期货市场 - 论文联盟-南大CSSCI北大中文核心期刊职称毕业论文发表网站 zh-CNiwms.net <![CDATA[论文联盟-南大CSSCI北大中文核心期刊职称毕业论文发表网站]]> pic/logo.gif http://www.2868631.com/ <![CDATA[我国棉花期货市场的套期保值研究]]> Tue, 26 Jul 2016 02:33:17 GMT 我国棉花期货市场的套期保值研究

农业在在社会生活中占有相当重要的地位。中国是一个人口多、耕地少的国家,仅有全球7%的耕地,但是要解决全球1/5的人口的吃饭问题。曾经国外有人曾担心“谁来养活中国”?而中国做到了自己养活自己。棉花种植是中国农业的重要组成部分,也是中国数千万棉农收入的主要来源。然而,由于棉花这种农作物容易受到环?#22330;?#30149;虫灾害等不确定因素的影响,这使得棉花的质量和产量产生不确定性,因此在市场上进行交易的时候价格也不相同。交易者通过在期货市场上买卖棉花期货合约,提前确定了棉花的价格,降低了因为价格不确定所带来的风险,进一步确保了种植者收益的稳定性。
  2 期货市场套期保值
  2.1 期货市场
  期货市场其实就是指期货交易所。期货交易所就是进行期货合约买卖的场所,是期货市场的核心部分。期货市场在一定程度的成熟下上相当于一种完全竞争的经济学中最理想的市场?#38382;健?#22240;为期货市场进行的是期货合约的交易,因此期货市场并不会在达成协议时立即进行交易,而是在现在约定在未来某一时间进行交易。期货市场的参与者发你别是生产投机者、经营者和套利者。期货市场的第一个运行特征是交易在有组织的交易所内进行,交易双方并不直接接触交易所和清算机构充当所有期货买方的卖者和卖方的买者,匹配买卖、撮合成交、集中清算,很大程度地提高了市场流动性和交易频率,降低了违约风险。
  2.2 期货的套期保值
  期货的套期保值是指交易者运用期货市场的特性,转移交易时所承担的价格风险,把准备未来在现货市场上进行买卖的商品用同等数量价值的商品的期货合约进?#20889;?#26367;,是一种十分保险的交易方式。
  期货的套期保值可以分为多头套期保值和空头套期保值两种类型。
  空头套期保值:空头套期保值也被称作卖出套期保值,空头套期保值是指交易者为了降低自己在商品现货市场上由于商品因为各种原因导致商品现货价格下跌而造成的损失,所以在商品的期货市场上卖出与再现货市场中交易的商品现货数量价值相等的期货合约。[1]空头套期保值交易者持有空头头寸,只有担心价格下跌的投?#25910;?#25165;会运用空头套期保值的方法,比如在现货市场持有现货多头头寸的投?#25910;?#20250;在期货市场上持有空头头寸来进行套期保值,这样对投?#25910;?#32780;言,确定未来的卖出价格有了很大的保障。[2]因此,空头套期保值?#30452;?#31216;为“卖空保值”或者是“卖期保值”。
  多头套期保值:与空头套期保值正好相反。多头套期保值是指交易者为了降低由于在现货市场上由于各种原因导致该商品现货的价格上涨而造成的风险才会采取多头套期保值的方法。空多头套期保值交易者持有多头头寸,只有担心价格上涨的投?#25910;?#25165;会运用多头套期保值的方法,比如对于计划在未来的某一时刻买入一定量标的资产的投?#25910;?#25110;者是已经卖空标的资产的投?#25910;?#26469;?#25285;?#22312;期货市场上持有多头头寸来进行套期保值,这样对投?#25910;?#32780;言,对于确定未来的买入价格有了很大的保障。
  2.3 套期保值
  套期保值,简单来讲就是说商品经营者在现货市场进行商品买卖的同?#20445;?#20026;了保障自己的利润同时在商品期货市场上以与在现货市场上进行买卖的商品的数量价值相当的期货合约进行期货合约的买卖。套期保值之所以能够规避风险的基础是以下两个原理。
  2.3.1 同一种商品,期货价格和现货价格的变动趋势基本一致
  对于商品的供求关系有着许多的影响因素,但是同种商品?#21335;?#36135;市场与期货市场中影响商品供求关系的因素是大致相同的。当某一种因素影响商品期货价格的变化的时候,这种商品在期货市场的价格也会一起发生变化。但是,不同的商品的?#20998;?#20250;受到很多不确定因素的影响,这也会导致商品期货与现货价格的发生比较不稳定的变化。
  2.3.2 期货价格与现货价格将在期货合约到期?#28072;?#20110;一致
  期货合约可以通过到期交割结算和?#35762;?#20004;种方式来进行交割,在实际交易中,绝大多数的期货合约都是经过?#35762;?#26469;完成交割的,对冲?#35762;?#30340;目的就是为了使商品在现货市场上的价格和在期货市场上的价格相同,这样一来,在期货合约到期日,现货价格和期货价格就具有了收敛性。在合约的最后交易日,如果商品的期货的价格和现货价格并不相同,那么这时候交易者就会选择在商品的期货市场和现货市场选择在价格比较低的一方市场买入然后在价格比较高的市场上卖出,这样通过在两个市场中买卖价差来保证利润降低风险进行无风险套利。但是最终这种套利?#38382;?#20063;会让商品在期货市场上的价格与在现货市场上的价格相等。[3]
  2.4 套期保值的作用
  套期保值的主要功能具体体现在以下几个方面。
  2.4.1 转移或降低由于现货价格不稳定而带来的风险
  对于企业的生产经营者而言,期货本文由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理的套期保值功能为企业生产经营者提供了转移或者降低由于商品在现货市场当中由于价格的不稳定而所承担的风险。这帮助了企业生产经营者提前确定了商品的经营成本,从而有利于商品经营者确保商品买卖的预期利润。有利于企业生产经营者通过预期利润制定和改善经营策略并且实施相应的计划。


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<![CDATA[涨跌停板制度对期货市场影响的分析]]> Tue, 26 Jul 2016 02:32:39 GMT 涨跌停板制度对期货市场影响的分析

受全球性“金融海啸”的影响,近来大宗商品价格波幅加大,期货市场风?#31449;?#22686;,在这种情况下,作为价格稳定机制的涨跌停板制度,在防范市场风险和维护市场稳定方面发挥了重要作用。统计显示,2008年“十一”长假结束后开始交易至2008年11月21日,仅上海期货交易所所有品种各合约出现涨跌停板数量总计483个。在这次风险事件的处理中,正是由于涨跌停板制度的有效实施,才使得整个期货市场抵御了?#20302;?#24615;风险,保证了期货市场稳步健康发展。但就是这一制度,自问世以来却饱受理论界和实务界的不?#38505;?#35758;。
  赞成涨跌停板制度的观点认为,涨跌停板制度可在市场发生大幅波动?#27605;?#21046;价格波幅,?#31181;?#25237;机过热,减少市场的过?#30830;从Γ?#20351;价格不至于过分偏离真实价格(Ma,C-K-和R,S-Sears 1989)。有些学者认为,当价格触及涨跌幅限制后,投?#25910;?#30340;过热情绪得以冷静,市场将有较多的时间消化现有信息,防止期货价格的异常波动(Arak 1997)。还有一些学者认为,设置涨跌停板限制可在一定程度上防范市场违约,降低保证金需求,减少市场交易成本(Ackert和Hunter 1994)。而反对涨跌停板制度的观点则认为,当涨跌幅限制触发?#20445;?#20250;造成交易的停止,市场焦虑的情绪可能不减反增,从而加剧市场波动(Fama 1989)。一些学者还认为,涨跌停板限制将阻碍期货价格反?#25215;?#24687;的速度,不利于期货功能的有效发挥(Dow和Gordon 1997)。还有学者认为,当价格达到涨跌幅限制?#20445;?#20132;易被人为中断,期货市场的流动性将受到干扰(Kodres 1993)。因此,?#30001;?#36848;文献看,国外对期货市场涨跌停板制度的影响还存在不同看法,目前还没有一致的结论。
  作为一个新兴市场,涨跌停板制度在我国期货市场所发挥的作用还需要更多的理论研究和实证检验,目前国内这方面的文献还比较匮乏。刘文财等(2004)对三个月天然橡胶连续合约数据进行研究,他们认为涨停板没有阻碍期货的功能发挥,但跌停板却在一定程度上?#26144;?#20102;信息反应的速度,同时天然橡胶市场的停板制度总体而言并没有影响市场的流动性。华仁海等(2006)认为涨跌停板制度弊大于利,该制度不仅延缓了价格的发现过程,而?#19968;?#21152;大了市场的波动性。但他们在研究中所采取的样本数据?#32422;?#23545;数据的处理方式有欠妥当之处,这有可能导致检验结果的不准确。为了深入探讨涨跌停板制度对期货市场的影响,本文以上海期货交易所天然橡胶期货品种为例,研究该制度对我国期货市场的影响及所发挥的作用。
  二、样本选取及?#24471;?
  本文研究所用数据为上海期货交易所天然橡胶的日交易数据,包括开盘价、最高价、最低价、?#24352;?#20215;和结算价,实证部分相应用Ot、Ht、Lt、Ct、St表示,数据来源于上海期货交易所,时间跨度为2004年1月1日至2008年12月31日。至于为什么选择天然橡胶这一品种,主要是因为天然橡胶相比其他期货品种的价格波动幅度更大,出现涨跌停板的?#38382;?#20063;较多,这对于研究涨跌停板制度尤其具?#20889;?#34920;性。由于每个期货合约从挂牌到交割,其生命周期只有一年,为保障价格的连续性,国内很多研究人员采用如下方法构造连续合约:选取现货月后的第三个期货合约为代表,在该合约进入交割月之后,再取后面的第三个期货合约作为替换,?#28304;?#31867;推。其实这种方法是有?#27605;?#30340;,因为天然橡胶这一期货品种最活跃的合约并不一定是距离现货月之后的第三个期货合约,而往往是距离现货月之后的第三个或者第四个月份的奇数合约。举例来?#25285;?008年3月4日的最活跃合约不是Ru0906合约,而是Ru0907合约,而2008年4月4日的最活跃合约还是Ru0907合约。为什么会出现这种情况呢?原因在于长期以来天然橡胶这一期货品种的参与者习惯性地持有奇数月份合约,时间久了也就成为这一品种的一大特性。正因为天然橡胶的这一特性(别的期货品种也有类似的特性),我们就不能简单取连续第三个月份合约的价格作为样本数据,而是应该人工选择每一交易日?#26893;?#37327;最大合约的价格作为样本数据。
  目前,我国期货交易所普遍采取按照上一交易日的结算价设定下一交易日的涨跌停板幅度。有些研究人员直接取相邻两个交易日的?#24352;?#20215;作比较,认为如果达到涨跌幅限制就是停板,其实这种做法是错误的,正确的做法应该是取当日的?#24352;?#20215;与上一交易日的结算价进行比较。除此之外,期货交易所的涨跌幅限制也不是一成不变的。以天然橡胶为例,2006年6月1日起,上海期货交易所将天然橡胶期货标?#24049;?#32422;的每?#21344;?#26684;最大波动幅度由上一交易日结算价的3%调整为4%,2009年1月5日起天然橡胶的涨跌幅限制由4%调整为5%。此外,期货市场的涨跌停板的认定比证券市场的认定要更为严格。根据《上海期货交易所风?#23637;?#29702;办法》第十一条规定,只有当期货合约在?#24352;?#21069;5?#31181;?#19968;直未打开停板价位,交易所才认定该合约在该交易日出现涨跌停板。综合考虑以上因素,?#25910;?#31579;选出了样本区间内天然橡胶出现涨跌停板的?#38382;?#20849;103次,其中单个涨停板46次,单个跌停板48次,连续两个涨停板3次,连续两个跌停板5次,连续三个跌停板1次。
  三、实证检验
  以下从三个方面进行分析。
  (一)价格发现过程的检验
  为分析涨跌停板制度对期货市场价格发现过程的影响,本文采用如下模型:
  从?#38382;?#20272;计(见表1)来看,α1、β1?#32422;?alpha;2、β2统计上都不?#28798;得?#28072;跌停板制度并没有影响期货市场均衡价格的形成本文由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理和价格发现功能的发挥,也即表明中国期贷市场不存在过?#30830;从?#21644;反应不足?#21335;?#35937;。由此可以看出,那种以过?#30830;从?#25110;者反应不足为由来否?#38505;?#36300;停板制度的观点是站不住脚的。


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<![CDATA[我国上海期货市场羊群效应实证分析]]> Tue, 26 Jul 2016 02:31:54 GMT 我国上海期货市场羊群效应实证分析

一、引言
  羊群效应最开?#27982;?#36848;的是动物(牛、羊等)的群体性活动,经常会出现羊群中的羊(从羊)效仿头羊?#21335;?#35937;,后来这个概念被人用来形容一种非理性现象。这个非理性现象后来被金融学家描述金融市场中的一些行为:出于信息不充分和缺乏了解,投?#25910;?#24456;难对市场未来的不确定性做出合理的预期,往往是通过观察周围人群的行为而提取信息,在这?#20013;?#24687;的不断传递中,许多人的信息将大致相同且彼此强化,从而产生的?#21448;?#34892;为。简单来?#25285;?#23601;是投?#25910;?#22312;进行金融决策时害?#29575;?#35823;,于是他们会倾向于模仿市场上绝大多数人的投资决策。羊群效应作为一种?#21448;?#24515;理,其被认为是造成金融市场剧?#20063;?#21160;的原因之一。
  近些年来,学者们对于?#21892;?#24066;场与基金市场羊群行为的研究已经日渐成熟,对于期货市场鲜有研究。期货与?#21892;被?#37329;存在着某些共性,基?#31350;?#20197;认为我国期货市场也存在着羊群行为现象。同?#20445;?#19978;海作为我国的金融中心,其发展对于我国期货市场来说具有导向性作用,探究上海期货市场的羊群行为最具?#20889;?#34920;性。在这种情况下,?#30001;?#23545;上海期货市场羊群行为的认?#19969;?#29702;解和研究是十分有意义的:一是为监管机构管理期货市场提供理论依据,出台更有效的政策;二是对广大的期货投?#25910;?#20104;以警示,避免由于自己的非理性造成更大的损失。
  二、文献综述
  在羊群效应的研究中,国外学者多集中在基金市场和?#21892;?#24066;场上。Scharfstein和Stein(1990)提出了基于声誉的理论,他认为基金经理和分析师们为了保持自己?#24049;?#30340;声誉,忽视自?#26680;?#25317;有的信息,做出与大多数人相同的决策[1]。Lux(1995)提出了模仿传染模型,他认为投机者为了获得高于平均收益率的收益,会模仿其他的投机者,而这种模仿会传染给其他投机者,从而造成市场泡沫的出现[2]。Christie和Huang(1995)运用收益率分散度(CSS
  D)方法来测度羊群效应。如果市场存在着羊群效应,那么个股收益?#24335;?#36235;近与市场整体收益率[3]。Chang,Cheng和Khorana(2000)基于Christie和Huang的研究,改进了其测量这种接近度的模型,提出了横截面绝对偏离度(CSAD)这个概念,并对美国、日本、香港、台湾和韩国?#26102;?#24066;场进行了实证检验[4]。与他们不同的是,Guarino和Ci
  priani(2014)采用了一个新的模?#25237;?#32445;约证券交易所的羊群效应进行了检验,发现买方羊群效应占2%,卖方羊群效应占4%,羊群效应也是造成市场非理性的重要原因[5]。
  国内学者们对于羊群效应的实证研究多集中于?#21892;?#24066;场。宋军和吴冲锋(2001)运用分散?#30830;?#27861;对我国?#21892;?#24066;场羊群效应进行了实证研究,结果表明我国?#21892;?#24066;场羊群效应程度较为严重[6]。孙培源和施东?#20572;?002)基于宋军和吴冲锋的研究,发现分散?#30830;?#27861;存在着先天的?#27605;藎?#24314;立了一个更为可靠的模型,并?#28304;?#26469;对我国?#21892;?#24066;场进行羊群效应的检验[7],结果证明我国股市存在着一定程度上的羊群效应。董志勇和韩旭(2007)提出了一个GCAPM模型,并得出了不同于传统CAPM的结论:如果投?#25910;?#23545;某一资产组合存在羊群效应,那么该组合的预期收益?#24335;?#19982;市场上的平均预期收益率呈现非线性关系[8]。梁艳艳和刘栋(2012)采用CSAD方法对我国开放?#20132;?#37329;持有的?#21892;?#30340;日数据进行分析,结果发现我国开放?#20132;?#37329;存在?#28798;?#30340;羊群效应,上涨阶段的羊群效应比下跌阶段的羊群效应程度小[9]。
  与研究?#21892;?#24066;场和基金市场的学者相比,国内外学者在期货市场领域对于羊群效应的研究还是不够。马良华和吴琼(2005)运用CH模型,分别从整个市场和品种分类两个角度对我国6个期货交易品种5年内的数据进行分析,结果发现我国期货市场并不存在明显的羊群行为[10]。罗孝玲和彭青(2007)通过协整检验和因果关?#23548;?#39564;对我国大豆期货市场进行了分析,发现我国大豆期货市场存在羊群行为[11]。邵永同和高旺盛(2009)对我国小麦期货市场进行了羊群效应实证分析,结果表明我国小麦期货市场的羊群效应不明显[12]。刘荣金(2011)运用CSAD方法,对我国股指期货市场进行了实证分析,证明我国股指期货市场存在着不?#28798;?#30340;羊群效应[13]。姜翔程和肖?#29275;?015)运用CSAD模?#25237;?#25105;国螺纹钢期货市场在牛市和熊市中是否存在羊群效应分别进行了实证检验[14]。结果发现羊群效应在熊市中的表现要明显多于牛市,而在市场处于震荡阶段则不存在羊群效应。
  根据对近些年?#21335;?#20851;文献进行梳理,可以看出:首先,国外学者要比国内学者研究羊群行为更?#30001;?#20837;。我国对羊群行为的研究还停留在借鉴国外先进方法对国内市场进行检验的阶段,理论研究也不是很足。其次,学者们多集中于对?#21892;?#21644;基金市场的研究,对期货市场鲜有涉及。最后,在研究方法的选择上,学者们多运用CSSD和CSAD两种,但是最近几年运用CSAD方法的明显多于CSSD,原因在于CSAD方法相对于CSSD对市场的波动与个体收益率之间的刻画更加精准。
  三、关于期货市场羊群效应证明的研究设计
  为了能够准确的检验出羊群效应,Chang,Cheng和Khorana在2000年提出了一种方法,即Cross-Sectional Absolute Deviation of Returns(CSAD),通过该方法,可以准确的衡量出个体收益率与市场本文由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理整体收益率的关系。例如,当期货市场存在着严重的羊群效应?#20445;?#21333;个期货合约与期货市场整体收益率会趋于相同,也就是?#20302;蹲收?#30340;行为存在着一致性。其表达式为:


