证券投资 - 论文联盟-南大CSSCI北大中文核心期刊职称毕业论文发表网站 zh-CNiwms.net <![CDATA[论文联盟-南大CSSCI北大中文核心期刊职称毕业论文发表网站]]> pic/logo.gif http://www.2868631.com/ <![CDATA[A股熔断机制回顾与思考]]> Wed, 28 Jun 2017 17:00:36 GMT A股熔断机制回顾与思考

1A股熔断机制实施初衷
  2015年,是A股市场惊心动魄的一年:有统计显示,“极端市”频频出现,仅在两个月的时间内,A股下跌曾达到45%;沪深300指数涨跌幅超过5%的交易天数已经达到15天,另外还有多个交易日指数振幅超过7%。股指断崖式?#21335;?#36300;,促使市场出现实施熔断机制的呼声。中国证监会为了防止资本市场的剧烈波动,稳定股市价格,决定研究和借鉴西方早已成熟运用的熔断机制,改进和完善证券市场现有运行机制,避免股市再次发生类似2015年暴跌事件。熔断机制起源于美国,为了防止再次发生1987年10月19日那类股灾,CFTC与SEC批准在纽交所和芝加哥商业交易所采用该机制。熔断机制被比喻成保险丝(在电流过大时熔断,发挥保护电器的作用),其退出有利于当市场出现非理性暴涨暴跌时,市场暂停交易,留给市场冷静思考的时间,防止投资者出现极端情绪。
  2A股熔断机制的设计
  美国熔断机制的三个级别:一是标?#35745;?#23572;500指数跌幅达5%,暂时停盘15分钟;二是当股票指数跌幅达10%,交易关闭1小时;三是当股指暴跌20%时,股市闭市1天。
  中国的熔断机制,以沪深300指数为熔断的基准指数,两?#31561;?#26029;阈值5%、7%。熔断?#20998;?#26377;沪深两市所有上市交易的股票、股票期权、可转债券、可分离债券等,中国金融期货交易所全部的股指期货?#26174;肌?
  熔断机制运作原则:当沪深300指数涨跌幅度达到5%时,交易暂停15分钟,熔断结束时实行集合竞价,随后继续当日股市交易。14∶45及以后触动5%熔断阈值,暂停股市交易到闭市;倘若全天任何时段沪深300指数涨跌幅度达到7%熔断阈值,暂停交易至闭市。
  3A股熔断机制实施
  2016年1月1日开始,沪、深证券交易所和中金所正式实施熔断机制。1月4日是新年的第一个交易日,13∶12沪深300指数下跌5% 触发第一次熔断,13∶28?#25351;?#20132;易,13点34分沪深300指数跌幅扩大至7%,沪深两市超过千只股票跌停,达到熔断机制设置的最高阈值,A股暂停交易至闭市。2016年1月7日,弱?#21697;?#24377;了两天的股市,开盘不久沪深300指数便在9∶42跌至5%触发熔断,9∶57?#25351;?#20132;易,随即跌幅扩大至7%再次触发熔断,股市提前收市。2016年股市开门黑让股民损失惨重,熔断机制被千夫所指。本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理证监会的官方微博被愤怒的投资者刷爆,证券公司也纷纷上书三大交易所,请求修正熔断机制。2016年1月7日,沪、深证券交易所和中金所三大交易所连夜发布通知,经中国证券监督管理委员会同意,为维护证券市场稳定运行,自2016年1月8日起指数熔断机制将暂停实施。从2016年1月4日开始实施,至2016年1月7日被暂停,熔断机制仅仅实施了4天,成为了中国股市历史上历时最短的股市政策。
  4A股熔断机制失灵分析
  一个初衷是为了稳定市场,控制风险的股市政策,落地却成了助跌大杀器,加剧投资者的?#21482;?#24515;理。熔断机制本是舶来品,在美国为稳定证券市场、控制风险发挥了积极作用。然而,熔断机制为什么在中国会行不通?
  41机制?#27605;?
  411中美两国证券市场参与者不同
  在美国证券市场上,参与者以机构投资者为主,占比达70%以上,他们表现为成熟、理性,市场整体成熟;相比之下,中国证券市场超过80%的投资者是散户,非理性、冲动是他们的行为特征,容易出现从众心理、羊群效应,市场暴涨暴跌屡见不鲜。熔断机制的初衷是促使中国投资者理性投资,当市场出现异常波动时,留给投资者理性思考的时间,减少证券市场的异常波动,但这样的目标只能在集体理性时才能实现。在以散户为主的中国市场,实施熔断机制,当股市异常触发熔断停止交?#36164;保?#19981;仅个人投资者没有冷静下来理性分析,还会造成?#21482;?#34067;延导致投资者集体的非理性,使股市更加震荡。
  412证券交易制度存在不同
  美国证券市场无涨跌停限制,中国证券市场存在10%涨跌停板,与5%、7%熔断阈值距离短,制约证券交易的流动性。当市场出现利空消息,沪深300指数跌至5%时,暂停交易15分钟,容易造成投资者?#21482;牛?#25285;心跌幅会继续扩大到7%,提前收市,股市丧失流动性,个股探底回升无望。因此,当股市?#25351;?#20132;?#36164;保?#25237;资者倾向于?#36164;?#32929;?#20445;?#38145;定亏损,减少损失。中国的熔断机制,以沪深300指数为熔断的基准指数代表大盘股,不代表中小市值股?#20445;?#24403;沪深300指数触发熔断阈值,即使中小市值股票交易正常,也无法继续交易,从而使得大盘股的异常波动传导至中小市值股?#20445;?#21152;剧市场的波动性。
  42不利的经?#27809;?#22659;
  421人民币?#20013;?#36140;值
  人民币对美元汇率从2015年8月初的620不断贬值,到2016年1月4日人民币对美元汇率达到65104,美元加息还在不断加大人民?#19968;?#29575;的贬值压力。短短5个月的时间,伴随着人民币贬值幅度达到5%,以人民币计价的资产(包括A股)也在贬值,人民币普通股?#27605;?#36300;已不可避免。
  422严峻的经济形势
  2015年需求与出口低迷,制造业PMI在荣枯分水线下方连续徘徊5个月,都表明2015年的经济发展未达预期。2016年中国经济面临去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大重点任务,又要迎接稳增长、保就业、惠民生等重大挑战,?#24230;?#27665;日报》预言2016年中国经济走势会呈现L形而不会是V形反转,这些都令投资者心生寒意,?#26723;投?#32463;济企稳的预期。
  423外围市场的波动
  2015年8月美国股市连续下跌数日、2016年年初海外证券市场遭遇大幅下跌,世界经济运行中不断增加不确定因素:经济复苏达不到预期、国际贸易?#20013;?#20302;迷,英国脱欧公投等,都给中国股市带来下行的压力。
  424其他不利的股市因素
  2015年年底股价上涨,到2016年年初股市获利盘累积较多,股市?#36164;?#21387;力大,实施熔断机制加速投资者获利了结离场;2016年推行注册制的预期,中国股市将新增上千家上市公司,股市扩容,若缺乏资金供应的支持,将直接造成股市下跌,及2015年股灾时,大股东和高级管理人员不得减持股份?#21335;?#21046;也于2016年1月8日到期,这些都令投资者心生去意,股市萎靡。
  客观来?#25285;?#29076;斷机制成为中国股市历时最短的股市政策,不仅是因为机制本身的?#27605;藎?#36824;源于多重不利因素的共同作用。

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<![CDATA[茅台赌局和A股入摩]]> Wed, 28 Jun 2017 17:00:03 GMT 茅台赌局和A股入摩

一亿赌局,“股王”贵州茅台时隔4年之后?#34935;?#19968;次成为私募大佬的对赌的工具。4年前,“茅粉”董宝珍以“裸奔”赌茅台总市值不会跌破1500亿人民币,虽然最终落败,但事实证明1500亿市值之下的茅台股价是利空出尽的空头陷阱,当时低吸买入的投资者不仅可以坐享每年稳定的分红,还能等到本周一度超过5700亿的市值,真真正正成了大赢家。而此次的赌局,则是另一位资深“茅粉”但斌,这次他豪言茅台股价上600元,赌金高达1亿。虽然此事热闹成分居多,但也从侧面反映出茅台已经成为A股的风向标,众多机构抱团取暖将股价推向一个又一个的新高,今年有超过60份的研报对茅台给予“买入”的评级。
  机构集中下注白马股吸引“接盘侠”
  不止茅台,近期以白酒、?#19994;紜?#20445;险等为代表的大市值白马股显著领涨大盘,上证50指数在本周更是创出2015年底以来的新高,“漂亮50”之说再度在市场上传开。
  所谓“漂亮50”(Nifty Fifty),是美国股市在上世纪70年代初一批绩优公司的统称,1970~1972年,“漂亮50”的平均收益率是93%,其中最高的是大家耳熟能详的麦当?#20572;?#28072;幅超过300%。而同期刚刚起步的“股神”?#22836;?#29305;的收益率为59%,标普500仅为28%。但在此后的美股6年熊市中,“漂亮50”土?#21171;?#35299;,1973~1974年,“漂亮50”平均下跌了46%,其中有23只股?#27605;?#36300;的幅度超过了50%,超过同期本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理标普500指数33%?#21335;?#36300;幅度。导致“漂亮50”从领涨到领跌,估值在股价大幅上扬之后过高,超过公司基本面提升的速度是主要因素。统计显示,1972年末“漂亮50”见顶前平均市盈率超过40倍,而标普500指数平均仅有20倍左右。“价值投资”被炒高之后,依然免不?#24605;?#20540;回归的过程。
  从市场行为的角度看,当时美股的“漂亮50”有明显的机构集中持股现象,这和当前A股的“漂亮50”有类似之处。从A股过往的历史看,机构“抱团取暖”的白马股,最终无一例外?#27982;?#20020;补跌的结果。2003年的“五朵金花”,在2004年熊市?#21335;?#21322;场也出现了明显下跌;2010年到2012年,医药股、白酒股也得到资金“抱团取暖”,但随着“塑化剂”等黑天鹅事件最终仍然走向补跌,被新兴的中小创所取代,在2014~2015年的牛市中表现也比较?#38477;?
  机构抱团取暖之下,免不了唱多声四起,但对于散户投资者来?#25285;?#22312;股价已经?#20013;?#22823;涨后再去参加这场“世?#25237;?#23616;”,值博?#20160;?#19981;高。在笔者看来,机构投资者在白马股上集中下注,赌的绝非仅仅是但斌的1亿元,而是寻找真正的“接盘侠”来兑现浮盈。而赌局揭盅的时间点,就在6月21日!
  6月21日是赌局揭盅时间
  6月21日是什么日子?MSCI“全球海选”公布的时间。MSCI会不会在那时纳入A股,谜底就会揭晓。尽管此前多次“入摩”失败,但今年A股入围的概?#24335;?#26159;有史以来最大的。今年3月,MSCI披露了纳入A股的潜在新方法,纳入标的必须是A股大盘股,并要求纳入标的不得是AH两地上市公司中H股已经是MSCI中国指数成分的A股标的,要求纳入标的在过去12个月不得停牌超过50天,且必须被互联互通机制覆盖。换?#28798;?#27492;前影响A股“入摩”的最大障碍——境外投资者资金的进出问题,随着“深港通”的实现和新方法的妥协,已经得到很大程度的解决。
  A股“入摩”将迎来资金面的利好,境外资金将主动或被动配置部分A股,受益最大的正是以贵州茅台为代表的白马股。因此,机构在“入摩”消息公布前重注押宝白马股,正是看中这一利好消息会吸引来“接盘侠”。以茅台本周股价突破450元来看,只需要再涨30%多就可以达到但斌的600元目标价。在一致预期下,机构高度锁仓,一个月之后提前实现这一目标,也并非不可能的事情。
  但“入摩”之后呢?#32771;?#20809;死是大概率事件。前面说过,估值过高是当年美股“漂亮50”走熊的重要因素,而如果茅台股价超过600元,则意味着其股息率只有1.13%(税前),远低于银行定存利率;动态市盈率也超过30倍。由于白酒行业的季节性,一季度往往是全年业绩最好的阶段,考虑到全年季节性的波动,实际的市盈率可能上升到35倍甚至更高。而外资因为A股“入摩”的配置,最快?#24808;?#31561;到2018年才开始实施,半年的空窗期对高高在上的茅台股价将形成极大的压力,其他白马股也是类似。
  而一旦小概率的“入摩”失败情形出现,对于白马股则意味着釜底抽薪,机构资金将会大举卖出兑现盈利,?#24458;?#21040;此前超跌?#29616;?#30340;二线蓝筹或成长股上,2003年和2011年两次“抱团取暖”最终土?#21171;?#35299;的结局将再度上演。因此,?#36824;?ldquo;入摩”成功与否,对已经大幅炒高的白马股来说?#21363;?#22312;调整压力,散户投资者贸然追高只能再次成为被收割的“韭菜”。
  对于这场茅台和“入摩”的世?#25237;?#23616;,散户最好还是做吃瓜群众,静静看戏。再好的股?#20445;?#37117;有波段性回落讓你买入的机会,等待才是最好的选择。

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<![CDATA[港漂银行争先恐后回到A股中原银?#24515;?#21183;赴港上市意在何方]]> Wed, 28 Jun 2017 16:59:24 GMT 港漂银行争先恐后回到A股中原银?#24515;?#21183;赴港上市意在何方

