本的经常账户常年盈余,截至 2016 年 3 月,日本官方储备资产为 12621 亿美元。政府可在危机预警时调回海外资产,这为投资者提供了强力信用保证。2012年 2 月,标普保持日本政府债务的评级为“AA-”时,理由之一正是日本政府拥有高额海外资产。
  3.日本央行与金融机构的作用。虽然日本央行不被?#24066;?#22312;一级市场买进政府证券,但它可以通过在二级市场上买进政府债券的途径投放货币,将“铸币税收益”上缴国库,从而为日本政府融通资金。拥有独立实施货币政策的央行是日本和希腊的重要区别,希腊的央行不能发行货币。拥有深受政府影响的央行则是日本与美国的重要区别,美国央行独立于政府,美国央?#24418;?#25919;府纾解债务困境的作用要小于日本。日本实行政府主导的市场经济体制,即“东亚模式”,政府可?#24616;?#27867;调用财政政策、货币政策和产业政策,统筹规划共同影响经济。此外,日本政府与本国大金融机构联系紧密,所以即便国债利率低,日本金融机构也坚?#33268;?#36827;日本政府债务,为政府提供?#32479;?#26412;长期融资?#25165;擰?br />  4.日元的国际储?#23500;醣业?#20301;。为了增加日元储备,各国央行需要持有日本政府证券,这是日本与希腊的另?#24674;?#35201;区别,希腊是欧元区国家,当各国央行要增持欧元储备时,德国或法国的政府证券是首选,希腊很难融入外国央行的资金。2012年2月,标普维持日本政府债务评级为“AA-”时的原因之一即日元是国际储?#23500;?#24065;。
  5.日本拥有世界一流的高端制造业,且政府债务多用于投资基础建设等能够产生投资收益?#21335;?#30446;,不同于产业空心化?#21335;?#33098;等国,后者的债务多用于福利支出。具有强大竞争力的实体经济为日本债务构成托底支撑。

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<![CDATA[甘肃农村债务现状、成因及有效化解?#27835;鯹]> Thu, 22 Sep 2016 13:44:48 GMT 甘肃农村债务现状、成因及有效化解?#27835;?/p>

国内有关农村债务问题研究,主要是从二十世纪的九十年代末期开始的。而税费改革时期农村债务问题尤为明显,伴随社会主义下新农村构建政策提出,各级政府财政方面加大支出与受债务治理方面所迫,农村债务问题也就处于一段时间销声匿迹了。最近几年某些地方农村债务大有反弹趋势,同时上升幅度显著。从《国务院办公厅关于彻底清理乡村两级不良债务的通知》颁?#35745;穡?#20851;于农村债务的问题便引起了学术界大量专家学者兴趣,其研究成果?#27493;?#28176;多了起来。但是农村债务再次大批量出现,则证明了农村债务相关问题还没有被有效化解掉。此次研究主要以甘肃农村债务现状作为突破口,着重?#27835;?#20102;债务形成原因,并提出有效化解对策,希望为包括甘肃省在内的众多地区农村债务治理长效机?#24179;?#31435;奠定坚实理论基础与?#23548;?#25351;导。一、甘肃农村债务现状
  按照《关于做好清理化解乡村债务工作的意见》当中指出:要将2006年1月1日作为界限,进行全面清查,将债务数额锁定。对相关政策严格执行,?#20048;?#20986;?#20013;?#20892;村债务的政策方针,此次调研将2006年以前农村债务作为调查主要对象。通过调查数据表明,由地理分布角度看,尤其城乡面貌有巨大变化,发展快地方债务更多[1]。河西高台、肃州两县下属两个村镇,其债务总额便已积累至5281.41万元,而乡均是1452.66万元,村平均是1189.53万元;在中部?#24674;?#38742;?#26029;?#19968;个村镇,当地债务总额为399.39万,本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理乡级为47.32万,村级为351.09万元;而陇东地方西峰、?#38556;?#19982;秦安五个乡镇,其债务总额已高达1776.37万左右,乡均为247.28万左右,而村均为108.21万元左右。通过调查不难看出,2006年之前乡村两级的财务管理?#29616;?#32570;少规范性,同时会计账务比较混乱,断头账、本本账与包包账等情况严峻。2006年前农村债务进行重点清查同时,针对2006年之后新增债务同样也予以清查。通过调查可以看出,在2006年之后农村债务上升快速。秦安县通过相关数据统计可得,在2006年前此县农村债务是8419.21万左右,而在2006年到2010年,新增农村债务已经高达1.26亿元左右,新增债务额度至2006年初前1.5倍左右。根据2013年甘肃省农办针对30个村调查结果,仅2010年到2012年三年,调查农村新增债务就已到8368万左右,当中乡镇有7162万左右,占据比例为约85%,村级为1197万元左右,占据比例为不到15%;而乡村负债是266万左右,村平均负债为47万元左右。只有4个镇、6个村未有新增债务,其它乡村都或多或少有部分债务,并?#20234;?#24180;?#38505;恰?#32780;到2016年1月1日,甘肃农村债务累积已经至3.28亿元左右[2]。二、甘肃农村债务成因
  有学者指出村级组织对外借款为其收不抵支直接后果,因此由村级组织支出或收入角度探索借款成因便?#32536;?#29702;所?#27604;弧?#21516;时大批研究也由债务资金的用途探索债务成因。在债务使用方面包含?#20889;?#24196;支出各方面内容,比如税费垫交、公益或义务教育等[3]。而本文观点则是上述内容与其归类为农村债务成因,不如把它说成农村债务表?#20013;?#24335;,这样反而更恰当。有些专家由制度设计方面着手,对农村债务成因?#21491;?#28145;入探讨。而本文也同时认为,当前造成甘肃农村债务现状也主要是以下两方面原因:其一,上级政府和村组织责?#20301;?#20998;相关问题;其二,行政体制与财税制度方面看,对问题追根溯源。(一)上级和自身责任学说
  很多研究都更加偏向各级政府责任问题。有学者指出国家宏观调控政策波动,如农村基金合作组织与乡镇企业先扬后抑情况,就使得基层蒙受很多损失,进而导致巨额债务生成。温铁军等向全国人大?#24335;?#26377;关化解农村基层债务代表提案,同样是持此观点,他同时指出中国村债大部分责任是需要各级政府担负的。另外村级组织纪律松散,造成贪污腐败?#24418;?#20063;是构成农村债务一个主要成因[4]。也有的学者由农村组织的内部入手,探究农村债务成因,比如他们认为农民的行动能力造成国家不同地方农村债务不一样。(二)行政体制和财税体制的责任学说
  可?#36816;?#24403;前公共财政在农村投入还是相对比较少的,为农村很多问题形成根源,也被视作农村债务形成主要原因。有学者认为虽说农村税改后上层政府加大对乡村公共事业的投入力度,但是?#36816;?#36153;负面效应却没办法全部消除。税?#30446;?#35266;而言又导致债务偿还遇到困难。最近几年几项专家学者所做的?#25269;?#30740;究,也同样证实相关配套机制为农村负债连年?#38505;?#20027;要原因。压力体制即行政层级被领导与领导关系机制导致事权下移情况,某些学者指出该情况也是农村债务的一个主要成因。打个比方,二十世纪的九十年代各类达标升?#26029;?#30446;,特别是普六、?#31449;牛?#35753;村组织担负了大量债务。从农村债务成因?#27835;?#26469;看,很多原因还停留在经验描述上。同时很多观点是针对农村很多问题普遍解释,可?#36816;?#23545;农村债务研究不够深入。有些研?#20811;淥到?#21512;?#25269;?#26041;法进行研究,但采取数据仍然为简单结构研究,某些观点还缺少严格验证。总体上来看,现如今针对农村债务成因研究,无论是在深度还是广度上都需要加强。三、甘肃农村债务的影响
  甘肃农村债务问题引发社会各方广泛关注,主要原因是数额过大,明显超过农村本身所能承受的能力。因此已有研究更加重视农村债务构成不利影响,政策方面也大部分指的是对农村债务有效限制。当前,农村债务给甘肃构?#19978;?#26497;影响主要如下:首先,对村庄影响。集体资产很多是被用作还债,缺少累积,对于村集体的经济平稳发?#26500;?#25104;极大阻碍,这势必会影响到公共服务与产品投入。当前可?#36816;?#38598;体经济的力量不够强大,这也意味着它会十分依赖于上级政府,而村庄的公共事业也更多要靠外部干涉,村委会缺乏自?#25991;?#21147;。其?#21361;?#23545;甘肃农村地区影响。大批债务被欠着不还,导致甘肃农村社会信用环境十分不理想,特别是在信用社这些金融机构发展方面构成影响可?#36816;?#26159;十分恶劣的,使得甘肃农村的金融风险也随之加大。多年时间使得甘肃农村债务债权关系复杂,同时使干群关系也更加恶化,给社会冲突矛盾提供了滋生土壤,对甘肃农村社会稳定性也构成极大威胁。


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<![CDATA[我国中小企业债务融资问题探讨]]> Thu, 22 Sep 2016 13:44:13 GMT 我国中小企业债务融资问题探讨