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<![CDATA[期货市场风?#21344;?#39044;防研究]]> Tue, 26 Jul 2016 02:31:31 GMT 期货市场风?#21344;?#39044;防研究

在经济学中,最理想的市场?#38382;?#33707;过于期货市场,它不需要像现货市场一样即时交易。但是期货交易是一种风险投资,对于未来的市场经济发展都具有各种不确定因素,正是因为这些不确定因素的存在,风险一直伴随着期货市场的存在。风险控制和预防一直都是期货市场经营管理中的最重要主题。
  一、期货市场风险类型
  (一)制?#30830;?#38505;
  1.保证金制?#30830;?#38505;。保证金制度是买方与卖方均要按照其所买卖期货合约金额的5%-10%提交?#24335;穡?#29992;来在结算时当做部分本金和双方保证遵守合约。由于我国目前风险控制机制的不健全,保证金制度并不能做到完全的规避风险;2.流动性风险。期货市场所产生的所有风险都来源于未来期货价格的浮动和价格的流动性。?#21448;?#25237;?#25910;?#26080;法全面的分析出价格波动趋势,使流动性风险成为期货市场风险的重要成分;3.交割风险。期货市场不同与?#21892;保?#23427;的交割周期较短。某些投?#25910;擼?#22914;果在临近交割时还未及时进行对冲?#35762;郑?#23601;要承担交割责任。多方就可以凭借其?#24335;?#20248;势,逼其强行?#35762;郑?.违规风险。有的交易者为了获取更大的利益铤而走?#23637;?#24847;违反法律法规,违规操作不会被纵容,最后只会导致交易者被交易所处罚。
  (二)管理风险
  1.投资机构内部管理风险。投资机构的内部风险控制薄弱,在进行期货交易的过程中,期货市场内部的交易决策、?#24335;?#21010;转、交易执行等方面监管控制不够,没有健全的规章制度的监?#20132;?#21046;。投资机构生产经营过程中,需要对企业可能面临的风险有一定的预估能力,在执行上具有?#21344;?#39118;险信息的能力,出现风险后能提前做好相应的对策,形成一个完整的风险控制体?#25285;?.国家监管风险。目前我国的经济体制正在进行较大改革,不论是哪种经济市场期货都不稳定。在有的方面,国?#19994;?#27861;律法规不够健全。比如发生会计政策变更,有两种处理方法,但套期保值准则并未明?#20998;?#20986;该按哪一种方法来处理这项政策变更。、期货市场经济的发展,离不开松弛有度的国家政策。
  (三)交易风险
  1.套期保值交易。套期保值交易是企业开展的一种利用在现在签订的期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物,当期间价格发生变动时对该合约没有影响,?#28304;?#21040;风险转移的目的;2.套利交易。套利者利用市场上不同国?#19968;?#22320;区短期利率之间差异,选择合适的时机把?#24335;?#20174;利?#24335;?#20302;的地方转移到利?#24335;?#39640;的地方进行投?#29275;源?#20013;获得利息差额达到收益的目的;3.投机交易。投机交易是利用现货市场与期货市场价格的差异,低买高买来获得利益。
  二、期货市场风险防范
  (一)保证金制?#30830;?#38505;防范
  有研究表明,?#21271;?#35777;金上调?#20445;?#20080;卖双方均会因为保证金的投入加大遵守合约的概率就越大,可以使得期货市场风?#21344;?#23569;;而?#21271;?#35777;金下调?#20445;?#23545;买卖双方是偏于有利的,因此对期货市场风险的影响不大。因此期货市场可以通过略微上调保证金所占商品总值的比例,来减小期货市场保证金问题的风险。
  (二)强行?#35762;?#39118;险防范
  首先投?#25910;?#38656;要时刻关注自己的?#24335;?#26159;否充足,避免出现账户中保证金不足的情况。其次需要客观判断自己的?#26893;?#33021;力,减少满仓出现的概率,有止损概念,不要盲目追求高收益而忘记同时伴随着的高风险。最后自己要及时对冲?#35762;郑?#35201;谨慎隔夜?#26893;郑?#23545;账户?#24335;?#36827;行合理分配,控制好?#26893;直?#20363;,提高风险意?#19969;?
  (三)违规风险的产生的两个方面与防范措施
  一是投?#25910;?#27809;有进行?#20302;?#30340;期货市场规则学习,所以应该对进入期货市场的人进行事前风险教育,?#20302;?#22320;学习实践,建立自己的交易?#20302;场?#35201;求投?#25910;?#20132;易行为规范,要求参与期货市场的人员对经济和期货的概念?#32422;?#36816;行方式有较高的认识和素养。另一方面是投?#25910;?#24576;着侥幸心理为了获得高收益而故意违反期货市场规则,这种情况下所带来的风险是投?#25910;?#33258;己造成的。要想降低风?#31449;?#21482;有靠投资交易所加?#32771;?#31649;力度,减少或者杜绝投?#25910;?#30340;违规操作行为。
  (四)期货交易所内部风险和国家监管风险防范
  国外的期货交易市场已经发展了上百年,相对于我们国家,其经济体系发展的也相对完善。我国可以通过对国外期货市场的研究,学习并?#19994;?#36866;合我国基本经济制度的管理方法,学习风险防范使交易所内部能够合理控制风险。另外国?#19968;?#38656;尽快制定好与期货市场相关的法律法规,能让投资交易所在遇到某些问题时有法可依。时刻监控期货市场的发展方向,在出现问题时及时干预和制定解决方?#28014;?
  (五)价格波动风险防范
  期货市场最主要的特征之一就是价格的波动。要减小价格波动所带来的风险,首先需要全面的监测影响我国期货价格波动的影响因素,具有风险意识,提前对价格的变动做出相应的对策,建立完善的风险评估体?#25285;?#36798;到对风险的预警作用。
  (六)交易个体风险防范
  对于交易所方面,为了避免某个合约的涨停板或者跌停板连续出?#20540;?#36793;无连续报价?#20445;?#21487;以通过实行强制减仓,?#28304;?#21040;快速、有效解决市场风险的结果,防止会员大量违约的情况出现。投?#25910;?#26159;期货市场的主体。投?#25910;?#35201;在期货市场中选择一个或多个适合自己的商品,这需要投?#25910;?#33021;够及时判断未来的发展方向,选择自己熟悉易上手的品种,根据自身的经济实力和能力进行投资,不能盲目过度下单和超出自己?#24335;?#33021;力范围。因为期货市场随着商品或金融价格的波动随时会需要追加保证金。企业投?#25910;?#21487;以经过预估分析对比,从而选择最优套期保值比。
  三、总结
  期货市场属于风本文由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理险投资市场,它从产生到现在,风险一直都是存在的,我们虽不能完全?#21335;?#38500;期货风险,但可以对未来市场的发展趋势进行观察分析,总结各种风险发生的情况,研究风险市场。当国家针对对期货市场管理经过完善,使我们能够有效的预防那些可以控制的风险,降低风险发生的几率,使市场发展更加平稳。

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<![CDATA[中国期货市场发展现状及前景]]> Tue, 26 Jul 2016 02:31:04 GMT 中国期货市场发展现状及前景

一、中国期货市场发展的历程
  1.我国期货市场的发展探索阶段(1988年~1993年)
  1988年,七届全国人大第一次会议上《政府工作报告?#32602;?ldquo;指出积极发展各类批发贸易市场,探索期货交易”。同时成立工作组着手研究。1990年,中国郑州粮食批发市场开业,该批发市场以现货远期合同交易起步,逐渐引入期货交易,是中国期货市场诞生和起步的标志。1992年,中国第一家期货经纪公司-广东万通期货经纪公司成立,年底中国国际期货经纪公司成立,为我国期货市场的快速起步及发展发挥了积极作用。
  2.我国期货市场的盲目发展阶段(1993年~1994年)
  1993年,我国期货交易所,期货经纪公司大批出现。交易所达40多家,期货经纪公司有近500家,上市交易品种达50多种。1994年,期货经纪公司的境外期货、地下期货盲目泛?#27169;?#26399;货经纪纠纷大量出现。
  3.我国期货市场的清理整顿阶段(1994年~1998年)
  1993年,国务院发出《关于制止期货市场盲目发展的通知?#32602;?#35201;求坚决制止期货市场盲目发展。1994年5月30日国务院发布69号文件,对期货业进行第一次大的清理,整顿后的期货交易所为15家。
  4.我国期货市场的规范发展阶段(1998年?#20004;瘢?
  1998年,国务院发布《关于进一步整顿和规范期货市场的通知?#32602;?#23545;期货市场进行进一步规范,交易所由原来的15家变为3家,交易品种由35个减为12个。2000年12月,中国期货业协会正式成立。2004年3月,《国务院关于推进?#26102;?#24066;场改革开放和稳定发展的若干意见》明?#39277;?#23450;,期货经纪公司属于金融机构。在此之前,期货公司属于服务行业。2006年9月,中国金融期货交易所在上海成立。2010年4月,沪深300股指期货合约上市,成为中国首个金融期货。2013年9月,5月期国债期货合约上市。
  二、期货市场功能的基本理论
  1.套期保值功能的理论
  套期保值也叫做套头交易,对冲等。指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约,以期在未来某一?#38382;?#38388;通过卖出或买进期货合约而补偿现货市场价格不利变动所带来的实际损失。则套期保值理论是运用投资组合策略的套保者在期货市场上所持的头寸与现货市场所持头寸不一定相同。而且在套保期间,组合投资的套期保值?#24335;?#38543;着时间的推移,根据交易者的风险偏好和对期货价格的预期而变化,所以,这种理论也被称为动态套期保值理论,奠定了现代套期保值理论的基础。
  2.价格发现功能的理论
  价格发现功能是指在期货市场通过公开、公平、公正、高效、竞争的期货交易机制,形成具有真实性、预期性、连续性和权威性期货价格的过程。
  3.投机套利功能的理论
  期货投机是指交易者通过预测期货合约未来价格的变化。以在期货市场上获取价差收益为目的的期货交易行为。期货投机由于实行保证金杠杆交易、双向交易、当日无负债结算和强行?#35762;?#31561;特殊的交易制度,使得期货投机具有高风险、高收益的特征。而套利是指利用相关市场或相关合约之间的价格变化,在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易。以期通过价差发生有利变化而获利的交易行为。
  三、中国期货市场发展存在的主要问题
  期货市场是风?#23637;?#29702;市场和财?#36824;?#29702;市场,是期货产品流通的场所。没有健全有效的市场,期货产?#26041;?#22833;去存在的意义。受利益的驱动,期货市场中?#29615;?#29279;取暴利的投机者,他们采取散?#23478;?#35328;、虚假交易、买卖双方联手违约等?#29615;?#25163;段,企图垄断价格和操纵市场,从而损害其他投?#25910;?#30340;利益,影响期货交易的正常进行。我国期货市场的操纵行为主要体现在三个方面:
  (1)利用大户?#24335;?#20248;势,进行逼仓,获取超额利润。例:“胶合板事件”。协议?#35762;?#26159;交易所经常采用的化解风险方式。由于这种?#35762;质?#20110;场外交易,上海商品交易所在“胶合板事件”上的协议?#35762;?#20215;上令人费解。但?#24335;?#23454;力在这?#38382;?#20214;中不仅决定了市场价格也决定了交易所政策取向。
  (2)利用合约、交易交割制度的不完善,操纵价格。例如:1995年2月23日财政部新债发行量消息公开,全国各地国债期货市场出现向上突破行情,上证所“327合约”空方主力在封盘失败后蓄意违规,当日开仓多头全线爆仓。事后有关方面宣布这个时段交易无效,并将蓄意违规者管金生逮捕入狱。国债期货严重?#38050;?#20132;易是期货市场违规操纵最极端表现。
  (3)囤积操纵者控制或支配可供交割?#21335;?#36135;商品数量,垄断商品价格。例:1995年的苏州“红小豆602事件。红小豆期货交易多次发生多逼空,与其小品种的特性固然有关,但与交易所监管不力、在合约进行中频频出台相关政策也有很大的关系。
  四、中国期货市场发展的对策研究
  (1)从政府的角度出发,进一步完善期货市场的立法,依法治市没有健全的法律法规体?#25285;?#38590;以避免营私舞弊和混?#19994;?#20132;易秩序,也难以保证实现期货交易市场“公开、公平、公正”的交?#33258;?#21017;。也要明确确立政府监管部门对期货市场的监管权限和职责,加强风险控制。
  (2)从期货交易所的角度出发。完善合约设计及交易交割制度;加强对市场中介机构财务状况的审计与监督本文由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理;完善交易所市场管理机构的设置和监管方式,增加套期保值者。
  (3)从投?#25910;?#30340;角度出发。应强化投?#25910;?#23545;期货知识和期货市场的认识,?#32422;?#21152;强期货法?#25105;?#35782;,避免犯罪。

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<![CDATA[国?#24335;?#23646;期货市场交叉影响及其传导效应研究]]> Tue, 26 Jul 2016 02:30:17 GMT 国?#24335;?#23646;期货市场交叉影响及其传导效应研究

