融资决策 - 论文联盟-南大CSSCI北大中文核心期刊职称毕业论文发表网站 zh-CNiwms.net <![CDATA[论文联盟-南大CSSCI北大中文核心期刊职称毕业论文发表网站]]> pic/logo.gif http://www.2868631.com/ <![CDATA[资金成本、融资决策与EVA分析研究]]> Wed, 03 Aug 2016 08:25:31 GMT 资金成本、融资决策与EVA分析研究

一、引言
  高科技企业是是我国发展最快的企业,具有高度资本密集的特性,使用不同的来源融资将对其绩效产生重要影响,有效衡量高科技企业各种融资方法和资金成本,对高科技企业而言至关重要。因此,本文主要探?#25351;?#31185;技企业多元融资决策和资金成本和经济附加值之间的关系。
  对于企业融资决策,可按照资金成本,划分为内部资金、银行借款和股权融资。内部资金来自企业自身盈余,银行借款和股权融资来自企业向外部举债或发放股票。随着金融市场的不断完善,融资工具逐步多样化,当管理者面对多元金融工具与融资需求时,融资决策的灵活运用和利弊得失与企业自身价值密切相关。本文以EVA衡量经济附加值,以2010-2011年创业板高科技企业为例,分析企业各类融资决策对EVA的影响,便于企业高管层或外部投资人、债权人制定融资决策时使用。
  二、文献综述与假设提出
  (一)文献综述
  Jensen and Meckling(1976)认为所有者和经营者如采用权益融资将消费过度的特权,因此会考虑举债融资。Ross(1977)发现远景较差的公司发行过多的负债将使破产机率增大。Lemmon and Zender(2004)认为,内部资金是管理层筹集长期资金最爱的资金来源,其次为举债融资,最后才是权益资金。Yosha(1995)发现未来成长机会越高的公司,为了避免因信息外露而导致其他竞争对?#25351;?#36827;而减少自身收益,反而倾向银行借款,避免公开发债。Sebouh and Gordon(2000)发现银行融资宣告将较联合贷款更具显著的正向超长报酬,企业若与银行维持密切往来关系,往来银行会帮助企业,对企业经营有正面价值(Ferri,Kang and Kim,2001)。
  (二)假设提出
  Myers(1984)认为,只有在最有利的资金来源消失时,才会使用次有利的资金来源,内部权益是企业最偏好和最重视的资金来源。由于内部资金对企业限制最小,且不需要负担额外的成本费用,若企业的保留盈余足以支付投资支出,企业采用内部资金对公司价值具有正面?#27605;祝?#22240;此,提出以下假设:
  假设1:企业使用内部资金将使EVA增高
  Cole(1998)指出若银行与企业有财务往来,企业会愿意贷款给该企业。Ferri等(2001)认为,银行融资有正面效果,因此,向银?#20889;?#27454;在对公司经营具有正面价值,因此,提出以下假设:
  假设2:企业使用银行借款将使EVA增高
  Lee and Gentry(1995)发现,财务不健全的公司更会发行普通股,Loughran等(1997)发现,公司增发后,运营绩效多有恶化。因此,提出以下假设:
  假设3:企业股权融资将使EVA降低
  三、研究设计
  (一)研究样本与期间
  创业板推出的主要目的就是推动高科技企业的发展,因此,本文?#28304;?#19994;板上市公司为样本,并进行一系列初始处理。首先,剔除银行、保险等金融业上市公司;第二,剔除样本期间财务数据不全的公司;第三,为了控制异常值对模型结果的影响,模型中所有变量均进行了1%-99%的Winsorize处理。样本中相关数据来自CSMAR数据库。
  (二)变量定义
  对于经济附加值(EVA),Stewart(1994)认为,EVA是投资人希望获取的报酬。高科技企业更重视研发和无形资产,因此,本文将EVA界定如下:
  权益准备=研发费用+营销费用+无形资产+递延所?#30431;?长短期投资跌价损失+应?#29031;?#27454;坏账损失+存货减值损失
  对于融资决策,按照资金成本,将企业当期融资划分为三类:内部资金、银行借款与股权增资。本文将内部资金融资界定为采用本期分配股利后的未分配盈余融资,银行借款以报表中长短期借款明细金额界定,股权融资采用现金流量表中股权融资金额进行界定。
  最后,本文借鉴学者们先前的研究成果,还控制了上市公司研发比?#30465;?#20844;司规模、营业收入成长性、毛利率等控制变量,同?#21271;?#25991;?#37096;?#21046;了行业和年度的影响。变量具体情况见表1:
  四、实证结果分析
  (一)描述性统计