债务融资伴随着市场经济的竞争日益激烈,企业为了能在市场中生存与发展,需要去?#32610;?#35753;企业?#27801;中?#21457;展的新的增长点。但是目前大多数的中小企业?#21363;?#22312;资金不足的问题。企业通过股东增资、自身的积累等方式来维持企业的正常发展能力有限,只能通过举债等筹资方式筹措资金?#32654;?#32500;持企业的正常经营。
  一、中小企业债务融资简述
  (一)中小企业的概念及特征
  中小企业,是指在经营规模的大小、资产总额的高低、人员数量的多少等方面对比大企业而言都弱小的企业。其特点如下:规模较小,人数、销量、收入、资产总额等指标不具有重要地位;资本、组织结构及技术构成偏低;数目众多,分布广;总体市场竞争力较弱。
  (二)中小企业债务融资方式
  目前,对绝大多数中小企业而言,债务融资是筹集资金的主要途径,主要包括借款、发行债券、商业?#26412;蕁?#38134;行信贷、商业信用、?#26412;?#34701;资和融资租赁等几?#20013;?#24335;。
  二、中小企业债务融资现状及问题?#27835;?br />  就目前的经济环境表现出的问题来看,中小企业融资仍然是一项长期而重要的战略任务,有很多问题需要解决。
  (一)债务融资的渠道单一
  现阶?#21361;?#25105;国虽然大力发展经济,搞活市场,并且?#27493;?#31435;健全了相对完善的市场经济体制,但是由于发展市场经济的时间不够长,金融市场的开放程度依然有限,、进场的难度太高。
  从选择债务融资的路径来看,为满足企业正常经营需要,目前大部分中小企业依然依赖银?#20889;?#27454;。而其它的诸如融资租赁、商业信用等选择较少。现阶?#21361;?#20013;小企业由于发展规模?#21335;?#21046;,选择权益性融资的中小企业数量不多,占比较低,所以债务融资就普遍成为中小企业满足经营发展所需资金的重要融资方式。本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理
  从债务融资目前?#21335;?#29366;来看,证券市场?#20598;?#36739;高、中小企业进行直接债务融资准入条件苟刻。部?#20598;?#31649;严格。就现阶段大部分中小企业?#21335;?#26377;条件,要想在资本市场上能公开发行企业或公司债券,实属不易,从而导致,中小企业无法在资本市场筹集到资金。
  (二)银行信贷支持乏力
  由于目前中小企业的主要融资渠?#26391;?#38134;行借款,但是,因为逆向选择和?#36182;?#39118;险的存在,商业银?#24418;?#20102;控制风险,采用?#24066;?#35780;?#20048;?#24230;及授权授信制度。导致中小企业的贷款需求银行不愿意满足。银行和企业之间信息不对称,是中小企业难以?#21491;?#34892;取得贷款的重要原因。
  (三)担保机制不健全
  现有担保体系未发挥出应有的功能, 大部分担保机构没有建立科学的风险识别系统和评估系统,担保机构数量不多、体系也不健全。普遍缺乏严格的从业准入制度,不利于担保业务的健康开展。中小企业?#32536;?#20445;基金的需求得不到满足,这些都间接影响了中小企业的融资。
  (四)债务融资成本过高
  由于中小企业具有生产经营的不确定性大、稳定性较差、风险程度高等特点, 为?#20048;?#21487;能出现的贷款到期不能偿还的风险,同时,基于银行放贷的主要目的就是为了赚取贷款利息,导致中小企业向银?#20889;?#27454;时银行都会在基准贷款利率基础上上浮利率。在这种情况下,中小企业的债务融资成本过高,影响其发展壮大。
  (五)债务融资比例不合理
  目前,在金融市场中有多种多样的债务融资方式,例如银?#20889;?#27454;、商业?#26412;蕁?#21830;业信用、经营租赁、公司或企业债券、融资租赁等。但是许多中小企业资本机构单一,债务融资方式不灵活多样,比例也不合理。据统计,大部分中小企业权益性资本的融资比例为30%。70%的中小企业维持企业的发展仍然依赖银?#20889;?#27454;和自有资金。
  三、中小企业债务融资困境对策?#27835;?br />  企业能否成功融到资是保证其正常生产和经营的基本前提。所以企业应该?#36816;?#22788;的外部环境和自身的内部资源进行充分?#27835;觶?#22312;此基础上判断及选择融资策略。?#32610;?#19968;条资金融通之路,也要?#27833;?#25496;整合企业的内部和外部资源入手,以解决现阶段中小企业的债务融资问题。
  (一)加强中小企业自身建设
  1. 建立健全中小企业的管理制度,完善企业内部法人治理结构
  中小企业要实行科学的规范化管理,就首先完善经营体制。要建立现代企业制度,积极推进中小企业产权制度改革,实行产权多元化,构建产权明晰的中小企业发展新机制,实现所有权与经营权的分离。要规范企业的治理结构,采用诸如兼并、重组、股份制改造、出售、合资等多个有效途径,建立适应市场经济体制发展?#21335;?#20195;企业经营机制。要解决中小企业现阶段普遍面临的管理水平低下、经营规模偏小、经济实力落后等问题。
  2. 拓宽融资渠道,充分利用其他的融资方式
  净资产是企业的信用基础和载体,而资产少、难抵押又造成中小企业借款难。除了选择传统的融资渠道和方法外,中小企业可以充分利用租赁融资这?#20013;?#22411;的融资方式,其将融资与融物相结合且对企业信用担保的要求不高,适合中小企业当前的财务状况。采用租赁融资,可?#26376;?#36275;中小企业技术升级换代的要求,使企业获得国?#19994;?#26576;些优惠政策扶持。而且租赁融资不反映在企业财务报表的负债项目中,因而不会影响企业的?#24066;?#29366;况,并且?#20013;?#31616;单,省时省力。
  3. 建立严密的财务控制制度增进资金使用效率
  提高企业内部融资能力的重要前提,就是要建立健全完善的企业财务管理制度。中小企业必须健全各项规章制度,严格执行国家统一的财务制度和方法进行日常的生产经营管理和核算。以达到增收节支、获取充足的内部留存收益的目的。
  4. 提高企业信息?#35813;?#24230;、遵循诚信原则,塑造良好的银企关系
  中小企业必须切实履行借款合同,保?#33267;?#22909;信用、严格遵循诚实信用原则,赢得银行的信任与支持,对自身的企业信用和?#36182;?#39118;险施与主动控制和管理。要提高企业会计信息?#35813;?#24230;,以有利于银行获得相关的借贷信息,便于银行节约信息费用,要塑造良好的银企关系,为企业融资创造条件。


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<![CDATA[养老保险隐性债务规模测算研究综述]]> Thu, 22 Sep 2016 13:43:31 GMT 养老保险隐性债务规模测算研究综述

无论是针对国内还是国外养老保险制度,对于隐性债务的测算研究不在少数,在系统回顾本部分文献的过程中,由于各个国家养老保险制度的差异、针对未来各项影响变量的不同假设以及不同的隐性债务测算口径,不同文献之间关于养老保险隐性债务规模的测算结果是必然存在差异的,因此在文献的回顾中我们不仅仅局限于对各种测算结果进行比较,而是将重点放在对各种测算思路和测算方式的?#27835;?#20013;。
  一、国外研究述评
  国外学者对养老保险隐性债务的研究多受到老龄化危机对世界经济的挫伤以及由此导致?#21335;?#25910;现付向积累制转变的影响。许多发达国?#19994;?#32769;龄化问题影响了现收现付制度的正常运行,增加了国家财政的压力,在此背景下,许多学者开始对养老保险制度中的隐性债务进行相关研究。
  Hagemann 和Nicoletti (1989)研究了老龄化现象对OECD国家经济发展状况和养老保险制度的影响,考察了老龄化对日本、德国、美国和瑞典公共养老保险制度债务的影响,他们?#32536;?#21069;难以达到代际替代水平的人口生育率为基础,预测了四个国家人口的发展状况,并在此基础上测算出在1985年它们的隐性公共养老金债务规模。Hagemann和Nicoletti 的测算的是不考虑“新人”的情况下进行的封闭系统测算,它们认为如果这几个国家坚持“PAYG”即现收现付的养老保险模式,那么在维持财政平衡的基础上,开放系统债务的规模并不是针对隐性债务问题要考虑的重点。
  Kane和Palacios(1996)测算了包括中国、秘?#22330;?#24052;西在内的多个发展中国?#19994;?#23553;闭人口债务,并以测算出的隐性债务规模与人口老龄化程度、制度运行时间进行比对,从而得出养老保险债务规模在经历剧?#19994;?#20154;口结构转变和现收现付制度运行时间比较长久的国家中更加大的结论,并提醒发展中国家抓本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理住现收现付制养老保险制度刚刚建立以及人口老龄化尚未加重的契机,加快建立多支柱养老保险体系,避免隐性债务造成的巨大财政负担。
  Robert Holzmann, Robert Palacios 和 Asta Zviniene(2004)对35个发展中国?#19994;?#35745;划终止时隐性债务进行了核算,并建议在国际养老金隐性债务的核算中采用统一的测算口径标准,即封闭人群债务,借由对35个国家隐性债务规模的?#27835;觶琀olzman得出以下结论:一是人口老龄化比较?#29616;?#30340;国家隐性债务规模远高于人口老龄化偏低国家;二是当前发展中国家普遍存在较大的养老金隐性债务,从未?#23500;?#37329;模式向基金积累制的转变面临财政压力,但为时未晚。
  Ponds、Severinson 和Yermo(2012)对OECD26个国家公共部门雇员的养老金政策进行研究,并对隐性债务进行了?#27835;?#21644;测算。研究考察了26个国家中公共部门雇员占就业人口的比例,确定了对公共部门养老金计划进行分类的三个指标,即:是否有资金支持,公共部门养老金计划是否纳入社会公共养老金计划,计划为缴费确定型还是待遇确定性。研究强调了公共部门养老金隐性债务对国家财政、税收和宏观经济的影响,呼吁对其进行标准化的披?#19969;?br />  二、国内研究述评
  与国外不同的是,我国学者主要测算的是养老保险计划终止时债务或者转轨过程中?#21335;?#24615;化债务,关于测算方法,有的采用精算方法,也有的采用非精算的方法。非精算方法主要有匡算法和王燕等人(2001)提出的可计算一般均衡法,匡算法并不是?#24674;?#31934;确的测算方法,一般是将国?#19994;?#26576;些宏观经济指标与养老金隐性债务相挂?#24120;?#27604;如以国民生产总值为基数,用其他国家隐性债务占GDP的比重乘以我国的GDP,从而得出我国隐性债务的大体规模。何平(2000)就运用了匡算法,以1996年初为测算时点,对我国企业职工的养老金隐性债务进行了计算,得出企业老人养老保险隐性债务为8997.4亿元,企业中人养老保险隐性债务为48206.8亿元,合计57204.2亿元。王燕等人提出了?#24674;?#36739;为新颖的方法-可计算一般均衡方法,该方法具?#25913;?#20123;精算的元素,但根本上说并不是严谨的精算方法。该模型包括10个生产行业和8组按城乡和相对收入水平区分的?#29992;?#23478;庭。模型的基准方案在宏观变量、人口参数、养老金体系特征和财政封口四个方面确立了14项假设条件,并以此为基础确立了三种模拟方案,?#26469;?#27979;算了三种方案下的隐性债务情况。
  从根本上?#27492;担?#20859;老保险隐性债务是由生命表、利率和其他一些市场变量、制度变量决定的,因此隐性债务的测算是具有很强的精算性质的。1996年,世界银行派出调查组赴中国对我国养老保险制度改革进行了调研,并在此基础上出版了《养老保障:中国养老金体制改革》一书,在报告中提出了对中国向三支柱模式转变?#21335;?#20851;政策建议,并以三支柱为政策框架对我国企业职工养老金转轨中的隐性债务问题进行了考察。报告建立在我国由现收现付向三支柱转变的政策基础上,通过对我国1995-2050年的宏观经济、人口趋势和劳动生产等相关指标进行预测的情况下,进行了详细的测算。该模?#22270;?#35774;我国适龄劳动人口在2025年左右达到最高峰,并在五年后开始减少,人口抚养比?#20013;?#19978;升至2050年的31.2%,?#20449;?#20004;性的退休年龄统一调整为65岁,养老基金投资回报率等同于工资增长率,测算的结果是1994年我国养老金隐性债务?#21335;种?#26159;19176亿元,其中中人债务约为老人债务的两?#19969;?/p>
后页]]> <![CDATA[渤钢千亿债务寻路债转股]]> Thu, 22 Sep 2016 13:41:11 GMT 渤钢千亿债务寻路债转股