1研究背景
  国际市场上金属期货及其价格波动一直以来都受到广泛关注。一方面是由于金属期货的自然属性,金属期货的标的是大宗金属商品,而在各国的经济建设过程中,大宗金属商品资源是重要的工业生产原料,对各国的国民经济建设有着举足轻重的作用,对于第一、第二产业价值创造不可或?#20445;?#20854;价格的高低和波动不仅会关系到相关产业的发展,还会影响到国家经济的平稳运行,使得金属期货备受关注成为必然现象;另一方面,是由于金属期货的价格发现和套期保值的期货属性,金属期货的价格发?#36136;?#24615;是指金属期货价格反映了供求双方对未来时间供应关系和价格走势的预期。
  我国从1991年推出第一个商品期货标?#24049;?#32422;——特级铝期货合?#23478;?#26469;,我国金属期货市场已经发展了近25年。虽然我国期货市场发展时间不长,但发展十分迅速,尤其是经过近几年的治理整顿,我国期货市场规范化程度明显提高,国内期货市场在国际期货市场上的作用和影响日益凸显,目前国内绝大多数铜现货企业已经参与期货市场进行套期保值,有色金属期货价格已经成为国内有色行业定价的重要基准价格。目前上海期货交易所(Shanghai Futures Exchange,SHFE)已成为紧随伦敦金属交易所(London Metal Exchange,LME)后的全球第二大期铜、期铝交易市场,其他金属期货在国际上的影响力也在不断上升。研究SHFE和LME之间的交叉影响关系和传导效应,并分别从宏观金属期货市场、中观企业角度和微观期货交易者的角度进行分析和合理化建议,不仅可以揭示我国期货市场与国际市场的?#26469;?#20851;?#25285;?#26816;验我国金属期货市场是否成熟,还可以为其商业应用部门、市场参与者、期货交易所和期货监管部门等提供有价值的市场信息。一方面能为我国金属期货市场的进一步规范完善提供理论依据;另一方面也能为我国期货交易者进行期货投资、套期保值和套利行为提供实践指导。
  2文献综述
  关于金融市场的交叉影响和传导效应的研究主要从四个方面进行。
  第一,根据产品的成交量和?#26893;?#37327;的波动来研究期货价格的变动规律。戴毓和周德?#28023;?009)分别采用GARCH模型、脉冲响应函数来研究我国?#21152;?#26399;货的价格波动与成交量和?#26893;?#37327;之间的关?#25285;?#23454;证表明,成交量对?#21152;?#26399;货的价格波动有很强的解释作用,而?#26893;?#37327;的变动不能解释?#21152;?#26399;货的价格波动。Chen(2009)以台湾期货交易所所有的期货产品为研究对象进行研究,结果表明台湾期货市场的期货产品价格波动性与市场深度成反比,而与市场交易量成正比。Batten 和 Lucey(2010)?#28798;?#21152;哥商品交易所的?#24179;?#26399;货为研究对象,实证分析?#24179;?#26399;货价格在期货市场之间的波动性。冯梦黎和马菁菁(2014)建立了EGARCH-t模型,以燃料油期货为研究对象,考察成交量和?#26893;?#37327;对燃料油期货价格波动的影响,并认为我国的期货市场运行效率?#24049;謾hang(2014)等以我国四大期货交易所为研究对象,立足于DEA和Malmquist模型,研究我国各大期货交易所?#21335;?#23545;效率。周伟和张铖(2015)立足于数据包络模型?#32422;?#25913;进的投入有效性判定IIEE模型分析了我国期货市场的综合效率,并认为我国期货市场运营综合效?#24335;?#39640;,成交量和?#26893;?#37327;的波动在期货价格上得到了?#24049;?#30340;体现。
  第二,根据整个市场总体价格波动来预测价格趋势。Premaratne 和 Bala(2004)以中国香港、日本和英国?#21892;?#24066;场为参照,研究这三个?#21892;?#24066;场对新加坡?#21892;?#24066;场的波动溢出效应。苏岩和杨振海(2007)以1994—2004年,人民币/日元的汇率数据为样本,分别验证了ARMA模型、ARMA/GARCH组合模型、GARCH模型、EGARCH模型、IGARCH模型。蒋晓宇和沈瑶(2015)研究了国内和国际大宗商品期货市场的关联性和价格发现功能,结果表明上海市场和伦敦市场期货价格存在长期均衡关系。Boonvorachote和Lakmas(2016)以亚洲商品期货市场为研究对象,以GARCH(1,1)模型为基础进行研究,结果表明对于正常情况和突发情况下的成交量有明显的溢出效益,而公开市场利率会减弱这种溢出效益。
  第三,是针对不同交易市场的同种产品间的价格交叉影响和风险传导进行研究。Lin 和 Tamvakis(2001)研究了纽约商业交易所和伦敦国际石油交易所关于石油期货的交叉影响和联动关系。方毅和张屹山(2007)以上海期货交易所(SHFE)和伦敦金属交易所(LME)的期铜和期铝为研究对象,比较研究了其风险传染。周伟(2012)等以SHFE的沪铜沪铝和LME的伦铜为研究对象进行场内外风险传?#38745;?#24230;实证,设计了GARCH模型的MCMC迭代算法验证了金融市场间的波动集聚效益、风险传染效应等现象。Yarovaya(2016)等以亚洲、美洲、?#20998;?#21644;非洲的10个成熟金融市场和11个发展中的金融市场为研究对象,研究区域内和区域间的价格波动的交叉影响和传导效应。
  第四,是针对同一交易市场的不同产品间的价格交叉影响和风险传导进行研究。Gannon(2010)以澳大利亚?#21892;?#24066;场的?#21892;?#20215;格和对应的股指期货价格为研究对象,在GARCH模型的基础之上提出了多市场同步波动模型,再结合美国S&P500股指期货数据,验证了两者之间的同步传染和隔夜传染效应。周伟和何建敏(2011)以SHFE的期铜、期铝和期锌为研究对象,通过格兰杰因果检验、GARCH模型和广义脉冲响应函数等方法对我国金属期货产品价格之间的交叉影响和传导效应进行了研究本文由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理。考虑了?#21271;?#21644;高频因素,Baum 和Zerilli(2014)以2001年10月至2012年12月各国原油期货市场的交易日高频数据为研究对象,研究原油市场的交叉影响和原油期货价格在原油市场间的传?#23478;?#20986;效应,并发现了对价收益进行跳跃分析能够增加关于传?#23478;?#20986;效应的准确性。


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<![CDATA[德国国债期货市场发展现状及经验借鉴]]> Tue, 26 Jul 2016 02:29:29 GMT 德国国债期货市场发展现状及经验借鉴

德国是?#20998;?#26368;大的经济体,金融市场十分发达。投?#25910;?#23545;德国国债期货有强?#19994;?#25237;资和避险需求,使得德国国债期货在?#20998;?#37329;融市场上发挥着重要的作用。经过多年的发展,德国国债期货已成为?#20998;拮时?#24066;场收益?#26159;?#32447;的基准,在货币政策传导、完善收益?#26159;?#32447;、调节社会融资成本、服务实体经济等方面起到了积极而重要的作用。
  德国国债期货市场基本情况
  (一)市场发展历程
  德国国债期货最早由英国伦敦国?#24335;?#34701;期货交易所(LIFFE)首先推出。1990年初,德国期货交易所(DTB)成立,并先后推出了10年期国债期货(Bund)、5年期国债期货(Bobl)、超长期国债期货(Buxl)和短期国债期货(Schatz)。
  1998年,DTB与瑞典期权和期货交易所(SOFFEX)合并成立了?#20998;?#26399;货交易所(Eurex)。高效的全电子化交易服务,可靠、?#35813;?#21644;低成本的交易和结算体?#25285;?#20840;球化的会员网络,促成了德国国债期货市场向Eurex的转移。由于交易量的萎缩,德国国债期货产品于1998年在LIFFE下线,Eurex成为德国国债期货交易的唯一场所。同?#20445;珽urex将债券?#21335;?#21048;交易、?#27603;?#20132;易、期货交易和托管清算?#20302;?#36830;接在一起,为投?#25910;?#25552;供了一体化的综合服务,极大地提高了市场运作效率和安全性,推动了德国国债期现货市场的迅速发展。
  (二)产品体系
  目前,Eurex挂牌的德国国债期货产品包括2年期短期、5年期中期、10年期长期和30年期超长期国债期货。上市的4个产品中,长期、中期、短期产品?#24049;?#25104;功,交易十分活跃,分别列全球国债期货合约成交量排名的第3、4、7位。2015年,长期德国国债期货?#31449;?#25104;交量达到70万手,占所有期限产品总成交量的47%;其次为中期和短期产品,2015年?#31449;?#25104;交分别为47万和28万手(见图1)。从?#26893;?#35268;模来看,长期、中期、短期三个产?#39277;?#27169;大致相?#20445;?015年?#31449;植?#20998;别为107万、103万和126万手(见图2)。德国国债期货市场以机构投?#25910;?#20026;主,?#26893;?#35268;模较大,成交?#26893;直?#36739;低。从2006—2015年每年的平均成交?#26893;直?#26469;看,4个产品的成交?#26893;直?#22343;未超过1,目前在0.2~0.6的范围内(见图3)。
  (三)投?#25910;?#32467;构
  德国国债期货市场以机构投?#25910;?#20026;主,投?#25910;?#32467;构合理。金融机构和非金融机构均?#19978;駿urex申请成为交易所参与机构,但在人?#24330;?#19994;水平、公司规模、?#38469;蹕低?#31561;方面须满足Eurex所规定的申请条件1。目前,Eurex共有来自38个国?#19994;?37?#19968;?#26500;直接参与交易,机构类型包括银行、资产管理机构、投?#20351;尽?#23545;冲基金、境内外央行、德国财政部和非金融机构等。
  按交易账户类型,各交易参与者可按自身业务需求申请开设自营(Principal)、做市商(Market Maker)和经?#20572;ˋgent)三类账户,其中自营账户用于机构自有?#26102;?#30340;交易;做市商账户用于做市报价和交易;经纪账户用于客户经纪业务。从总体市场份额来看,2015年交易量占比最大的自营账户占44.9%,居其次的经纪账户占41.30%,做市商账户占13.8%(见表1)。不同产品的投?#25910;?#32467;构略有不同(见表2)。
  德国国债期现货市场关系
  德国期货市场高度发达,交易活跃,期货市场规模远大于现货市场。活跃交易的期货市场,大大提升了现货市场的流动性和价格发?#20013;?#29575;,形成了期货引导现货的市场格局。在已上市的几个产品中,长期德国国债期货最为活跃,是市场公认的反映?#20998;?#20013;长期收益率水平的标杆。
  (一)市场规模比较
  1.期货市场规模远大于现货市场
  德国国债期现货市场交易活跃,而期货市场交易规模又远大于现货市场。对比美国和德国的国债期现货市场相对规模,美国国债市场存量和流动性均远高于德国,2014年美国国债平均换手率达到10倍以上,而德国在4倍左右。但从期现货市场成交额之比来看,2014年德国国债期现货成交金额之比接近10倍,期货市场完全占据主导地位;而美国国债期货成交额仅为现货市场成交金额的0.7倍(见表3)。
  德国国债期货市场规模大、流动性高,这是由德国在欧盟中的经济地位和?#20998;拮时?#24066;场的需求所决定的。首先,德国经济实力?#20248;分?#39318;位,GDP占欧盟总量的20%左右。德国是世界主要的金融中心之一,投?#25910;?#30340;广泛参与使德国国债期现货市场成为?#20998;?#26368;具流动性的市场。其次,引入欧元后,由于市场和投?#25910;?#21628;吁利?#26159;?#20110;统一,不同欧盟国家国债收益?#26159;?#32447;趋同、价差收窄,使得德国国债期货成为欧盟区投?#25910;?#39118;?#23637;?#29702;的重要工具。德国国债期货合?#23478;?#25104;为?#20998;拮时?#24066;场收益?#26159;?#32447;的基准,被用于对冲?#20998;?#21508;国的政府债券利率风险2。因此,德国国债期货市场的成交量和活跃度均远高于现货市场。
  2.期货市场带动现货市场
  德国政府国债管理机构联邦财务代理公司(German Finance Agency, GFA)3认为,高度发达的德国国债期货市场带动了现货市场的活跃度,是德国国债现货市场流动性较高并且成为世界最大国债市场之一的主要原因4。值得注意的是,无论在期货还是现货市场,10年期产品成交都最为活跃,?#23545;?#36229;本文由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理过其他期限品种。2015年1—6月,10年期德国国债现货成交额为1.48万亿欧元,占全部国债总成交额的57%;2015年,10年期长期国债期货成交量达到1.79亿手,占所有产品总成交量的50%。
  (二)期现货市场价格关系
  与现货市场相比,国债期货市场流动性更高,价格连续,交易成本低廉,因此被公认为具有更强的价格发现功能。


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<![CDATA[交易所联手控制期货市场风险]]> Tue, 26 Jul 2016 02:29:06 GMT 交易所联手控制期货市场风险

近期,在期交所接连“出手”调控的情况下,市场投机氛围起到了一定的?#31181;?#20316;用,相信各方监管的共同发力,预计商品期货市场会健康有序的运行和发展
  4月29日,证监会新闻发言人张晓军表示,证监会多措并举?#31181;?#21830;品期货市场过度投机。近期商品发展过热,期货交易所加强市场监管,采取针对?#28304;?#26045;?#31181;?#24066;场过度投机。目前少数品种交易?#28304;?#22312;过热情况,证监会将继续指导期货交易所采取稳妥措施?#31181;?#36807;度投机,打击违法违规行为,保持市场平稳有序,阻止期货市场成为短线?#24335;?#25104;为炒作的市场。
  相关措施实施后,一周以来中国大宗商品期货市场投机气氛明?#32422;?#24369;。数据显示,在中国大宗商品市场上周单日交易额创下2610亿美元之后,随着监管机构加大控制力度,投机?#24335;?#24320;始?#38450;?#36825;一市场。目前中国三大商品交易所的期货合约交易额已经萎缩了39%。
  交易所联手风控
  春节过后,在2015年不断创出新低的大宗商品市场一改往日低迷,演绎出强劲的上涨行情。其中,大商所铁矿石最大涨幅达到56%,美原油最大涨幅为58%,COMEX?#24179;?#26368;大涨幅为22%,沪螺纹钢最大涨幅为30%。面对大宗商品市场的行情突变,全球市场颇为惊讶!钢铁、铁矿石等部分大宗商?#26041;?#26399;的涨势引发市场广泛关注。
  作为产能严重过剩、供给侧改革重点对象的螺纹钢摇身一变成新晋“网红”,市场上广为流传:4月21日,螺纹钢期货一天成交额超当天沪深股市总成交额,一天成交量相当于我国2014年全年的螺纹?#26893;?#37327;。
  中国大宗商品市场疯狂交易引发全球市场关注。国际顶级投行高盛(Goldman Sachs)先前曾对铁矿石投机性交易的大幅增长表达了担忧,并称单日成交量过大,有时甚至超过了全年进口量。
  花旗银行近日也发文指出,“中国商品交易所的交易量进一步飙升,其中上期所螺纹期货与大连商品交易所的矿石期货成为全球第一大及第三大交易量最高的合约,且前20大交易量最大的期货合约中有11个是在中国交易所。”花旗表示,“矿石对全球经济的重要性?#23545;?#20302;于石?#20572;?#21560;引了巨大规模的?#24335;?#36827;入中国的事实显示了中国期货交易所的过度行为及过度交易对破?#31561;?#29699;市场稳定所带来的风险。
  针对近期出台?#21335;?#21015;监管举措,大商所新闻发言人表示,此举旨在进一步强化监管、坚决遏制部分品种过度投机交易趋势,有效防范风险,确保市场安全稳定运行。
  针对近期“爆炸性”的交易量引发的中国商品交易所价格的大幅波动,监管部门认为是市场过热的信号。为了给大宗商品市场降温,中国期货业协会稍早发布通知称,近期期货市场波动较大,投?#25910;?#24320;户数量增长较快,各期货公司及其子公司等期货经营机构要切实做好风险防范工作。
  大连商品交易所、上海期货交易所和郑州商品交易所接连出台措施,包括调整涨跌停板幅度、调整交易保证金标准、上调?#20013;?#36153;率等?#31181;平展?#28909;的期市交易。根据数据整理显示,周三(4月27日)全天各期货合约成交额下降至1万亿元人民币,大约2600万张合约换手,但仍然高于上年同期水平,当时成交量和成交额分别只有1670万张合?#24049;?180亿元人民币。
  需求“点火”投机“煽风”
  针对大宗商品期货市场上火热的行情,有人认为基本面才是主要推动力,游资入场只是?#25105;?#22240;素。
  永安期货朱世伟认为,本?#33268;?#32441;钢期货大涨的本质在于基本面推动。2015年年底,钢铁相关产业在经历了?#20013;?#20004;年的价格大幅下跌后,无论是盈利能力、开工情况、库存情况均下降到了极低的程度;钢铁业供给侧出现较大的调整,部分钢厂关闭、停产。
  “随着2016年后经济的企稳,政策刺激发力,信贷周期扩张,钢铁需求出现回暖,需求增长而供给又缩减,形成了典型的短期供需错配,叠加低库存,?#26893;?#20215;格在压抑了两年之后,必然有上涨的需求。”朱世伟指出。
  是什么驱使如此巨大的?#24335;?#36827;入大宗商品交易呢?花旗认为,中国大宗商品期货交易量自2015年以来大幅上涨要归功于三大因素:1)国内流动性宽松 ;2)来自其他资产类别的?#24335;?#27969;入,尤其是来自股指期货的交易行为 ;3)面临不断下跌的大宗商品价格及不稳定的人民?#19968;?#29575;,越来越多的生产企业进行对冲。
  另一个因素是大量的空头回补。“矿石、?#26893;?#21450;基本金属空头头寸在去年年底开始累积。过了春节后,股市投?#25910;?#31361;然开始做多,明显显示了对中国经济更大的信心,同时也因为如果人民币在2016年贬值,他们可?#36816;?#23450;价格。而强势美元暗示中国大宗商品的人民币价格会高很多。”
  中国期货市场近期的快速变化还要归结于几个更加具体的因素。在政府不断表态支撑经济增长,加大刺激规模且房地产市场出现反弹之际,市场需求开始表现出回暖迹象,这促使中国投?#25910;?#22823;规模涌入投资原材料。最近,由于3月的房地产新开工量超过预期,也增强了市场的积极情绪,导致了进一步的投机做多行为,而其中相?#21271;?#25991;由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理一部分是空头回补。
  花旗总结道:“我们认为,?#26377;?#21512;?#23478;?#36827;、ETF发展及不断增加的生产企业对冲活动中会有潜在的机会出现。我?#19988;部?#21040;中国期货市场?#20013;?#19978;涨的风险,包括中国期货市场的实物交割需求、商品ETF扩张的危险、期货市场管理的不确定性及海外参与机会的有限性。”
  目前,中国政府也已经意识到期货市场的风险,不仅上调了交易成本,还减少了期货夜盘交易时间。大宗商品期货价格开始下跌。铁矿石期货自高点已经回落16%,螺纹钢期货自高点回落12%。
  有关人士认为,三大交易所?#20013;?#35843;整合约涨跌停板、最低交易保证金及?#20013;?#36153;收取标准等办法,利于防范交易过热带来的潜在风险,引导理性投资,并进一步增强市场抵抗和化解风险的能力,预计商品期货市场未来会健康有序的运行和发展。