尽管和A股相比,内资银行在港股时常破发,不被投资者看好,中原银行依然选择赴港IPO,究其原因的背后,在于其资本充足?#23454;南?#38477;速度?#23545;?#24555;于等待A股的排队时间
  近期,河南省最大的城市商业银行中原银行(简称“中原银行”)向港交所递交了招股文件,拟在港股主板上市,联席保荐人为中信里昂证券、摩根大通、建银国际及招银国际。
  中原银行招股书显示,其所募集资金将用于补充资本金,强化资本基础,?#26376;?#36275;业务?#20013;?#22686;长。有市场消息指出,该?#20889;?#27425;计划募资10亿美元(约合77.8亿港元)。若上市成功,中原银行将成为在港上市的第10家中资城商行。
  去年A股对银行业开闸后,已经有江苏银行、无锡银行等多家城商行、农商行顺利上市,同时A股银行股估值明显高于港股,港股上市中资银行都遭遇过破发的?#38480;未常?#20013;原银行为何依然“舍近求远”,选择港股IPO呢?
  面对上述疑问,中原银行相关本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理人士没有给到《投资者报》记者答复。不过业内人士向《投资者报》记者分析?#25285;?#30070;前A股虽然对银行开?#29275;?#20294;是前面已有12家银行在排队,过会时间可能会比较久,而港股门槛比较?#20572;?#36798;到上市条件后,上市进程也会比较快。
  亟须补充资本金的背后
  中原银行是河南省最大的城商行,也是河南省惟一一家省级城市商业银行。该行于2014年底成立,彼时由于为了做强做大地方银行,在地方政府的推动盛行合并重组方式,中原银行由河南省内开封、安阳、鹤壁等地的13家城商行组建而成。
  重组之初被外界认为是“弱弱联合”,从此次披露的招股书来看,资产规模与盈利能力增长较好,截至2016年底,中原银行总资产约为4331亿元,与2014年成立之初相比,年复?#26174;?#38271;率为44.7%,在全国银行总资产排名中位居36位。
  目前中原银行业务主要为公司银行业务、零售银行业务及金融市场业务,截至2016年年底,该行营业收入为118亿元,同比增长7.2%,年内利润33.6亿元,同比增长11.6%。其中,利息净收入为112亿元,仍是其主要收入来源。
  随着宏观经济压力,中原银行净息差同样开始收窄,数据显示,截至2016年年底,中原银行净利差和净利息收益率分别为3.07%和3.26%,较2015年分别下降0.61个百分点和0.7个百分点。转?#33073;?#27714;新的经济增长点早已提上议程,据悉,今年5月初,中原银行行长王炯在公开场合表示,2017年中原银行要加快中原消费金融公司发展,加快线上产品开发推广力度,再造一个线上中原银行。
  业务转型需要强大的资本金做支?#29275;?#27809;上市的话,只能依靠股东来补充,从中原银行股东方背景来看,该行三大股东分别是河南省投资集团、河南能源化工集团有限公司和永城煤电控股集团,河南省发改委全资的河南省投资集团作为最大的股东,持股仅为9.02%,其余两家分别为8.32%、7.8%。从股权比例上来看,该行股权较为分散,股东增资的可行性不大。
  而另一方面,中原银行资本充足率在不断下?#25285;?#36164;本充足率和一级资本充足率分别为12.37%和11.25%,分别较2015年下跌3.77个百分点和3.52个百分点,如果没有资本补充,按照这个跌幅,2017年年末,该行资本充足率则很有可能低于10.5%的监管要求,快速上市融资则成为其必然的出路。
  业内人士表示,明知道中资银行在港股“不受待见” 选择港股或许也是无奈之举。从A股拟上市银行情况来看,除去徽商银行与盛京银行一个“中?#32929;?#26597;”,一个“终?#32929;?#26597;”,还有青岛农商行、成都银行、紫金农商银行、长沙银行、郑州银行、哈尔滨银行、威海市商业银行、西?#24808;?#34892;、苏州银行、青岛银行、绍兴瑞丰农商行、兰州银行共12家银行在排?#29992;?#21333;中,这一部分存量消化完至少需要几年时间,而选择港股则要快得多。
  此外,中原银行的不?#21363;?#27454;率要高于同行。数据显示,截至2016年底,其不?#21363;?#27454;率为1.86%,较2015年下跌0.09个百分点。但银监会数据显示,同期国内商业银行不?#21363;?#27454;率为1.74%。
  港股城商行纷纷回归A股
  今年以来,港股涨势如虹,截至5月24日,恒生指数收于25380.17点,比年初上涨15%,资金面上看,南下资金增加,金融板块也成为主要的受益者,加上国内银行增速企稳,资产质量压力显著趋?#28023;?#20170;年港股内资银行也略有起色,今年一季度均有上涨,但从整体上来看,截至5月23日,天津银行、盛京银行、哈尔滨银行与重庆农商行股价均处于破发状态。
  从近年来赴港上市的内地城商行来看,市场反馈远不如A股。以去年3月底同时登陆H股的浙商银行和天津银行为例,在港公开发售部分的认购都未足额,前者有56%,后者仅占7.76%。最终顺利上市都依靠的是基石投资者。
  而得益于打新热情高涨,登陆A股的城商行、农商行却备受市场追捧,上市银行股纷?#36164;?#30410;,一挂牌首先迎来连续涨停,股价翻番都不在话下。正因为这样,目前H股的10家城商行、农商行中,除了天津银行,其余9家均表示要回归A股,而近期市场上鲜?#24515;?#36164;银行计划赴港上市,此次中原银行依旧选择H股上市,不排除参考本省郑州银行路径,登陆港股之后再考虑回归A股。

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<![CDATA[人保集团拟回归A股 寿险板块拖后腿]]> Wed, 28 Jun 2017 16:58:25 GMT 人保集团拟回归A股 寿险板块拖后腿

财险给人保集团带来七成的收入,而寿险却一直长不大,不仅如?#20284;?#24066;场占有率也在逐渐下?#25285;?#23545;于人保集团来?#25285;?#22914;何?#32929;?#30701;板任重道远
  近期,保险股涨得是风生水起,A股四大险企股价纷纷逼近历史最高值,正因如此,中国人民保险集团(下称“人保集团”)回归A股?#21335;?#24687;掀起了一阵波澜。
  5月16日晚间,人保集团发布了“建议A股发行”的公告显示,人保集团拟发行A股每股面值为1元人民币,发行数量约45.99亿股,不超过A股发行后总股本的9.78%。
  公告解释了上市原因,A股发?#24515;?#36827;一步充实公司资本金,健全公司治理结构及打造境内外融资平台,提升公司的资本实力和市场竞争力。
  在过去数年时间里,得益于公司规划、政策红利等因素的影响,人保集团发展?#26438;佟?#25130;至2016年,该集?#25243;?#20445;费收入为4399亿元,同比增长13%,实现合并净利润207亿元,资产总额已达到9321亿元。
  不过,记者注意到,在过去几年时间里,财险业务依然是人保集团的主力业务,每年为集?#25243;?#20445;费收入?#27605;自计?#25104;的比例,而人身险业务虽然已发展数十年,但依然“长不大”,另外,随着入局者的增加,市场竞争的加大,过去幾年,本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理人保财险、人保寿险的市占率都有所下降。
  近期,《投资者报》记者就公司A股融资资金用途等相关问题联系了人保集团相关负责人,其负责人表示,关于上市消息统一以官方公告为准。
  财险?#27605;准?#22242;七成收入
  人保成立于1949年,可谓是一家老牌险企了,经过改制之后,2012年,人保集团正式于香港联合交易所上市,此后,公司即将登陆A股?#21335;?#24687;不断,但直到2017年年初,这一消息才正式落实。
  据公司官网介绍,目前人保集团旗下拥有包括人保财险、人保资管、人保健康、人保寿险、人保投资控股、中盛国?#26102;O站?#32426;等10多?#26131;?#19994;子公司,特别是在保险领域,人保集团目前布局还是比较完整的,囊括了财险、寿险、健康险、资管及再保险五张?#26222;鍘?
  在过去数年时间里,财险业务依然是人保集团的主力业务。数据显示,2016年人保财险保费收入达3113亿元,同比上涨约11%,?#23545;?#36229;过排名第二、第三的平安财险和太保财险,占据着绝对的行业龙头?#24674;謾?
  人保集团年报资料显示,车险是人保财险保费收入的主要来源,2012年到2016年间,人保财险的车险业务保费收入不断增加,增速均在10%以上,2016年,人保财险的车险业务实现了72亿元的承保利润,大约占财险业务净利润的35%,随着商车费改的深入,人保财险的车险业务凭借着多年来对于销售渠道的布局,能够收获更大的政策红利。此外,企业财产险、责任险、意外伤害险及健康险、货运险等也为人保财险带来了不错的保费收入。
  ?#26723;?#20851;注的是,人保财险虽然一直是财险圈行业老大,但今日光景确实不如昨日,早在2011年,人保财险的市占率还有36.3%,随后几年时间里,市占率出现了明显下?#25285;?#21040;2016年年末,人保财险的市占率已经下降到33.5%,由此,守住财险阵地的形势已非常严峻。
  寿险市占率连年下降
  虽然财险是人保集团的主业,但寿险显然能为公司带来更长期、更稳定?#21335;?#37329;流。此外寿险一旦进入盈利期,效益也十分不错,人保也不打算放过这一块大蛋糕,2005年11月,人保集团布局寿险业务,人保寿险由此成立。
  早期,人保寿险进行了股份制改造,人保控股分公司实施战?#28798;?#32452;,将19?#20197;?#20154;保控股省级分公司一次性注入人保寿险,这使得成立不久的人保寿险?#26438;?#21450;?#32479;?#26412;地完成了全国性布局。此后的2008年,人保集团通过募集次级债,将人保寿险的资本金从10亿元增资到88亿元,资本金的增加有力支持了人保寿险的发展。
  确实,在过去十年时间里,人保寿险发展?#26438;伲?#20174;可查阅的年报资料中可以看到,从2012年到2016年,人保寿险的保费收入一直在上涨,到2016年年底,公司保费收入达1055亿元,同比上涨17%,占总保费收入的比例大约为24%。不过,虽然保费收入一直在上升,但人保寿险为集团?#27605;?#20445;费的力量并未得到显著提高,在2011年到2016年期间,财险依然占据着公司保费收入来源的大头,而留给寿险的?#24674;?#21364;一直未能突破三成。
  此外,过去几年间,人保寿险的市占率一直在下?#25285;?#25968;据显示,2013年到2016年4年时间里,人保寿险的市占率分别为7%、6.2%、5.6%、4.8%,每年均以将近1个百分点的速度在下?#25285;?#21487;以看到,目前人保寿险的市占率与第一梯队的中国人寿、平安人寿已经拉得很远了,这一点从规模保费收入排名中也可窥见一二,据保监会公布的数据显示,2016年人保寿险的规模保费仅排名行业第十,既比不过老牌的国寿、平安寿,也拼不过新进入市场的?#33334;?#21644;华夏。
  由?#19997;?#26469;,虽然人保集团一直很想做大寿险业务,但由于寿险市场竞争较大等原因,这一愿望始终未能实现,人保寿险看起来力不从心,因此,有观点认为,此?#31283;?#20445;集团拟登陆A股所募资金很有可能被注入旗下寿险业务,助力寿险业务的发展,但人保集团方面对于该观点并未置评。
  健康险成立数年?#27605;?#20173;较小
  不过要注意,人保寿险并非是人保集团进入人身保险的首个公?#38745;?#23616;,早在2005年3月,人保健康率先成立,这也是我国第一?#26131;?#19994;健康险公司,到2010年,公司首度实现了0.14亿元的净利润。
  截至2016年年末,人保健康原保险保费收入为230的亿元,同比上涨44%,主营疾病保险、医疗保险、失能收入损失保险等,在可比的5?#26131;?#19994;健康险公司中排名第二,不过不得不承认,虽然人保健康已运营十年有余,但其无论是在保?#21387;毕?#19978;,还是在利润?#27605;?#19978;,力量都还比较小,去年公司仅微利300万元。
  2016年,健康险迎来了发展的快速时期,实?#34935;?#20445;险保费收入4043亿元,同比增长68%,在所有险种中增速第一。下一阶段,随着健康险市场爆发期的来临,深耕健康险领域已久的人保健康或迎来新的发展机遇,有望为集团?#27605;?#26356;大力?#20426;?/p>]]> <![CDATA[A股IPO发行提速退市制度亟待完善]]> Wed, 28 Jun 2017 16:57:37 GMT A股IPO发行提速退市制度亟待完善