债转股是以时间换取空间,通过成立专项基金的方法化解债务问题,是针对渤钢集团特点的?#24674;?#23581;试,亦有借鉴意义。
  “债转股是以时间换取空间,通过成立专项基金的方法化解债务问题,是针对渤钢集团特点的?#24674;?#23581;试,对其他企业有借鉴意义。”中国钢铁工业协会一位负责人在接受《财经国家周刊》记者采访时,对于渤海钢铁“债转股”如此表示。
  渤海钢铁集团(下称“渤钢集团”)曾是世界500强企业,今年4月底,为化解近2000亿元的债务危机,天津钢管、天津天铁、天津冶金、天津钢铁等4家子公司被从陷入债务困局的渤钢集团中拆分出来,成为由天津国资委直接监管的企业,这距离兼并整合从而构成特大型钢铁联合集团,不足6年时间。
  今年8月,银监会就《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务处置的若干意见》征求意见,其中特别提到“支持对钢铁煤炭企业开展市场化债转股”,随后不久,国务院亦明确提出“支持有发展潜力的实体经济企业之间债权转股权”。本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理尽管具体规模期限资产定价、退出方案都尚未确定,但渤钢集团的方案已引发众多讨论。

  也是在这一时点,渤钢集团“债转股”方案流出。按照方案,将通过天津市政府成立的基金来承接其在银行的债务,由包括银行理财在内的社会资金参与基金投资。
  尽管具体规模、期限、资产定价、退出方案都尚未确定,但渤钢集团的方案已引发众多讨论。与此同时,近期湖北、吉林、河南等多个地区也在有关供给侧改革的文件中提及市场化债转股。
  银企博弈
  此前为化解过剩产能、推动渤钢集团实现脱困发展,天津市政府成立渤海钢铁债权人委员会,涉及1920亿元债权金额,北京银行天津?#20013;小?#21271;方信?#23567;?#22825;津信托等105家金融机构陷入债务困局之中。
  “抛开债务方的接受程度问题,在?#23548;?#23454;施过程中,受偿率、转股比例等细节都会成为矛盾的焦点,稍有不慎就难以推进。”一?#24458;?#20992;过多次债转股方案的国有银行人士向《财经国家周刊》记者表示。
  东北证券?#27835;?#24072;陈亚龙认为,从企业激励来看,一定是收益越差、经营越困难或者偿债能力越低的企业,?#25509;?#21160;力参与债转股,而经营状况良好或者偿债能力充足的企业一般不会放弃杠杆优势、税收优惠,转而分散原有股东权利?#20197;?#21152;分红压力来进行债转股。
  矛盾恰恰在于,“按照市场化的思路,如果非要实施债转股,银行肯定更愿意选择资质较好的企业作为标的,毕竟金融机构都需要谋求成本与收益的平衡,但对资质尚可的企业,银行完全可以通过其他方式帮助企业渡过?#21387;亍?rdquo;上述银行人士表示。
  “行业下滑之际,钢铁企业的资金问题犹如一座大山压得人喘不过气。我们以往感觉不明显,贷款的规模也不少,费用也不算很高,但是从今年的5月份,集团主要负责人70%的精力放在融资上。”北方一家大型钢铁集团董事长在接受《财经国家周刊》记者采访?#21271;?#31034;。
  2010年7月,经天津市委、市政府批准,天津钢管、天津钢铁、天津天铁和天津冶金4家大型国有钢企兼并重组成为渤钢集团。渤钢集团合并成立之时,中国建设银行等8家银行即为其送上贺礼——总计1000亿元授信额度。同期组建的山东钢铁、河北钢铁均获得银行大?#30452;适?#20449;支持,前者获得1000亿元的授信,后者获得1300亿元的授信。
  “钢铁行业到目前的状况,不仅仅是企业一方面的责?#21361;?#38050;铁行业高峰时期的扩产、增产如果没有银行的支持也是无法启动的。所?#32536;?#21069;情况之下,银行也应该同企业一起想办法,?#32972;?#36335;,助力企业升级转型。”上述钢铁业协会人士认为:“一些企业应该坚决淘汰,另一些企业活着也许还能有转机。”
  如何才能玩转?
  根据目前流出的渤钢集团债务重组的方案,社会资金的来源及出资方式?#28304;?#22312;较大不确定性,市场化金融机构的担忧并非多余。
  依据方案,上述由天津市政府成立承接渤海钢铁债务的基金,年息仅为3%。8月26日,北京一家私募基金负责人在接受《财经国家周刊》记者采访?#21271;?#31034;,各类机构投资人之所以表示担忧,主要是考虑到方案的可行性。一方面,由于投资标的为非上市公司股权或非标债权,因此对于资金的穿透导致基金投资的合规性?#28304;?#26126;确,另一方面,基金运营能否达到年化3%的回报还不明确,且难以覆盖成本,资金参与诉求可能不足。
  “理财投资未上市公司股权或非标准化债权存在?#20598;?#38480;制,方案中的基金性质如何界定,风险收益如何确定存在不确定性,加大理财投资难度;其?#21361;?#34920;外理财不纳入资本充足率、不良率的考核,通过认购基金完成债转股?#23548;?#26159;将表内风险转移到表外,且无法进行有效监控。”华创证券?#27835;?#24072;屈庆表示。
  接近渤钢集团的人士向《财经国家周刊》记者透露,天津津融投资服务集团有限公司(下称“津融集团”)或在渤钢集团的债务处理中扮演主导角色,类似于地方AMC角色,对渤钢集团的不良资产进?#20889;?#32622;。
  中金固收团?#21491;?#21517;?#27835;?#24072;表示:“渤钢集团的债转股方案本质上便是银行对渤钢不良资产的债转股。银行近两年不良压力不断提升,很多企业银行已经明知丧失偿债能力,但迫于各方压力还要接受债转股方案的商讨,债转股动力显然不足。”
  上述私募基金人士还表示:“目前熔盛重工和兰电股份都成功实施了债转股,但两家企业的转股债务都不涉及债券债务,如果涉及债券或公募类产品,复?#26377;?#21644;难度都难以预料。”
  《财经国家周刊》记者多方联系渤钢集团,截至目前,渤钢集团对于债务中是否涉及债券均?#24418;?#30830;定消息。
  “市场化应是本轮债转股的核心特征,制度设计将非常关键,包括法制调整、定价及退出机制设计,市场化才能保证债转股健康进行。”陈亚龙认为。
  冶金工业规划研究院院长李新创表示:“现阶?#21361;?#25105;国钢铁行业推进债转股是具备条件的。债转股应该按照市场经济规律进行市场化运作,严防黑幕交易和不恰当的行政干预。应?#27604;?#36164;产管理公司真正拥有独立评审权,能够按市场原则自主选择企业并确定转股时间和转股比例。”                           

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<![CDATA[中国家庭债务与宏观经济波动:1997—2011]]> Wed, 11 Feb 2015 16:27:22 GMT 中国家庭债务与宏观经济波动:1997—2011