  全样本描述性统计结果如表2所示。EVA的最大值与均值差异较大,?#24471;?#39640;科技企业的EVA差异较大。高科技企业内部资金融资并不高,银行借款是资金的主要来源,通过比较银行借款的均值和最大值可以发现,大多数公司银行借款金额在均值之上。
  (二)相关性分析
  各变量间Pearson相关系数如表3所示。可以看出,变量间?#21335;?#20851;系数符号与预期基本一致,各变量间相关系数大多小于0.3,且未有大于0.7的情形,?#24471;?#19981;存在严重的共线性问题。
  (三)多元回归结果
  由表4可以看出,高科技企业每增加1元股利分配后未分配盈余将提升2497元EVA,?#24471;?#20869;部资金筹资对企业EVA具有正向?#27605;祝?#19982;假设1一致。高科技企业每增加1元银行借款将增加0.408元EVA,?#24471;?#37319;用银行借款将使EVA增加,支持假设2。高科技企业每增加1元股权增值将减少0.460元EVA,支持假设3。总之,内部资金和银行借款对高科技企业的EVA有正向?#27605;祝?#32929;权融资对EVA有负向作用。
  五、结论
  近年来,随着金融市场和证券市场的不断发?#36141;?#23436;善,企业融资渠道日渐多元化,企业如何融合根据自身特性与条件,配合金融市场现状以增加企业价值,是管理者面临的一个重大挑?#20581;?#26412;文分析结果表明,若采用内部资金与银行借款筹资均对EVA有正向影响,但股权融资对EVA的影响为负。本文研究结果有助于公司管理层和股东在进行融资决策时,在多项融资工具之间进行选择,也有助于外部投资本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理人判别优质企业并降低投资风险。
  本文研究局限在于仅针对高科技企业,且未能将各融资工具间的不同组合进行研究,这也是本文后续的研究领域。

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<![CDATA[公允价值、非理性心理与债务融资决策研究]]> Wed, 03 Aug 2016 08:24:39 GMT 公允价值、非理性心理与债务融资决策研究

公允价值自2007年1月1日起在我国上市公司运用至今,实?#33267;?#19968;定程度的发展,但也存在着一系列的问题,我国众多学者对公允价?#23548;?#37327;模式相关问题进行了大量研究,但研究主要集中于公允价?#23548;?#37327;模式运用的价值相关性领域。近年来,随着行为财务理论的发展,学者?#19988;?#32463;开始认识到公允价?#23548;?#37327;模式的运用会在一定程度上使管理者的非理性心理更为严重,当企业实现较高的公允价值变动收益时,会导致管理者的过度乐观,相反,发生公允价值变动损失时,则会导致其产生过度悲观的心理,这种非理性心理的影响会体现在企业的各项投融资决策及行为上。
  方瑞琪(2015)研究发现,我国上市公司公允价?#23548;?#37327;模式的运用存在?#25345;?#26399;效应,公允价?#23548;?#37327;模式的运用加剧管理者的非理性心理,从而影响企业的投资行为,一方面,当资本市场较为?#27604;伲?#20844;允价值变动损益增加时,会影响企业发生过度投资行为;另一方面,当资本市场衰退,公允价值变动损益减少时,会影响企业发生投资不足行为。余明桂等(2006)通过实证研究发现管理者过度自信不仅影响负债规模,与资产负债率正相关,同时影响负债期限结构,与短期负债率呈显著正相关关系。廖蕾(2009)通过实证研究发现,管理者过度自信会同时影响企业投资与融资行为,一方面管理者过度自信会导致企业加大投资规模,另一方面,由于其非理性心理,往往会高估投资项目的预期收益,低估投资项目的风险,从而倾向于选择高负债融资,而在债务期限结?#32929;希?#30001;于对自己的经营能力与投资项目的预期收益过度自信,倾向于选择长期负债。Nofsinger(2005)认为,管理者过度自信会导致其采取相对比较激进的负债融资方式,因过度自信会导致其高估自己对于事件的控制力,从而低估风险。Heaton(2002)的研究表明,当管理者处于过度乐观状态时,容易高估所投资项目的收益,倾向于发生过度投资行为,同时,在为其投资项目进行融资时,考虑融资成本的高低程度,则倾向于选择融资成本相对?#31995;?#30340;债务融资。