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<![CDATA[股指期货市场亟待?#25351;?#24120;态化]]> Tue, 26 Jul 2016 02:28:39 GMT 股指期货市场亟待?#25351;?#24120;态化

一、我国股指期货的作用
  (一)套期保值功能
  自2010年4月16日,沪深300股指期货推出,2015年4月16日,上证50和中证5000股指期货相继推出,股民从此告别了单边市场,08年?#21892;毕?#36300;,A股市场只能通过做多来获利,股民面对下跌只能任其资产缩水,或者持钱隔岸观火。风险大是我国现阶段?#21892;?#24066;场中的一个特点,2008、2015年股市的异常波动是典型的实例。分散化的投资组合能规避非?#20302;?#24615;风险,无法规避?#20302;?#24615;风险。通过股指期货市场的期现套保功能,可以部分或者全部化解?#21892;毕?#36135;市场上?#21335;低?#24615;风险,这也为企业管理层提供了经营中的避?#23637;?#20855;。
  (二)价格引导、发现功能
  股指期货交易所需费用少,信息反映相较于现货市场更?#29992;?#24863;(何诚?#34180;?#24352;龙斌等,2011),通过在公开、高效的期货市场中众多投?#25910;?#30340;价格竞争,有利于形成反应?#21892;?#30495;实价值的?#21892;?#20215;格。另外,股指期货与?#21892;毕?#36135;之间存在双向价格引导关?#25285;?#24182;且股指期货对?#21892;毕?#36135;市场的引导力度大于?#21892;毕?#36135;市场对股指期货市场的引导力度(刘庆富、华仁海,2011)。
  (三)稳定现货市场功能
  股指期货市场较高的?#35813;?#24230;和较低的交易成本会使得该市场的信息流通速度较快,并直接影响着现货市场的预期,从而降低了现货市场的噪声交易,长期来看会起到平稳现货市场波动的作用。我国的杨再斌(2008)统计了30个市场自美国次级贷危机爆发以来的最大跌幅,结果表明22个已经推出股指期货的国家?#21892;毕?#36135;平均跌幅为4691%,8个没有推出股指期货国家现货指数平均跌幅高达6315%,他由此认为“在美国?#26410;?#26399;间,有股指期货国?#19994;南?#36135;市场的跌幅要低于没有股指期货的国家”。
  (四)促进我国股市国际化
  中国股市的国际化进程需要股指期货交易来推动。一国股市的国际化进程不仅要?#27492;?#30340;市场规模、上市公司质量,还要?#27492;?#22312;交易品种创新和金融衍生品方面的成就。没有股指期货的证券期货市场是不完整的证券期货市场,国际?#26102;?#26356;加注重回避风险,而要与国?#20351;?#24066;接轨,股指期货必不可少(曹丽慧,2011)。
  股指期货的推出,对我国证券市场具有划时代的意义。经过五年来的稳步发展,至2015年6月股市大跌前,股指期货成交额已占到期货交易总额的半壁江山,股指期货的市场功能得以发挥,并培育了一大批优秀的投?#25910;擼?#20026;我们股指期货的进一步发展奠定了?#24049;?#30340;基础。
  二、股指期货并非股市大跌的元凶
  (一)事件回顾
  A股市场在2015年6月15日当周大幅下跌1332%,创自2008年以来的最大单周跌幅。6月25日下午开盘后,沪指急趋?#27605;攏?#21040;?#24352;?#26102;再次录得346%的跌幅。26日沪指盘中跌幅高达857%,创8年来最大跌幅纪?#36857;?#20986;现了千股跌停的局面,同时股指期货四大合?#23478;?#39318;次全部跌停。而关于外资通过股指期货做空中国股市的阴谋论随之出现,监管层及中金所也出台相应措施,包括限制开仓、强行?#35762;幀?#25552;高保证金等,占中国期货市场半壁江山的股指期货就此进入休眠期。
  (二)与98年香港股灾对比
  持外资做空中国股市的阴谋论者,多援引1998年香港股灾事件。1998年索罗?#26500;量障?#28207;恒指期货,然后在外汇远期?#37327;?#28207;币。根据利率平价理论,港?#20197;?#26399;汇?#23454;南?#36300;必然导致利息率的上升,而利息率的上升将导致股市下跌,从而使早已?#37327;?#24658;指期货的炒?#19968;?#21033;,造成香港股市大跌,这与中国2015年股市异常波动是明显不同的。首先,外资进入中国股市受到当局的严格监管,外资机构进入我国A股市场的主要途径是须由证监会审核批?#24049;?#33719;得QFII资格,才能对我国?#26102;?#24066;场进行投资和股指期货交易。其次,中国股指期货的总沉淀?#24335;?#19981;足500亿,A股流动市值为58万亿,如此实力悬殊,通过股指做?#23637;?#24066;可能性小。
  (三)股市异常波动的真正原因
  首先,部分?#21892;?#20272;值过高,特别是创业板块的泡沫被忽视。2014年年末到2015年6期间,股市的暴涨本身就潜在了较大的泡沫风险,泡沫的破灭已经是或早或晚的事,去泡沫就得让股价跌至合理价位。其次,严重的杠杆。在清查场外配资,去杠杆化过程中挤出了大量的?#24335;穡?#24456;大程度的降低了市场流动性。第三,IPO的超发造成大量?#24335;?#20923;结,IPO的关停,又进一步?#22836;?#20102;看空信号。第四,混业经营而又分业监管,造成了严重的信息不对称。最后,国际市场的不稳定也因连带关系诱发A股市场的剧?#20063;?#21160;,希腊债务违?#23478;约?#38754;临脱离欧元区的风险也很有可能会因蝴蝶效应引发全球市场的动?#30784;?
  三、我国股指期货市场存在的不足
  (一)品种较少,难以满足众多投?#25910;?#30340;需求
  较长一?#38382;?#38388;中,我国的股指期货是一枝独秀的局面,不能满足不同类型投?#25910;?#23545;冲?#20302;?#24615;风险的需要。沪深300指数所选的300只成份股中,制造业、金融保险业的市值比重占到了60%,两个行业的表现基本代表了整个指数的趋势。即使随后推出了上证50和中证500,但因交易并不活越,应有的市场功能没能得以充分发挥,市场迫切要求丰?#36824;?#25351;期货品种,实现避险要求,同时吸引更多投?#25910;?#20837;市,增强市场稳定性。
  (二)门槛过高,中小投?#25910;?#36827;入困难
  另外股指期货合约设置过大,进入设置50万元的门槛过高,让90%的中小投?#25910;?#21482;能望而怯步。在证券交易活动中,机会平等非常重要,它体现为公平的市场准入和市场规则,每个当事人的机会和条件都应当是相同的。因而给不同的投?#25910;?#25552;供差异化产品,满足不同类型的投?#25910;?#38656;求,有效保护中小投?#25910;?#26435;益,体现公平原则,可以吸引更多的投?#25910;?#36827;入市场,创造?#24049;?#30340;市场流动性。严格的准入条件的初衷是好的,但却不利于市场活力的调动和品种的创新。
  四、结论与建议
  通过本文的分析,股指期货在中国证券市场上占有重要地位,在我国证券期货市场中的套期保值、价格发现、?#24335;?#37197;置等功能突显,不能片面把股市的异常波动归咎于股指期货,而忽视股指期货在中国金融市场中的积极作用。现阶段股指期货交易仍未解禁,其市场功能无法发挥,建议?#25351;?#32929;指期货交易常态化。另外,为满足多样化的投?#25910;擼?#24212;该加快品种创新,降低准入门槛。最后,中国股指期货市场较发达国家发展较晚,市场相对还不成熟,监管机制不健全,法律法?#21830;?#31995;不完善,有本文由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理关部门应该建立健全股指期货市场的组织机制,完?#21697;?#24459;法规体系。(作者单位:北京工商大学)

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<![CDATA[?#31243;?#25105;国股指期货市场的熔断机制]]> Tue, 26 Jul 2016 02:27:21 GMT ?#31243;?#25105;国股指期货市场的熔断机制

2015年9月7日,上海证券交易所、深圳证券交易所和中国金融期货交易所发布征求意见通知,拟在保留现有个股涨跌幅制度前提下,引入指数熔断机制。这一消息一经发布,就在市场上产生了巨大的反响。众多专家学者各抒己见,分析熔断机制的利弊?#32422;?#21487;能对我国股指期货市场带来的影响,更是为熔断机制的有效实施提供了大量的意见。2015年12月4日,上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断将于2016年1月1日起正式实施。但是,经过1月4日和1月7日二次提前?#24352;蹋?#21019;造了休市最快记录的同?#20445;?#20063;意味着我国的这一尝试?#25381;写?#21040;期望的效果。为维护市场平稳运行,经中国证监会批准,上海证券交易所决定自2016年1月8日起暂停实施《上海证券交易所交易规则》第四章第五节规定的“指数熔断”机制。熔断机制的这次尝?#36816;?#28982;没有获得成功,但也让我们获得了许多相关的经验,进而分析相关原因与对策,相信会对我国股市期货市场的管理有一个稳步的提升。
  一、我国熔断机?#39057;南?#20851;介绍
  熔断机制(Circuit Breaker),也叫自动停盘机制,是指当股指波幅达到规定的熔?#31995;閌保?#20132;易所为控制风险采取的暂停交易措施。具体来说是对某一合约在达到涨跌停板之前,设置一个熔断价格,使合约买卖报价在一?#38382;?#38388;内只能在这一价格范围内交易的机制。熔?#29616;?#24230;有“熔而断”和“熔而不断”两种表?#20013;问健?ldquo;熔而断”是当价格触及熔?#31995;?#21518;,在随后的一?#38382;?#38388;内停止交易;“熔而不断”是当价格触及熔?#31995;?#21518;,在随后的一?#38382;?#38388;内继续交易,但报价限制在熔?#31995;?#20043;内。
  熔?#29616;?#24230;对于股指期货的作用主要表现在如下几个方面:对股指期货市场的交易风险提供预警作用,有效防止了风险的突发性和风险发生的严重性;为控制交易风险赢?#30431;?#32771;时间和操作时间;有利于消除陈旧价格导致期货市场流动性下?#25285;?#20026;逐?#20132;?#35299;交易风险提供了制度上的保障。
  我国股指期货引入的熔?#29616;?#24230;,是在?#21892;毕?#36135;市场上个股设置10%的涨跌幅限制的基础上,为了?#31181;?#32929;指期货市场非理性过度波动而设立的。根据上交所、深交所、中金所正式发布指数熔断相关规定,我国熔断基准指数为沪深300指数,采用5%和7%?#38477;点?#20540;。即沪深300指数较前一交易日?#24352;?#39318;次上涨、下跌达到或超过5%但未达到7%的,指数熔断时间为15?#31181;櫻?#22914;果?#25165;探?#27573;(14:45至15:00期间)触发5%或全天任?#38382;?#38388;触发7%,将暂停交易至收市。
  二、国内外相关熔断机?#24179;?#32461;
  (一)国外主要国家熔断机?#24179;?#32461;
  早在1987年,为了控制?#21892;?#20132;易风险,美国各?#26102;?#24066;场就设立了这一机制,但因为遭到自由市场派的反对,并没有实?#24066;?#30340;执行。1988年10月19日,即1987年股灾一周年,美国商品期货交易委员会(CFTC)与证券交易委员会(SEC)批准了纽约?#21892;?#20132;易所(NYSE)和芝加哥商业交易所(CME)的“熔断机制”。自1987年股灾以来,在以后的18年中,美国没有出现过大规模的股灾。截至1997年10月27日,全球股市受东南亚金融危机冲击时启动过一次。
  英国的熔断机制主要针对个股交易。根据英国《金融?#21271;ā?#25253;道,当英国FTSE100指数成分股涨跌超过动态参考价格3%或者静态参考价格8%,则实行5?#31181;?#38598;合竞价,即“自动终止执行期”。对于FTSE100以外的其他?#21892;?#25353;流动性高低和交易价格设置不同的涨跌幅度限制。3%的价格变动并不大,所以“自动终止执行期间”实际是市场?#21051;?#26377;规律进行的一种“内置”功能。
  英国最大的金融保险和抵押贷款银行(HBOS)曾经在2008年银行危机最黑暗的时候,18?#26410;?#20110;“自动终止执行期”。虽然最后没有?#27833;?#20498;闭的结?#37073;?#20294;是专家表示如果没有这一机制,情况会更混乱。
  韩国的熔断机制出现在1997年的金融危机之后,1997年亚洲金融危机爆发,韩国股市?#21482;怕?#24310;。为平抑市场剧?#20063;?#21160;,保护投?#25910;?#26435;益,韩国股市先后?#29992;?#22269;引进指数熔断机制和个股熔断机制。如果韩国?#21892;弊?#21512;指数(KOSPI)较前一天?#24352;?#20215;下跌了10%或10%以上,并且这种下跌?#20013;?#20102;一?#31181;櫻善?#20132;?#33258;?#20572;十?#31181;櫻?#20010;股涨跌幅限制为15%。韩国熔断机制?#21051;?#21482;实施一次,在下午2∶20以后不再实施。如果?#21892;?#24066;场出现暂停交易的情况,期货合约停止交易20?#31181;印?#20174;该制度的实践看,熔断机制作为非常规的制?#26500;?#20215;异常波动的手段,在韩国使用的?#38382;?#24182;不高。截至目前,韩国股市共出现10?#31283;?#26029;交易中断现象,其中1997年亚洲金融危机和2008年全球金融危机前后是熔断交易机制发挥作用较多的时候。
  日本东京证券交易所(东证)于1994年2月引入熔断机制。该机制规定,当股价波动超过一定幅度?#20445;?#23558;停止交易10?#31181;印?#19996;证的熔断阈值并不是一个固定的比率,而是根据不同的基准股价(前一交易日?#24352;?#20215;)设定不同的熔断阈值。比如,当基准股价在100~200日元之间?#20445;?#32929;价上下浮动超过50日元,即触发熔断;当基准股价在15 000~20 000日元之间,股价上下浮动超过4 000日元,才触发熔断。
  (二)国内外熔断机制比较
  对比美国、英国、日本、韩国市场发现,中国的熔断机制一级阈值相对低,?#38477;?#20043;间距离小。放眼全球,熔断机制本文由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理早已有之,美国、法国、韩国、日本、?#20381;肌?#28595;大利亚等国都?#20889;?#21457;熔?#31995;南?#21046;。但限?#21697;?#24230;不尽相同,菲律宾规定的涨跌幅限制为40%,而韩国、新加坡等国?#21335;?#21046;则在10%。


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<![CDATA[田源,中国期货拓荒者]]> Tue, 03 Feb 2015 15:32:11 GMT 田源,中国期货拓荒者