一、问题的提出及相关文献回顾与述评
  家庭借贷是现代经济活动的重要现象。20世纪80年代以来,美国以及?#20998;?#35768;多国家经历了家庭债务的快速增长过程。与此同时,随着金融市场改革的不断深入以?#25353;?#28608;消费需求政策的不断出台,我国家庭债务的绝?#24616;?#27169;与相?#24616;?#27169;均发生?#21496;?#22823;变化。1997年,我国家庭债务规模是172亿元,家庭债务占GDP的比率仅为2.17%,截至2011年底,家庭债务规模达到了8.8万亿元,家庭债务占GDP的比率则上升到了22.3%。中国家庭债务总额上升的同时伴随宏观经济变量不断波动,那么中国家庭债务快速增本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理长对?#29992;?#28040;费、房价与公共债务等宏观经济变量有?#35009;从?#21709;,反过?#27492;担?#37325;要宏观经济变量的波动如何影响中国家庭债务规模,这些问题的研究是本文的重点内容。
  国内外学者对家庭债务与宏观经济波动关系问题已做了较多的经验研究。Carmen(2004)构建向量误差修正模型,考察了西班?#36182;南?#36153;与借贷的关系问题,结果表明:从长期趋势来看,借贷的偏差会对消费产生重要影响,若借贷高于(低于)其长期水平,未来消费将会削减(扩张)①。Alan and Kim(2011)构建neo-Kaleckian模型,发现消费信用对有效需求、利润率和经济增长等存在较大影响②。Kim(2011)通过构建VAR模型,考察了家庭债务、GDP与?#29992;?#28040;费等变量的关系,研究发现:在短期内,随着家庭债务的增加,经济增长加快;但在长期中,家庭债务的增加将会阻碍经济增长③。Belkar(2007)采用澳大利亚家庭债务与劳动力市场?#21335;?#20851;数据,?#27835;?#20102;家庭债务与劳动参与率之间的关系,认为家庭债务与劳动参与率之间存在显著正相关关系④。然而,郭新华等(2010)则发现中国家庭债务与劳动参与?#26102;?#21160;存在非?#24674;灤怨?#31995;,其原因在于:中国市场机制还不够发达、非自愿失业的人口增加、借贷者中持有高资产比例较高等⑤。Debelle(2004)认为低利率和流动性约束的降低推动了家庭债务的增加,家庭部门容?#36164;?#21040;利率的影响,当利率处于一个合适的水平时,对整个家庭的影响就会偏小,有利于保持家庭金融稳定性⑥。Sophocles(2008)根据抵押贷款需求方程发现,在失衡住房抵押市场,住房价格不会改变。这表明,在长期关系中,从抵押贷款到住房价格这种因果关系不存在。但从短期来看,我们发?#33267;?#32773;存在双向因果关系⑦。
  ?#30001;?#36848;研究来看,现有文献集中于探讨家庭债务?#32536;?#19968;宏观经济变量(如消费、房价、劳动参与率、GDP等)的影响,缺乏在一个统一的框架下,同时考察家庭债务与多个宏观经济变量波动之间的关系。本文的主要?#27605;?#22312;于以金融不稳定?#32422;?#35828;和?#23548;?#32463;济周期理论为依据,选取具?#20889;?#34920;性的宏观经济变量(如?#29992;?#28040;费、金融资产、公共债务等),建立VAR模型,利用1997~2011年季度数据,考察我国家庭债务与宏观经济波动的长短期关系。
  二、模型设定
  Palley(1994)把时间、总产出、消费者债务、债务偿还比以及利率5个变量纳入VAR模型,考察了家庭债务和经济周期之间的关系。模型表达式如下:
  outputt=β0+β1time+β2outputt-1+β3Δconsumerdebtt+β4debtservicepaymentt+β5ratet+εt(1)
  式(1)中β0为截距项,β1~β5为参数,εt为误差项。通过式(1)可以看出,总产出与上一期总产出、时间、消费者债务、债务偿还比及利率存在关系。该模型得出的结论为:家庭债务的增长促进GNP的增长,但是债务偿还比的增长会减少GNP。
  Kim(2011)在Palley(1994)模型的基础上,构建了VECM来?#27835;?#32654;国家庭债务与宏观经济波动之间的关系。Kim选取GDP、?#29992;?#28040;费、家庭债务(住房抵押贷款和消费者信用之和)、资产?#24674;?个变量构建多变量的VECM模型,多变量的VECM模型方程式如下:
  Δyt=α11(yt+θ1xt+θ2zt)+β11Δyt-1+β12Δxt-1+β13Δzt-1+ε1t(2)
  Δxt=α21(yt+θ1xt+θ2zt)+β21Δyt-1+β22Δxt-1+β23Δzt-1+ε2t(3)
  Δzt=α31(yt+θ1xt+θ2zt)+β31Δyt-1+β32Δxt-1+β33Δzt-1+ε3t(4)
  上式中(yt+θ1xt+θ2zt)表示x,y,z三者之间的协整关系,α11~α31是调整系数即各变量回归到均衡?#24674;?#30340;调整速度,ε1t~ε3t表示其他因素对输出结果的影响。该模型的结果表明:在长期内,家庭债务扩张阻碍了GDP的增长,而在短期内,家庭债务扩张有利于GDP的增长。
  本文在Kim(2011)模型的基础上,增加了商品?#32943;?#21806;总额与公共债务2个变量,?#27835;?#20013;国家庭债务与宏观经济波动之间的长期均衡关系与短期波动效应。模型设定如下:
  Δyt=α11(yt+θ1xt+θ2zt+θ3lt+θ4mt+θ5nt)+β11Δyt-1+β12Δxt-1+β13Δzt-1+β14Δlt-1+β15Δmt-1+β16Δnt-1+ε1t(5)
  Δxt=α21(yt+θ1xt+θ2zt+θ3lt+θ4mt+θ5nt)+β21Δyt-1+β22Δxt-1+β23Δzt-1+β24Δlt-1+β25Δmt-1+β26Δnt-1+ε2t(6)


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<![CDATA[美国国家债务没有还款计划]]> Wed, 11 Feb 2015 16:26:44 GMT 美国国家债务没有还款计划

美国的国家债务的还款计划是?#35009;?#21602;?一个众所周知的事实是:美国并没有任何的还款计划。这是一个?#35009;?#26679;的国度啊!随心所欲地借入所需的全部金钱,却连一个起码的还款计划?#27982;?#26377;!
  提出这个问题就犹如在询问美国的信贷额度是多少。理清这个问题对理解美国的债务很有帮助。因此,既然美国没有还款计划,那就让我们为它创造一个吧。假如美国的债务总规模为15万亿美元(2012年时,美国?#23548;?#20538;务规模达到这一水平)而且有着非常低的利率,同时年度还款额度为5000亿美元,那么约30年才能偿清全部的债务。虽然30年并不是特别?#37327;痰南?#23450;时间,但还是让我们来?#27835;?#19968;下偿清全本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理部债务的难易程度吧。
  为了能够有效地偿清这笔债务,美国将不得不先消除掉1.6万亿美元的财政预算赤字。为了便于计算,我们将这一数字设定为1.5万亿美元。在这种情况下,为了能够启动为?#32972;?#36798;30年的漫漫债务偿债之旅,将需要获得一笔总额为2万亿美元(5000亿美元的当年财政支出+1.5万亿美元的既有预算赤字=2万亿美元)的税收资金。而当前,美国从税收中可以获得的年度财政收入约为2万亿美元——约9000亿美元资金来自个人所?#30431;埃?#32422;1.1万亿美元的资金来自社会保障以及其他一些税收收入。
  所以,为了启动这一还款计划,美国需要将总征税数额增加100%或是将个人所?#30431;?#22686;加200%。这种做法无论在政治层面或是经济层面上都是行不通的,而且这一情况还要在假定财政预算赤字不再增加、还贷利率始终处在今日极低水平上才会发生。无论采取何种措施,美国庞大的政府债务都是?#24674;?#19981;良资产。
  ?#27604;唬?#22312;当前借钱给美国的那些人群中,谁都不会特别在意美国是否?#24515;?#21147;还钱,因为就目前而言,美国尚?#24515;?#21147;不断地拆东墙补西?#20581;?#23613;管如此,那些供给此类资本的外国投资者和国内投资者有时会说“是适可而止的时候了”。大多数的人要说这将是在孙子辈时才会出现的问题,原因又是为?#25991;兀?#37027;些外国投资者倘若停止借钱给美国,根本不需要等待整整一代人那么长的时间吧?#20811;?#20204;可?#36816;?#26102;终止?#32422;?#30340;借贷?#24418;?
  你无力偿清的任?#26410;?#27454;或是任何想要取得成功的再融资最终都很有可能会陷入违约断供的境地。只要那些投资者(尤其是外国投资者)看到了真实的情况,这种情形就会发生;而且,对?#36136;?#30340;感知就会开?#21152;?#21709;美元币值。最终的结果便会像巨大的“庞氏骗局”,注定失败。正如伯纳德·麦道夫在被警方逮捕时说过的那样:“我知道这一天迟早会到来的。”对于美国那个数额大得吓人的,却没有任何还款计划的国家债务而言,道理也是如此。

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<![CDATA[?#31243;?#20013;国国家债务问题]]> Wed, 11 Feb 2015 16:25:54 GMT ?#31243;?#20013;国国家债务问题