截至2017年5月11日,中国证监会受理首发企业581家,其中,已过会44家,未过会537家。未过会企业中正常待审企业489家,中?#32929;?#26597;企业48家。同时,?#24656;?0家企业上会,下发10家企业过会批文,A股IPO的发行速度已然步入了快?#26723;馈?
  首当其冲就是大盘,目前IPO快速发行的节奏下,大盘整体表?#21046;?#31283;。自2015年6月中旬大盘经历“股灾”以来,市场上对于IPO发行褒贬不一:有观点认为IPO的发行致使大量游资向新股?#38408;保?#20174;而抽掉了盘中资金;也有观点称,健全的A股市场是应该有进有出,目前首要任务是健全退市机制。
  股灾后的2年时间里,从最开始的老股市值对应新股申购资格到熔断机制叫停,再到取消申购预交款,?#32423;訟股大盘产生了深远影响。对大盘而言,去杠杆,规范运作资金来源,提升A股上市公司的回报功能成为首要任务。
  去杠杆?#21364;有?#32929;入手
  普遍来看,炒新是中国股市特有?#21335;?#35937;,根本原因在于新股数量稀少。加大新股投放力度,常态化发放新股,外加证监会对次新股的监管趋严,新股收益率已经大幅下降。统计显示,2017年初以来共有182只新股上市,平均一字涨停板天数为10天。比周大生一?#32844;寤股?#30340;也不在少数,今年1-4月份,一?#32844;?#22825;本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理数在3-5天的多达19只。“市场很活跃,发行价很?#20572;?#36830;续涨停就比较多;时过境迁,?#34935;?#24773;况有很大不同。”申银万国证券研究所市场研究部联席总监钱启敏指出,有三方面原因导致这种现象,一是新股发行常态化,新股在慢慢失去“稀少”的优势;二是市场弱?#26222;?#33633;,资金追高意愿较弱;三是次新股炒作进入严监管时代,市场更趋于理性。未来,新股常态化发行,A股大盘将更加趋于市场化,“破发”可能不再遥远。
  炒壳现象得到遏制
  非上市公司反向收购上市公司,市场俗称“借壳”上市,是上市公?#38745;?#36141;重组的重要交易类?#20572;?#24066;场影响大,投资者关注度高。分析来看,种种迹象显示:这一模式在现阶段将逊色以往的概?#24335;?#22823;。A股市场新股IPO保?#32622;恐?0家以上的规模,而同期新三板市场11000多?#19994;?#25346;牌规模及转板辅导?#21335;?#23454;,加之区域股权市场的推进,可?#36816;担?#22312;目前的市场背景下,股票供应将不断增加,A股的壳资源价?#21040;?#19981;断打折,其面临日益?#26723;?#30340;趋势较为明显。
  以往在中国股票市场挂牌的企业往往具有稀有性,但随着股票供应与IPO数量的快速增加,可?#36816;?#36825;种稀有性已逐渐减少。比如计算机、通信和其他电子设备制造业,以往A股市场此类公?#38745;?#19981;庞大,但目前来看,这一体量已超过100家上市企业规模,况且许多具有同质化,直接影响此类壳资源的估值更加市场化。对于借壳上市企业而言,其选择性的增加,也导致壳资源价值的对价与价值走低概率明显。
  从相关政策历史变化来看,为强化?#28798;?#32452;上市的监管,2011年8月,《上市公司重大资产重组管理办法》(证监会令第73?#29275;?#39318;次明确了从严监管重组上市的政策,要求与IPO趋同。2013年11月,证监会进一步规定了“与IPO标准等同”的监管要求。2016年9月9日,证监会正式发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》。根据?#20013;?#35268;定,一般理解为,判断是否构成借壳需同时满足两个要件:一是上市公司发生“控制权变更”,二是上市公司“向收购?#24605;?#20854;关联人购买资产总额占比超过100%”。
  为遏制收购?#24605;?#20854;关联人在重组上市的同时,获取高额融资暴利,提高?#28798;?#32452;方的实力要求,修改后的《重组办法》取消了重组上市的配套融资;为限制原控股股东、新进小股东通过重组上市套现退出,督促其关注重组资产质量,形成新老股东相互约束的市场化机制,《重组办法》修改延长了相关股东的股份锁定期等。研究认为,取消重组上市的配套融资,提高了?#28798;?#32452;方的资金实力要求,遏制概念炒作、短期炒作。這也加大了借壳上市的难度。根据多位私募人士的透露,目前“壳”买卖基本陷入停滞。在政府部门的监管加强后,不少囤“壳”大户也在此时急欲出清。但IPO提速和极低的借“壳”上市成功率令买方对“壳”的兴趣降至冰点,炒壳现象或将一去不复返。
  退市制度亟需完善
  IPO提速对于A股市场的去杠杆产生着?#24065;?#40664;化的影响,从制度到市场,在慢慢地趋向合理性。而一个良好的股票市场,有进有出方为成熟。2017年初,大洋?#31246;?#30340;道指涨势如虹,盘中最高突破20000大关,令全球惊?#23613;?#32654;国股市已经连续9年大牛市,这是毋庸置疑,但是其根基在于“大进大出”的优胜劣汰机制。有一组数据是这样的:1995-2005年10年间,美国三大股市共有9273家公司退市,平均一年1000?#26131;?#21491;。其中,纽约证交所(NYSE)10年总计退市1906家,NASDAQ十年退市6257家,美国交易所(AMEX)10年退市1010家。
  而中国的退市制度还需要完善,让中国的上市公司有一个正常的“新陈代谢”。从2016年第?#21215;?#24230;开始,IPO发行速度开始加快。公开数据显示,2017年一季度的上市企业共有135家,是近3年来上市企业最多的季度。随着企业上市步伐的加快,退市制度同样成为市场必不可少的基石。
  上海大学法学院副教授李立新表示,长久以来,由于我国上市公司的退市制度不完善,上市公司“应退不退”,导致证券市场的优胜劣汰以及资源优化配置功能无法实现。在我国尚不健全的退市机制下,上市公司及其大股东违法操作损害中小股东权益?#21335;?#35937;屡屡发生。退市制度完善的难点在于如何保护人数众多的中小股东。因为在退市背景下,信息获取、专业知识、投资理念以及自我保护意?#26029;?#23545;较弱,面对退市带来的对股票流动性的?#29616;?#24433;响,如诉讼赔偿等救济途径的不完善,使得中小股东权益无法得到及时的保护,甚至会影响中小股东参与证券市场的信心。
  中国国?#31034;?#27982;交流中心经济研究部副研究员刘向东称,资本市场退市制度是完善资本市场功能的重要组成部分。发挥市场的资源配置作用,就要?#24066;?#24066;场主体自由进入和退出。加强市场监管的退市管理,就是发挥市场的优化作用,让优质的企业留在市场中,而不合规的企业退出市场,让投资者真正进行价值投资,而不是跟风炒作。因此,规范、?#35813;?#30340;退市制度将会有效激发市场活力,保证企业利用好健康规范的直接融资渠道。


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<![CDATA[华商基金:A股结构性行情有望?#26377;鴀]> Wed, 28 Jun 2017 16:56:15 GMT 华商基金:A股结构性行情有望?#26377;?/p>

接下来,A股将继续保持稳中求进的态势,不具备大幅上行的机会,投资者应重点把握结构性行情,在三大方向中精选个股。
  以“立夏临 万物涨——震荡市中的投资机会”为主题的华商基金策略会5月5日在北京召开,华商基金研究发展部副总经理、华商研究精选混合型基金拟任基金经理?#25506;?#20891;表示,目前的市场不具备大幅波动的条件,仍将以结构性行情为主。当前时点下,投资者可重点关注大消费概念、低估值蓝筹和新兴产业中的价值?#32479;?#38271;股。
  2017年一季度,GDP增长6.9%,好于市场普遍预期的6.8%,特别是工业增加值、民间投资、?#29992;?#28040;费等数据,远好于市场预本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理期,表示国内宏观经济稳中向好的态势仍在?#20013;?#25454;此,?#25506;?#20891;指出,当前的市场整体状况与2012年类似,大?#21335;?#32479;性风险已经?#22836;牛?#32463;济复苏的进程从上游、中游进一步向下游传导,企业盈利明显改善。
  投资方面,一、二线地产虽受政策调控,销售增速有所放?#28023;?#20294;受三、?#21335;?#24066;场去库存带动,地产新开工投资并不悲观,受益企业盈利改善,制造业新开工投资企稳回升,基建投资维?#25351;?#20301;。
  因此,投资下行空间不大,出口和消费相对平稳,宏观经济的稳定?#32622;?#26377;望?#26377;?#20294;中性偏紧的流动性?#32622;?#20250;对市场形成一定约束,通胀和外?#32771;?#24687;因素使得货币政策很难出现放松的可能,市场整体風险偏?#20040;?#22312;相对较低的?#24674;茫?#20174;下一个阶段来看,股市并不具备大幅上行的机会,主要将以结构性行情为主。
  大消费概念 伴随着消费对GDP?#27605;?#29575;的不断提升,消费类行业龙头表现强劲。消费股已不是简单的防御?#20998;郑?#25910;入水平上升及?#19997;?#32467;构变化是消费升级的根本动力。
  在大消费概念中,?#25506;?#20891;更看好品牌溢价能力较强的标的。“例如白酒、汽车、家具、?#19994;?#34892;业中龙头企业,2011~2015年的营业收入复?#26174;?#36895;均在20%~30%,高于同时段所在行业增速。”?#25506;?#20891;表示。
  精选价值?#32479;?#38271;个股 ?#25506;?#20891;认为,从大趋势来看,今年A股与经济的定位相似,基本处于稳中求进的状态。目前,市场已经处于相对较好的估值水平,特别是很多成长股出现了较大程度调整,对于这些成长股来?#25285;?#20272;值?#32479;?#38271;的匹配度,在未来很长一段时间都是择股的核心关注要素。他表示,目前在消费电子,医药,环保等领域?#21363;?#22312;较多估值?#32479;?#38271;匹配度较好的个股。
  低估值蓝筹股 目前,在市场风险偏好仍较低的大背景下,存量流动性仍有较大的资产配置压力,低估值蓝筹股仍具有较强的配置价值。

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<![CDATA[寻底后A股短线企稳?]]> Wed, 28 Jun 2017 16:55:25 GMT 寻底后A股短线企稳?

年线争夺靠保险股
  ?#29616;?#32929;市大跌,却在最后两个交易日企稳反弹,功劳应属保险股。自5月10日至12日,保险股?#20013;?#36164;金净流入,股价大幅飙涨。估算保险股市值总计高达1.8万亿元,在上证50指数成分股总市值占比高达13%,无疑发挥定海神针的功效。周四、周五沪指成功触底反弹,在?#29616;?#20116;报收于3083.51点,全周累计下跌幅度达0.63%。
  ?#30001;现?#31532;一个交易日起,投资者密切关注年线附近的市场走势,意外杀跌令市场气氛骤降。5月8日,沪指向下低开13个点,并形成缺口,盘中下挫最低至3067.69点,空方一举突破年线支?#29275;?#20196;投资者情绪骤然降至冰点。
  “周一收盘的时候,我们的判断还不是非常悲观,因为向下突破年线要看第二个交易日能否反弹并回到年线上方,我们称这个判断标准为双交易日原则。所以当天?#19968;?#22312;?#21442;课业目?#25143;,不要过于悲观。”上海某私募基金经理李先生回忆周一大跌时?#32422;?#30340;判断。
  但在周二,盘中反弹无力,沪指大幅下挫报收在年线3090点下方,令很多投资者感到失望。个股大面积暴跌,并且之前非常强势的个股开始补跌,一带一路概念、水泥股等快速杀跌。
  舆论基调开始明显偏向悲观,甚至有极端的言论认为A股沪指将跌至2900点以下。“这?#27490;?#28857;是毫无依据的,?#29616;?#27599;个交易日我们都在做‘定投’,即锁定预先设置的标的越跌越买,每日在盘中搜集廉价的筹码。?#27604;唬?#25105;们暂时回避了前期大涨的个股,比如一带一路个股。”某机构的工作人?#38381;?#23567;姐表示,在近几个交易日里,身边的同事都准备了充足的子弹,每天都在定量吸纳筹码。
  尽管各路机构在暴跌时坚持定量抄底,但却越买越亏,自嘲为“扛砖”累得胳?#33756;帷?#20174;周一至周四,连续4个交易日里,吸纳的筹本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理码尽是浮亏,但抄底的投资者不少在此轮暴跌前已将仓位大幅减少,并早早锁定“一带一路”、雄安概念等個股利润。
  不仅是部分机构投资者抄底,“国家队”也在全力护盘,但过程非常曲折。
  周三沪指盘中巨震,上午还是红彤彤的指数,在午盘开盘之后便一路下挫,最低探至3051点,令不少上午抄底的股民感到意外。
  周三上午十点左右,保险股齐刷刷开始上涨,带动上证50现货指数率先飘红。对于上证50指数非常敏感的上证50期权也在当天波动剧烈。但期权投资者却因为指数失真而损失惨重。上午飘红,下午沪指快速跳水,个股普跌,另一方面6大保险股却独立桥头,被资金强行拉起。
  截至?#29616;?#20116;收盘,保险股成为当周最大赢家,西水股份周累计涨幅最大,高达17.57%,其次是天茂集团,累计涨幅达13.12%。中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保周涨幅分别为:9.90%、8.97%、7.68%、6.04%。
  严查券商资管剧情反转
  股市大跌始自4月中旬,大量关于券商资金池将被严格监管?#21335;?#24687;被曝出,随后又传个别券商资管?#26222;?#21487;能因违规被吊销,深圳等地方证监局对券商资管对资金池整改?#21335;?#24687;更是雪上加霜。
  此前复有民生银行股价在盘中“闪崩”,媒体爆料银行委外资金大规模赎回。
  据悉,资金委外模式近几年被银行普遍接受,五大行、大量城商行、农商行均涉及此类业务。银行多通过信托计划、基金通道的形式进行产品合作,地方银行的委外多以投顾形式参与,券商发出买卖指令指导银行?#32422;?#25805;作,约定(独立账户)固定收益率。
  早在去年年末,便有数据表明,到2017年上半年将有大批委外基金到期,其中部分委外产?#26041;?#19981;得不面对达不到预期?#21335;?#23454;。
  近日股债两市大跌,委外资金?#20013;?#25764;退,机构资金占比较高的基金,在近期遭遇大幅赎回,导致迷你基金的阵容同比大增三成,多达900多只。
  不仅如此,地方证监局对券商资管的监管风暴也在近日?#20013;?#21319;级,令业内担忧未来资管规模会大幅缩水。
  从去年修订和发布的《证券公司风险控制指标管理办法》《证券期货经营机?#39038;?#21215;资产管理业务运作管理暂行规定》,再到5月5日证监会表态,券商资管正面临一场大的变局。
  诸多因素叠加,令场内资金?#20013;?#22806;逃,打压二级市场股价,这也是沪指在?#29616;?#22833;守年线的主要原因。
  有观点认为,A股?#21482;?#30424;接连涌出,尾盘连“国家队”拉升权重股也没能守住年线,而这一切是在全球股市一片红火?#30701;?#30340;情况下发生的,这种强?#19994;?#21453;差,让中国股市的表现显得格外的另类和刺眼。
  但随着股市掀起的轩然大波,监管层也觉察到此轮监管恐会引发更大金融动荡,在对券商资管的监管力度上似乎有了转变。
  有接近监管层人士表示,监管对券商资金池问题十分关注是真的,想整顿却不敢轻易下重拳,通过近期摸底,监管层发现券商资金池存量庞大,牵一发而动全身,背后的?#21453;?#22312;很多顾虑。
  不仅资管业务受到较大影响,就连券商的基础业务———经纪业务也受到牵连。有券商营业部的人士表示,资管收紧对营业部是一个很大的挑战:“很多机构来开户,其实就是买的资管产品,他们并不参与,或者很少参与二级市场投资。虽然监管风暴暂告一段落,但我们仍然担忧这部分资金在资管产品萎缩后会另寻出路,这对券商的经纪业务而言将造成极大损失。”

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<![CDATA[浙商银行回归A股意欲何为? “港漂”回家邂逅藏宝图的背后]]> Wed, 28 Jun 2017 16:53:58 GMT 浙商银行回归A股意欲何为? “港漂”回家邂逅藏宝图的背后