他是一位拓荒者,在一块荒地上种下了期货这颗种子,并使之生根发芽;他也是一个标签,
  透过这个标签,我们可以看清中国期货业的发展历史
  “我们俩第一个合同就决定三个月以后我卖给你一个东西,今天我们就把价格定下来,就这么简单,这就是期货。”对于中国期货的拓荒者田源来?#25285;?#20182;给期货的定义简单明了。
  1954年,田源生于河南开封,16岁?#27605;?#20065;插队,20岁时参军入伍,21岁时他作为工农兵大学生,被部队推荐进入武汉大学经济系。1978年,国?#19968;指?#30740;究生?#38469;浴?#22312;白?#28982;?#30340;激烈竞争中,田源以优异的成绩胜出。研究生毕业后,他留校任教,成了武汉大学的一名青年教师。29岁的时候,田源被调入国务院发展研究中心工作。
  1988年起,田源主持了中国期货市场的试点准备工作,1992年,他组建中国国际期货经纪有限公司并担任董事长,同时也是中国期货业协会会长、中国第一位期货博士,是中国最早研究和推动期货市场发展的人士。
  拓荒中国期货界
  早在20世纪80年代末期,时任国务院发展研究中心市场部主任的田源就开始进行了期货市场的研究,并提出了建立期货市场的设想。1986年,田源作为中国经济体制改革考察团成员访问美国,深入地考本文由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理察了美国期货市场。?#29992;?#22269;考察回来后,田源就将期货市场研究列入了国务院发展研究中心的重点课题,并上报国务院领导。不久,国务院发展研究中心和国家体改委联合组建了期货市场研究工作小组,田源担任组长。1990年6月,国务院批复同意8部委报告,启动了中国第一个期货市场的试点工作,这标志着中国期货业的诞生(同年10月,郑州商品交易所宣告成立,这是新中国第一家期货交易市场试点)。
  从1990年6月至12月,由国务院发展研究中心选派,田源再次作为访问学者在美国科罗拉多大学学习,并在芝加哥期货交易所进行访问研究,而后者才是他此行的重要目的。此前,田源已经是国务院发展研究中心成立的中国期货市场工作小组组长。
  在芝加哥期货交易所进行访问研究?#20445;?#30000;源的办公室就在交易所的38楼。“在那里,我?#21051;?#37117;可以与期货市场进行最近距离的接触,同时也与芝加哥期货交易所的董事、会员、管理人员进行了大量接触,有些甚?#20004;?#31435;起深厚的个人关系。通过他们,我了解到中国的期货市场是他们迫切想要开发的,因为中国是非常有潜力的。”由此,田源萌生了创办中国第一家带“中国”字头、能够代表中国参与国际、国内期货市场的经纪公司?#21335;?#27861;。
  1991年年底田源回国后,被调入国家物资部,担任对外经济合作司?#22659;ぁ?#37027;一年他38岁。带着强?#19994;?#24895;望,他找来自己的5位朋友,其中两位原来在中南海工作,另外3位在商业部和物资部工作。田源?#36816;?#20204;讲了自己?#21335;?#27861;之后,6人一拍即合,随即开始着手准备工作。
  想要申请一个带“中国”字头的公?#31454;?#20854;难,更何况还是期货公司这样一个新鲜事物。于是6个人开始分头向商业部、物资部、经贸办、工商局、外管局等若干相关单位进行游?#25285;?#19982;此同时又找来14家公司作为股东。
  1992年11月11日,国务院经济贸易办公室下发文件,同意成立中国国际期货有限公?#23613;?ldquo;这个过程真是很困难,不过有梦想再?#30001;?#25105;们的努力,最终还是实现了。”田源说。
  同年12月7日,中期公司领取了国家工商?#32844;?#21457;的第一张国内期货公司营业执照,田源担任公司董事长。12月28日,中国国际期货有限公司成立大会在人民大会堂举行,中期成为国内首家大型股份制期货经纪公司,中期公司总部位于北京,下设北京、上海、深圳、大连、沈阳、武汉、郑州等7个分公司,并在其他中心城市和重要经济城市设立25家营业部。时任中央政治?#27835;?#21592;、人大副委员长田纪云为中期题?#21097;?ldquo;发展期货贸易,参与国际竞争”。
  成长中的中期
  中国国际期货经纪有限公司成立后,迅速成长为中国期货界的龙头。而为什么中期公司能有这样的成功?在田源看来有三个重大原因:
  其一,中期有一批在期货市场锤炼超过12年的人才,他们大多在国外接受过?#20302;?#30340;期货培?#25285;?#21448;在国内的实践中不断提高,他们始终在中期的发展中起到核心作用;
  其二,中期一直?#26377;?#35465;为生命。田源举例说中期曾经有一个失败的投资项目,为此每年要付给银行二三千万的利息,曾有人劝说田源不如把这?#25910;?#29993;给银行,但田源始?#21344;岢中?#35465;是企业的生命,尤其是金融企业,所以这个项目投资10年来从未?#39277;?#38134;行一分钱,即使在中期最困难的时候;
  其三,中期所提倡的“三信五精神”的企业文化,即“相信期货、相信中期、相信自己”的三信和“诚实守信合规的从业精神、止于至善的客户服务精神、战胜一?#27427;?#38590;的拼搏


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<![CDATA[?#31243;?#24403;前我国期货市场的法制化问题]]> Tue, 03 Feb 2015 15:31:24 GMT ?#31243;?#24403;前我国期货市场的法制化问题

前言:改革开放以来,社会经济迅速发展,市场竞争日益激励,我国逐渐形成了完整的金融体系。该体系包括:银行、保险、基金、期货、证券、信托这6个重要版块。除了期货,其它各板块均制定了自己的行业基本法,把有法可依落实到了实处。目前,法律制度不健全成为影响我国期货市场发展最为主要的因素。因此,我国期货市场的法制化建设势在必行。
  一、 期货市场及其特征
  期货交易是指买卖双方通过金融交易本文由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理所成交或者达成买卖协议,但不立即进行交割,而是约定在未来某个特定的时间,按照已达成的约定价格卖出或者买入某种金融期货合约的行为。期货市场是则指进行期货买卖合约的市场,它是投?#25910;?#36827;行投机的场所,也是套期保值者有效规避市场风险的的场所。具体而言,期货市场具有以下两个?#28798;?#29305;征:第一,交易规则新?#20493;?#29305;。第二,具有极高的风险性。因此,建立健全期货市场相关法?#21830;?#31995;是维护我国期货市场秩序,促进期货市场健康发展的必经之路。
  二、 期货市场在当前金融体系中的价值
  期货市场在我国金融体系中发挥着不可忽视的重要作用。首先,健全的期货市场能够有效规避市场风险。其次,健全期货市场在价格发现方面具有至关重要的作用。最后,健全期货市场还具有风险投资的功能。
  三、 我国期货市场的法制化建设历程
  (一)近代我国期货市场的法制化建设。我国期货市场起源于晚清,并在民国时期取得一定发展。随着期货市场的产生与发展,相关法制化建设也渐渐开展起来。十九世纪五十年代,股份制企业逐渐进入中国市场,中国民族企业取得了一定程度发展。1905年上海众业公所成立,标志着中国近代第一间交易所的诞生。1914年《证券交易税法》的颁布是我国近代期货市场法制化的第一步。1929年颁布了《交易所法》进一步推动了中国证券市场的法制化,促进了我国期货市场的快速发展,并形成了?#24179;?#26399;货市场的中国价格。
  (二)当前我国期货市场法制化建设的状况 。近年来,《期货交易管理条例》的成功实施,一定程度上促进了我国期货市场的高速发展,已经形成由《期货交易管理条例》、《关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》、《关于审理期货纠纷案件若干问题的规定(二)》、《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》等法规构成的期货市场法规体系。但是由于该体系稳定性较差、立法层级较低并以政策管理为主,不能适应我国期货市场?#35813;?#21457;展的需求,迫?#34892;?#35201;颁布《期货法》来为我国期货市场顺利、健康运行提供可靠的法律保障。
  四、 我国期货市场法制化建设中的主要问题
  (一)缺乏期货基本法。目前,我国期货市场法规体?#31561;?#26159;以《期货交易管理条例》为中心,缺乏规范的、专门的基本法。基本法的缺失无疑是制约我国期货市场法制化进程的最大问题。期货基本法是期货市场的根本大法,是确立期货市场基本制度、交?#33258;?#21017;、主体组织的重要依据,同时也是一个国家法期货法律制度发展水平的最佳体现。国外期货市场发展水平高的国家大豆制定了专门的期货基本法。如:日本的《商品交易所法》、美国的《期货交易法》等。虽然近年来我国?#37096;?#22987;有建立期货法的计划,但建议稿经过多次修改,?#20004;?#26410;能提交审议,严重阻碍了我国期货市场法制化建设。
  (二)法律制度?#20889;?#23436;善。虽然目前我国期货市场法?#21830;?#31995;在信息公开制度、投?#25910;?#36866;当?#28798;?#24230;?#32422;?#26399;货保证金制度等方面有比较清晰的要求与规定,但是以下问题仍然大量存在:第一,分级结算制度管理漏洞明显,一定程度上阻碍了我国期货市场的发展;第二,期货交易所仍然采取行政管理体制,没有真正意义上实现市场化;第三,期货公司业务范围相对比?#38505;?#20165;仅具有交易通道的功能,不利于期货公司提高经济效益;第四,相关审批程序?#27604;擼?#19981;利于新品种及时上市;第五,证监会权力配置不够完善,存在司法?#27605;蕁?#31532;六,期货公司与其客户的法律关系不够明晰。由此可见,我国?#20013;?#30340;期货市场法规体?#30340;?#23481;不够详细,可操作性不强,部分内容?#24418;?#26377;明确定论,不能适应我国期货市场的不断发展提出的新要求。
  (三)法律缺乏稳定性。稳定性是法律最为重要的特征之一,有利于保持法律的?#26377;?#24615;和权威性的。我国期货市场?#20013;?#27861;规体系具有?#28798;?#30340;政策性。比如:期货公司登记管理制度曾经出现过多次变动。虽然变动的目的都是为了加强管理,但是这种朝令夕改的政策性特征往往给人政法混淆的影响,不利于法律威严的体现,影响了法律的顺利贯彻和实施。
  五、 针对我国期货市场法制化建设可行?#28304;?#26045;
  (一)建立以《期货法》为核心的法?#21830;?#31995;。近年来,违法、失信?#21335;?#35937;在期货市场时有发生,一定程度上影响了投?#25910;?#23545;期货市场的积极态度和信心,制约了期货市场相关服务实体有效实现其经济功能。因而,建立健全我国期货市场法律和法规体系是我国期货市场法制化的的必然要求,也是促进期货市场积极、稳妥、健康发展的必经之路。目前,建立健全我国期货市场法律和法规体系的核心在于加快《期货法》相关立法进程。
  具体而言,需要注意以下三点:第一,?#38505;?#21078;析《期货法》立法体?#25285;?#32467;合我国期货市场的特点、?#20013;?#37329;融法律的模式和国?#24066;问疲?#37319;取统一基本法模式进行立法。第二, 在制定《期货法》的时候,必须坚持公平、公正、公开和风?#23637;?#25511;等基本原则。第三,合理?#25165;擰?#26399;货法》的立法构架,促进其顺利出台并能被正确理解和有效执行。根据我国期货市场现状和金融立法的基本原则,《期货法》应当包括总则、期货公?#23613;?#26399;货发行、期货交易所、监管管理、期货交易等十二个章节。
  (二)不断完善和优化法律内容。不断完善和优化相关法律内容是我国期货市场法制化的另一重要内容。这就要求相关立法机构在吸收中国近代期货市场法制化相关制度和内容精华的基础上,适当借鉴西方国家成功案列,并结合我国当前国情,努力找出期货市场法制化建设与期货市场健康发展的最佳平衡点,探索出具有鲜明中国特色且实效?#28798;?#30340;期货市场法制化道路。
  具体而言,还需要高度重视以下几个方面:第一,明?#39277;?#23450;期货公?#23613;?#26399;货相关服务机构和期货交易所的职权和资格,有效规范市场参与者的行为,减少风险。第二,不断加强和完善我国期货市场规避风险的功能,减少过度投资,加强对投?#25910;?#30340;保护。第三,期货交易的范围必须进行明确的定义,预防变相期货的出现。第四,充分发挥市场主导作用,加大对期货市场的监管力度,有效促进期货市场价格发现功能的实现。
  讨论:
  综上所述,立法层次较低、法律制度?#20889;?#23436;善、法律稳定性较差等问题严重影响了我国期货市场的法制化进程。因此,相关工作者应当坚持《期货法》的基本立法原则,?#38505;?#20998;析《期货法》的立法构架,不断完善期货市场法?#21830;逑担?#20026;我国期货市场的法制化?#27605;?#19968;份力量。

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<![CDATA[中美期货交易市场保证金法律制度比较及法律完善研究]]> Tue, 03 Feb 2015 15:30:32 GMT 中美期货交易市场保证金法律制度比较及法律完善研究

一、美国期货交易市场保证金法律制度的内容与特点
  (一)美国期货交易市场保证金法律制度的内容
  自期货交易市场保证金法律制度产生以来,期货交易市场保证金法律制度先后被各国建立的期货交易市场吸收并普遍应用于国际期货交易市场。美国期货交易法在期货交易市场的参与者、投?#25910;?#21450;市场安全运行方面均制定了详细的保证金法律规?#19969;?#22522;于篇幅限制,?#25910;?#21333;就美国期货交易市场保证金法律制度的主要内容作以下论述。
  保证金制度创始于1865年芝加哥期货交易所,用于保证远期期货合约的履行,向签约双方收取不超过合约价值 10%的保证金,作为履约保证。为保障公众利益,有效地处理市场紧?#24330;?#20917;,芝加哥交易所关于保证金水平要求规定如下:第一,期货交易的保证金水平最低为合约价值的20%,可以在特定期货品种交易中做出调整;第二,法律不禁止通过现金、保证金证券等交易维持保证金水平。芝加哥交易所通过对保证金水平要求做出如上规定,目的是促使期货交易市场参与者更好地规避期货交易市场的价格风险。
  芝加哥期货交易所采用动态保证金制度——通过综合考虑期货价格的历史波动特性、期货价格的盘中波动特性和期权价格所?#25104;?#26412;文由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理的隐含波动性等因素,决定符合期货市场规律的保证金。 为降低美国农业生产者进入合约市场的门槛,2000年《商品期货交易现代化法?#39277;?#23450;了关于农业生产者进入合约市场的定位费用和保证金水平要求。为保护客户利益,《期货交易法?#39277;?#23450;商品期货交易委员会有权做出规定要求商品经纪人提供操作或清偿事务的方法,其中包括依据商品合约支付和分配制定的保证金方法。《证券交易法?#22346;构?#23450;,禁止期货佣金商直接或间接为消费者延长或维持银?#20889;?#27454;或向客户收取证券期货产品所支付的保证金。
  为方便起见,期货公?#31350;?#23558;多个客户的?#24335;稹?#35777;券和资产交易混合并统一存放在银行、信托公?#23613;?#21512;约市场或衍生交易机制的结算机构开立的账户上;在正常商业环境下,期货公司应使该账户中的份额足以保证、质押、担保、转移、调整或结算这些客户在市场上的合约、交易或剩余市场头寸。由此可见,美国期货交易法规定保证金必须符合统一标准,才能通过充分发挥保证金制度的杠杆作用实现期货期货市场的稳定健康发展。
  为保障期货交易所、期货公?#23613;?#26399;货投机者多方利益,20世纪末,美国芝加哥商业交易所设计推出了对抗高风险投资的SPAN?#20302;常?#24471;到期货交易市场的广泛认可。另外,美国纽约结算公司规定,外币、银行担保、标准?#20540;ァ?#25919;府债券、存折和?#21892;?#21487;以作为期货交易初始保证金的质押权客体。保证金水平的最?#31449;?#23450;权掌握在期货交易所会员组成的保证金委员会手中。
  (二)美国期货交易市场保证金法律制度的特点
  ?#25910;?#27010;括美国期货交易市场保证金法律制度主要有以下几点:第一,美国期货交易市场保证金法律制度注重兼顾效率与风险。美国期货交易市场保证金水平的设置与调整主要依据于期货价格波动率的大小,在制定与监控期货交易市场保证金制度?#20445;?#27880;重实现商品交易委员会、期货交易所与期货业协会的统一监管,从而有效的规避期货交易的风险,最大程度地提高期货交易的效率。
  第二,期货交易保证金的财产形态种类较多。美国期货交易法律规范规定,外币、银行担保、标准?#20540;ァ?#25919;府债券、存折和?#21892;?#21487;以作为期货交易初始保证金的质押权客体。随着金融期货交易的不断发展,期货交易市场需要不断增加保证金财产形态的种类,美国期货交易市场法律制度对于期货交易保证金财产形态种类的规定随之趋于更加科学。
  第三,保证金水平的最?#31449;?#23450;权掌握在期货交易所会员组成的保证金委员会手中,保障会员利益最大化。期货交易所有权决定本交易所内会?#21271;?#35777;金水平及其收取方式。期货交易保证金委员会综合考虑各种因素,以保持较低的交易成本,避免交易所承受不必要的风险。因此,保证金水平的最?#31449;?#23450;权在于由期货交易所会员组成的保证金委员会,从而保障会员利益最大最优化。
  第四,保证金所有权归投?#25910;擼?#31105;止期货公司挪用客户保证金。美国期货交易法律规定客户保证金与期货公司资产相分离,独立账户中的客户保证金不受期货公司自身债务的影响,在期货公司破产时应从其破产财产中加以排除,从法律制度上确保了客户保证金的独立与安全。
  二、中国期货交易市场保证金法律制度?#21335;?#29366;
  (一)中国期货交易市场保证金法律制度概述
  《期货交易管理条例?#39277;?#23450;,保证金是指期货交易者按?#23637;?#23450;标准缴纳的?#24335;穡?#29992;于结算和保证履约。从缴纳主体的角度来看,分为会?#27605;?#26399;货交易所缴纳的保证金和客户向期货公司缴纳的保证金。从表?#20013;问?#30340;角度来看,分为货?#26131;式?#21644;有价证券。从是否实际使用的角度来看,分为结算准备金和交易保证金。《期货交易所管理办法》第六十?#30424;?#35268;定,结算准备金是指未被、合约占用的保证金。交易保证金指已被合约占用的保证金。