一、国家债务的概念
  国家债务(又称主权债务),是指一国政府在国内外发行的债券、向外国政府或银形借款所形成的,以国家信用为担保的债务。国际上,中央政府、地方政府和公?#19981;?#26500;都可以发行债券或借债,其中,中央政府的债务俗称为国债,而地方政府、公?#19981;?#26500;的债务俗称为公债。但在我国,只有中央政府既能通过借债又能通过发行债券筹得资金,地方政府和公?#19981;?#26500;只可以发行债券筹资。
  狭义国家债务指中央政府在国内外发行的债券或向外国政府、银行借款所形成的债务,广义国家债务?#36171;?#20102;狭义国家债务外,还包括政府必须承担的其他各种债务,如国有商业银行、政策性银行的坏账、财政担保的公共和非公共部门的国内外借款,政府部门担保的国企、央企的银?#20889;?#27454;等。
  二、中国国家债务测算
  自2009年以来,?#20998;?#37096;分国家相继爆发主权债务危机。2009年10月,希腊当年财政赤字占GDP总值超过12%,高于欧盟约定上限3%。随后,穆迪、标普、惠誉等评级机构相继调低希腊主权信用评级,主权债务危机正式爆发,并在葡萄牙、意大利、爱尔兰、西班牙等国迅速蔓延。虽然此后?#20998;?#22830;行、国际货?#19968;?#37329;组合(IMF)等机构?#24674;?#33268;力为以上国家提供解决方案,但欧债危机还是给这些国家,甚至整个欧元区的经济造成了极大的伤害。
  2013年,以上评级机构本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理又将国家债务危机的矛?#20998;?#21521;中国。4月9日,惠誉宣布将中国的信用评级从(AA-)下调至(A+);4月16日,穆迪将中国的国债评级展望从 “正面”下调至“稳定”。两家评级机构接连下调中国主权评级,均是因为中国国家债务占国内生产总值比例在不断地提高。
  据国际货?#19968;?#37329;组织统计,中国的主权债务占GDP比例为22%,不过,这一数字并未包含地方政府债务、四大资产管理公司债券、政策性金融债、原铁道部债务、汇金债等广义政府债务,也不包括隐性的养老金缺口。
  那么,中国的政府债务到底有多大规模呢?我们可以分类统计测算:
  (一)狭义国家债务测算
  国债:根据wind数据统计,2012年底,国债余额为78104万亿元。
  外债余额:根据华泰证券测算,2012年底,以中央政府名义借入的债务余额为48653亿元。
  加总以上两项,我们可?#32536;?#20986;,狭义国家债务余额为126757亿元,占GDP总额(519322亿元)的24%,与国际货?#19968;?#37329;组织的统计结果大致相同。
  (二)广义国家债务测算
  1、地方政府债务指地方政府作为债务人,支出大于收入所形成的赤字总和。由于地方政府收支不对外公开,我们只能根据债务来源,将地方政府债务?#27835;?#20197;下六类,并?#30452;?#26680;算债务余额:
  (1)地方融资?#25945;ǎ?#25351;地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立,承担政府投资项目融资功能,并拥有独立法人资格的经济实体(国务院文件定义)。据银监会公布显示,截止2012年底,地方融资?#25945;?#36151;款余额为93035亿元。
  (2)“银信政”合作:即银行、信?#23567;?#25919;府三方合作融资。银行发行理财产品,购买信托公司发行的信托产品,这些资金投资于地方政府融资?#25945;?#30340;股权或债权,政府向银行和信托出具回购的?#20449;岛?#25454;中国信托业协会数据显示,2012年底政信合作余额为5016亿元。
  (3)城投债:城投类企业配合地方政府公开发行的企业债和中期?#26412;藎?#20854;最终信用主体是地方政府,募集资金主要用于城市路网项目、市政基础及公共服务项目等建设,而偿债资金多来自于财政补贴。据华泰证券债券组估算,2012年底,城投债余额17698亿元。
  (4)保险资金基础设施债权投资计划,是指保险资产管理公司等专业管理机构作为受托人,面向委托人发行受益?#23616;ぃ?#21215;集资金以债权方式投资基础设施项目,按照约定支?#23545;?#26399;收益并兑付本金的金融产品。据保监会官员透露,截止2012年底,保险机构累计发售83项基础设施投资计划,11项不动产债权计划,备案金额3025亿元。
  (5)中央代发地方债:在年初的政府工作报告显示,中央代发地方债余额为3500亿元。
  (6)上级财政借款、其他借款:包括二级财政借款和其他单位和个人的借款。华泰证券测算,2012年底,上级财政借款、其他借款余额22693亿元。
  加总以上债务余额,我们测算出,2012年底地方政府债务余额大约为144967亿元。
  2、四大资产管理公司债务:2004年以来,为支持四大行上市,四大资产管理公司发行了大量的金融债券,收?#26680;?#22823;行的不良资产,大致总额为8200亿元。
  3、中投公司债:根据中投公司的财务报表,2011年底,中投公司债为3688亿元,根据其增长趋势,我们大致测算2012年债务余额为5000亿元。
  4、汇金债:根据wind数据,2012年底,汇金债规模大约为7310亿元。
  5、政策性金融债:政策性金融债指政策性银行,如国家开发银行、进出口银行、农业发展银行等发行的金融债,2012年底余额为75875亿元。(来源wind数据)
  6、原铁道部债务:据铁道部公示,2012年底,铁道部债务余额26600亿元。
  狭义国家债务加上以上项目债务余额(267952亿元),我们可以简单推算广义国家债务余额大致为394709亿元,占GDP总额的76%。


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<![CDATA[从?#20998;?#20538;务危机看国家信用的重要性]]> Wed, 11 Feb 2015 16:25:18 GMT 从?#20998;?#20538;务危机看国家信用的重要性

2013年《求是》第16期发表中央财经大学会计学院教授周宏文章,该文以深入浅出,通俗易懂的笔触论述了国?#19994;?#20449;用和债务之间的关系:
  国家信用是政府能否按照事先约定的条件对商品或者服务的提供者做出补偿。一个国家以其主权做担保进行融资活动,就形成了主权债务。2009年底希腊爆发主权债务危机以来,这场危机席卷了整个欧元区,包括法国、意大利、西班牙等都受到了?#29616;?#24433;响,欧元区能否继续存在备受质疑。大举借债满足无限制的财政支出,?#29616;?#36879;支了国家信用,主权债务危机爆发的背后?#23548;?#19978;也是这些国?#19994;?#20449;用出现了?#29616;?#21361;机。
  国家信用是现代市场经济存在和发展的基石
  国家信用是主权债务的支撑。对于任何一个国家?#27492;担?#20854;主权债务并非没有成本,国家需要对债权人支付一定的利息,利息的高低与国?#19994;?#20449;用状况息息相关。国家信用状况还直接影响该国的融资能力。如果信用不佳,国家发行的国债流动?#36234;?#20250;大大减弱。因为这样的国债存在较大的风险,大部分投资者不愿意购买,这使得发债国的融资变?#32654;?#38590;。
  国家信用与资本市场联系紧密。国家信用的好坏决定了国债利率的走势,国债利率的变化直接对该国资本市场的其他利率水平产生不同程度影响。国债利率通常被作为资本市场的无风险收益率,如果一个国?#19994;?#22269;家信用不稳定,势必造成国债利率大幅度波动,进而导致其他与国债利率相关联的利率随之大幅波动。
  国家信用也是主权货?#19994;?#22522;础。在国际经济交往中,国家信用是一国货币能够与其他国?#19968;?#24065;进行汇兑和交换的支撑。在以美元作为世界货?#19994;?#24067;雷顿森林体系时代,美元几乎取得了像黄金一样的地位,其原因就是美国强大的经济实力带来的强大的国家信用,而布雷顿森林体系的瓦解也是美国经济的“滞胀”导致其国家信用无法为美元价值的稳定提供支撑。
  国家信用危机造成的经济后果
  ?#20998;?#20538;务危机中,包括法国在内的许多欧元区成员国的主权信用遭到了不同程度的?#23548;叮?#32780;债务危机的发端国希腊一度被评级机?#22815;?#35465;和穆迪下调至最低的C?#19969;?#22269;家信用危机给欧元区带来了?#29616;?#21518;果,主要表现在以下几个方面。
  第一,引发了包括希腊、西班牙在内的国家国债利率飙升。美国爆发金融危机以来,全球经济陷入衰退,欧盟本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理启动了?#20998;?#32463;济恢复计划,这项计划需要政府大量借债。而债务危机前夕,希腊的国债总额与国内生产总值的比率已经处在110%以上的高位,远高于60%的警戒线水平。当政府不得不再?#35859;?#20538;时,国债利率?#27605;?#39129;升,长期国债利率一度是德国的10?#19969;?
  第二,违约风险升高,各国银行系统流动?#36234;羧薄?#21508;国国债大部分由商业银行、基金等机构投资者持有。政府的违约会导致银行出现大量呆坏账,部分银行不得不破产或裁撤网点;为了控制政府违约给银?#20889;?#26469;的风险,银行会缩减信贷规模,以提高资本充足率,这会导致企业难以筹集资金,中小企业面临破产的困?#24120;?#22833;业率不断攀升。今年一季度,西班牙和希腊的失业?#31034;?#36229;过25%,希腊半数青年人找不到工作;金融危机爆发后,资产泡沫破裂,导致银行信贷的抵?#20309;?#21697;价值大幅下降,给银行造成巨额损失。这三方面不仅会影响到银行系统以及整体金融体系的稳定,而且会冲击实体经济。
  第三,导致欧元大跌,国际货?#19994;?#20301;受到冲击。在债务危机爆发之前,欧元被市场认为是最可能与美元抗衡的国际货币,最有可能挑战美元的霸权地位。但是希腊爆发债务危机之后,欧元大幅贬?#25285;?#27431;元兑美元的汇率从2009年12月的1:1.4下跌至2010年6月的1:1.2。欧元下跌对欧元的国际货?#19994;?#20301;产生?#29616;?#25439;害,人们对于欧元的信心也必然受?#25509;?#21709;。
  第四,?#20998;?#19968;体化进程受到阻碍。在这次危机中,欧元区各国表现出了复杂的矛盾关系。这场债务危机让?#20998;?#21508;国明白,货币一体化的欧元区只是一个跛足的货币联盟。各国缺乏财政纪律的约束,为债务危机爆发提供了温床。要真正实现经济政治一体化,需要化危为机,推动财政乃至政治上的一体化。对于发展程度、民族文化?#21152;?#36739;大差异的?#20998;?#21508;国?#27492;担分?#32463;济政治的一体化仍然要走很长的路。
  第五,对全球经济发展造成?#21496;?#22823;阻碍。现在?#20998;?#22830;行、英格?#23478;?#34892;都维持了?#23548;?#36127;利率,?#23548;?#19978;就是通过通货膨?#22270;?#36731;债务。?#20998;?#19982;美国采取的货币宽松政策作用相互重叠,带来全球性的通胀压力,新兴市场因此饱受通货膨胀之苦,经济发展受到?#29616;?#38459;碍。
  国家信用危机形成原因的探析
  欧元区债务危机的?#23548;是?#20917;表明,国家信用危机通常是政府财政与经济政策不合理、社会资源浪费的结果。
  第一,国内经济结构存在深层次问题,缺乏抵御外部风险的能力。经济结构不合理不一定会爆发债务危机,但是债务危机爆发的国家经济结构通常出现去工业化趋势,制造业孱弱,房地产等资产出现泡沫化,高度依赖国际市场。尽管西班牙公共债务与国内生产总值的比率低于希腊,但其经济近年来的增长主要依靠房地产和银行业,国际金融危机与欧债危机?#21335;?#32487;爆发,大量外资流出西班牙,房地产业资金链断裂,金融稳定性也因此受到冲击。希腊更是如此,2011年工业经济产?#21040;?#21344;国内生产总值17.9%,经济增长高度依赖旅游等服务行业。一旦国际经济环境恶化,这些问题国家便会成为国际资本大鳄主要攻击对象,危机随之爆发。
  第二,寅吃卯粮的赤字财政为国家信用风险埋下隐患。上世纪末,美国的寅吃卯粮的赤字财政政策为许多国家效仿。在加入欧元区之前,希腊的公共债务占国内生产总值的比重接近100%,政府赤字则占9%左右。希腊等南欧国家工人的工作积极性远不如其他?#20998;?#21457;达国家工人,但是福利政策却和他们看齐,让国家财政背上沉重负担。欧元区成立以来,法德等“核心国家”生产,希腊等“边缘国家”消费的格局不断深化,不断恶化的国际收支平衡使