A股与H股市场对内地银行股?#21335;灾?#20272;值差异,是促使“港漂”银行纷纷选择回归A股的根源所在。
  在港上市公司浙商银行近日发布公告称,公司2016年度股东大会审议通过了首次公开发行A股股票并上市?#21335;?#20851;议?#28014;?#36825;意味着,在港上市刚一年多的浙商银行,其“回归”A股之路已开启,并正在依照计划稳步推进。
  资料显示,浙商银行于2016年3月30日在香港联交所挂牌上市。仅一年之后,其?#38408;?#24067;了回归A股的计划称,拟登陆A股主板,首次公开发行不超过44.9亿股股票。
  至于为何选择在当前时点回归A股,浙商银行相关人士并未向《投资者报》记者做出答复。但据浙商银行高管此前透露,公司此番回归,主要是为了更好地满足资本监管要求,打造境内外融资平台,实现全体股东股份流通,优化公司治理结构,进一步增强在境内的品牌影响力。
  但在业内人士看来,近年来,内地银行赴港上市之后,不少都选择了回归A股,究其原因,主要还是估值差异和融资受限等因素所致。
  提升资本充足率的考量
  在銀行业艰难转型的大环境下,浙商银行2016年业绩却逆势上扬。年报显示,浙商银行2016年总资产为13549亿元,较年初增长31.33%,在全国银行总资产排名中位居第19;净利润突破百亿元,达到102亿元,较上年增长44%,净利润增速快于资产规模增长。
  据了解,目前浙商银行主要从事公司银行、同业金融业务、大零售以及网络金融与电?#21491;?#34892;业务。截至2016年年底,该行营业收入为337亿元,较上年增长33.91%。其中,全年利息净收入252亿元,同比增长22.55%;非利息净收入84亿元,同比增长85.38%,?#21152;?#25910;比重25.03%,较上年提高6.95个百分点,营收结构进一?#25509;?#21270;。
  受宏观经济压力影响,浙商银行息差?#20013;?#25910;窄。数据显示,截至2016年年底,浙商银行净利差和净息差收益率分别为1.89%和2.07%,分别比上年下降23和24个基点。?#26723;?#27880;意的是,虽然该行净利差连续五年都在?#20013;?#19979;?#25285;?#20294;?#27425;从?#21709;到其净利润的增长,这也表明其依靠利差生存的传统模式似乎正在转变。
  不过受到经济下行影响,2016年浙商银行的不?#21363;?#27454;为61亿元,比上年末增加18.69亿元,不?#21363;?#27454;率为1.33%,比上年末上升0.1个百分点。?#26377;?#19994;角度看,其不?#21363;?#27454;主要集中在制造业、批发零售业这两大行业。总体而言,该行本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理近年来不?#21363;?#27454;率呈现逐年上升态势:2015年为1.23%,2014年为0.88%,2013年为0.64%,2012年为0.46%。
  基于内部不?#21363;?#27454;增加和外部经济增速放缓等多种因素的制约,浙商银行增加了2016年资产减值损失的计提,达103亿元,同比增长37.17%,用以进一步增强风险?#38047;?#33021;力。同时,该行拨备覆盖率也提高到259.33%,同比提升18.5个百分点。
  总体来看,浙商银行2016年业绩稳定增长,通过去年3月在H股上市还补充了资本金。截至2016年年底,其资本充足率为11.79%,比上年末增加0.75个百分点;一级资本充足率9.28%,核心一级资本充足率9.28%,均比上年末下降0.07个百分点。
  根据银监会数据,同期国内商业银行资本充足率为13.28%,对比来看,浙商银行的资本充足率虽然满足?#24605;?#31649;要求,但较行业平均水平仍有提升空间。因此,浙商银?#20889;?#27425;回归A股,提升资本充足率自然是其重要考?#24656;?#19968;。
  迫切回归的背后
  自2007年之后,A股市场的银行股IPO“卡壳”多年,尤其是在2011年至2016年间,未有一家银行成功上市。在此情况下很多中小银行只能赴港上市,“曲线救国”。
  但自2016年起,A股对银行股IPO关闭多年的闸门终于开启,这让不少中小银行看到了登陆A股市场?#21335;?#26395;,此前被迫“港漂”的内地银行也不例外,尤其是体会到了A股与H股市场明显的估值差异之后,“港漂”银行们回归A股的愿望更显迫?#23567;?
  资料显示,浙商银行去年3月底登陆H股,在港公开发售部分的认?#20309;?#36275;额,仅达56%,其最终能够顺利上市依靠的是基石投资者。不少在港上市的内地银行都与浙商银行相似,经历过H股上市“破发”和价值长期被低估的心塞。今年以来,港股涨势如虹,资金面上看,南下资金增加,金融板块也成为主要的受益者,加上国内银行增速企稳,资产质量压力显著趋?#28023;?#20170;年港股内资银行也略有起色,一季度均有上涨。但整体看,还是有半数在港上市的内地银?#20889;?#20110;破发状态。
  与这些港股内资银行的遭遇相比,登陆A股的中小银行们则炙手可热,备受市场追捧。不少A股市场银行股一挂牌就迎来连续涨停,股价普遍翻倍。强?#19994;?#21453;差之下,“港漂”银行渴望回归A股的愿望就不难理解了。
  业内人士也表示,一方面,当前A股对银行IPO开闸,市场对银行的估值相对比较?#27490;郟?#23588;其是对增长较高的中小银行的估值水平很高,这对浙商银行等回归A股是很好的外部条件;另一方面,从浙商银行发布的年报来看,近年来发展?#26438;伲?#21457;展情况良好,自身具备较好的盈利水平,具有获得资本市场青睐的重要优势。因此,综合考量内外部因素,浙商银行在这个时间点回归内地市场是一个不错的选择。
  目前在港交所上市的10家内地中小商业银行中,除了天津银行,其余9家均有意回归A股。但是从A股拟上市银行排队情况看,“港漂”银行回归境遇各不相同:青岛银行和徽商银行被“中?#32929;?#26597;”,盛京银行则是被“终?#32929;?#26597;”,郑州银行和哈尔滨银行正在排队。
  排?#29992;?#21333;之外, 拟在A股上市的还有西?#24808;?#34892;、长沙银行、江苏紫金农商银行、苏州银行、绍兴瑞丰农商银行、青岛农商银行、兰州银行、威海市商业银行?#32479;?#37117;银行等9家银行。在业内人士看来,要消化这部分存量至少需要几年时间。在此期间,对于面临充实资本压力,迫?#34892;?#35201;补充核心资本的“港漂”银行们来?#25285;?#36824;要经历不小的考验。

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<![CDATA[A股“冰与火之歌”与港股“私有化机会”]]> Wed, 28 Jun 2017 16:53:26 GMT A股“冰与火之歌”与港股“私有化机会”

和广
  大明投资管理有限公司总经理。中国人民大学经济学本科,哈佛大学管理硕士,长期就职华夏基金及子公司华夏资本,2014年参与创立大明投资管理有限公司,担任首席风险官,后任基金经理,管理的基金产品成立1年多来,经受住2015年8月、2016年1月的股市暴跌,超越同期上证指数14个百分点。
  美国畅销小说《冰与火之歌》与其改编的美剧《权力的游戏》,受到大力追捧。各?#20998;?#20399;势力错综复杂,亦敌亦友,时而勾结,时而拆台,无非“利”字当头。用冰与火来?#31283;?#20170;年以来的A股市场,倒十分贴?#23567;?
  A股市场结构化差异之大较为罕见,冰冷如海水,热烈如火焰。声称价值投资的人士大谈所谓股市真谛,?#36335;?#33541;台股价达到600元指日本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理可待;而视成长股为圭臬的昔日明星则黯然神伤,?#24674;?#20309;时是底。实际上,股市不过重演着过去故事,站在投资收益的角度看,K线如水,顺势而为,方可在股市长期行舟。“漂亮50”也是故事,只不过是另一个版本;成长股也有高潮?#32479;保?#19981;过是事物螺旋式发展的必经,审时度势,克服内心所谓的戒条才是关键。初步的结论,就是今年做股票多头的基金经理,想要在“列王的纷争”出头,也就是获得显著的超额收益,难度是很大的。
  相比A股市场,港股存在着一些难得的机会,例如投资私有化公司就是一个获得稳定收益的机会。长期以来港股市场就是一个相对低估的市场,所以才有万达上市没几年,就要私有化回归A股,而近期港股私有化有频密发生的趋势,比如年初银泰商业、台泥以及刚发生的超过500亿港币百丽国际私有化。这些私有化市场留意过,但都没有深入研究。如今面临漫漫熊途,做点稳定收益事情,不失为一个不错的策略,而且长期来看,频繁私有化是熊市步入末期的一个征?#20303;?
  那么,如何定位这些潜在私有化的企业呢?需要从以下特点入手。首先,大股东持有比例相对比较高,这样在外的筹码不多,从而私有化成本就不会太高。如果股票持有很分散,哪怕估值再?#20572;?#20063;不要去幻想私有化。从过去几年港股私有化的案例来看,要约方的持股比例无一例外都是超过50%的,最低的要约方持股比例是物美商业的55%。其次,私有化大概的动因是大股东觉得?#32422;?#20869;在价值被低估,比如近期的台泥私有化,净资产都有3.75元,而宣布私有化之前价格也不过是2.6元,最后私有化的價格在3.6元,也算是相对合理;而银泰商业虽然股价当时在净资产之上,但是私有化之前其PE也是比较?#20572;?#19981;过十几倍,比A股同类的零售商业股要低很多。选择私有化的公司之前,评定它的PE和PB是很重要的指标,PB小于1的公司尤其?#26723;?#20851;注。第三,重视上市公司所在行业和公司自身前期的一些动作和变化。例如,台泥私有化之前是有过端倪的,2013年台泥就提过私有化,但被二股东否了,如今价格要低3毛也通过了。所以,这种前期有过私有化动议但失败的公司,?#26723;?#20851;注和重视。
  寻找港股私有化机会,应该是只输时间、不输收益的策略,也是避开A股冰与火纷扰的蓝海策略。

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<![CDATA[今年前5月A股IPO会计师事务所排名出炉]]> Wed, 28 Jun 2017 16:52:55 GMT 今年前5月A股IPO会计师事务所排名出炉

截止2017年5月31日,今年前5个月共有210家公司完成A股IPO上市,其中上交所主板102家、深交所创业板72家、深交所中小板36家。而2016年全年新上市公司227家。2017年上半年IPO數量超过去年全年几无悬念。 本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理
  共有23?#19968;?#35745;师事务所为完成IPO的210家公司提供了审计服务。立信会计师事务所以55单的高业务量稳坐榜首?#24674;謾?#31532;二名到第五名分别是天健会计师事务所(38家)、瑞华会计师事务所(15家)、广东正中珠江会计师事务所(14家)、大华会计师事务所(13家)。前五名的业务量总额为135单,包揽了业务总量的64.29%。

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<![CDATA[从A股的波动基因 看券商股长期投资逻辑]]> Wed, 28 Jun 2017 16:52:09 GMT 从A股的波动基因 看券商股长期投资逻辑

证券行业的?#28798;示?#23450;了券商股具有极强的弹性,在熊市的时候会跌得很惨,牛市时候涨幅往往能轻松赶上,甚至远超市场。
  看似黯淡的A股市场,还会出现?#37096;?#30340;大牛市吗?这样的概率仍然存在、甚至不小。
  以一个证券账户有30万元市值、其中20万元分布在沪市、10万元分布在深市的投资者为例,在2016年,这个投资者可以取得的理论单纯IPO打新收益为18.1%(?#21019;?#24320;涨停板即卖出计算,未考虑交易?#23830;剩?#22312;2017年的前4个月,这个数?#34935;?#19978;升到了18.6%。
  假设A股市场在长期、每年的内在增长是12%(实际上选择一些好公司还不止这个数),那么加上打新收益,一个普通投资者可以本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理轻松在这个市场获得30%的年化回报。那么,这么赚钱几乎能秒杀所有投资回报的生意,又有多少投资者在参与呢?2016年年初的数字是900万,当前的数字是大概1500万,第一个数字不到全国成年人比重的1%,第二个不到1.5%。
  也就是?#25285;?#36825;样一门极其赚钱的生意,经过这么长时间,竟然还是只有不到1.5%的人在參与。由?#19997;?#20197;看出,中国证券市场中的投资者有多么不成熟、多么缺乏独立判断市场的能力。而这也就必然表现出硬?#19994;?#20004;面,在悲观的时候表现为极度的熊市,而在?#27490;?#30340;时候表现为疯狂的牛市。
  只要投资者的属性不变,A股牛市的基因就仍然存在。
  但是,既然疯狂牛市的基因是极度不理性,那么极度不理性就不可能用理性思维、数据推演来预测到。也就是?#25285;?#25105;们能预见这种现象的发生,但不能判断它发生的时机。由此,我们就需要一种电影《大空头?#38450;?#30340;基金经理麦克·贝里(Michael Burry)看空次贷危机时所用的工具:如果?#21019;?#37027;么赔的很少,一旦撞对可以大赚一笔。只不过,麦克的工具所瞄准的方向是做空,赌A股疯牛基因仍在的方向是做多而已。
  而证券行业的?#28798;剩?#23601;决定了它具有极强的弹性,在熊市的时候会跌得很惨,牛市的时候涨幅往往能轻松赶上,甚至远超市场。由此,如果证券行业估值已经极度低廉,那么它就会形成一种完美的麦克·贝里式工具:熊市继续?#26377;?#19979;去也赔不了多少,万一大牛市来临则可以?#22949;?#19968;笔。
  这?#20013;灾?#20027;要体?#34935;?#35777;券公司的收入来源上。目前,内地证券公司收入来源主要有四大块:证券经纪、自营投资、资产管理、投资银行。可以看到,在牛市中,交易费用会大涨、自营仓位会大赚、资产管理的业绩报酬会飙升、投资银行的业务也会增加。四大板块,没有一个不受益于牛市、受损于熊市,证券行业的高弹性也就由此而来。
  而这种极高的业绩弹性,也就注定了用PE估值常常有失公?#30465;?#29275;市的时候会估的太便宜,熊市又会估的太贵。因此,基于净资产、重置成本的估值方法,相对会更适合一些。
  在分析证券行业的投资机会时,投资者还需要注意四个因素:基本面增长与同质化竞争、规模优势、政策保护、估值差与价差。
  尽管证券行业长期的空间仍然巨大,但是同质化的竞争必然拉低大部分公司的利润率。由于更大的规模能维?#25351;?#22909;的规模经济、开出更高的工资,赢得更响的品牌,大型证券公司利润率往往高于同业,特别是小型证券公司。
  另一方面,由于证券行业关系到国家金融安全,因此,在对外资的进入与竞争方面,一定的政策保护在长期仍然可以期待,这会相对缓解证券行业受到的压力。最后,恰恰是由于证券公司的同质化,使得在同一级别的证券公司估值产生差距,以及A股和H股股价产生差距的时候,往往会酝酿一些不错的调仓机会。而这种机会,在牛市的时候由于波动加大,往往会显得尤其明显。
  恰恰由于证券行业大起大落的特点,因此最好的买入时机,往往是这个行业估值极度低廉,基本面也极其黯淡的时候。