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<![CDATA[棉纱期货上市进入倒计时]]> Tue, 03 Feb 2015 15:29:39 GMT 棉纱期货上市进入倒计时

12月11日,由郑州商品交易所主办的棉纱期货合约规则专家研讨会在北京召开。中国纺织工业联合会副会长、流通分会会长夏令敏,中国棉纺织行业协会会长朱北娜等领导及棉纺织企业、流通企业、质检机构、期货公司代表参加本次研讨会,会议由郑商所副总经理巫克力主持。会议围绕棉纱期货合约规则设计、基准交割品的选择、交割质量指标的制定等问题进行了探讨,各领域企业代表?#36861;?#21457;表意见和建议。
  夏令敏表示,郑商所棉纱期货交易规则设计及运行过程中,应紧紧围绕服务于产业和行业的原则,充分考虑棉纱及产业链上下游企业的需求,开展相关市场调研与分析;同时应积极引导企业借助棉纱期货开展套期保值,确保有效规避和控制风险。
  据悉,中国证监会已经批准郑商所棉纱期货立项申请,棉纱期货上市已进入倒计时。
  (吴?#34987;郟?本文由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理
  ATTENTION I 关注
  高阳加快毛巾企业印染?#38469;?#21319;级
  日前,中国家纺协会会长杨兆华邀请中国印染协会会长陈志华前往“中国毛巾·毛?#22909;?#22478;”河北高阳协同调研。此次调?#24515;?#30340;是贯彻落实中国家纺协会制定的《高阳县纺织行业发展规划(2013-2020)?#32602;?#21078;析当前纺织业发展?#38382;疲?#26126;确?#38469;?#25913;造方向,尤其是对当地印染企业进行调研评估,以解决印染业存在的问题。
  调研组一行在高阳县政府?#27605;?#38271;王素?#19994;?#38506;同下,先后走访了保定?#21069;路?#32455;公司印?#22659;?#38388;、保定众鑫纺织?#39277;?#21496;制造和后整理车间、高阳县益?#31561;?#32455;公司印?#22659;?#38388;、杨屯第一印?#22659;А?#19977;利集团印?#22659;?#38388;及鑫顺印?#22659;А?#35843;研中发现,高阳印染企业水平参差不齐,几家大企业综合条件?#24049;茫?#35774;备与规模已经达到国内甚至国际先进水平,而多数中小企业问题不少,如设备老化、?#38469;?#33853;后、工艺陈旧,有的甚至仍保留着作坊模式。
  针对发现的问题,高阳县政府组织企业召开座谈会。专家们表示,印染企业多为来料加工类型,伴随来料成本的上升,小企业会更加举步维艰,很容易被大企业挤出市场。因此,高阳企业必须在生产经营模式上有所改变,扬长避短,寻找自己的生产优势与经营模式。在?#38469;?#19978;,解决存在的问题应有针对性,不同问题要不同解决。专家们表示有些个别难题难点要带回去深入剖析,然后开出“药方”,并将高阳印染问题作为一个时期内的重要课题来研究。
  杨兆华表示,为将规划落实好,中国家纺协会今后的调研工作,要多深入企业一线,深入到车间,?#21344;?#19968;手数据,整合各方资源,提出针对性方案,切实帮高阳企业解决装备、?#38469;酢?#24037;艺等问题,努力推动高阳产业集群的产业提升。此外,在提升高阳企业生产、经营实力的基础上,中国家纺协会将与高阳县政府继续携手合作打造高阳区域品牌形象,中国国际家纺展将充分发挥展会资源优势,为高阳敞开大?#29275;?#20026;高阳区域品牌形象展示提供平台,通过多种方法和措施,将高阳区域品牌推广出去,推向国际市场,完成高阳毛巾的转型升?#19969;#?#26446;芳)
  重庆服企补短板 ?#39029;?#21830;入渝织布
  面辅料欠缺一直是制约重庆服装企业转型升级的一大难题,为了完善?#23601;?#26381;装产业链,重庆不少服装企业开始抱团走出去。近日,重庆?#23601;?#21313;余家企业到福建石狮考察,欲引进福建石狮、浙江?#34385;?#31561;地的面辅料厂家直接入驻重庆,助推?#23601;?#26381;装企业转型升?#19969;?
  朝天门市场服装企业协会常务副会长、阿莎贝佳品牌负责人唐均才,在重庆服装行业小有名气,谈及重庆服装企业的发展,最?#30431;?#22836;疼的就是缺乏面辅料配套。“在重庆市场卖12元一米的布料,外地生产企业的出厂价只要3元。”唐均才介绍了自己到广州布料市场考察时发现的“价格秘密”。
  与唐均才有同感的还有诗曼其尔品牌负责人钟耘。钟耘?#25285;?#22312;整个行业都在转型调整的情况下,重庆服装企业要发展,就必须改变以往的粗放加工、靠“跑量”为生的模式,而转向发展品牌。但是目前诸如印染、绣花等环节都需送到沿海进行,成本通常比沿海工厂高出30~40元,在市场竞争中没有优势,企业盈利困?#36873;?
  据了解,目前重庆有服装生产企业3000家左右,但是还难以?#19994;?#19968;家面料、辅料生产厂家,甚至连外地的大型面辅料厂?#19994;?#30452;接销售点也难觅踪迹。唐均才?#25285;?#20026;了克服个体?#39057;?#21147;薄的缺点,抱团吸引上游企业配套,目前重庆企业也正在整合资源。去年,由朝天门市场服装企业协会牵头,28家?#23601;?#26381;装企业抱团打造了重庆时装产业园,除了积聚本地服装企业,也将开辟专区吸引相关配套企业入驻,并且在外地面辅料企业入驻方面,还会提供租金等优惠。
  据唐均才介绍,在考察石狮辅料市场、石狮面料市场期间,包括中国最大服装配件生产商之一——石狮华联服装配件企业有限公司,?#32422;?#24503;益(锭?#27169;?#32442;织有限公司等面料企业都表达了入驻意向。届?#20445;?#23558;在园区内以开辟“石狮馆”的方式,让这些厂商直接入驻,并?#19968;?#23558;以这种方式引进其他国内甚至国外的企业。(非手)
  海门家?#30446;?#36827;丝绸之路经济带
  “?#38431;?#26356;多的海门企业家来丝绸之路经济带的中哈自贸区投资……”近日,中哈自贸区霍尔果?#25346;?#20044;商贸城负责人致电海门家纺商会会长吴仲新。吴仲新带领的海门家纺商会考察团考察期间,企业家们一口气订购了300多套商铺。
  吴仲新说的霍尔果斯在新疆伊犁,而霍尔果?#25346;?#20044;商贸城位于霍尔果斯中哈合作中心内。该中心位于丝绸之路经济带,是中国和哈萨克?#22266;构?#21516;筹建的国家战略项目,也是世界上首个跨境经济贸易区和投资合作中心,是促进上海合作组织成员国之间经济交流的国际通道和桥头堡。霍尔果?#25346;?#20044;国际商贸城是首个中国和哈萨克?#22266;?#36328;境贸易合作区和投资合作中心,城内经营服饰、家纺、?#39057;?#29992;品、旅游商品、灯具?#21078;巍?#20116;金、汽摩配件及钟表眼镜等19大类商品,中心将于明年春天开业。
  海门家纺商会企业家及会长吴仲新认为,该国际商贸城与海门家纺商会合作,把商贸城四楼作为床上用品外贸专业区域,将有助于海门家纺企业通过叠石桥家纺生产基地生产的产品销往中亚五国和中东非洲及?#20998;?#31561;世界各地,同?#27605;?#21463;在边境自贸区经营拟同出口享受国家退税等多项优惠政策。这对推动海门家纺生产企业转型发展和跨越提升、引导外贸发展、调结构转方式等都具有重要意义。同?#20445;?#22312;全球贸易格局发生变化的今天,新外贸渠道的开通,作为应对中东、非洲等传统出口国家贸易额下滑的一项有力举措,有利于海门家纺掌握对外贸易的主动权,搭上丝绸之路经济带的首班快?#25285;?#26377;利于叠石桥家纺产品在国际市场上抢占更多份额。

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<![CDATA[我国农产品期货市场套期保值中存在的问题及对策研究]]> Tue, 03 Feb 2015 15:23:54 GMT 我国农产品期货市场套期保值中存在的问题及对策研究

一、现状和趋势
  我国农产品期货大致经历了20多年的发展,大体可分为以下四个发展阶段:第一个阶段是1990—1993年,是农产品期货市场的初创阶段;第二阶段是1994—1996年,是农产品期货市场的清理整顿阶段;第三阶段是1997—2000年,是农产品期货市场的调整阶段;第四阶段是2001年?#20004;瘢?#36825;个阶?#38382;?#20892;产品期货市场的规范发展阶段。目前,在我国三家期货交易所中,郑州商品交易所和大连商品交易所都是以农产品期货交易为主,上海商品交易所的农产品期货品种目前只有天然橡胶。
  二、存在的问题
  (一)上市品种少。截止2014年11月份,上交所、大交所、郑交所上市交易的商品品种有44个,这也是我国上市期货商品总数,本文由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理其中农产品期货18个,占期货市场上市总数的41%。而相比传统的期货产品强国而言我国农产品期货品种明显偏少,不能满足日益膨胀的农产品期货经营者需求。这就严重的制约了农产品期货套期保值和转移风险的作用。
  (二)品种结构不合理。我国人口众多、幅员辽阔是农产品生产消费大国,但是农产品期货市场在我国却是迟迟发展不起来,这与我国农产品期货产品种类结构不合理有着不可或缺的关?#25285;?#26399;货合约的设计不能最大范围的拉近与现货市场的差距,满足现货市场的需求,这既不利于农产品期货市场交易数量和交易额的扩大,也不利于形成一种公正、公开、公平的农产品期货交易氛围。
  (三)管理制度不完善。我国?#20013;?#30340;农产品期货管理制?#28982;?#23384;在诸多问题是不完善的,尤其是存在诸多弊病的结算制度,迫切的需要重新修订和改善;另一方面,?#20013;?#30340;保证金制度使得我国农产品期货合约尤其是短期合约交易的门卡变高,本来农户手里的?#24335;?#23601;少买这样就更加不利于他们进入。
  (四)存在的投机行为比较严重。一般情况下,一个稳定地金融期货市场需要更多的机构或者企业投?#25910;擼?#32780;?#36136;?#24773;况是在经济发展迅速的中国,一些人先富了起来,个人投?#26102;?#37325;?#23545;?#39640;于正常的投?#24066;?#20026;比重。 这加重了市场中存在的投机行为,对期货市场的稳定形成反作用威?#30149;?
  (五)农户进入期货市场渠道少。首先,农户的受教育程度有限,这种专业性极强的农产品期货知识他们难以消化;其次,农民比较注重眼前利益,他们所拥有的流动?#24335;?#25968;量少,更加不愿意承担进入期货市场的?#24335;?#35201;求;第三,农户所能获得的期货价格信息有限;最后,我国实行的家庭联产承包责任制决定了我国多数农民经营的农地有限,所生产的农产品不能适应农产品期货市场所需的大量农产品。
  三、政策及建议
  (一)建立科学的农产品期货品种上市机制,优化期货产?#26041;?#26500;。我认为我国农产品上市的行政审批制是国家过度干预期货市场的一种制度,该制度的实施需要征求多个相关部委、现货期货管理部门、省级部委领导等等?#21335;?#20851;意见,程序?#24444;觥?在一定时期有其存在性,但是在?#27605;?#20840;球经济回暖,我国经济发展放缓的背景下,期货市场的发展不能再受到过于复杂的条条框框?#21335;?#21046;,应当尽快建立科学的时应?#27605;?#32463;济发展环境的农产品期货新品种上市机制。应当建立像上海自贸区那样的试点把各项审批环节集中到一起,成立专业性、权威性地农产品期货产品上市决策机构。
  (二)法律法规建设。加快农产品期货市场法律法规建设,不断更新和完善农产品期货相关的法律法规、行业规则,充分对农产品期货市场进行定位、规?#19969;?#20026;农产品期货市场创造更广阔的、更规范的发展?#21344;洹?
  (三)加大宣传力度,鼓励农产品期货工具的运用。我国加入WTO后,国内农产品市场逐步与国际农产品市场接轨,国际农产品尤其是大宗农产品价格的波动直接或间接地影响到我国国内经济和生活水平。以大豆为例,目前我国国内大多数豆制品企业面对大豆价格的波动只能是被动的接受,只有很少一部分企业会利用境外大豆期货市场进行农产品套期保值,但如果引入并推广期货工具,所有经营豆制品的市场参与者和投?#25910;?#37117;可以通过购入和售出大豆期货产品进行转移市场风险、进行套期保值。(四)改善投资主体结构
  相较世界其他发达国家一户农户可以管理几千公顷的农地,我国农户平均农地只有几亩地,这就导致了农民不可能成为农产品期货市场的主体。农民主体地位缺失、农产生产经营与农产品期货合约的套期保值脱节。因此,加快土地流转、鼓励农民发展合作组织,是土地集中起来,可以提供足够的农产品,使农民参与到农产品期货市场中来,才能更好地利用农产品期货市场的功能降低农业生产经营风险,减少期货市场的投机倒把,真正的实现让农民增收,让农民过上好日子,同时还能促进农产品生产?#21335;?#20195;化、规模化、标准化、产业化发展。

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<![CDATA[中国原油期货如何吸引国际投?#25910;遌]> Tue, 03 Feb 2015 15:23:09 GMT 中国原油期货如何吸引国际投?#25910;?/p>

1月13日,海关总署发布数据显示,2014年我国原油进口量创下2005年有记?#23478;?#26469;的新高,达到3.1亿?#37073;?#22686;长9.5%。有分析认为,国际油价的猛烈“跳水”,成为此番我国原油进口大增的主因。   国际油价时刻牵动着世界经济的神经,却也从不缺乏惊心动魄的大起大落。2014年下半年以来,国际原油市场价格大幅重挫,英国布伦特原油期货合约价格(BRENT原?#20572;?#21644;美国西得克萨斯中质油期货合约价格(WTI原?#20572;?#30340;跌幅均在50%左右,令许多公司甚至国家倍感“压力山大”。走进2015年,国际油价继续起伏跌宕,北京时间1月19日,国际油价扩大跌幅,布伦特原油下跌1.3%,跌至48美元;WTI原油下跌1.9%,跌至47美元。   市场动荡中,国人愈加期盼我们自己的原油期货早日问世,以规避风险。2014年本文由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理12月12日,中国证监会批准上海期货交易所在其出资设立的上海国际能源交易中心开展原油期货交易。中国版原油期货上市被国内各界寄予厚望——能完善中国石油市场体?#25285;?#20419;进形成市场化的原油价格机制,有利于稳定石油行业生产经营,助推中国石油流通机制改革等等。   不过,多位接受《中国经济周刊?#32439;?#35775;的业内人士均坦言,原油期货上市只是“万里长征走完了第一步”,想令中国版原油期货真正成为价格基准,依然道阻且长。