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<![CDATA[构建国家主权债务上限计算模型]]> Wed, 11 Feb 2015 16:24:31 GMT 构建国家主权债务上限计算模型

一、债务上限的定义
  目前,国际上普遍采用债务负担?#19990;?#35780;价政府的债务风险。债务负担率是用国债总额除以国内生产总值得到的数据,用百分数表示,主要衡量政府累计的债务相当于同期经济总规模的比例,反映一个国?#19968;?#32773;一个地区的经济总量承受政府债务的能力大小,属于宏观经济的同步指标。而国际上并没有公认的政府债务负担率的警戒线,学术界普遍认同90%债务负担率的债务上限只对各国的债务水平起警示作用。债务上限可以为评级机构日常评级?#27835;?#25552;供一些参考作用,由于各个国?#19994;?#20855;体情况不同,具体的案例应具体?#27835;觥?#20363;如欧元区在理论债务负担率不应超过60%的约束下仍然爆发了?#20998;?#20538;务危机,而日本的债务负担?#39135;?#36807;200%却没有形成财政危机。2013年美国的政府债务负担率已经超过90%,却依然在发行国债,因为在国?#24335;?#31639;中普遍使用的是美元,美国拥有以发行货币来取得收入的特权。美国政府举债之后,可以不归还,只需印“美元”就能解决问题。美国正是利?#30431;?#30340;金融霸权成功地在全世界特别是发展中国家和新兴市场国?#19968;?#21462;巨额的铸币收益,并运用国家债务支撑经济的发展和国民消费。但是即便如此,美国也不能不计后果地举债,否则会导致?#29616;?#30340;通货膨胀和其他经济问题。
  二、债务上限?#21335;?#20851;研究
  债务上限或类似的概念在一些文献中已多有涉及,相关的定义主要?#27835;?#20004;类:债务门限,即超过这一门限时,经济增长则与负债?#39135;?#29616;负相关关系;债务上限,从某一时刻起,债务增长将带来利率的加速增长,当利?#26159;?#20110;无穷大时,利息支付曲线与初级财政平衡曲线相交,交点即为债务上限,达到债务上限以后一本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理国债务将面临违约或重组。具体看来:
  Reinhart和Rogoff(2010)对44个国家数据进行?#27835;觶?#21457;现当公共债务占国内生产总值比例超过90%时,经济增速偏低。同时,发达国?#19994;?#36890;货膨胀与公共债务比?#20351;?#32852;性不强,而发展中国家在公共债务比率较高时,通货膨胀较?#29616;亍?#25991;中使用的方法仅为简单的描述性统计,不过其结论对于后人的研究产生了很大的启示作用。
  Caner等(2010)对75个发展中国家和26个发达国家数据进行研究,确立公共债务占国内生产总值比例与经济增长的折线关系,发现当公共债务比?#39135;?#36807;77%时,债务的继续增加将带来经济增速?#21335;?#28369;。他们将经济增长拐点处的债务比率称为债务门限(Threshhold)。文中使用了折线回归的方式,确定了债务门限,进一步明确了经济增长在债务较高时受到的负面影响。
  Checherita和Rother(2010)对12个欧元区国家数据进行研究,确立?#21496;?#22269;内生产总值增速与政府债务之间先递增后递减的二次?#24049;?#25968;关系。债务对经济增长的影响应该是一个渐变的过程,而非此前研究中展示的突变,文中采用的二次?#24049;?#25968;模型相?#26085;?#32447;模型更贴近事实。
  Ostry等(2010)对23个发达国家数据进行研究,证实了对初级财政平衡随公共债务占国内生产总值比例变动?#21335;?#20984;后凹的曲线形状猜想,并假设公共债务融资利率从某时刻开始加速上升至无穷大,由此计算初级财政平衡与利息支付(扣除经济增长效应)曲线的交点,作为初级财政平衡无法覆盖利息支付的临界点,这个临界点即为公共债务上限。
  Cecchetti等(2011)对18个经济合作与发展组织国家数据进行研究,确立了负债?#35782;勻司?#22269;内生产总值增长的折线关系,发现政府债务、公司债务和家庭债务占国内生产总值比例的门限?#30452;?#20026;85%、90%和85%。
  三、构建债务上限模型的基本思路
  国际三大评级机构与中国本土评级机构大公国际的主权债务评级方法均全面考虑了一国政治、经济、金融、财政?#24052;?#27719;实力。以大公国际《大公国家信用评级方法》为例,通过对以上五个方面指标的加权平均计算,可?#32536;?#20986;一个国?#19994;?#32508;合偿债能力分数,理论上分数越高的国家,债务上限也就越高,但?#36136;?#24773;况却并非如此。一个综?#31995;?#20998;低的国家可能长期保持相对较高的债务负担率,且其国内经济能基本维?#27835;?#23450;。所以在设计债务上限模型时,不可将一国偿债能力的综?#31995;?#20998;与债务上限正相关作为绝对因素考虑。
  在模型中应考虑应用N年平均负债?#25910;庖恢?#26631;,目的类似于市场检验的方法。假设市场中包含足够多的信息,那么既然一个国家可以长期维持在某一负债率水平,且其国家并未因此负债率受到明显影响,那么我们可以将此负债率作为该国的基?#20960;?#20538;率。
  理论上,一国的主权债务负担率不应超过其国内生产总值的规模,因此构建模型时可设置理论上限值--即债务负担率为100%,用此负债?#22987;?#21435;一国当年的负债?#22987;?#21487;得到其理论债务增长潜力。接下来用国家偿债能力综?#31995;?#20998;作为债务增长潜力成数,计算出?#23548;?#22686;长空间。最后利用国?#19994;?#22522;准债务负担率加上?#23548;?#22686;长空间便可计算出一国的债务上限。需要注意的是若一国当年负债率已超过100%,那么其理论债务增长潜力将为负?#25285;?#20026;了体现国家偿债能力综?#31995;?#20998;与债务上升空间的正相关作用,可设定一个判定条件--即若一国政府当年负债率大于100%,则债务增长成数的计算公式为1-国?#19994;?#20998;。

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<![CDATA[公共债务影响经济发展的?#25269;し治觥?#20197;OECD国家为例]]> Wed, 11 Feb 2015 16:23:41 GMT 公共债务影响经济发展的?#25269;し治?mdash;以OECD国家为例