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<![CDATA[A股第三次熊市背后的秘密]]> Wed, 28 Jun 2017 16:51:29 GMT A股第三次熊市背后的秘密

2002-2005年,国有银行股份制改造与A股第三次熊市同时发生,个中联系似乎不言自明。低价入股的“国?#25910;?#30053;投资者”解禁期一到,马上变成“战略投机者”,高价减持股份,携暴利逃之?#34255;玻?#24182;不曾留下来帮助国有银行改善管理。
  2005年,中国国有银行开始股份制改造,与对外开放相结合,同时引进国?#25910;?#30053;投资者,当时对国有资产包括国有银行估值过低。数年以后解禁,恰逢国有资产大幅度升值,境外战略投资者全面?#36164;?#21319;值清空,根本没有起到战略投资的作用,反而获取暴利成为战略投机者。
  建设银行在股份制改造期间?#24808;?#20837;两家境外战略投资者——美国银行和淡马锡的全资子公司富登金融,其中,美国银行与富登金融分别以每股净资产1.15倍与1.19倍的价格购入建行股份。而建行2005年10月27日在香港的IPO中,每股招股价为1.90-2.40港元,相当于账面净值的1.73-1.98倍。作为境外战略投资的美国银行和淡马锡在短短的几个月内就分别实现50.43%-72.17%和45.38%-66.39%的账面收益率。
  股份解禁后,美国银行即大规模?#36164;郟?#32047;计套现274.7亿美元;总投资额119.1亿美元。所谓境外战略投资者,在投资建行8年,股权溢价获毛利155.6亿美元,投资回报率131%。
  中国银行引入4家境外战略投资者——苏格兰?#22987;?#38134;行、淡马锡全资子公司亚洲金融、瑞士银行与亚洲开发银行。2005年先后以每股净资产1.17倍的价格购入中行股份。2006年6月1日,中行在香港上市的首发价为每股2.95港元, 按IPO后每股净资产衡量,市净率2.36倍。4家境外戰略投资者不到一年实现101.7%本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理的收益率。
  解禁第二天, 2008年12月31日,瑞士银行以每股1.87港元清空其所持中行H股,套现8.08亿美元,获毛利3.16亿美元,回报率60%,由此掀起境外战略投资者?#36164;?#20013;资银行股份的?#39034;薄?
  2009年1月14日,苏格兰?#22987;?#38134;行以每股1.66港元?#36164;?#20013;行108亿股H股,套现24.3亿美元,获毛利8.3亿美元,投资回报率50%。
  工商银行引入高盛集团、安联集团与美国运通。2006年,以每股净资产1.22倍的价格购入工行股份。2007年10月27日,工行A股和H股上市发行价分别为3.4元人民币和3.6港元,按IPO后每股净资产衡量,市净率2.23倍。3家境外投资者半年收益率达82.8%。
  工行引入3家境外战略投资者,持有8.45%股权,其中,高盛集团5.57%。高盛集团在解禁期后六次减持,套现资金98.77亿美元,相较于入股时投资的25.82亿美元,7年内股权溢价获毛利72.95亿美元,投资收益率达286%。
  牛熊更替的历史回顾
  回顾历史,中国A股的二级市场经历?#24605;?#27425;牛熊更替。
  第一次牛市,1990年12月-1993年2月,26个月涨1500%;第一次熊市,1993年2月-1996年1月,35个月跌70%。第二次牛市,1996年1月-1997年5月,16个月涨200%;第二次熊市,1997年5月-1999年5月,24个月跌30%。第三次牛市,1999年5月-2000年2月,9个月涨114%;第三次熊市,2000年2月-2005年5月,39个月跌55%。第四次牛市,2005年5月-2007年10月,29个月涨514%;第四次熊市,2007年10月-2014年1月,63个月跌75%。第五次牛市,2014年1月-2015年6月,18个月涨150%,目前牛熊更替的过程?#24418;?#32467;束。
  从时间上来看,国有银行股份制改造与第三次熊市同时发生, 这次熊市的发生具有复杂的背景。
  2001年1月,在第二次牛市上升期,经济学家吴敬琏发表“赌场论”并?#26438;?#25193;散,这在一定程度上影响了管理层的态度。6月14日,上证指数至2245点的最高点,国务院出台国有股减?#32844;?#27861;:决定减持国有股筹集社保资金,当日大盘跌1.78%,开启了第三次熊市。
  7月23日-31日,政府高价减持国有股,上证指数七连阴,跌至1956点,至9月30日进一步跌至1700点,股市?#38469;?#35843;整已到位。社会舆论一致认为,国庆节以后反弹。但国庆节期间,高层态度发生了重大的变化。
  10月7日一开盘, 不合理的利空突然出台,庄股大幅跳水,至10月23日跌至1514点。10月24日,证监会宣布停止国有股出售,大盘全线涨停。11月16日,印花税税率下调,但投资者已无信心,上证指数开盘涨6.42%,收盘涨幅只有1.57%。
  12月20日,周小川提出?#19994;?#19968;个具有可操作性、多方共赢的国有股减持方案很有希望;国有股减持阴影再度笼罩市场。“国有股减持”成为高悬在股市头上的达摩克利斯之剑。 2001年,上证指数最终报收于1646点;相对历史高点2245点下跌20.6%,深成指下跌30%。
  2002年1月4日-28日,股指由1646点下探至1359点。1月28日,证监会否定国有股减持方案阶段性成果的可能性,表示国有股减持将注重保护投资者,以实现多赢为目标。股市大涨6.8%;中级反弹行情就此展开。
  5月21日,证监会?#25351;?#21644;完善向二级市场投资者配售新股的发行方式,上证指数涨3%。6月24日,国务院决定停止在A股市场减持国有股,上证指数高开9%,全天震荡后涨9.25%收盘,称“6.24行情”,次日上探至1748点。
  11月15日,证监会、央行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》,意味着QFII开闸,上证指数高开低走跌2%。但“6.24行情”未能修复投资者信心,股指跌了半年重回起点;2002年,上证指数收1357.65点,跌17.52%。2003年第一个交易日,上证指数即大跌2.73%,击破2002年的低点1339点。
  4月8日-15日,大盘六连阳上探当年最高的1649点;但“非典”疫情严峻导致股市大跌,上证指数从1649点直跌到1473点。11月14日下探至年内最低点1307.4点。此后,监管部门采取一系?#20889;?#28608;措施,一波价值行情由此展开。2003年,中国股市低位整理,上证指数最终收于1497.04点,年涨幅为10.27%。


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<![CDATA[A股神奇公式]]> Wed, 28 Jun 2017 16:49:19 GMT A股神奇公式

神奇公式是由美国投资大师、戈坦资本的创始?#24605;?#39318;席投资官乔尔·格林布拉特所?#26469;矗?#36890;过这一公式,他在20年的投资生涯中获得了年均40%的复合收益率。
  本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理
  神奇公式的核心是“低價买入优质股票”,所选用的两个指标是投资回报率(ROTC)和收益率(EBIT/EV),其中投资回报率筛选出来的是“好公司”,收益率筛选出来的是“好价格”。
  “好公司”主要是对上市公司?#21335;?#20851;财务指标进行衡量,即以基本面为导向的分析,所选出的都是一些“质优”的公司,这个指标相对容易确定。
  “好价格”的目标是“低价”股,以价值为导向的投资理论认为,低价是相对于企业的内在价值而言,但内在价值的确定又非常繁杂,神奇公式采用的是一种最便捷的方式,即观察股票的价格走势,通过股票的价格涨跌及市?#24403;?#21270;筛选出符合条件的“质优低价”股。
  需要指出的是,神奇公式的目标并不是单纯地寻找“好公司”或者“好价格”,而是寻找能够将上述两个因素进行最佳组合的公司,也就是“综合得分”?#21152;?#30340;股票。
  基于价值投资的理念,神奇公式采用定量与定性相结合的分析方法,理性去筛选和评估某一上市公司的长期投资价值,并建立了详尽、准确的数据库。
  与上期(06月6日)“质优价廉”的前20只股?#27605;?#27604;,本期06月13日)股票池没有变化,但个股的名次稍有变化。

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<![CDATA[新财富中国最佳私募证券投资经理TOP50精英榜]]> Wed, 12 Oct 2016 05:31:44 GMT 新财富中国最佳私募证券投资经理TOP50精英榜

这是在资本圈以专业排名见长的新财富,7年来推出的第一份崭新的榜单—“新财富中国最佳私募证券投资经理TOP50”。在新财富的排名序列中,上一份排名是2009年启动的“新财富最模式”,如今由此已孵化出了“新财富来吧”、“新财富去吧”等备受商业模式建构和研究者认可的金融服务品牌。
  这一次,我们何以选择私募领域出击?#24247;比唬?#26159;应中国私募证券投资基金行业?#27604;?#30340;大势之邀。
  不过是这三五年间,?#20332;?#21521;荣的中国私募证券投资市场,已经发生了天翻地覆的变化。
  首先,是体量的蓬勃生长。从2003年8月1日,国内首只阳光私募基金云南信托—中国龙资本成立,开启阳光私募的云南模式;到2014年2月?#31471;?#21215;投资基金管理人登记和基金?#36212;赴?#27861;》实施,私募被真正赋予合法身份;再到2014年5月资本市场新国?#30424;?#26126;确提出“发?#39038;?#21215;投资基金”;乃至2016年7月,杨爱斌于2010年创立的鹏扬投资实现私募转公募,鹏扬基金的设立获批,都显示政策在放宽、扶?#33267;?#24230;在加大,中国私募行业由此一步步迎来了快速发展的风口。到2016年6月底,中国证券投资基金业协会登记的私募证券基金管理人已有10747家、管理的基金数量19447只、管理基金认缴规模22911亿元。
  相比2016年6月底公募基金管理的7.95万亿元资产,以及在中国泛资产管理市场大盘子里的占比,私募2万亿元的规模仍微不足道。光大银行和波士顿咨询的报告指出,截至2015年底,中国包括银行理财、信?#23567;?#20445;险资管、券商资管、公募基金、私募基金等在内的泛资管机构管理的资产总规模约为93万亿元,?#28304;思?#31639;,私募的资产规模仅占2.46%。
  但初始的弱小,意味?#25243;?#36214;空间的充足,对比美国市场,可以得出同样的结论。截至2014年底,美国证券交易委员会 (SEC)统计的资产规模在1.5亿美元以上的私募基金管理人总计2694家,管理总规模达到9.96万亿美元(净资产总规模为6.71万亿美元),是中国同行的10倍以上;美国单只私募基金的规模平均为中国的7倍;中国私募基金管理?#20284;?#22343;管理规模仅为美国同行的1/20?#36824;?#29702;资产超过100亿元的中国私募基金为85家,而美国为734家。
  ?#20889;?#20110;青春期的中国私募,潜力巨大。这其中,有优秀业绩?#21171;?#30340;顶尖私募更有巨大的机会,作为机构和高?#24674;等?#32676;的资产管理操盘?#37073;?#25658;巨额资金,进一步在市场上搅弄风云。这一新生群体及其模式,理应给予重点关注。
  其次,是策略的日新月异。和早年中国市场只有股票多头一种策略相比,如今成熟市场适用的私募基金投资策略很多都可以在中国落地,而且,其组合应用会更加复杂化。虽然本?#20102;?#21215;的策略还远不如美国市场演变出细分上千种策略的多元化,但在槛外?#19997;?#26469;已是眼花?#26376;摇?#21508;基金的运作和风险控制模式也有了天壤之别。简单比对资产管理规模、收益率,已不足以全面描述基金的特征。如何将不同基金进行比较,并分出高下,已经成为一项极具?#38469;?#21547;量的专业化工作。
  比如,在媒体上,索罗斯和?#22836;?#29305;谁厉害,可能永远是个吸引人的话题,但如果在一份私募排名中把分别属于量化投资和股票多头策略组的二人,放在一起比对投资收益谁高谁?#20572;?#21364;有损于其专业性。这无异于把长跑冠军?#25237;?#36305;高手作对比,把剑圣与小李飞刀混为一?#28014;?#21487;?#36816;担?#25490;名是个?#38469;?#27963;儿,私募证券投资基金排名,尤其如此。因此,对于非专业的投资人,一份帮助?#32422;?#22312;资产配置中遴选基金的专业排名颇为必要。
  何况,由于私募行业披露的要求比较宽松,行业的信息颇具私密性。不仅不同策略的基金隔行如隔?#21073;?#21363;使运用同一策略的基金经理,可能也对同行知之有限。因此,无论投资者、监管者,还是基金运营者本身,都有通过专业化排名,进一步了解行业真相的需求。
  这正契合了新财?#24908;?#21517;一直以来的增进资本市场信息?#35813;?#24230;的主旨。于是,2016年初,新财富携手上海交通大学高级金融学院中国私募证券投资研究中心(CHFRC),共同发起这份“新财富中国最佳私募证券投资经理TOP50”排名。
  要从运行10万多只产品中的15000名私募证券投资基金投资经理中,挑选出最优秀的50人,相当于三千多挑一,是一项艰巨的任务。秉持制作一份最专业私募排名的初心,我们在业内就排名方法进行了广泛而深入的调研,最终确定了初选与终审相结合、定量与定性相结合、自行申报和现场尽调相结合的评选办法。
  在初选?#26041;冢?#25353;照5大策略分类、3个业绩长度以及3个客观标准进行筛选,从而做到把同一领域的投资人相互比对。即,从策略上,根据风险收益特性,?#36805;?#22522;金分为股票多头、股票量化、固定收益、宏观对冲/CTA、组合基金5大类;从业绩长度上,分为1年期、3年期和5年期,这充分考虑到,长跑冠军不一定是短跑高?#37073;?#20174;客观标准上,选取了年收益率、夏普率和最大回撤3大指标,不仅仅比拼年收益率,更重要的是比拼剔除风险后的收益,从教科书里看到的?#30405;?#20415;是夏普率和最大回撤,而且,基金经理们的业绩还参考了CHFRC发布的中国私募证券投资基金综?#29616;?#25968;及分类指数。
  经过第一轮客观指标的?#35206;椋?18位基金经理在海选中?#24310;?#32780;出,进入TOP50的入围名单。作为本土市场首个引入异议期的私募基金经理评选活动,我们随即对外发布了名单,并征集异议。异议期结束后的两个月,我们的排名团队奔本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理波于北上广深等各地,对入围者进行了近于挨家挨户?#21335;?#22330;走访尽调,并根据获得的第一手资料,进行综合评价、专家评审,完成了118人的“二进一”评选。8个月的严格挑剔之后,才有了今天这份优中择优的“中国最佳”榜单。
  ?#26723;瞇老?#30340;是,我们引入国际通行的对冲基金评价体系并进行本土化调适的努力已在得到认可。3月18日发布的入围名单,在私募界引发了广泛的围观和研读,并被众多投资大咖所称道。即使对我们?#32422;?#32780;言,这也是一份充满玄机的名单,许多地方出人意料,引人探索。比如,市场上声名显赫的私募大佬,有不少与榜单失之交臂,像奔私后的公募常胜将军王亚伟,在严格的客观筛选体系之下未能入围。