  本文试图在有关学者的研究基础上通过实证分析公允价?#23548;?#37327;模式的运用对企业债务融资决策的影响,主要回答两个问题:一是公允价?#23548;?#37327;是否会影响企业负债融资规模;二是公允价?#23548;?#37327;是否会影响企业负债期限结构,以期为相关理论研究提供经验证据。本文的研究意义在于:一是研究视角的创新,基于行为财务学的视角,探?#33267;?#20844;允价?#23548;?#37327;与管理者的债务融资决策行为之间的关系。二是拓展了企业债务融资决策理论,通过实证检验发现,除了传统财务特征外,企业公允价?#23548;?#37327;模式的运用对企业债务融资的决策也产生了一定的影响。三是拓展了公允价值会计的研究领域,将公允价?#23548;?#37327;与企业管理者的心理、行为及决策结合起来研究,有利于推动财务会计与公司治理理论的融合。
  二、研究假设
  (一)公允价?#23548;?#37327;与企业债务融资规模
  企业在使用公允价?#23548;?#37327;模式后,企业的利润总额中虽包含公允价值变动损益,但这部分损益并没有真正实现。当股票、债券、投资性房地产等以公允价?#23548;?#37327;的资产在公允价值上涨后,企业的账面?#31995;?#25972;增加对应资产账面价值,同时确认公允价值变动收益,实现账面利润总额的增加,从而加剧管理者过于乐观的非理性心理,但这部分增加的账面利润并未真正实现。相反,当股票、债券、投资性房地产等以公允价?#23548;?#37327;的资产公允价值下跌时,企业的账务处理上一方面减少资产账面价值,另一方面确认公允价值变动损失,引起账面利润总额的减少,导致管理者过度悲观的心理。
  这种影响,会在一定程度上影响企业的融资决策,管理者的过度乐观会使其高估投资项目的收益,低估投资项目的风险,导致其选择的负债融资规模要高于理性管理者。相反,管理者过度悲观,高估风险,使得管理者发生投资不足行为,因而在外部融资上,?#19981;?#35880;慎选择债务融资水?#20581;?#25454;此,提出如下假设:
  假设1:公允价值变动损益与总体债务规模?#25910;?#30456;关关系。
  (二)公允价?#23548;?#37327;与企业债务期限结构
  公允价?#23548;?#37327;模式下,一方面造成管理者产生过度乐观或过度悲观的非理性心理,在公允价值变动损益较高时,过度乐观,对未来较有信心,倾向于融资成本?#31995;?#30340;短期债务;另一方面,金融机构在向上市公司提供短期或长期贷款时,需考察其财务状况与经营情况,对于短期贷款,金融机构更关注的是公司的流动性风险,因此容易接受财务报表中公允价值变动对利润总额的?#27605;祝?#20294;是对于长期贷款,则更为关注贷款申请者长期稳定的获利能力。据此,提出如下假设:
  假设2:公允价值变动损益与短期债务规模?#25910;?#30456;关关系。
  三、研究设计
  (一)样本选择与数据来源
  本文采取2011—2014年上交所和深交所进行交易的所有A股上市公司为初始样本。按以下标?#32423;?#21021;始样本进行筛选:剔除金融及保险行业的上市公司样本;剔除数据或指标缺失的样本;剔除ST、PT公司样本;剔除异常值。最后得到1 460个有效观察值。本文所使用的数据均来源于香港大学中国金融研究中心和国泰安信息本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理技术有限公司共同开发的CSMAR(China Stock Market & Accounting Research database)数据库。本文所有数据利用Excel、SPSS 20.0等数据和统计软件完成计算和分析过程。其中,Excel软件主要执行数据采集、整理、筛选和?#21028;?#31561;功能;SPSS 20.0软件主要执行数据样本的回归分析。


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<![CDATA[房地产开发企业投融资决策]]> Wed, 03 Aug 2016 08:24:04 GMT 房地产开发企业投融资决策

近年来随着国?#20197;?#20303;房用地制度、房地产金融制度和房地产产业政策发展等方面一系列规范房地产行为的政策法规?#21335;?#32487;出台,房地产开发企业面临壁垒提高、开发?#24230;?#21152;大和信贷融资困难的严峻挑战,绝大部分开发企业在开发资金紧张和还贷压力的双重困局下,需要寻求新的融资途径。本文的主旨就是在上述政策环境下,通过对房地产业发?#36141;?#25151;地产开发企业投融资现状?#25353;?#22312;问题的分析,从资金这一关键性战略资源的运用和取得方式入手,对我国房地产企业开发过程中的价值链系?#22330;?#25237;融资规模和融资方式等问题进行探讨,提出?#35270;ο中?#24066;场体制条件的房地产企业投融资运作模?#20581;?