一、公共债务对经济发展?#21335;灾?#24615;影响
  (一)公共债务的聚类?#27835;觥?
  首先,利用SPSS软件对2012年公共债务进行系统聚类?#27835;觶?#20197;确定其高(100%以上)、中(50%~100%)、低(50%以下)三个水平。其系统聚类结果下:高债务:法国 希腊 比利时 冰岛 爱尔兰 美国 日本 葡萄牙 意大利;中债务:奥地利 加拿大 丹麦 ?#20381;?德国 匈牙利 英国 荷兰 波兰 斯洛文尼亚 以色列 英国 低债务:澳大利亚 捷克 挪威 韩国 卢森堡 新西兰 瑞士 瑞典 斯洛伐克 沙尼亚
  (二)单因素随机区组试验设计。
  为了定义经济发展的差异,把OECD中的国家?#27835;?#21457;达国家,发展中国家和欠发达国家(注:定义发达与不发达仅?#21069;袿ECD这31个国家作为一个整体来划分的)。为了避免出现系统误差,现将发展程度作为区组因素进行试验?#27835;觥?#26412;文发达国家包括加拿大、冰岛、法国、德国、日本、美国、澳大利?#24688;⒎依肌?#29233;尔兰、奥地利、比利时、卢森堡、荷兰、瑞典、瑞士、丹麦、挪威17个国家;发展中国家包括韩国、斯洛文尼?#24688;?#24076;腊、以色?#23567;?#35199;班牙、意大利、新西兰、英国8个国家;欠发达国家有波兰、捷克、爱沙尼本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理?#24688;?#21256;牙利、斯洛伐克、葡萄牙6个国家;
  根据公共债务所确定的三个水平,随机抽取发达国家、发展中国家、欠发达国家个三个国家,如表1所示:
  所选取的9个国家2012年?#21496;?#22320;区生产总值?#30452;?#20316;单因素随机区组方差?#27835;觶?#32467;果显示如表2:
  表2 方差?#27835;?#32467;果
  由结果可知,2012年公共债务F值为18.6738,查表,在0.01显著?#36816;较攏現(2,6)=10.9<18.6738,?#24471;?#20844;共债务对经济影响是显著的;而在显著?#36816;?#19979;,区组因素不显著,这可能是由于随机选取国家时产生的误差所导致的。可见,债务与经济增长有一定的关系,但不能单纯的认为债务越高,经济发展越快;在一定范围内,债务的增长会引起经济的增长,超过这个范围就会对经济产生反作用。
  二、公共债务的效应?#27835;?
  (一)基本?#39038;肌?
  本文试图利?#30431;?#22240;素随机试验设计方法来论证公共债务的效应。基本?#39038;?#26159;?#28023;?)计算出2012年公共债务的增长率作为其中一个因素,通过?#27835;?#30830;定其三个水平;(2)将发展水平作为第二个因素,?#27835;?#24120;规的发达,发展中,欠发达国家;(3)随机抽取9个国家2012年?#21496;?#29983;产总值作为输出指标;(4)进行双因素随机方差?#27835;觶?#24182;对区位因素做多重比较?#27835;觥?
  (二)双因素随机试验设计。
  通过2012年和2011年政府投资数据计算出2012年政府投资增长率,将增长率0%以下、增长率0%~10%、增长率10%以上作为其三个水平。另一因素为区位,?#27835;?#21457;达、发展中、欠发达三个水平。采取随机原则抽取9个省市,列出响应的2011年地区生产总?#25285;?#32467;果如表3所示:
  依据表3对这9个国家进行双因素随机试验设计?#27835;?#32467;果表明:在在显著?#36816;?#24179;为α=0.05时,增长率差异和发展程度差异F值?#30452;?#20026;17.24174和15.4206,响应P值为0.0468和0.0125,?#24471;?#22686;长率和发?#20849;?#24322;因素影响经济发展是显著的。
  三、结论
  由以上的?#27835;?#21487;知,以OECD这31个国家为例,其债务水平对经济增长的影响是显著地,且其力度的差异是导致经济差异的原因之一。债务水?#36739;?#23545;越高的国家,其发展水?#36739;?#23545;越高,利用负债,增?#27833;?#36164;,拉动需求,有利于经济的发展。比如美国1942 ~ 1955 年间,联邦政府总债务占 GDP 的比重发生?#21496;?#22823;波动,在大幅财政赤字的带动下,政府债务率从 54.9%迅速上升到 121.7%。为了促进经济发展,应该?#23454;?#30340;增加负债,借助外资,这样有利于经济的发展。对于那些经济发展较慢的国家,更应该借助这一发展动力,但是负债都要维持在所能承受的范围内,否则势必适得其反,欧债危机就是一个最直接的例子。

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<![CDATA[欧美债务危机后国家审计维护国家经济安全的措施]]> Wed, 11 Feb 2015 16:22:48 GMT 欧美债务危机后国家审计维护国家经济安全的措施

自欧美债务危机爆发以来,影响国家经济安全的不确定因素越来越多,越来越复杂。国家审计的本质和目标,决定了国家审计的基本职能是维护国家安全,特别是国家经济安全,保障国家利益,保护人民利益,促进经济社会全面、协调、?#27801;中?#21457;展。因此,国家审计作为国家治理的组成部分,应建立和完善维护我国经济安全的审计监督制度,充分发挥保障国家经济健康运行的职能作用,降低国家经济风险,确保国家经济的安全稳定与?#27604;佟?
  一、欧美债务危机对我国经济安全的影响
  欧美债务危机是2008年国际金融危机的?#26377;?#27431;盟、美国等世界主要经济体债务缠身成为影响全球金融市场稳定和发达经济体经济复苏的高危因素。在全球化相互?#26469;?#30340;背景下,加入WTO以来对国际市场形成了较高?#26469;?#24230;的中国也难以独善其身,美欧作为进口中国商品的两大主要市场,财政紧缩导致购买力下降、美元进一步贬值和推高全球通?#25237;?#23558;对中国经济造成直接影响,欧美债务危机影响中国国家经济安全主要表现在以下几个方面:一是金融安全风险。国际游资和国际金融危机对我国不成熟的金融体系和资本市场的冲击,加大了我国金融风险存在的威胁。二是资源环境风险。?#26410;?#21361;机以后,美欧等国为缓解和转移国内矛盾和就业压力频频出台贸易保护主义政策,对我国先进制造业、战略资源等产业安
  全都能构成巨大的威胁。三是信息安全风险。信息是一个特殊的因素,尤其是经济信息,一旦在传本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理递过程中出现异常,就具有极大的破坏性,将会对国家经济安全产生巨大的危害。四是民生安全风险。跨国公司利用雄厚资金实力和先进技术挤占国内市场,?#29616;?#23041;胁了我国产业安全,尤其是关系到国计民生的关键产业。
  二、国家审计维护国家经济安全的理论依据和方式
  (一)维护国家经济安全是国家审计的职责
  2011年7月8日,刘家义审计长在中国审计学会第三次理事会上提出,国家审计是国家治理的重要组成部分,国家审计是维护国家安全的重要保障。2010年,审计署发布新的国家审计准则,进一步明确了维护国家安全是国家审计的目标。新准则第六条明?#20998;?#20986;,“审计机关的主要工作目标是通过监督被审计单?#24458;?#25919;收支、财务收支以及有关经济活动的真实性、合法性、效益性,维护国家经济安全,推进民主法治,促进廉政建设,保障国家经济和社会健康发展。”国家审计独立履行其职责,通过对被审计单位的经济活动进行事前、事中、事后的审计与监督,发挥其职能作用,为国家经济安全提供有效防范和保障,维护国民经济的有序、健康和平稳发展。
  (二)国家审计是维护国家经济安全的“监督者”和“防火墙”
  国家审计是国家治理的重要组成部分,是对国家权力运行的监督制约机制,是促进国家治理完善的监督控制的自组织系统(刘家义,2012;王会金等,2012)。作为国家治理中专司经济权力监督制约的国家审计,不仅直接对权力运行进行监督制约,还要通过对国家经济监督制约体制机制的监督审查,确保国家经济运行权力系统的稳定和有序,从而实现国家治理目标。国家审计维护国家经济安全主要依赖于两种途径,一是对经济运行的问题查处、风险预警,及时发现和调整偏离目标的?#24418;?#21450;时修正决策的失误;二是对权力运行监?#25945;?#21046;机制的问题查处、风险预警,跨越部门、行业、领域的利益羁绊,客观地反映国民经济运行中出现的各种异动,前瞻性地反映各种倾向性、苗头性问题。
  三、运用国家审计维护国家经济安全的具体措施
  (一)重?#26377;?#24687;安全,构建审计预警机制
  在当今经济运行体系中,价格、政策、外部环?#22330;?#22269;?#24066;问啤?#32479;计数据等众多信息引导着经济的运行,信息的质量直接关系到政府决策的正确与否,直接关系到国家经济运行的安全。国家审计可以充分利用其对于经济安全信息的监测与评价机制,对威胁国家经济安全的各种因素进行监测和预测,依据一定的标准和程序判断经济安全运行的效果,提出相应的纠正措施和建议,促进宏观经济达到安全运行的预定效果,使国家审计监督与经济发展变化相结合,防?#21152;?#26410;然。
  (二)重视财政安全,推进并强化绩效审计
  绩效审计作为组织资源运用投入、管理和产出的评价手?#21361;?#20197;提升组织资源运用绩效为目的。国家审计通过监督检查重点财政专项资金和重大投资项目的绩效状况,能促进提高财政资金使用效益,推动社会和谐发展。绩效审计的重点不仅以资金量的大小来考查,更要以财政资金项目对社会经济发展的绩效来考查,真正搞清楚资金?#25165;?#26159;否合?#26159;?#24403;。开展绩效审计可以监督政府的公共管理?#24418;?#20419;使政府在使用资金时不敢贸然行事,而是加?#32771;?#21010;性,力求使“好钢用在?#24230;?#19978;”,遏制腐败?#24418;?#30340;产生,防范“形象工程”。
  (三)重视金融安全,完善金融审计
  欧美债务危机的教训警示:国家审计对金融系统的监管,特别是金融机构资金安全的监督,是十?#30452;?#35201;和重要的,因为近?#22797;?#20840;球和区域性经济危机均由金融市场向实体经济蔓延和扩散。结?#31995;?#21069;影响我国国家经济安全的因素,审计机关要对金融机构的生存能力和运行环境状况进行?#27835;觶?#20102;解其战略优势和威胁其经营目标的风险,从宏观层面识别重大金融风险,准确发现金融机构在防范风险方面存在的?#27605;藎?#24182;提出切实可行的改进建议。将审计资源向重点风险领域倾?#20445;?#23545;于高风险层次的风险因素进行全面详查,最大限度地强化金融机构的风险治理功能,及时发现风险、防范风险,发挥风险预警作用,促进金融系统安全运行。