“超级战略买家”没有定价权

目前中国推出原油期货是机遇

  原油期货是最重要的石油期货品种,此外还有沥青、燃料油等期货品种。目前世界上重要的原油期货有3个:纽约商业交易所(NYMEX)的西得克萨斯中质油期货合?#24049;?#39640;硫原油期货合约,伦敦洲际石油交易所(ICE)的布伦特原油期货合约,阿联酋?#20064;?#21830;品交易所(DME)的阿曼原油。   2014年11月,国际能源署(IEA)发布的《世界能源展望2014》预计,亚洲发展中国家未来将占到全球原油需求总量的60%,中国将在未来20年内取代美国,成为全球最大原油消费国。然而,多年来,亚洲发展中国家并未掌握原油的定价权。   “中东同样一桶?#20572;?#20986;口到?#20998;蕖?#21271;美和亚洲的价格是不同的,也是我们所谓的‘价格歧视’。同样一桶油出口到?#20998;蓿?#24403;地有布伦特原油为价格基准;出口到美国,则有WTI作为价格基准;而亚洲由于缺乏自己的定价基准,对国际油价只能被动接受。”中国石油经济?#38469;?#30740;究院石油市场研究所主任工程师陈蕊对《中国经济周刊》记者表示。   陈蕊指出,当前中国是全球第二大石油消费国和进口国,巨大的市场需求量是中国的优势。2013年,世界石油供需已经从原来的偏紧转向了宽松,美国从石油进口国转为出口国,亚太地区成为了世界石油需求唯一增长的地区。在此情况下,多国油源均向亚洲寻找市场。而中国作为一个“超级战略买家”的地位在增强,但在世界石油市场却没有自己的定价权。   “最近两年,国际原油市场的供需?#38382;?#21457;生了较大改变。”中国国际期货研究院原油分析师暴玲玲对《中国经济周刊》记者表示,美国页岩油产量飙升引起全球原油市场供需失衡,目前供大于求主导着全球原油市场基本面,供应充裕、需求偏弱是国际油市运行的主旋律。因此,未来由市场竞争而引起的价格战将频繁出现。此?#20445;?#20013;国推出一个具有区域性国际影响力的原油期货市场,面临着新的战略机遇。

整体方案已完成并配英文版

美元或人民币计价各有利弊

  事实上,中国原油期货曾经有过短暂实践。1992年,原南京石油交易所曾率先推出石油期货,其后,原上海石油交易所、原华南商品交易所、原北京石油交易所等皆相继推出石油期货合约,曾在国内外引起广泛关注。1995年全国期货市场清理整顿,包括石油期货在内的大多数期货品种被暂停。   时隔20年后重启原油期货,其合约究竟将如何设计?市场人士猜测,计价货币是人民币,交易所可折算美金;交割标的为中质含硫原油;参与主体是境内外投?#25910;?而交割区域有可能在保税区。   对于市场的这些猜测,即将开展原油期货交易的上海国际能源交易中心方面对《中国经济周刊》的采?#20204;?#27714;回应称,目前合约设计的具体细则仍不便公开,但中心已完成了原油期货的总体方案设计?#32422;?#21407;油期货规则体?#21040;?#35774;,草拟完成了配套业务细则,并完成了相关规则的英文版翻译准备。   事实上,原油期货合约如何设计、如何交割、如何计价,都涉及深远的利益考量。   就计价方式而言,究竟是以人民币计价还是以美元计价事关人民币国际化的进程。暴玲玲?#25285;?#33509;原油期货以美元作为计价货币,可能更容易被境外交易者接受,国内交易者则需面对汇率风险。而若最终以人民币计价,则可通过原油期货这个媒介,实现人民币境内外的双向流动。   而交割区域的选择则涉及原油流通体制改革。上海期货交易所理事长杨迈军此前撰文指出,“目前我国境内只有中石油和中石化是具有上下游、内外贸完整一体化产业链的集团公司,具有独立的原油生产、炼制和进出口资格,其他原油生产、炼制和进出口企业的产业链都在不同程度上有所缺失。”   “交割区域的选择关系到企业能否获得原油进口权。”暴玲玲指出,如果企业可以通过原油期货交割获得油源,从而突破进出口贸易限制,则石油产业链上中游的行业垄断将逐渐得到改善。   “石油流通体制改革与原油期货的上市可谓相辅相成、相互促进。” 有业内人士指出,“正在稳步推进的石油流通体制改革将为原油期货提供坚实?#21335;?#36135;市场基础,包括逐步增加原油进口主体、鼓励民营?#26102;?#36827;入石油天然气领域等政策推出都将有利于增加原油期货市场投?#25910;?#30340;参与、优化市场参与结构”。   至于中国原油期货究?#36141;问?#38754;世,上海国际能源交易中心方面表示,原油期货作为我国第一个即将上市的国际化期货品种,其上市需要得到各个部门的配合和所有配套政策的完善,上市时间点需要根据具体工作进度决定,难以预测。

为吸引国际参与者

监管层公开征意见

  事实上,俄罗斯和日本分别作为原油出口大国和进口大国,也均推出了自己的原油期货品种,意图争夺原油定价权,但由于种种原因,期货市场交易并不活跃。新加坡国?#24335;?#34701;交易所也曾于2002年正式推出中东?#20064;?#21407;油期货,力图建立具有全球原油定价基准功能的期货合约,但运行两年后停止交易。   在厦门大学能源经济研究中心主任?#26893;?#24378;看来,原油期货市场建立相对容易,而交易市场能否经得起考验,其成功与否关键还在于“有没有人气”——大量的市场主体才是交易规模和交易活跃度的保障。   ?#26893;?#24378;认为,目前我国的石油产业链上中?#31283;?#22522;本为三大石油公司所垄断,它们分别建立了各自的原油生产、炼制和进出口体系。在这样的大背景下,如何吸引国内外石油公?#23613;?#37329;融机构、石油贸易公司?#32422;?#22823;型炼油商等参与石油期货市场仍是令人困惑的问题。此外,由于布伦特、WTI等国际市场已经相当成熟,市场参与者或恐缺少参与新的原油期货市场交易的动力。   2014年12月31日,中国证监会就《境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法(征求意见稿)》向社会公开征求意见。   这被业内视为为即将推出的原油期货铺?#32602;?#24182;将进一步促进我国期货市场的对外开放程度。   “吸引国际市场主体参与,提高国际化程度,这对中国原油期货的成功与否非常关键。”陈蕊对《中国经济周刊》坦言,毕竟中国原油期货不是一个?#23601;?#21270;的合约,想要使得中国原油期货成为与WTI、布伦特相比肩的价格标杆,成为亚太市场的石油价格基准,必须得到国际市场主体的认可。   ?#26893;?#24378;则认为,原油期货能否成功吸引境内外市场主体参与,交易量有多大,仍是个未知数。“市场的培育需要一个过程。不应该太着?#20445;?#21738;怕只有三五个主体在交易,也是一个市场。基本的框架?#21364;?#36215;来,在发展的过程中不断完善,市场就是来解决问题的。”?#26893;?#24378;如是说。

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<![CDATA[政策松绑后期货公司的转型方向]]> Tue, 03 Feb 2015 15:22:28 GMT 政策松绑后期货公司的转型方向

过去二十年,在经历?#22885;?#29983;长、清理整顿和规范发展三个阶段后,期货业正迈入创新发展的新阶段。2014年5月9日,国务院发布了《关于进一步促进?#26102;?#24066;场健康发展的若干意见?#32602;?#31616;称新“国?#30424;?rdquo;),对未来5-10年期货市场改革发展做了顶层设计和战略规划,体现了政府对期货业和期货市场改革的重视,为期货经营机构的转型、创新和发展打开了广阔?#21344;洹?#32780;2014年9月16日证监会发布的《关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见?#32602;?#31616;称“创新意见”)更是给期货公司的未来规划指明了方向。随着我国经济结构的调整和金融改革的深入,期货公司已经具备了转型的基础。
  一、转型的必要性
  期货公司所面对的是无限广阔的市场。举例来?#25285;?#20854;最核心的风?#23637;?#29702;业务所带动的即是一个很大的产业。无论在商品市场还是金融市场,风?#23637;?#29702;都有巨大潜力,期货公司大有可为。近十年来,交易所上市期货品种总数达到了45个。其中,商品期货品种43个,覆盖了农产品、金属、能源和化工等国民经济的重要领域。成交量、成交金额、客户保证金,客户开户数等指标相较十年前也增长了数十?#19969;?#37329;本文由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理融期货开题?#20973;郑?#23454;现了权益类和利率类产品的重大突破。沪深300股指期货已成为全球第二大股指期货合约。然而,由于是期货合约的标准化、期货公司单一的通道功能、期货市场的高度集中等原因,期货公司并不能满足企业个性化、多样化、分散经营和国际化发展的需求。现如今的衍生品市场和企业需求之间还存在着巨大的脱节。
  在财?#36824;?#29702;领域,同样也存在着有限的金融衍生?#39277;?#20855;与丰富的多层次?#26102;?#24066;场的不匹配问题。
  要解决上述问题,最重要的就是要发挥期货公司在衍生品市场中的主力军作用,最大限度地给期货公司松绑,赋予期货公司更多的功能,激发期货公司创新的动力,通过转型升级,有效连接起市场和企业,把实体企业潜在的需求转化为?#36136;?#30340;需求。
  二、期货公司转型的三大方向
  (一) 发挥衍生品优势,向资产管理机构转型
  大?#20351;?#26102;代已经来临。2012年5月,期货公司“一对一”资产管理业务启动。截至2014年6月底,共有36家期货公司获得资产管理业务资格,受托?#24335;?#36798;到43.04亿元;?#20351;?#25910;入也稳步增加,上半年已有2413万元,比去年同期增长6?#19969;?
  从总体上看,目前期货公司资产管理业务还处于起步阶段,发展态势?#24049;謾?#39118;险可控,但规模不大、业务模?#38477;?#19968;、产品有限,远不能满足实体经济和?#29992;?#22810;样化的财?#36824;?#29702;需求。
  新“国?#30424;?rdquo;提出,支持符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照,鼓励交叉持有牌照,也让期货公司具备与商业银行、证券公?#23613;?#20445;?#23637;尽?#20449;托公?#23613;?#22522;金管理公司一样的资产管理资格。牌照放开对期货行业既是机遇,也是挑?#20581;?
  期货公司既可利用自身的专业性设计相应产品,?#37096;?#20197;合作发行资产管理产品,利用杠杆和对冲的优势,不断拓展经营范围,发展组合产品,创造多样化的投?#20351;?#20855;及投资策略。不但可以开展期货自营,而且可以为交易者提供以期货、期权?#25226;?#29983;品为手段的资产管理服务,实现资产配置组合多样化,投资策略多元化。
  2014年12月4日,关于《期货公司资产管理业务管理规则(试行)》的通知正式发布,并将于12月15日起实施。其中总则的第三条明确表示“期货公司及子公司从事资产管理业务包括为单一客户办理资产管理业务和为特定多个客户办理资产管理业务”。随着“一对多”?#20351;?#19994;务的放开,期货公司的?#24335;?#31649;理规模得以大幅增加,更多机构投?#25910;?#36827;入市场,从而促进期货市场的长期稳定。
  期货资产管理业务的大力推进,对于改善期货市场投?#25910;?#32467;构、提高期货市场流动性、保护投?#25910;?#35268;避市场风?#31449;?#26377;积极意义。而监管政策进一步放松,也为期货公司发展期货资产管理业务提供了更广阔的?#21344;洹?
  (二)服务实体经济,向风?#23637;?#29702;机构转型
  2012年12月《期货公司设立子公?#31350;?#23637;以风?#23637;?#29702;服务为主的业务试点工作指引》发?#23478;?#26469;,风?#23637;?#29702;公司的试点工作正稳步推进。
  试点公司通过运用?#20540;?#26381;务、合作套保、定价服务等手段,将期现结合,创新服务模式,服务实体经济客户,取得?#24049;?#25104;效,为进一步创新发展奠定基础。截至2014年6月,20家风?#23637;?#29702;公司注册?#26102;?#24635;额21.2亿元,净资产总额20.87亿元,业务收入总额达72.97亿元,多数公司已经实现了盈利。
  我国作为全球实体经济总量最大的国家,对风?#23637;?#29702;的潜在需求巨大。新“国?#30424;?rdquo;中“拓展期货市场”的表述,明确将期货市场作为多层次?#26102;?#24066;场体系的一部分,并且与建设“风?#23637;?#29702;功能完备”相呼应,进一步拓展了期货市场的广度和深度。期货公司在风?#23637;?#29702;方面拥有相对丰富的经验与条件,可以充分发挥风?#23637;?#29702;意识强、对冲经验丰富的特点,为实体产业客户设计更具个性化的风?#23637;?#29702;产品,更好地帮助客户有效对冲?#20302;?#24615;风险。
  创新意见中提出“支持期货经营机构开展期现结合业务,为产业客户提供个性化的大宗商品定价和风?#23637;?#29702;服务和产品”,并且“支持期货经营机构围绕农产品目标价格改革试点提供风?#23637;?#29702;服务”。毫无疑问,未来期货公司设立风?#23637;?#29702;公司试点范围将会扩大,涉及合作套保、定价服务、?#20540;?#26381;务等业务的配套措施也会陆续颁布。
  未来的风?#23637;?#29702;业务,应将重点放在推动场外市场的发展上,通过整合、创新,推动各类现货市场的发展。当前?#21335;?#29366;是:一方面,期货行业拥有研发、?#38469;酢?#32593;络、客户、人才等诸多优势,但由于政策限制,不能向现货市场?#30001;歟?#21478;一方面,各地有广阔的市场需求,但目前各类现货市场不具备期货市场所具有的优势,导致发展不起来,或者起步了但很不规?#19969;?#21457;展场外业务必须政策上松绑,要?#24066;?#26399;货公司设立或者参股、控制现货市场,把这些市场逐步改造成场外市场、机构间市场、柜台市场。可以预想到,期货公司一旦进入场外市场的领域,在有效控制风险的前提下,一定可以探索出一条中国发展场外市场的特色之路。


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<![CDATA[汇率因素对境外上市股指期货定价的影响]]> Tue, 03 Feb 2015 15:21:46 GMT 汇率因素对境外上市股指期货定价的影响