  一、房地产开发企业规模及投融资现状
  (一)我国房地产业起步较晚,虽然发展较快,但开发企业普遍规模较小
  国家统计局数据显示,我国房地产开发企业数量从2000年年末的2.73万?#20197;?#33267;2008年年末8.75万家,其中90%以上的房地产开发企业为三级、四级和暂定资质,一级资质企业所占比例甚微。在此过程中,全国范围内形成了大量以项目公司形式存在的房地产开发企业。这些开发公司资金来源主要依靠银?#20889;?#27454;和预售房款,企业自有资金在开发投资中只占有很小的一部分。2015年1-8月房地产开发企业到位资金为79742亿元,其中:国内贷款为13956亿元,利用外资为204亿元,自筹资金为31797亿元,其他资金来源33785亿元(在其他资金来源中,定金及预付款为19774亿元)。自有资金约占投资总额的39%,其余均为融资方式取得的资金。
  (二)政策变化催生新的市场游戏规则
  从2003年以来,国务院、国土资源部、央行、住建部等相继出台一系列针对房地产行业的政策、规定和通知,在新的游戏规则下,行业门槛大幅提高,贷款难度进一步加大,“房地产行业的血管里流着金融的血”的风险性被迫降低。房地产开发企业适时调整价格策略,寻求新的融资渠道势在必行。
  二、房地产开发企业投融资面临的问题
  (一)房地产投融资的贷款形?#38477;?#19968;
  众所周知,我国的房地产开发主要是?#30001;?#19994;银行进?#20889;?#27454;,来源渠道单一,贷款周期相对较短,难以?#35270;?#25151;地产开发行业的资金使用度高,投资规模大,投资周期长的特性。商业银行以往的三种贷款模式,如房地产开发流动资金贷款、项目贷款以及房地产抵押贷款,现在已经在国?#19994;?#23439;观调控政策作用下,基本没有多少生存空间了,再靠银行这一条腿走路的时代已经一去不复返了。因此,房产企业亟需面对解决的问题便是如何拓宽自己的投融资途径和对投融资方式的创新。
  (二)企业缺乏多方位的融资决策和体系
  目前,国内房地产企业主要以间接融资为主,对于股权融资等新型投融资方式接触甚少。另一方面,国内的房地产企业在投资决策和项目执行方面并不是十分重视,过于看中后期的房产营销和资金回笼方面,也是导致国内相关的投融资机?#36141;?#25285;保机构发展规模过小,房地产企业投融资体?#31561;?#20047;多元化的重要原因[1]。最后,从房地产开发投融资?#21335;?#30446;阶段性来?#25285;?#30446;前国内企业的上市融资需要限定公司的组织形式,只有混合所有制的公司才能采取此种方式,因此,?#32454;?#21010;分房产开发每个阶段的资金需求,分阶段性的进行资金融资也是企业应?#30431;?#32771;的。
  (三)资金的核算缺乏科学性
  多数房地产企业在投融资过程中,通常都是企业的高层提出房产投资的整体蓝图,下面的财务人员进行一个大体的资金核算,而专门的投融资管理员依据原始流程按部就班的进行相关融资。在房地产企业投融资过程中最为重要的一个要素便是资金,多数传?#31216;?#19994;的财务核算人员只是对财务知识比较了解,而对房地产方面的?#23548;?#25805;作经验为零,这样制定出的整体财务预算很容易与?#23548;式?#35774;过程中的资金需要形成大的出入。资金预算过多,会导致企业增加融资的成本;资金预算过少,会很大程度的影响工?#25506;?#35774;的进度,临时融资的时效和成本也都是不可预估的。因此,房地产企业在资金核算方面的专业人才选择上一定要慎之又慎,否则,将给企业造成不可挽回的损失。
  三、房地产开发企业投融资的解决办法
  由于房地产开发投融资运作问题的复?#26377;裕?#30740;究涉及投融资体系、体制机制、房地产企业运作等多个方面,既与理论分析密切相关,更与研究者的?#23548;?#31215;累分不开。目前的探讨仅为阶段性的或是探索性的。笔者认为要想解决当前困扰房地产开发企业资金瓶颈问题的关键,就是:改变、创新、提升和比重。
  改变:重点改变过分依赖政府资源和资金、银?#20889;?#27454;,融资渠道单一?#21335;?#29366;。
  创新:探索融资格局多元化、方式多样化、融资定量化。
  提升:根据企业发展战略制定未来3-5年资本运营战略,提高自身的造血功能和?#20013;?#25552;升企业价值,是激活所有融资方式的前提。
  比重:增加直接融资比重(尤其股权融资),靠直接融资带动或激活间接融资。
  (一)寻求企业的合伙制
  寻求企业的合作伙伴,形成一个合伙制。企业可以通过寻找实力相当或者比资金实力稍强的企业进行合伙开发,两者其一为土地所有者,以土地入股,共同开发,弥补自有资金的不足,鉴于目前银行禁止发放土地出让金的贷款,这是一个行之有效的方法,双方进行合同?#32423;ǎ?#36991;免以后利益问题产生一系列纠?#20303;?015年天津市本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理国土房管局就推出三项服务举措。一是鼓励以联合方式参与土地竞买。全面实?#24615;市?#25151;地产开发企业、投融资企业或机构等以联合方式参与公开出让土地竞买。二是支?#21046;?#19994;多方融资开发项目。?#24066;?#22303;地竞买人在竞得土地后,按?#31449;?#20080;申请书?#32423;?#20869;容,在地块所在?#35282;?#27880;册出资比例不低于51%的新公司,并以新公司作为土地受让人与出让人签订土地出让合同。三是适当延长土地出让金缴纳?#27605;蕖?#26681;据土地成交价总额和地块开发要求,出让金缴纳?#27605;?#21487;延长至6至12个月。这些举措都将对房地产企业的发展产生深远影响。


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<![CDATA[交通运输项目投融资决策分析]]> Wed, 03 Aug 2016 08:23:24 GMT 交通运输项目投融资决策分析

一、交通运输项目的概述
  交通运输业主要是提供人和物进行空间位置移动的行业的总称,主要包括铁路运输、公路运输、水路运输、航?#36213;?#36755;及管道运输等方?#20581;?#36817;年来我国在社会主义现代化建设快速发展的同时,对交通运输业的投融资体制?#27493;?#34892;了一系列的改革,实行交通运输项目的投资主体、投资渠道与投资方式的三重多元化发展策略,以便于全力推动我国交通运输项目的大力发展。我国交通的投融资模式根据投融资的主体、投资方式及建成后经营体制主要分为政府财政投融资、商业投融资及混合投融资三种模?#20581;?