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<![CDATA[证券投资学教学改革的探讨]]> Wed, 12 Oct 2016 05:29:37 GMT 证券投资学教学改革的探讨

《证券投资学》作为经济管理类专业的基础课程之一,综合性与应用性很?#20426;?#38543;着我国资本市场的不断发展与完善,对投资类人才需求不断增加。因此,完善课程体?#25285;?#25552;高教学质量,构建适应新常态环境下证券投资课程具有重要?#21335;?#23454;意义。英国高等的教育,特别是英国商?#24179;逃?#22312;世界领域享有盛誉。由于商科是一门应用性较强的学科,因此采用独特的教学理念和先进教学方法,?#26723;?#20511;鉴与思考。本文从证券投资学课程特点出发,分析当前存在的问题并提出解决对策。
  1.证券投资学课程的特点
  1.1涵盖多门课程,理论与实践并存。
  具体来看,证券投资学课程主要包括四个部分:证券基础知识、证券基本分析、证券?#38469;?#20998;析和证券组合量化投资。证券基础和证券基本分析部分涉及西方经济学、财务管理、国?#31034;?#27982;学、企业战略管理、会计学等多门课程理论知识。证券?#38469;?#20998;析以应用为主,注重实战经验积累,要求学生不断完成从理论到实践的过渡。
  1.2具备严谨的分析能力,数学功底较深厚。
  证券投资学课程要求学生构建结构化分析思路,比如证券基础分析中三观分析(宏中微观),在分析过程中,建立个性化的思想、意识,并不断在实践过程中?#19994;?#20851;联性,挖掘其内在含义并利用分析结果对未来做出预测,同时检验成果。形成闭环,不断完善分析思路。由于数学可以很好地将逻辑的严密性和概念的抽象性结?#26174;?#19968;起,因此证券投资学包含较多数理模?#20572;?#29305;别是在证券组合量化投资?#26041;冢?#27604;如资产定价模?#20572;?#26399;权定价模型等。因此对学生数学功底有一定要求。
  1.3以本地化为主,面向国际化。
  由于证券投资学课程?#20284;?#20110;欧美发达地区,由于资本市场发达程度不一致,因此部分理论在国内资本市场无法应用。在长期教学过程中,强调以国内为主兼顾国外市场。随着我国经济发展,面向海外投资需求日益凸显,因此?#23454;?#24320;?#39038;?#35821;教学和合作办学,适应新常态下的突出特点。
  2.当前证券投资教学中存在的问题
  2.1教学方法与考核模式单一。
  目前教学组织形式普遍采用课堂教学为主,实验教学为辅,以讲授法贯彻课程全部内容,由于涉及知?#30701;?#22810;,往往采用多媒体辅助方式,导致学生上课忙着?#28508;始牵?#27809;有时间对内容思考,同时没有使其学会?#28798;?#23398;习。同样,考核模式单一,采用?#36291;?#32771;试方法,使得学生在期末期间?#25442;?#25220;?#22987;潜潮始牵?#20973;借短时间?#19988;?#21147;以谋求通过考试,没有真正掌握所学知识,忽略教学考核的意义。
  2.2教学内容宽与专的矛盾。
  由于目前大学需要?#25165;?#36739;多公?#37096;?#31243;,专业基础?#24944;?#26102;有所缩减,而证券投资学课程涉及内容比较多,因此如何合理?#25165;?#25945;学内容成为主要问题。由于涉及分析内容,因此授课过程中要求?#31080;?#32454;致准确。同时,由于专业基础课开设?#26174;紓?#22810;为其他课程?#21335;?#20462;课程,因此,教学过程中不断补充相关课程知?#24230;?#23398;生知识更宽阔,有限的?#38382;北?#24471;更为紧张,使得宽与专的矛盾更突出。
  2.3理论与实践相脱节。
  由于证券投资学课程中大量模型和分析方法,使得学生感觉到理论知识枯燥,同时由于缺乏相关平台实践,难以将这些模型公式与其实践相联?#25285;?#20174;而难以理解相关意义,导致学生动手能力不?#20426;?#21516;时由于授?#35859;?#24072;来自高校而非证券业从业的一线,因此从源头上束缚了开展实践教学的能力,使得“理论—实践—再学习—再理论—再实践”的循环一直无法形成。
  3.关于证券投资学教学改革的几点启示
  3.1采用灵活教学组织模式,构建?#28798;?#23398;习环?#22330;?
  英国高校一年分为3个学期,课程?#25165;?#35777;券投资学?#25165;?#19968;般都是理论课在第一学期,实践课程?#25165;?#22312;第二学期。英国证券投资学课程主要体?#34935;贗nvestment和Financial Trading Techniques二门课程中,前者是理论?#21361;?#21518;者是实践课程。组织形式采用是讲授?#21361;↙ecture)和辅导?#21361;═utorial)相互结合,讲授课也被称为大?#21361;?#19968;般在2个小时左右,采用多媒体辅助教学,人数在60至150人不等。?#26723;?#25105;们借鉴的地方是新学期开始课程时,授?#35859;?#24072;会提前上传教学计划,课程课件,参考资料和作业等材?#29616;?#23398;校网站,供学生下载,这样学生可以?#28798;?#39044;习和复习。笔者?#25237;?#30340;学校在上课之前会发本节课?#25506;惨?#25171;印稿,预留空白让学生?#28508;始牵?#36825;样有利于学生课上合理利用时间,提高学习效率。辅导课也被称为小?#21361;?#36741;导?#40092;?#21644;授课?#40092;?#19981;是同一人,一般在1个小时左右,人数控制在30人以内,通常是以小组讨论和教师辅导为主,课上疑点或者习题难点都可以问辅导?#40092;Γ?#32452;员之间可以交流想法和?#40092;叮?#19968;般气氛比较活跃,?#28798;?#23398;习热情很高。
  3.2教学内容模块化,考核形式多样化。
  英国高校的一个特色就是没有一本固定教?#27169;?#27599;门课会有一个参考书目(ReadingList),教师可以?#28798;?#36873;定内容,因?#19997;?#20197;及时增加最新的理论和案例模块,而国内学校基本教学内容受制于教材内容,教材编制往往?#38750;?ldquo;高”“大”“全”,这样反而导致多门课程内容重复学习,学生的学习兴趣不浓厚。而?#21307;?#26448;编订时间都是5至10年前,陈旧的内容也影响到教师教学。同样英国高校考核形式多样,比如小组讲演,小组报告,小组论文,个人小论文,个人大论文,平时考试,期末考试,等等,一般选本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理取3项左右以组合形式考核。特别注重平时过程考核,比如提交小组人员分配名单,小组会议纪要等。相对国内平时成绩只注重出勤率而言,这种考核更精细,同样促使学生真正意义上小组?#28798;?#23398;习。


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<![CDATA[证券投资行为中的统计模型分析]]> Wed, 12 Oct 2016 05:29:01 GMT 证券投资行为中的统计模型分析

证券投资自进入我国以后一度掀起了投资热?#20445;?#22914;今低迷的股市也并未冷却投资者的捞金欲望。影响证券价格走势的因素有很多,投资者进行?#38469;?#20998;析是?#26723;?#25237;资风险的唯一途径,目前应用比较广泛的?#38469;?#20998;析方法是统计模型分析,以下将?#28304;?#36827;行相关阐述。
  一、证券投资分析中需要注意的问题
  证券投资分析分为基本分析与?#38469;?#20998;析两种,以投资周期论,各有优缺点。
  基本分析应用简单,适合长期投资成熟和预测精确度要求较低的投资领域,对短期投资作用不大。?#38469;?#20998;析专业性强,有一定难度,适合短期投资。在证券投资业内有“长看基本”、“中看政策”、“短看?#38469;?rdquo;的说法,这也是每一位证券投资者需要注意的问题。
  二、统计模型分析的基本概述与分类
  一般情况下,回归分析、聚类分析以及判别分析,统称为统计模型分析,是统计数学中的分析方法,在现今的社会发展中,信息业、金融业、市场分析等多各领域早已广泛应用。
  1.基于两种或两种以上变数间相互依赖的定量关系的统计分析方法被称为回归分析。?#21592;淞可?#30340;被称为一元回归分析,反之则称为多元回归分析;回归分析还有线性与非线性区别,因为?#21592;?#37327;和因变?#24656;?#38388;的关?#33633;?#22312;着不同类型的关系。
  2.类聚分析是一种重要的人类行为,是分析物理或抽象对象的集合分组成为由类似的对象组成的多个类的过程。聚类分析主要以相似为基础,将收集来的数据进行分类为目标
  3.判别分析是一种多变量统计分析方法,又被成为“分辨法”。判别分析进行的条件是分类已经确定,根据研究对象的各种特征值判别其类型的归属。判别分析是一种分析确定某以样本应该归属何类的方法,原理是用研究对象的数据确定判别样本函数中的特点系数,并计算出判别指标。
  三、证券投资中的统计模型分析
  统计模型分析是一?#34935;?#35777;券投资中应用最为广泛的分析方法,主要因为在对证券走势分析时,统计模型分析的准确?#24335;?#39640;,对证券投资分析具有巨大作用。统计模型分析是每一位资深证券从业者或操盘?#30452;?#39035;了解掌握的专业知识。
  1.相对数
  在证券投资中,相对数是一种用来做比对的指标,是生活中两个相关的经济指标对比数值,这个对比数值可以体系两种不同的经济现象,可以根据这个抽象的对比数值分析证券价格的走势,在证券投资行业中有3种常用的对比指标,具体如下:
  (1)指标一:证券发行总量/国内生产总值
  可以将国家在筹集资金的过程中证券在其中所占的比例和所起的作用大小清晰的展现出来。
  (2)指标二:证券发行所剩总量/银?#20889;?#27454;总金额
  它具有对比出证券投资筹资总金额和银?#20889;?#27454;总金额大小的作用,一个国?#19994;?#37329;融发展程度、规模、效率都会因此而展现。
  (3)指标三:证券在企业总资产和总负债额中所占的比例
  经验稳增长政策对企业的影响、企业的经济?#28798;?#27700;平以及能力均可?#28304;?#36825;个比例指标展现出来。
  不仅如此,分析上市公司资本时也可以使用经济相对指标,投资者在投资之前,可以通过相对数简要分析上市公司股票的合理性结构,并且可以比较其他同行业上市公司股票结构,进而做出合理性分析。这种相对数分析法在对各方面水平不相上下的同一行业上市公司股票进行分析时,效果最为明显,对投资者制定投资决策有很大帮助。通过对?#31216;?#19994;周期性财务指标的比较和分析,可以预测该企业未来的发展趋势。能有预测企业财务状况以及未来发展的指标还有很多,无论是证券投资工作人?#20445;?#36824;是证券投资者,在分析行情走势时,这些指标都是具有借鉴和参考价值的有效数据。
  2.均值——方差模型
  证券投资行为中,均值——方差模型可以使投资总量风险减少,利用组合证券理论进行分析。基于均值——方差模型下证券选择模式的建立,采用的是二次规划法,证券之间的关系情况用相关系数来表示,原理是通过方差度量风险。具体分析如下:
  某项证券投资行为进行时,投资者应?#32654;?#29992;均值——方差模?#22949;?#20986;相应的分析,将收益?#25910;?#20010;随机变量设为,用E(γ)代表证券预期收益率大小的数学期望值,也就是?#25285;?#35813;证券的获利能力强弱,是由E(γ)决定的,E(γ)越大、收益能力就?#35282;俊?#35774;该项证券投资风险为方差D(γ)。如果投资者选择的证券为n种,那么γ1,γ2,…,γn,就是相对的收益率,用向量(γ1,γ1,…,γn)T,表示,用表示期望值向量,各种证券的收益?#31034;?#21487;以通过这个期望值向量来体现,第i种证券的风险,用方差来反?#24120;?#37027;么第i种证券的协方差,与第j种证券收益?#23454;南?#20851;关?#25285;?#20026;,这n中证券收益?#24066;?#26041;差的矩阵如下?#21644;?#36807;样本数据中可以估计获得μ与V。故此,投资者可以根据这种分析的方法,估计出各种不同证券之间的收益和风险,增加获利几率,减少总投资风险。
  四、总结
  证券投资行为中的统计模型分析不止以上两种,还有Markov模型、Bayes模型、随机优势选择模型等等,这些统计模块的应用本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理,可以通过分析不同类型的数据,?#26723;?#22312;投资行为中所面临的风险。在证券投资领域中,无论投资者的投资周期长短,只有熟?#27675;?#25569;正确的分析方法,方能提高收益的几率。

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<![CDATA[关于应用型本科高校《证券投资学》课?#25506;?#23398;改革的若干思考]]> Wed, 12 Oct 2016 05:28:29 GMT 关于应用型本科高校《证券投资学》课?#25506;?#23398;改革的若干思考