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<![CDATA[21世纪以来发达国?#19994;?#20538;务问题]]> Wed, 11 Feb 2015 16:22:10 GMT 21世纪以来发达国?#19994;?#20538;务问题

自20世纪拉美危机和东南亚危机之后,进入21世纪以来,全球主权债市场出现了引人注目的新现象:欧、美、日等富裕国家与地区均日益陷入“重债富国”的困?#24120;未?#21361;机和欧债危机相继爆发。从这些国?#19994;?#20538;务负担及其趋势看,令?#35828;?#24515;其债务是否?#27801;中?
  日本的债务问题未得到重视,但在欧、美、日之中最为沉重。数据显示,2011年底,日本主权债余额对GDP(国内生产总?#25285;?#30340;占比为215%。1992年,日本的主权债务规模为2.2999万亿美元, 到2009年,日本的主权债务已经扩张到10.5303万亿美元,17年间日本的主权债务增长了358%,年均增速达到9.4%,几乎是同期日本经济增速的10?#19969;?
  在经历了日本东部大地震之后,日本债务问题更?#29616;?#20102;。到2011年的财年底,日本主权债余额为12.62万亿美元。考虑到日本国债中约9%为非?#29992;?#25345;有,因此日本债务问题对全球金融体系的冲击虽不及欧美,但也有显著冲击。以2009年度的债务余额/GDP为例,处于国家?#25269;?#30772;产的冰岛只有118%,陷于?#29616;?#20538;务危机?#21335;?#33098;为115%,而日本当年却高达190%。为?#35009;?#20538;务危机出现在冰岛和希腊而没有出现在日本?这就需要我们结合日本政府和私人部门总体的资产负债表和国际投资?#21453;?#26469;观察。
  日本主权债务危机之所以迟本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理迟没有爆发,一是与其较好的债务期限结构、以国内债权人为主的债权人结构有关;二是和日本较好的国际投资?#21453;?#26377;关。欧盟深陷债务危机的国家,几乎毫无例外地在国际投资?#21453;?#26041;面十分糟糕,沦为净债务国。简而言之,日本似乎比其他发达国家有更为良好的国民财富账户,但即便如此,我们也对日本主权债务的?#27801;中?#24615;深表怀疑。
  2010年6月,当时的日本首相菅直人坦承:日本的财政状况在发达国家中表现最为糟糕,过度依赖国债已让财政状况?#20013;?#24694;化,日本若再坐等,将有破产之患。
  美国的主权债问题在?#26410;?#21361;机中暴露无遗,可能对美元在国际货币体系中的地?#36824;?#25104;挑战。第二次世界大战结束之后,美国联邦债务总额曾高达GDP的122%,此后快速下降,到20世纪70年代美国联邦债务总额/GDP的占比约40%。直到1985年美国仍是全球净债权国。但能源危机的冲击使美国债务状况加速恶化,仅在克林顿时期曾略微好转。2000年美国联邦债/GDP占比为57.3%。2007年美国联邦债总额突破10万亿美元。此后?#26410;?#21361;机的爆发,加上奥巴马的“医疗改革方案”,使债务问题?#26412;?#24694;化,到2012年第二季度,美国联邦债务总额已经超过15.88万亿美元,约为GDP的110%。美国还面临着“财政悬崖”问题。这是伯南克首先运用的词汇,是指美国在2012年底、2013年初的一系列法律调整将使美国政府面临财政支出大幅增加、税收收入大幅减少的危险,涉及金额初步估计达6800亿美元。它可能导致美国经济增速放缓,甚至陷入二次衰退。解决财政悬崖的短期措施,必然使得美国中长期债务问题变得更为突出。
  如果把中央政府债务分摊到每个国民头上,美、日国民?#21496;?#36127;债?#30452;?#20026;5.1万美元和9.9万美元。假定日、美?#21496;?#24180;收入为4万~5万美元,储蓄率为10%,则日、美国民?#30452;?#38656;要工作约20年和10年,才能还得上中央政府的债务。
  欧债问题显示欧盟需要进一步协调财政政策,欧元区主权债务问题可能需要数代人的努力才能?#20889;?#26696;。截至2011年第三季度,欧元区国家政府债务总额为81912.95亿欧元,占GDP比例为87.4%;欧盟27国政府债务总额为10.32亿欧元,占GDP比例为82.2%,政府债务占GDP比例最高的成员国?#26469;?#20026;希腊(159.1%)、意大利(119.6%)、葡萄牙(110.1%)?#26742;?#23572;兰(104.9%)。相比日本和美国,欧元区的总体债务水平不是最糟糕的,但区域内经济发展的不平衡性却较为?#29616;兀?#38500;德国和少量北欧国家之外,欧元区内大多数国?#19994;?#22269;际收支状况也令?#35828;?#24551;,因此欧债危机迫使?#20998;?#24517;须走向更高层级的财政联盟、邦联甚至联邦制的区域一体化阶段。
  发达国家?#36861;?#38519;入债务困?#24120;?#20854;根源何在?林毅夫清晰地指出,全球失衡的根源很可能在于美国不谨慎的货币政策和流动性的过度供给,因为在?#26410;?#21361;机前,国际收支顺差和外汇储?#36171;中?#22686;加的国家不仅有中国,还包括德国、日本和中东资源国,这些国?#19994;?#27719;?#25910;?#31574;却明?#28304;?#22312;差异。发达国家是到了?#27492;?#20854;财政和货币政策是否?#27801;中?#38382;题的时候了。
  主权债务危机何?#21271;?#21457;?有没有?#35009;?ldquo;经验法则”?马纳西和鲁比尼试图总结一个“拇指法则”。他们考察了多达50个指标后,认为总外债对GDP的占比高是一个最重要的特征。经验法则是:发生主权债务危机的临界值是54.7%。以此衡量,?#26410;?#21361;机前的美国,以及欧元区11国的总外债对GDP的占比,均明显高于临界值。
  我们知道,一旦债务国出现债务拖欠,对债权人和债务国双方而?#28304;?#20215;都相当昂贵。债权人因为债权不能收回,损失是明显的。债务国为了寻求国际机?#22815;?#32773;是债权人的支持,不得不被迫进行一些国内政策调整,以恢复?#32422;?#30340;国?#24066;?#29992;和偿债能力,?#29616;?#30340;甚?#37327;?#33021;被完全?#20598;?#20986;国际金融市场,丧失国际融资能力,因此,由主权国家发行的国际债券必须寻求?#24674;?#21487;行的重组办法,以便出现债务困难时,能够及时有效地进行债务重组,尽可能减少债权人和债务国的双方损失。正因为以债券融资为主导的国际债务市场面临新的重组困难,这就需要重构主权债重组机制。
  (摘自上海财经大学出版社《国家破产:主权债重组机制研究》 )
  ?#30001;?#38405;读:20世纪90年代以来发展中国?#19994;?#20538;务问题
  发展中国?#19994;?#20538;务问题由来已久。1970年发展中国家所欠外债合计为698亿美元,1980年全部发展中国家所欠外债总额已经达到5216亿美元。虽然因为债务危机影响,发展中国?#19994;?#22806;债增长速度有所减缓,但是,1990年全部发展中国家所欠外债总额仍然高达12831亿美元,20世纪90年代外债增长速度进一步下降,但是外债总额?#20013;?#22823;幅增加,2000年全部发展中国家外债总额达到了21778亿美元,2008年增长到了36420亿美元。其中?#20998;?#21644;中亚地区的债务总量增长最快,已经超过拉丁美洲和加勒比地区成为全球外债负担最?#29616;?#30340;地区。
  1990~2007年间,发展中国家整体的外债负担增加了20800亿美元。其中,?#20998;?#21644;中亚地区就增长了10850亿美元,占发展中国家新增外债的52%。特别是俄罗斯、?#28860;?#20854;、波兰、哈萨克斯坦、罗马尼?#24688;?#20044;克兰和克罗地亚的外债负担最重,2007年7国合计外债总额已经超过11207亿美元。
  拉丁美洲和加勒比地区的外债负担依然非常?#29616;兀?#25289;丁美洲和加勒比地区过于依?#20302;?#37096;资金,特别是过度举借外债的发展路径使?#32654;?#19969;美洲和加勒比地区的债务问题几乎成了不可解开的死结。更让?#35828;?#24515;的是,债务负担上升较快的地区,中短期外债占总债务比重也在逐步上升,2007年东亚和太平洋地区、?#20998;?#21644;中亚地区的短期外债占总债务比重?#30452;?#36798;到了39%和24%,均超过20%的国?#31034;?#25106;线,而在1990年时,上述地区这一比重?#30452;?#20165;为16%和18%。
  虽然发展中国?#19994;?#22806;债总额不断上升,但是,?#21491;?#20123;关键性的债务负担相对指标上看,发展中国?#19994;?#20538;务负担呈现出一定?#21335;?#38477;趋势,这反映了新兴市场国家从整体上在控制外债


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