  二、PPP模式的推广使用
  (一)PPP模式的简单介绍
  当前我国政府在交通运输项目投融资的过程中大力推广的是PPP模式,PPP模式是指政府通过与社会资本进行合作来想社会公众提供公共产品和服务的模?#20581;PP模式通常情况下是以政府和社会资本签订合作合同的途径来实现的,根据社会资本所承担的风险和介入程度的不同,政府与社会资本的合同类型大致分为服务合同、租赁合同、特许经营权合同、管理合同等。我国交通投融资模式中的PPP模式主要以特许经营权合同为主。
  (二)我国PPP模式的发展状况
  PPP模式在我国并不是刚刚出现的新兴社会产物,而是已经经过不断发展的融资模式,PPP模式在我国的发展主要包括了五个阶段:第一阶段即探索阶段,是从1984年至1993年,当时外资大规模涌入中国,为了更好地利用外资,地方政府开始与投资者签订协议和合同,进行基础设施的建设;第二阶段即小规模试点阶段,开?#21152;?994年结束于2002年,在小规模试点阶段,国家计委现发改委牵头推广PPP模式;第三个阶段即推广试点阶段,开?#21152;?003年结束于2008年,在这期间政府在国家重要会议上肯定了PPP模式的效果和作用,并出台了相关法规;第四阶段即短暂停滞阶段,开?#21152;?009年结束于2012年,PPP模式处于停滞状态;第五阶段即发展新阶段,开?#21152;?013年,相关政府部门肯定了PPP模式的重要作用,?#30772;?#20102;PPP模式发展的新高潮。
  (三)我国大力推广PPP模式的必要性
  根据PPP模式的发展历程可以知道PPP模式在我国经过了发展已经变得相对成熟,这种成熟的融资模式应该得到交通融资部门的重视。PPP模式的推广具有重要意义,首先,PPP模式的推广对于缓解地方债务压力,降低交通运输部门进行融资?#21335;低?#24615;风?#31449;?#26377;较大的帮助,而且PPP模式与地方债改革和预算改革相得益彰,能够把一些隐性债务转变为显性债务,让各级政府对于自身的负债情况了如指掌。其次,城镇化建设和基础设施建设带来的巨量融资需求,PPP可以撬动社会资本参与到交通运输项目建设中来,使交通运输项目的投融资更加顺畅。
  三、交通运输项目投融资方面的不足
  交通运输业是一项与会经济发展速度?#25910;?#30456;关的长期性工程,而且与人们的人身财产安全也息息相关,因而关于交通运输建设的投融资项目,已经越来越得到了社会的重视与关注,下面主要从近几年发展中的漏洞入手,分析当前我国交通建设投融资管理?#21335;?#29366;。
  (一)投融资渠道单一
  交通运输项目的特点在于其具有准公共产品的经济特性,主要表现在设施的建设生命周期长且经济效益?#31995;停?#25152;以对于大多数热衷于追求短期回报的投资者而言并不是一项很吸引人的工程,所以政府投资一直以来就是交通运输项目的主力。虽然当?#25353;?#24635;体而言,交通运输项目的投融资模式在向多渠道方式发展,但是融资的方式依然是比?#31995;?#19968;,对于银行的贷款过于依?#25285;?#24212;该尽快提高交通运输业的市场化融资能力。
  (二)融资政策落后
  对于交通建设这种投资成本较高?#21335;?#30446;,综合来看投资风险只能往高处估计,像政策风险、经营风险、法律风险、财务风险等诸多方面都具有不确定性。在我国近几年的交通运输业发展中,政策与规定对着改革?#19981;?#32463;常性的出现变动,这就造成了证券化和市场化经营过程中的风?#36213;?#22823;,通过对以往研究资料的整理,也发现由于政策的不确定性给我国的交通发展带来了不可小觑的经?#30431;?#22833;,长此以往会对我国交通业的发展带来巨大的损失。
  (三)投资管理方式落后
  当前我国交通运输项目的投融资依然是由各级政府来进行决策,关于审批的内容和方式也是遵循之前的单一投资模式,还没有随着投资的多元化做出相应的调整,所以政府的宏观调控相对于投融资的发展模式而言已经具有了一定程度的滞后性,在管理职能上的分散性和没计划性也阻碍了我国交通业的发展,所以投资的管理方式也应该尽快进行改整。
  (?#27169;?#32570;少规划实施制度保障
  《国家高速公路网规划》发布之后,各省(区、市)根据当地社会经济长远发展的需要,结合国家高速公路网对地方高速公路网调控和指导作用,先后出台了本地区的地方高速公路网络。但是,在规划实施中,中央与地方在具体高速公路项目的建设时序、资金支持、线位选择等方面出现一定的偏差。