证券投资学是应用型本科高校经管类专业开设的核心课程之一, 是一门应用性和实践性极强的课程。本文从应用型本科院校的办学宗旨出发,分析了当前应用型本科高校证券投资学教学工作中存在的一些突出问题, 并从教学内容的甄选、教学方式选择及教材建设等方面提出了?#32422;?#30340;改革设想。
  近十年来,中国证券市场实现了快速发展,社会各界对证券投资方面的知识需求与?#31449;?#22686;,这使得证券投资学成为一门显学。全国各高校也纷纷在经济管理相关专业中开设证券投资学课程,并在全校开设此门课程的公共选修课。证券投资学是一门应用性、实践性和操作性极强的学科, 如何将理论与实践的有机结合, 不仅仅是证券投资学课?#25506;?#35774;的重要一环,而且是培养社会亟需人才的一项重要研究课题。在社会发展新形势下,为更好的为社会培养和输送合格人才,有必要重新梳理下这门课?#25506;?#23398;中存在的问题和困?#24120;?#20026;未来教学提供借鉴和新思路。
  一、应用型本科高校中证券投资学课?#25506;?#23398;普遍存在的问题
  (一)教学定位不准确
  在我国的高校办学体系中,不同层次的高校的发展定位和培养目标是存在巨大差异的。应用型本科大学培养目标是培养好应用型人才,满足当前社会对能解决实际问题的人才的需求。
  在现实的证券投资学教学实践中,注重理论而轻视实践、重视知识灌输轻视技能培养、强调课?#23186;?#25480;而忽略实验操作等现象, 已?#31350;占?#24815;。这样的教学模式所产生的教学效果使得学生学完后未能掌握实?#20160;?#20316;的?#35760;桑?#36825;与应用型本?#24179;逃?#30340;培养目标?#29616;?#32972;离。
  (二)教学设备陈旧落后
  部分应用型本科高校在金融实验?#21307;?#35774;相?#26376;?#21518;,不论是资金投入方面还是实验室人员配备方面都?#27573;?#36798;到该门课程所需的必备条件。因此,很多应用型本科高校的授?#25991;?#24335;仍停留在“粉笔+黑板”的老套的方式中,这无法满足教学要求,其结果是使得学生听课兴趣索然、效?#23454;?#19979;,教学效果达不到预期。
  (三)实践教学?#26041;?#34180;弱
  证券投资学是一门实践性、操作性极强的学科,实践教学非常重要。但很多应用型本科高校的证券投资教学目前仍停留在课?#23186;?#25480;上, 实践教学、模拟交易、实验操作、案例教学等?#29616;?#19981;足, 或流于形式。或放任自流, 这一方面受专业师资队伍的缺乏的影响,另一方面是实验?#21307;?#35774;相?#28798;?#21518;和重视?#36824;?#30340;结果。
  (四)教材适用性不强
  应用型本科高校所采用的教材一般源自国外的翻译教?#27169;?#25110;几本国内较有影响力的金融专业教材。市场上很多教?#21335;?#20114;传抄?#21335;?#35937;比较?#29616;兀?#19988;对抽象和复杂的投资理论介绍过多,而对证券投资的应用分析内容介绍较少,不适合应用型人才培养的要求。
  (五)师资队伍缺乏实践经验
  当前应用型本科高校的师资队伍中有过证券投资从业经验的教师比率太?#20572;?#22823;多教师缺乏实践投资经验。甚至有非金融类教师承担该门课?#25506;?#23398;任务,并?#26131;?#19994;任?#35859;?#24072;的培训和提升的举措还?#23545;恫还唬?在这些方面都亟需强化。
  二、证券投资学课?#25506;?#23398;方式改革探索
  从前文的分析可知,应用型本科证券投资学课程在课?#25506;?#35774;、教学、教材等方面存在颇多问题。这些问题如果不能及时解决,?#31080;?#20250;影响人才培养的效果。为此需要真正把?#25112;?#23398;改革的重点,有的放矢,实?#34935;?#26399;目的。以下结合应用型本科高校的培养目标谈几点看法:
  (一)教学内容应有所甄选
  为能够充分运用有限的课时尽可能多的给学生教授核心内容,必须对课程的具体教学内容进行了必要的整合和更新。对于教学对象为应用型本科高校非金融类专业的学生来?#25285;?#35777;券投资工具、证券交易等内容应重点?#27493;猓?#20351;学生对证券工具、证券市场有比较多的?#40092;?#21644;了解。对于基本面分析内容,应结合案例教学,切忌照本宣科。对于?#38469;?#20998;析?#38469;?#25351;标内容尽?#21487;俳病?#23545;于证券投资组合理论、资产定价理论等抽象复杂的投资理论可以不讲,鼓励学生多了解财经动态,多读报, 多浏览证券财经专业?#21335;?#20851;网站以获取最新?#26029;ⅲ?#20026;未来实践投资储备足够的专业知识。
  (二)传统与现代教学手段并举
  为适应证券投资学的教学特点,应积极引入现代教学工具。充分利用现代化?#38469;?#35774;备, 运用多媒体等工具,增强课堂教学的形象性和生动性。由多媒体和互联网组成?#21335;?#20195;化教学?#38469;?#30340;运用可以大大增强教学效果,特别是互联网实时行情在课堂上的展现会对教学起到不可思议的效果。
  加强案例教学的运用。证券投资学作为一门实践性、操作性极强的课程,应该以应用性为导向开展各项教学活动。选择与教学内容相配套的典型案例,以案例的形式,将一些知识的难点、重点内容展示出来。通过案例分析讨论,引导学生运用书本知识分析现实问题,培养学生学?#28798;?#29992;的能力,提高分析问题的深度和广度。
  注重实践性。强化以“模拟操作”为核心的各实践性教学?#26041;冢?综?#26174;?#29992;多?#38047;?#29992;软件,利用因特网,借助模拟平台,让学生熟悉证券交易业务流程和交易策略。通过模拟操作,?#22303;?#23398;生胆量与投资?#35760;桑?#35757;?#36153;?#29983;动?#38498;投?#25163;、理论和实践相结合的能力。
  (三)完善教材知?#30701;?#31995;
  《证券投资学》的教材内容体?#21040;?#23494;结合我国国情,对西方金融市场?#21335;?#36827;成果不生吞活剥、照搬照抄,而是有选择的将其融入到符合我国实际的证券投资实践中,坚持理论与实践相结合,理论体系与学生素质拓展相结合,突出体现本门课程的应用型特征。
  具体地讲, 在?#20013;?#36890;用教材的基础上,调整理论部分与实践部分内容比例, 缩减理论部分篇幅, ?#22659;?#37096;分复杂而与实践关系不大的理论内容,增加应用模拟交易训练的内容,强化案例分析内容,使案例分析形成体系。总之,证券投资学教材知?#30701;逑当?#39035;不断调整和更新,使之适应应用型本?#24179;逃?#19981;断发展的需要。
  (四)强化实践教学
  全面修正教学计划大纲,改变教学实践?#26041;?#32570;失或实践教学形?#20132;?#30340;状况,使实践教学?#26041;?#35838;时至少占总学时的1/3 以上。积极鼓励学生利用课余时间主动参与实践活动。建立理论教学与实践教学双结合的教学体?#25285;?#22312;建设学校金融实验?#19994;?#21516;时,积极与当地的证券公司寻求合作,建立校外“证券实训基地”,使学生能利用寒暑假或教学计划?#25165;?#30340;实训时期在实习基地进行各项技能实习和训练。同时,要提高实践考核在总成绩考核的比重,增加实践?#26041;?#32771;核力度,可以考虑将证券投资学这门课的考试分成理论考试和实务考试。
  (五)加大引进和培养专业教师的力度
  大多应用型本科高校的证券投资学教学效果的不尽如人意与教师队伍整体专业素养是密切相关的。一方面,要加大引进人才的力度。金融类专业就业前景良好,应用型高校引进金融类专业博士非常困难,因此,学校不仅要加大引进力度,在工资待遇、工作生活条件方面给予优惠条件,并且要营造良好的教学和科研氛围,打造公正、科学合理的人才选拔机制,筑?#24808;?#20964;,吸引优秀的人才来学校发展。另一方面,要加大对本校教师队伍的培?#25285;?#27880;重校内培养和培训工作。鼓励教师到国内外进行交流和学习,以定期或不定期讲座培训的形式,帮助教师树立正确的教育观念,加强课件制作以及多媒体教学手段的运?#30431;?#24179;
  三、结束语
  随着证券市场的?#20013;?#21457;展和不断规范,掌握一定的证券投资知识业已成为现代人生存和发展的必要条件。对于证券投资学教学工作者来,要实现更好的教学效果,有必要对课?#25506;?#35774;、教学方式、教学手段等进行再思考,寻找新的突破。本文研究的观点是粗浅的,需在未来教学工作中不断修正和完善,以期更好本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理地指导教学实践。
  本文系2015广东石油化工学院质量工程《证券投资学》精品资源共享课项目、2015年广东石油化工学院教育教学改革研究项目《基于OBE理念下<企业战略管理>双语教学的实践与思考?#26041;?#27573;性成果。

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<![CDATA[我国证券投资基金发展现状与政策研究]]> Wed, 12 Oct 2016 05:27:59 GMT 我国证券投资基金发展现状与政策研究

证券投资基金是投资基金中重要的一种类别。它是指通过公开发售基金份额募集资金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和运用资金,为基金份额持有人的利益,以资产组合的方式进行证券投资的一?#27490;?#25285;投资风险、分享收益的集合投资方式。证券投资基金具有集合理财、专业管理;组合投资、分散风险;利益共享、风险共担;严格监管、信息?#35813;鰨欢?#31435;托管、保障安全的特点。
  我国发展证券投资基金行业具有重要?#21335;?#23454;意义。首先证券投资基金为中小投资者拓宽了投资渠道。其次,发展证券投资基金有利于优化金融结构,促进经济增长。第三,发展证券投资基金还有助于证券市场的稳定及其健康发展。最后,发展证券投资基金能够完善金融体系和社会保障体系。
  一、我国证券投资基金的发展现状
  (一)我国公募基金的发展现状
  截至2015年12月底,我国境内共有基金管理公司101家,其中中外合资公司45家,内资公司56家;取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资管子公司共10家,保险资管公司1家。发行公募基金共2722只,比上年增加54.40%,资产净值合计83971.83亿元,比上年增长85.15%。其中,封闭?#20132;?#37329;164只,净值规模1947.72亿元,开放?#20132;?#37329;2558只,净值规模82024.11亿元。在开放?#20132;?#37329;中,股?#34987;?#37329;587只,净值规模5988.13亿元?#25442;?#21512;基金1184只,净值规模17948.31亿元;货?#19968;?#37329;220只,净值规模44371.59亿元;债券基金466只,净值规模5895.92亿元;QDII基金101只,净值规模662.53亿元。
  在我国,开放?#20132;?#37329;因其灵活的投资方式受到市场追捧,在证券投资基金中占据了主体地位,2015年发行的证券投资基金中,开发?#20132;?#37329;占比达到92.71%,封闭?#20132;?#37329;仅占7.29%。
  我国开放?#20132;?#37329;主要包括股?#34987;?#37329;、混合基金、货?#19968;?#37329;、债券基金和QDII基金。2015年,除股?#34987;?#37329;外,其他四类基金数量均呈?#34935;?#38271;趋势。其中,混合基金因其中等风险和较高收益的优势,份额大幅增加(46.29%),更为投资者所青睐;而受2015年下半年股票市场的不稳定因素影响,股?#34987;?#37329;份额自6月份开始下滑(22.95%);货?#19968;?#37329;(8.60%)、债券基金(18.22%)和QDII基金(3.95%)份额则小幅增加,如图2所示。
  2014年12月底,我国公募基金规模为4.5亿元,2015年伴随着我国证券投资基金发行数量的快速增加,基金份额?#26438;?#25193;增,公募基金资产净值大幅增涨,达到8.4万亿元,增幅86.7%,充分体现了证券投资基金行业良好的发展态势。
  (二)我国私募基金的发展现状
  截至2015年12月底,基金业协会已登记私募基金管理人25005家。已?#36212;杆?#21215;基金共24054只,认缴规模5.07万亿元,实缴规模4.05万亿元。
  相比公募基金,我国私募基金随着创新创业?#39034;?#30340;到来,规模?#26438;?#25193;大,加之中小企融资诉求急需得到满足,私募基金发展势不可?#30149;?
  二、我国证券投资基金发展中存在的问题
  近年?#27425;?#22269;证券投资基金业发展?#26438;伲?#20419;进了金融产品的创新,推动了金融市场的发展,但发展过程中资本市场环?#22330;?#22522;金内部治理结构及监管等方面存在一定的问题:
  首先,我国的证券市场环境对我国的证券投资基金发展有一定的影响。第一,上市公司赢利水平有限,信息披露不明确,制约证券投资基金理性投资。我国证券市场规模过小,上市公司质量不高,是我国证券市场存在的突出问题。第二,市场缺乏做空机制,证券投资基金市场难以规避风险。证券市场做空机制,有利于投资者主动规避风险和市场流通性增加,也利于证券市场的平稳发行,?#26723;?#24066;场风险,利于证券市场监管的间接化、弹性化及科学化。做空机制给市场提供了一个风险对冲工具,有助于投资者回避市场风险,所以一个健康的证券市场需要做空机制实现稳定。第三,证券市场金融产品稀少,证券投资基金选择有限。证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式,所?#28798;?#27493;代替了个人投资。目前我国的证券市场发展还不成熟,证券投资基金选择的金融产品有限,致使证券投资基金投资空间减少。基金管理?#21496;?#38590;以对基金产?#26041;?#34892;组合投资,很难达到风险对冲的目的,难以规避风险。
  其次,我国的证券投资基金本身也存在一定的问题。第一,证券投资基金持有人与基金管理人信息不对称导致的道德风险。证券投资基金持有人与基金管理人是委?#20889;?#29702;关?#25285;?#22522;金管理人应本着基金份额持有人利益优先原则为持有人服务,但由于持有人期望资产增值最大化,而管理人期望代理效用最大化,二者的目标函数不太一样,基金管理?#19997;?#33021;会利用基金财产为?#32422;?#35851;利,或为公司谋利而损害基金份额持本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理有人的利益等。第二,基金托管人的独立性受限。基金托管人由法定的商业银行或其他金融机构担任,由中国证监会和中国银监会核准。《证券投资基金法》规定,基金管理人和基金托管人不得为同一机构,?#19968;?#37329;托管人对基金管理人依据交易程序已经生效的投资指令违反法律、行政法规及基金合同约定等,应马上通知基金管理人,并及?#27605;?#35777;监会报告。但基金管理人对基金托管人的聘任有一定的决定权,致使基金托管人对管理人的监督有效性不?#20426;?#31532;三,基金公司内部缺乏有效激励制度。第四,基金持有人大会虚设。我国《证券投资基金法》规定,基金份额持有人大会由基金管理人召集。基金份额持有人对基金管理人的基金运作和管理无权干涉,只能通过基金份额持有人大会的召开才能行使职权。但基金份额持有人缺乏召开大会的实?#20160;?#20316;能力,不能发挥大会实?#24066;?#30340;作用,造成基金持有人大会虚设。第五,基金公司故意误导投资者,进行虚假宣传。