境外上市的股指期货合约在期货市场交易及结算所用货币方面与现货交易市场存在一定差异,这是其与传统的标准股指期货合约之间的最?#28798;?#21306;别。这一区别对导出境外上市股指期货的定价模型有一定的影响,主要表现为在运用无套利原理进行?#39057;?#30340;过程当中,必须对汇率因素造成的影响加以分析。可以市场数据为基础,对相关的境外上市股指期货定价模型实施实践检验。检验结果显示,?#21892;毕?#36135;指数和汇率间的关联性会对境外上市股指期货的交易价格产生严重的?#22909;?#25928;应。
  一、境外上市股指概述
  所?#28966;?#25351;期货的境外上市,指的是将一个国?#19968;?#22320;区的?#21892;毕?#36135;价格指数作为交易标的物,然而其衍生而来的股指期货合约却需在其他国?#19968;?#22320;区完成上市交易。这种交易情况下,通常是?#21892;毕?#36135;市场的所属国?#19968;?#22320;区称为?#23601;?#24066;场或境内市场,同时将与之对应的股指期货合约的上市国?#19968;?#22320;区称为境外市场。举例来?#25285;?#26399;货合?#23478;勻站?25?#21892;?#25351;数为标的,不仅要在日本国内的大阪证券交易所进行上市交易活动,还同时在新加坡交易所和美国的芝加哥商业交易所分别上市交易。再如,新加坡交易所在最近几年不断推出了分别以我国大陆A股市场新华富时A50指数、以我国台湾MSCI?#21892;?#25351;数及以印度CNX Nifty?#21892;?#25351;数为标的物的股指期货合约。
  在金融交易活动越来越趋向全球化发本文由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理展之际,使金融业的竞争空前激烈,致使股指期货开始越来越多地转向境外上市并成为一股巨大潮流。随着?#23601;?#29616;货市场的逐渐成熟完善,有些境外上市的股指期货品种对境外投?#25910;?#30340;吸引力逐渐增大,改变了交易初期的冷清现象。根据相关研究成果的分析,我们可以看到虽然境外股指期货交易市场会与境内股指期货市场之间不可避免地发生竞争,尤其是在?#24335;?#36816;转和价格方面,但在对近几年间台湾、日本、新加坡等地市场的数据进行研究后发现,境内外股指期货间的“期货”与现货间的套利交?#33258;?#21152;及投?#25910;?#35268;模的扩大等各方面原因,同样会带动境内外期货市场在交易量方面的互相支持,并实现共同提高。
  二、理论模型
  一些传统理论往往只是将投资期末和期初这段期间内的汇?#26102;?#21270;简单地带入股指期货的定价表达公式,基于这种理论下的期货定价对汇率因素的影响缺乏深入的考察和分析。为了得到更清晰的境外上市股指期货的定价?#20302;?#24314;构,我们需要引入近年来悄然兴起的汇率连动衍生产品定价理论,从而便于开展针对境外上市股指期货的定价模型中汇?#26102;?#21270;影响的研究。所?#20132;?#29575;连动衍生产品,一般情况下是指以投?#26102;?#30340;物作为其他国家证券的附加产品,事先要将连动汇率在合约中予以确立,这样在期限截止时就能将所获得的利润全部?#19968;?#20026;本国货币。通过这样的方式,本国投?#25910;?#23601;能在享受到外国资产价格改变所带来的利益的同?#20445;?#21448;能够将随外国资产而来的外汇风险降到最低。在这一类型的汇率连动远期合约中,标的指数和汇率的波动幅度与标的指数与汇率的其他系数均会对境外上市股指期货价格造成影响,不仅如此,标?#21335;?#36135;指数与汇率间?#21335;?#20851;系数对境外上市股指期货价格的影响更多体现在?#22909;?#24847;义上。同样地,这一理论还适用于其他交易场合,对结算货币和现货市场的不同境外上市股指期货种类进行定价。
  三、方法和数据
  对主要的境外上市股指期货合约与其相应的境内股指期货合约的数据汇总进行研究,可以发现境外上市股指期货与?#23601;?#30340;标准股指期货之间可能出现同样的标?#21335;?#36135;指数,同时也有可能彼此之间互不相同。与此同?#20445;?#24212;该注意到在更多情况下,境外上市股指期货与境内的股指期货、现货市场之间以不同的方式和结算货币完成交易的;但也不排除有时境外上市股指期货和标的股指现货市场之间采取同一种方式和结算货币进行交易的情况。例如,最开始在新加坡交易所上市的?#31449;?25股指期货合约既是将日元作为结算货币,随后美国芝加哥商业交易所在最初以美元做结算货?#19994;娜站?25股指期货合约的前提条件下,又接着推出了将日元作为结算货?#19994;娜站?25股指期货合约,受到市场的热?#26131;放酰?#24182;带来了更为活跃的交易。
  四、结束语
  本文对汇率因素对境外上市股指期货定价的影响进行了深入的分析和研究,对汇?#26102;?#21270;条件下的境外上市的股指期货定价进行了充分的实例考察和具体剖析。本文对境外上市股指做了较为相近的概述,并利用近年来较新的理论模?#25237;?#22659;外上市股指期货定价中的汇率因素进行准确定位和思考。当然,本文的研究只能够形成初级的理论框架,而在策略?#25165;擰?#23454;践检验等方面还?#20889;?#36827;一步深入分析。

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<![CDATA[我国期货公?#38745;?#21153;信息化分析]]> Tue, 03 Feb 2015 15:19:09 GMT 我国期货公?#38745;?#21153;信息化分析

随着我国股指期货的推出和分类监管措施的实施,我国期货公司的发展分化程度日渐深化。面对竞争强烈、风?#21344;?#21095;的期货市场,我国期货公司正逐步提升自身发展水平,通过提高公司服务质量、大幅增加?#26102;?#37329;、加大交易?#20302;?#30340;升级力度等措施来规避市场风险,稳健公司发展。然而,我国期货公司要想获得长远平稳的发展,在优化公司运营模式,提高期货市场风险防范能力的同?#20445;?#26356;要关注公?#38745;?#21153;管理的信息化、精准化建设,以获得公司?#24335;?#23433;全性与效益性的有效统一,提升期货公司在期货市场中的综合竞争力。
  一、期货公?#38745;?#21153;信息化建设必要性
  财务信息化是指将电?#26377;?#24687;?#38469;?#24341;入企业的财务管理工作,通过运用现代计算机和信息?#38469;?#23454;现对企业财务的控制,以现代化的管理模式实现企业利润增加,推动企业内部?#24335;稹⒓际酢?#20154;才等要素的信息交流整合。随着现代信息?#38469;?#30340;发展与期货市场竞争日益激烈,实现公司的财务信息化管理越来越成为期货公司的迫?#34892;?#27714;。
  (一)经济全球化下期货公?#38745;?#21153;信息化必要性
  在21世纪经济全球化进程日益?#30001;?#30340;?#38382;?#19979;,财务信息化管理已然成为期货公司的必然选择,主要表现在以下几点:
  财务信息化能实现公司对市场、交易、结算的远程控制,加大?#26102;尽?#36164;源、市场的国际化流转,在经济全球化快速扩展下,传统的财务报表模式已不再适应当今国际经济组织?#38382;?#30340;需求,势必要以财务信息化管理模式代之。
  在经济全球化的大环境下,只有依靠信息?#38469;酰?#25165;能打破时间与?#21344;淶南?#21046;,在激?#19994;?#24066;场竞争中获得对国际资源的有效配置。我国期货公司在面对全球贸易、全球?#26102;?#19982;全球结算时势必转变公?#38745;?#21153;管理模式,加强公?#38745;?#21153;的信息化管理,为期货公司的国际化发展提供可能性。
  (二)我国期货公司发展过程中财务信息化必要性
  财务信息化有助于提高公司的综合竞争力,这种财务管理模式能够使公司管理者及时了解公司运营状况,为公司的经营管理提供周密的财务分析,为公司决策提供精准的财务依据,有助于决策的有效执行,实现公?#38745;?#21153;信息的交流整合与监?#28966;?#29702;。
  财务信息化能够全面提升期货公司的财务管理水平,是公司在财务管理现代化进程中的必要途?#19969;?#20026;实现资源的有效配置,降低期货公司成本,健全公司的各项机制,最终实现公司的发展战略,期货公司必须本文由论文联盟http://www.2868631.com?#21344;?#25972;理实行统一的财务管理制度,加大公司的成?#31350;?#21046;与决策考核,这时候必将运用网络信息?#38469;酰?#20351;公司的财务信息采集与分析能够得到及时反馈。
  期货公司的财务信息化建设包括财务管理制度和管理工具信息化,这有助于帮助公司实现战略发展目标。公司才财务管理工作必须面向期货市场,这就要根据效益优先的指导思想,以市场为导向,全面推进财务管理模式的升级转变。而信息化管理在这过程中能够充分发挥现代信息?#38469;?#30340;便捷性,通过管理工具的优化促使公?#38745;?#21153;管理工作的有效进行。
  从国内众多期货公司的经验来看,财务信息化建设能够有力提高期货公司的经济效益,这种提升作用体现在公司运营的多方面。用计算机代替公?#38745;?#21153;统计核算的人员?#25237;?#33021;够有效提高财务工作的效率,减少?#25237;?#25104;本,规范财务核算与管理。?#20063;?#21153;信息软件的信息覆盖面广,信息流通快,有利于公?#38745;?#21153;信息的高效集合,为公司经营提供信息化保障。 
  二、期货公?#38745;?#21153;信息化的潜在问题
  目前我国期货公司的财务信息化建设正处于蓬勃发展阶段,但整体财务管理状况?#28304;?#22312;一定?#27605;藎?#20855;体问题如下:
  (一)公?#38745;?#21153;管理工作不到位
  目前国内?#20889;?#22312;一些期货公司对公司的财务管理工作认识不够,公司的财务管理仍然?#26377;?#20256;统方式,缺乏有效的手段与管理制度,没有形成?#20302;?#30340;财务管理体?#25285;?#26356;不用论对财务管理的信息化建设。有的公司虽建立了一定的财务管理?#20302;常?#20294;控?#21697;?#22260;狭小,只注重公司经营中几个点的控制。
  (二)期货公司的财务信息软件运用不完全,对财务?#20302;?#36719;件的开发仍?#20889;?#22312;?#24597;?
  目前我国期货公司对财务软件的使用还停留在初级的会计核算上,在财务分析、信息交流、决策制定方面的作用?#24418;?#23436;全被开发。即使能够利用信息量巨大的网络信息?#20302;常?#20844;司的财务人?#27604;?#38656;花费大量时间完成数据计算与整合,财务信息化整体建设工作任重道?#19969;?
  (三)财务管理与交易结算自成体?#25285;?#32570;乏?#20302;?#24615;管理
  在很多期货公司的起步阶段,受当时的?#38469;?#26465;件与公司自身发展局限、?#24335;?#25104;本影响,在选择交易?#20302;?#26102;往往没有考虑财务管理与公司业务的结合统一,这导致目前为?#22815;?#26377;许多期货公司的财务?#20302;?#36824;与交易结算?#20302;?#30456;互分离,各成体?#25285;?#19988;两个?#20302;?#30340;整合难度与成本都较大,这也加大了我国期货公司在财务信息化建设的难度。
  (四)财务信息化管理不够科学
  综合我国目前的期货公司情况来看,虽然都能够全面实?#26893;?#21153;统一,但在公司整体财务预算管理上仍较简单,一些企业缺乏对财务管理信息化建设专项经费的支出,导致公司的信息化财务管理建设进程缓慢。一些公司虽重视对财务信息化建设的?#24335;?#25237;入,但只注重于在计算机等硬件设备上的大量?#24335;?#25903;持,忽视对财务网络?#20302;?#30340;开发、专项人才培养与相关IT管理理念的树立,这样仅仅将公司的财务信息管理由人工报表转化到电脑数据统计,导致公司?#24335;?#28010;费,财务信息化建设却止步不前。
  三、期货公?#38745;?#21153;信息化建设道路
  (一)提升财务管理意识
  期货公司管理者要提高公?#38745;?#21153;管理意识,正确认识财务管理对公司经营的重要性,转变传统的财务理念,结合公司发展实际引进先进的财务管理模式,推动公?#38745;?#21153;管理现代化。


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<![CDATA[期货CTA有望开启中国期货交易新时代]]> Sun, 12 Aug 2012 00:36:28 GMT 期货CTA有望开启中国期货交易新时代

一、CTA的具体内涵及其发展
  
  根据美国《2000年商品期货现代论文联盟http://www.2868631.com法》的规定,CTA是通过给他人提供商品期货期权相关产品买卖建议和研究报告,亦或是直接代理客户进行交易从而获取报酬的一种组织。这里的CTA并不特指机构,它还可以是个人。法案规定,所有期望注册成为CTA的组织都必须向美国商品期货交易委员会(CFTC)提出申请,提供CFTC认为与申请人有关的必要资料和?#29575;担?#22312;CFTC登记注册,并同时在全国期货业协会(NFA)登记注册,成为NFA的会员。此外,所有CTA都必须定期向CFTC报告账户交易情况,披露相关信息,接受CFFC的监管。
  期货投资基金,或者说管理期货(ManagedFutures)基金,也称作商品交易顾问(commodityTradingAdvisors,CTA)基金,它是指由专业的?#24335;?#31649;理人运用客户委托的?#24335;?#33258;主决定投资于全球期货期权市场以获取收益并收取相应的管理费和分红的一种基金组织?#38382;健TA基金与对冲基金fHedgeFund)等同属于非主流投?#20351;?#20855;(AhernativeInvestment),是国际期货市场的主要机构投?#25910;摺?#36817;年来养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等对非主流投?#20351;?#20855;表现出浓厚的投?#24066;?#36259;,CTA的规模也随之?#26412;?#33192;?#20572;珻TA基金在全球期货期权市场中的作用和影响也日渐显现。
  全球期货CTA起源于1949年,美国海登斯通证券公司的经纪人理查德·道前(RichardDonchian)建立了第一个公开发售的期货基金fManagedCorn-modifyFundFuturesInc.)。此后,于1965年,唐(Dunn)和哈哥特(Hargitt)作为商品交易顾问CTA建立了第一个著名的管理期货账户,1967年两人第一次把计算机交易?#20302;呈?#29992;于期货交易。到了1969年,人们开始将商业化的交易?#20302;?#22823;量应用于美国期货市场的投机交易中。当时期货投资基金开?#23478;?#36215;人们的兴趣,但投?#25910;?#20027;要是小额?#24335;?#23458;户。
  进入20世纪70年代,期货投资基金业迎来了它发展历史上的一个重要时期。1972年5月芝加哥商业交易所开始了金融期货交易。从此,以农产品交易为主的期货市场开始转向以金融期货交易为主,为货币和?#26102;?#24066;场提供避?#23637;?#20855;。这个变化扩大了期货市场的规模和参与群体。美国政府在金融期货推出初期做过一项调查研究,结果发现期货市场个人投?#25910;?#30340;亏损比例高达90%,这使?#30431;?#20204;非常疑惑。经具体研究后发现,其原因主要是由于在金融期货推出初期,参与的大多数投?#25910;?#37117;是传统的?#21892;?#19982;债券投?#25910;擼?#30001;于这类人还没有真正弄清证券与期货的差别,因而造成了这类客户大面积的亏损。期货实行保证金交易,并?#20063;?#38480;制卖空机制,具有高杠杆性?#32422;?#20132;易策略的多样化等特点。许多?#21892;?#25237;?#25910;?#26681;据固有的思维方式长期持有一个期货合约,结果导致爆仓。因此,?#21892;?#25237;?#25910;?#22312;进行期货交易前必须具备一定的专业知识和操作?#35760;桑?#32780;这种专业性?#26893;?#26159;短时间就可以建立起来的,因此期货CTA这种专业的商品交易顾问逐渐盛行。
  1971年管理期货行业协会(ManagedFuturesAssociation)建立,标志着期货投资基金行业的形成;1975年美国商品期货交易委员会(CFTC)成立,对商品交易顾问(CTA)和商品基金经理(cP01的行为进行监管。
  进入20世纪80年代,期货投资基金迎来了高速发展的时期。期货交易的品种扩展到债券、货币、指数等各个领域,同时全球新兴的金融市场不断涌现。随着现代投资组合理论的诞生和投资?#38469;?#30340;不断变化,期货投资基金在资产的风?#23637;?#29702;与运作方面的作用?#28072;?#37325;要,很多机构投?#25910;?#35832;如养老金、信托基金、银行等都开始大量采用期货投资基金作为他们投资组合中的重要部分?#28304;?#21040;优化组合分散风险的目的,并且取得了?#24049;?#30340;效果。现在,期货投资基金业已经成为全球发展最快的投资领域之一。
  
  二、期货CTA的分类及法律规范
  
  传统意义上,CTA基金的投资品种仅局限于商品期货。但由于近30年来全球金融期货和商品期货市场的迅速发展,CTA基金已逐渐将其投资领域扩展到了股指期货、外汇期货、国债期货、天气期货?#32422;?#30005;力期货等几乎所有期货品种。根据市场参与面和交易方法的不同,CTA可以分为以下几大类。
  1.程序化交易模式。程序化交易类CTA是期货CTA基金中最大的组成部分,有超过60%的期货CTA是采取程序化交易的方式进行交易。此类CTA按照一个通常由计算机?#20302;?#20135;生?#21335;低承?#21495;来做出交易决策,这种交易决策在一定程度上避免了决策的随意性。如果?#20302;?#38271;期运作正常,会产生比较稳定的收益。
  2.多元化投资模式。多元化CTA基金投资的期货合约有时候可达百种之多,涉及的品种也非常多。采用多元化投资模式进行投资的CTA仅次于程序化交易模式,有超过700亿美元的?#24335;?#26159;采用这类模式。
  3.各专项期货品种投资模式。包括金融与金属期货、农产品期货和货币期货这四个专项类别。专项期货品种投资模式的特点是该CTA主要投资于某一大类的期货品种,如农产品期货CTA主要投资目标是农产品期货品种,并且主要是利用某种套利?#35760;?#36827;行投资。
  4.自由式投资模式,又称随意型投资模式。这类CTA的投资策略一般建立在基本分析或者关键经济数据分析的基础上,由于他们经常使用个人经验来做出并执行交易决策所以,他们一般只专注于某个他们熟悉的特殊或相关的市场领域。从长期来看,自由式投资产生的风险和收益不够稳定。当然,这类模式现在也是整个期货投资基金行业的组成部分,有超过140亿美元的?#24335;?#26159;使用这类模式进行期货期权交易。
  从法律上讲,由于期货投资基金中CTA的行为可能涉及公众利益,为了保护投?#25910;?#30340;权益、强化主管机关和社会公众的监督,美国将传?#25215;?#25176;立法的谨慎义务(Dutyofcare)和忠实义务(Dutyofloyalty)与现代公司治理结构相结合,升华为要求更高的职业诚信义务,要求CTA“尽最大的善意或诚意,仅为受托人的利益行事”因此,CTA的监管措施更为严厉。
  首先是强制性地信息披露义务。依照美国?#21335;?#20851;法案规定,每一位注册的CTA都必须将其自身所有可能对投资决策产生影响的


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