  特别是当政策环境趋紧时,地方政府往往会优先发展地方所需高速公路的策略,国家高速公路网中的一些省际本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理间贯通项目可能会被忽视,要确保国家高速公路网规划目标有序、如期完成,应在资金、审批等方面给予相应的制度保?#24076;?#20307;现国家规划应有的权威性,减少地方利益等外部环境因素对规划实施的影响。


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<![CDATA[供应链应?#29031;?#27454;融资决策的分析与研究]]> Wed, 03 Aug 2016 08:22:58 GMT 供应链应?#29031;?#27454;融资决策的分析与研究

上世?#36884;?#21313;年代,众多企业已经将供应链管理视为了提升企业竞争力的一种重要方法,因此基于供应链体系对企业资金流在计划协调控制方面的研究,显示出了重要的作用。在供应链融资方式中,应?#29031;?#27454;融资是十分重要的方式,同时其能够很好的解决企业融资难的问题,使众多企业都能实?#21046;?#19994;竞争能力的增强。尤其面对当前供应链环境的不断变化,我国又尚未形成健全的商业信用,供货赊欠给企业带来了逐渐扩大化的应?#29031;?#27454;风险,只有通过供应链应收款融资决策才能避免企业承受重大的经?#30431;?#22833;。
  一、供应链应?#29031;?#27454;融资决策概述
  企业在充分了解供应链管理体系以后,可在不同种类的应收款融资方式中将适合自己的方式选择出来,但是不能对企业上下供应链进行孤立。在对应收款进行融资之后,需要同银行之类的金融机构进行密切的联系,通过分析制定出最适合企业的生产时间控制。企业不仅能够从最佳的应收款融资收益中实?#21046;?#19994;缺乏资金问题的解决,还是将供应链中的资金实现最优化的利用,这样一来不仅企业能够实现发展上的促进,还会在上下游供应链中的供应商、服务商以及一些银行之后金融机构中发挥出一些积极作用。通过应?#29031;?#27454;,企业必须提供如购货单据等交易凭证才能向银行机构借款,并且供应企业?#36129;?#39035;向银行等金融机构承担支付利息的责任,?#27605;?#28216;企业将货款支付之后,企业便能够向金融机构提供注销合同的申请。供应链流通的过程中,金融机构的作用就是资金协调,并?#20197;?#19982;供应企业进行密切联系的过程中,还需要协助其对下游企业进行货款的追讨,同时在其中有权获取利息等收益。
  二、供应链应收款融资决策分析与研究
  (一)利于构建社会信用体系
  改革开放至今,社会主义市场经济体系从最初的构建、发展到未来逐步的完善的整个过程中,不仅需要政府方面给予整体上的控制,还需要企业方面进行不断的努力。在建立并健全金融市场的过程中,信用缺乏或者是规模上的瓶颈是企业难以避免的,出现这种情况的原因不是因为企业自身发展?#31995;南?#21046;,就是因为市场发展的不够成熟。而应收款融资从本质上来讲属于信用融资,在银行方面用企业的信用争取到融资与时间,建立出信用体系以后,还会使融资的实?#25351;?#21152;顺利,通过量方面的协同作用,能够实现融资方式的更新转变以及信用体系的建立。
  (二)利于企业对资金薄弱问题的解决
  企业使用传统的融资方式往往难以避免出现融资时间长、规模小、管理难度大、风险高等问题,而且银行等金融机构对自身的职责很难适时的履行,这种情况下不仅对企业产生不利影响,金融机构方面也不能因此获得收益。而供应链应收款融资模式下,企业能够将?#23548;式?#26131;过程中产生的应收款为依据,向金融机构提出资金方面的申请,从而使初期生产方面所需的资金得到满足。企业在构建出融资模型之后,能够使用融资资金实?#33267;?#32493;的生产,并且融资过程中产生的利息同以往借贷方式产生的机会成本相比仅占据很小的比例,同时还降低了应?#29031;?#27454;的风险,此外,金融机构方面的介入,使得企业能够将更多的精力?#24230;?#21040;生产以及运营过程中,而不需要在催债方面消耗无谓的时间。
  (三)利于金融机构提升效益
  供应链应?#29031;?#27454;融资能够帮助银行等金融机构实?#20013;?#30410;的提升。市场不断发展的过程中,不断增加市场方面的需求,在这种情况下,核心企业想要使自身的竞争力得到维护与保证,就需要将企业的生产量不?#31995;?#25193;增,那么也就避免不了需要更多的资金,那么在供应链应?#29031;?#27454;融资模式中,金融机构使企业在资金上的需求得到了满足,并?#19968;?#20250;在收获效益时,使资金投资回报率得到了满足。整个融资过程,债务企业起到了反担保的作用,一旦融资企业出现问题,银行将对履行债务企业的追索权,有效降低和转移了金融企业的资金风险。应?#29031;?#27454;融资模式的出现,不但促进了市场发展的过程中整个供应链实现正常的循环,并且通过对债务企业加强对其上下游客户的了解,实?#20013;?#24066;场的扩充。