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<![CDATA[《证券投资》课程中的羊群效应现象分析]]> Wed, 12 Oct 2016 05:27:31 GMT 《证券投资》课程中的羊群效应现象分析

羊群效应是指投资者受到其他投资者影响,模仿他人决策,或者过度依赖舆论而不考虑自身信息和自身判断的一种非理性行为。在投资实务中,投资者的投资常常偏离最优决策标准,一个重要原因就是投资者非理性因素的影响,这些非理性因素包括管理层过度自信、投资者羊群效应、投资者情绪等。作为企业的投资决策者——高管人?#20445;?#22312;进行企业投资决策中同样受非理性因素的影响,管理者的羊群行为?#29616;?#24433;响企业投资决策,研究企业投资过程中管理者的羊群行为对于提高投资效?#31034;?#26377;重要的意义。近年来,国内外学者对非理性行为做了一些研究,形成了行为金融财务理论,但与证券市场研究相比,行为公?#38745;?#21153;研究?#28304;?#20110;起步阶段,目前研究主要集中在两方面,一方面考察证券市场上投资者的非理性影响市场的效率,进而影响企业的投融资行为,另一方面对企业管理者的理性决策提出了质疑,认为管理者在决策中也存在非理性行为。有关管理者非理性的研究仍然显得很薄弱,而且关于管理者在投资中羊群行为的研究也主要是规范研究,实证研究还很少,一个重要原因可能是管理者的非理性行为在实证中很难得到验证。本文就管理者在购建固定资产、无形资产和其他长期资产投资决策中表现出的羊群行为进行实证研究,以期对管理者在投资过程中出现的羊群行为从实证上进行检验,这对完善公司行为财务理论和提高企业投资效率都具有重要价值。
  1 “羊群效应”的概念
  证券市场上的“羊群效应”(Herd Behavior)是指在证券投资过程中,投资者根据他人的投资决策而改变?#32422;?#26368;初投资决策的一种群体行为。“羊群效应”是行为金融学的一个重要研究方向。在一定时期,当采取相同策略(买或卖)交易特定资产的行为主体达到或超过一定数量时,“羊群效应”就发生了。比如,某投资者起初决定投资于某种证券,当他知道别人的决定是不投资于该证券,这时他便?#29260;?#20102;投资?#25442;?#32773;某投资者起初决定不投资于该证券,但当他知道别人的决定是投资时,他就改变初衷参与了投资。如果市场上绝大多数的投资者都这样做时,交易行为就表现为很大程度上的一致性和趋同性,并且他们的追随对象,往往是证券市场上的权威人?#20426;?
  2 “羊群效应”的特征及影响
  众所周知,投资的风险和报酬是对等的,高风险伴随着高收益,投资于低风险项目,收益也低。对管理者来?#25285;?#21463;托经营企业,如果投资高风险项目,取得收益?#32422;何?#24517;能得到很多,但是如果投资失败,给企业造成重大损失或者破产,管理者声誉将受到重大损失,?#29616;?#30340;可能失去管理者职业,公司法也明确规定国有企业管理者经营造成企业破产,五年内不得再担任国有或者国有控股企业董事、监事和高级管理人员。相反,如果管理者随大流,保持一般的业绩,就不会有声誉损害的风险,可以安全的保?#34935;?#32844;位、获得正常的升职与薪金,而董事会往往只在企业表现相对不如同类企业时才撤换高级经理者。从不同声誉威望的管理者来?#25285;?#22768;誉越高,其愿意冒险的意愿越小。所以,管理者为了?#32422;?#30340;声誉,不会从事高风险的投资,而是跟随大流进行投资。
  关于“羊群效应”主要有两?#27490;?#28857;:一类是非理性的“羊群效应”;另一类是理性的“羊群效应”。非理性的“羊群效应”主要研究行为主体的心理,认为行为主体只会盲目?#21335;?#20114;模仿,从而忽视了理性分析的重要性。而理性的“羊群效应”认为,由于信息获取的困?#36873;?#34892;为主体的激励因素以及支付外部性的存在,使得羊群行为成为行为主体的最优策略。理性的“羊群效应”有利于投资者做出正确的投资选择,而非理性的“羊群效应”的特征是:率先做出决定的投资者的行为作为新信息进入市场,对后面大多数投资者的投资决策具有举足轻重的影响;证券投资的“羊群效应”往往导致投资者做出逆向选择,形成错误的投资决策;当投资者发现决策错误之后,会先后根据更新的信息或已有的经验做出相反的决策,这一过程产生了新一轮的“羊群效应”。非理性“羊群效应”的这些特征,加剧了证券市场的波动,在涨时助涨,在跌时助跌,容易引发高度的投机和市场泡沫,使市场达不到优化资源配置的作用。在我国证券市场上,就存在着明显的交易量大价升,量小价跌?#21335;?#35937;,反映出投资者相当典型的追随倾向,不利于市场的健康发展。
  3 防范投资中的“羊群效应”
  (一)使投资结构合理化
  目前,我国的股票市场投资者结构仍然是以散户为主的模式。据资料显示,在我国股市中散户投资者的投资比例占90%以上,机构投资仅占5%左右。而在西方经济发达的国家,机构投资比例均在50%以上。市场的博弈格局是庄家与散户之间的对垒,散户热衷于?#38469;?#20998;析法以图发现庄?#19994;?#36394;迹,而机构(庄家)更重视与投资目标公司的亲密关?#25285;?#31609;码的收集程度至关重要。股票投资的目的不是现金红利,而是资本利?#27809;?#32929;价买卖价差,投机气?#24352;?#21402;,投资者普遍偏好成长股,概念炒作盛行。而且,目前我国股市机构投资者队伍还很弱小,影响力也相对有限,难以正确引导理性的投资理念。因此,发展机构投资者,完善投资机构,是防范“羊群效应”的一个重要措施。
  (二)规范信息披露
  我国的股票市场处于发展的初期,政策市和消息市特征鲜明,同时国内不少相关文献也较多地从计量经济学角度?#24471;?#20102;我国投资市场存在着弱有效性,即投资者只能根据历史信息进行投资策略的选择。同时上市公司信息披露?#36824;?#33539;,使得一些投资者对于市场缺乏信息和了解,容易造成他们的观点摇摆不定,从而出现了“跟庄”、“跟风”现象,也就是我们所说的“羊群效应”。因此,我们应进一步推进以市场规范和市场化为主旋律的制度革新,进一步建立“公开、公平、公正”的市场游戏规则。
  (三)引导投资者形成成熟的投资理念
  由于我国散户投资者的财力比较薄弱,投资理念?#36824;?#25104;熟,大部分投资者都“输不起”或“见好就收”。散户投资者大部分做的都是短线投资,很少“放长线”做中、长期投资的。再加上股市评论和媒体宣传的推波助澜,所以当市场出现波动时,使投资者容?#36164;?#32929;评和媒体信息的左右,造成投资者的盲目跟随,加剧市场波动,使本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理投资策略趋同,这样一来“羊群效应”成了市场的常态。因此,应教育投资者树立投资的理念,而非投机的理念,多学习投资知识与技能,从而更有效的获取市场信息,做出理性的投资判断。
  (四)加强管理层的监管力度
  股票市场目前面临着?#29616;?#30340;诚信与道德危机。近年来,因为监管层对上市公司、中介机构及庄?#19994;?#20005;厉查处,暴露出许多上市公司虚假包装上市与包装利润、信息披露失真、中介机构造假和证券欺诈、庄?#20063;?#32437;股市的问题,他们造成了很多人为的“羊群效应”。在打击欺诈和违规的同时,也在很大程度上摧毁了投资者的市场信心。因此,加强管理层的监管力度是当务之急。

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<![CDATA[证券投资绩效评估问题与对策浅析]]> Wed, 12 Oct 2016 05:27:10 GMT 证券投资绩效评估问题与对策浅析

伴随我国市场经济体制的不断完善,金融投资市场越加开?#29275;?#35777;券投资逐渐成为我国金融投资与资本市场的主要方式和重要投资者,对促进我国金融投资与资本市场的健康发展发挥了重要作用。从当前我国的证券投资机构的规模和数量发?#32929;希?#25105;们就可以看出证券投资在我国金融投资与资本市场中所扮演的角度和所发挥的作用。但凡事物发展都有其两面性,证券投资在极大促进我国金融投资与资本市场发展的同时,也给我国金融投资与资本市场带来了潜在的发展风险。在证券投资机构数量爆炸式增长的今天,资质条件、管理水平良莠不齐的证券投资机构,可能成为暴发金融投资与资本市场系统风险的“定时炸弹”;如何评估证券投资的绩效,进而准确衡量证券投资机构的管理水平、能力,对人们科学选择证券投资机构、理性选择证券投资方式,进而保证我国金融投资与资本市场的健康发展具有重要意义。
  一、对证券投资绩效进行评估的重要意义
  (一)有助于我们?#40092;?#21040;证券投资的特殊性
  对于普通证券投资者来?#25285;?#20851;于证券投资绩效评估可能更加关注的是资产值的增长率,更加关注的是证券投资短期的市场价格表现,而很少关注证券投资的长期趋势,这是非常不利于证券投资长远发展的;另外,证券投资收益是与其风险水平成正比的,风险越高越有可能超额收益,这也是证券投资的特殊?#36816;?#22312;。
  (二)有助于我们理性?#40092;?#19982;评价证券投资
  评估证券投资的绩效,对于建立、健全证券投资评价体?#25285;?#36827;而理性?#40092;?#19982;科学评价证券投资,以及保证证券投资在我国金融投资与资本市场中的健康发展等具有重要的理论与现实意义。如果没有一套科学、合理的证券投资绩效评价体?#25285;?#25105;们就很难科学?#40092;丁?#35780;价与选择证券投资机构开展证券投资。
  (三)有助于保障证券投资者的根本利益
  当前,我国证券投资市场相关监管机制还不是很健全,加之证券投资机构的收益除了业绩回报外,还有一部分是管理费用,简?#28798;?#23601;是说证券投资机构的利益与投资者的利益不完全一致,证券投资机构可能为了?#32422;?#30340;利益而损害投资者利益;对证券投资绩效进行有效评估,有助于保障投资者的根本利益。
  二、我国证券投资绩效评估中存在的问题
  (一)缺乏相对客观、公正的第三方评估主体
  可?#20426;?#26377;效的证券投资评估,应该具备两个基本条件:第一个条件是评估人员要有专业的知识,从事证券投资绩效评估的工作人员应该熟?#27675;?#25569;该行业最前沿的?#38469;?#24037;具、方法;而第二个条件就是,要有独立存在的第三方评估主体,只有保证证券投资绩效评估主体的“第三方”存在,才能保证评估主体对证券投资绩效做出客观、公正的评价。在两个基本条件中,后者恰恰是我国证券投资绩效评估中所缺少的。
  (二)缺乏相对有效的证券投资绩效评估标准
  当前,国际上关于证券投资绩效基准指数的编制、公布已经很是成熟和完善,如标?#35745;?#23572;指数、道琼斯指数等等;这些基准指数经受住了时间和实践的检验,得到了国?#22812;?#22823;证券投资者的认同;而我国所采用的证券投资基准指数还?#36824;?#31185;学,由于没有充分考虑我国证券投资市场的实际运作情况,很多做法导致绩效评估结论的偏差,导致对证券投资绩效不能做出有效、科学的评估;简?#28798;?#23601;是缺乏相对有效的证券投资绩效评估标准。
  (三)缺乏科学的评估方法,数据收集欠完备
  数据收集是证券投资绩效评估的重要和基础一步,数据收集同时也是当前我国证券投资绩效评估的薄弱?#26041;?#20043;一,这也导致当前我国经证券投资绩效评估无法做到科学、全面、有效;笔者认为,一方面?#20504;?#26377;证券投资绩效信息披露机制不健全的原因,但其根本原因还是在于科学证券投资绩效评估方法的缺乏,评估方法上的?#36824;?#31185;学,导致数据收集上的不完备,进而无法保证证券投资绩效评估工作的科学、全面、有效。
  三、我国证券投资绩效评估问题对策与建议
  (一)建立独立的第三方证券投资绩效评估机构
  证券投资机构业绩的评价离不开专业的、公平、公正的评估机构,该机构应该是独立于证券投资机构和投资者之餐的第三方评估机构。国际上证券投资业的快速发展,与第三方证券投资绩效评估机构的存在和大力发展是分不开的,我们应该借鉴国外发展经验,证券投资机构、投资者和第三方评估机构一同构成证券投资市场发展的三个重要主体,三个重要主体的存在催生证券投资市场基本的信用体?#25285;?#35777;券投资机构和第三方评估主体同时接受投资者委托,在投资者委?#23567;?#30417;管下各自开?#26500;?#20316;,并直接对投资者负责。
  (二)科学制定能反映证券投资绩效的评估标准
  一般来?#25285;?#25351;数基金需要与所跟踪的指数进行比较,行业基金需要与能够代表该行业整体状况的行业指数进行比较,这样才能准确反映基金的发展状况;证券投资整全上亦是如此。然而,我国深沪两市都使用各自的综?#29616;?#25968;、分成指数和分类指数,每个交易所要求编制的证券投资绩效标准也是各不相同,这就导致对证券投资绩效的评估、评价缺乏一个统一的、可参考的标准,在对证券投资绩效进行具体的评估时在指标与标准选择上就很容易发生混?#36965;?#26377;必要先从评估标准制定上规范证券投资绩本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理效评估工作。
  (三)完善与采用科学的证券投资绩效评估方法
  证券投资作为当前银?#20889;?#33988;重要的替代?#20998;?#19968;,以及作为一种有效的金融投资工具,其根本目的是实现证券投资机构和投资者的双赢,但这种双赢不是靠二者的“自觉”来实现的,其是建立在科学、有效的监督前提下的,离不开证券投资绩效的准确评估。如前所述,要想准确评估证券投资绩效,需要全面、有力数据的支?#29275;?#24517;须逐步完善和采用更加科学的绩效评估方法,保证数据收集完备性基础上,提高证券投资绩效评估的准确性和有效性,为投资者提供有价值参考。

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