  三、结束语
  综上所述,经济全球化发展的大环境下,市场竞争日益激烈,一些刚刚起步的企业在发展的过程中往往会遭遇缺乏资金等本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理方面的瓶颈问题。而供应链应?#29031;?#27454;融资能够很好的解决企业融资难的问题,使众多企业都能实?#21046;?#19994;竞争能力的增强。基于此,文章对供应链应?#29031;?#27454;融资决策进行了简单的概述,并从利于构建社会信用体系、利于企业对资金薄弱问题的解决、利于金融机构提升效益三个方面分析了对供应链应收款融资决策进行了分析与研究。

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<![CDATA[民间借贷融资方案决策研究]]> Wed, 03 Aug 2016 08:22:24 GMT 民间借贷融资方案决策研究

一、引言
  我国的民间借贷一直是客观存在的,但近年来该行业存在诸多问题,一个重要原因是法律没有给民间借贷一个合法的地位,因而使其游离于法律的监管之外。受此影响,企业向非金融企业或个人进行融资时,账务处理也是遮遮掩掩。2014年3月1日起实施的?#27573;?#24030;市民间融资管理条例》宣告了民间借贷的合法性,民间借贷开始从幕后走到台前,正当地成为企业的一种常用融资方式,在企业采用民间借贷方式向非关联方企业、非关联方个人、关联方企业和关联方个人等不同主体进行融资时,可以抵扣的借款额度不同,取得利息发票所纳税费也差别较大。以能够得到的税前扣除额为差量收入,以取得利息发票所纳税费为差量成本,采用差量分析法,可以进行融资方案的决策。
  二、企业所?#30431;?#31246;前扣除?#21335;?#20851;规定
  企业采用民间借贷进行融资时,借款对象可以是非关联方企业、非关联方个人、关联方企业和关联方个人四种情况,对于企业所?#30431;?#31246;前扣除的规定,差别很大。
  (一)向非关联方企业融资
  《中国人民共和国企业所?#30431;?#27861;实施条例》第三十八条规定,非金融企业向非金融企业借款的利息支出,不超过按照金融企业同期同类贷款利率计算的数额的部分可?#36816;?#21069;扣除。对于如何确认金融企业同期同类贷款利率,《国家税务总局关于企业所?#30431;?#33509;干问题的公告?#32602;?#22269;家税务总局公告2011年第34号)进行了具体规定:企业在按照合同要求首次支付利息并进行税前扣除时,应提供“金融企业的同期同类贷款利?#26159;?#20917;?#24471;?rdquo;,以证明其利息支出的合理性。“同期同类贷款利率”是指在贷款期限、贷款金额、贷款担保以及企业信誉等条件基本相同下,金融企业提供贷款的利?#30465;?#26681;据该条款,在确认税前扣除的利率时,既可以是央行公布的同期贷款基准利率,也可以是金融企业对某些企业提供的?#23548;?#36151;款利率,在“金融企业的同期同类贷款利?#26159;?#20917;?#24471;?rdquo;中,能够得到越高的?#23548;?#21033;率证明,得到的税前扣除就越多。
  (二)向非关联方个人融资
  根据《国家税务总局关于企业向自然人借款的利息支出企业所?#30431;?#31246;前扣除问题的通知?#32602;?#22269;税函[2009]777号)的规定,企业向非关联自然人(包括内部职工或其他人?#20445;?#20511;款的利息支出,其借款利息支出税前扣除要同时符合三个条件?#28023;?)利息支出不超过按照金融企业同期同类贷款利率;(2)企业与个人之间的借贷是真实、合法、有效的,并且不具有非法集资目的或其他违反法律、法规的行为;(3)企业与个人之间签订了借款合同。
  (三)向关联方企业融资
  《企业所?#30431;?#27861;》第四十六条规定:企业从其关联方接受的债权性投资与权益性投资的比例超过规定标?#32423;?#21457;生的利息支出,不得在计算应纳税所得额时扣除。《关于企业关联方利息支出税前扣除标准有关税?#29031;?#31574;问题的通知?#32602;?#36130;税[2008]121号)对关联企业利息扣除比例进行具体规定:企业?#23548;手?#20184;给关联方的利息支出,不超过以下规定比例和税法及其实施条例有关规定计算的部分,?#21152;?#25187;除,超过的部分不得扣除。其接受关联方债权性投资与其权益性投资比例为:金融企业为5∶1;其他企业为2∶1。
  (?#27169;?#21521;关联方个人融资
  企业向股东或其他与企业有关联关系的自然人借款的利息支出,根据《企业所?#30431;?#27861;》第四十六条及财税[2008]121号文件的规定,比?#23637;?#32852;企业计算企业所?#30431;?#21033;息扣除额。
  三、案例引入
  2013年年报显示,珠海荣大投资有限公司所有者权益1 000万元,公司所?#30431;?#31246;率25%,目前银行借款余额为1 000万元,借款利率上浮50%,为9.98%。2014年,公司扩大生产规模需再融资1 800万元,由于资产负债率已经比较高,也没有足够的抵押品,向银行融资难度很大,于是决定采用民间借贷方式进行为期一年的借款。公司?#23548;?#25511;制图如下:
  经协商,张海荣同意以荣大电子的名义借款给荣大投资,利率15%,另外,张海荣的朋友,珠海永元保健品有限公司的控股股东王锋也表示愿意借款给荣大投资,以个人名义借款利率为14%,以公司名义借款利率为20%,以上报价均为不含税价,那么,荣大投资采用怎样的融资方案会比较有利呢?
  四、融资方案的决策
  利息支出的税前扣除要取得发票作为合法凭证,税?#29031;?#31649;实务中,贷款属于“其它金融业”征收税目,贷款方的经营范围没有这项业务,要由地方税务局代开发票,民间借贷利息发票产生的税费通常由借款人承担。在采用差量分析法进行决策时,以能够得到的税前扣除为差量收入,?#28304;?#24320;发票?#21335;?#20851;税费为差量成本,对差量损益进行比较来进行相关决策。
  (一)代开利息发票的税费
  1.公司申请代开利息发票的税费。营业税为发票金额的5%,城市维护建设费、教育费附加和地方教育费附加合计为流转税的12%,堤围费为发票金额的0.072%,所?#30431;?#19981;在这个?#26041;?#24449;收,税费合计为发票金额的5.672本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理%。
  2.个人申请代开利息发票的税费。营业税为发票金额的5%,城市维护建设费、教育费附加和地方教育费附加合计为流转税的12%,个人所?#30431;?#20026;发票金额的20%,税费合计为发票金额的25.6%。
  (二)用差量分析法对不同方?#38468;?#34892;决策
  1.向珠海荣大电子有限公司借款。由于荣大电子是荣大投资的关联方,权益性投资为700万元,按?#23637;?#32852;方债权性投资与其权益性投资比例不超过2∶1部分可?#36816;?#21069;扣除的规定,可?#36816;?#21069;扣除部分借款为1 400万元,扣除利率适用公司当前向银行借款的?#23548;?#21033;率9.98%。


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<![CDATA[风险背景下教育金融投融资决策机制的模拟实证]]> Wed, 03 Aug 2016 08:21:46 GMT 风险背景下教育金融投融资决策机制的模拟实证

一、风险队友契约主体的具体影响
  (一)人力资源风险
  人力风险主要由两个两个部分组成,大体可以分成道德风险和客观风险。当学生因为自身的某方面原因获得资金赞助后,可能就开始变得不努力,或者对于投资方给予的有效建议也不听取。而人力资源风险主要指的是学生的动态能力受?#36739;?#21046;,主要是由外界因素影响的,由此产生风险。对于学生个人能力的发展具有积极的推动作用。
  (二)引用风险
  对人力资源进行积累,而这个时候初产生的道德风险由具体的三个部分组成,?#24515;?#21147;的隐藏、收入的隐藏、不执行具体合约。在融资方方面,将具体的盈利期限进行隐瞒或者直接进行拖延,将自己的工作潜力不充分的进行发挥,主要采用有利个人收入增长的行为,这?#20013;?#20026;将具体的工作时间进行了挤占。
  (三)市场风险
  ?#25237;?#21147;风险和金融风险两个方面共同构成了市场风险。?#25237;?#21147;风险存在的原因主要是因为人才培养周期,使对于人才的需求发生了改变。宏观经济发生变化和经济周期的变动以及世界分工格局的变化都会对?#25237;?#21147;造成影响。
  (?#27169;?#20854;他的风险
  其他的风险主要是由法律风险和国家风险组成的,主要就是一些简单的法律纠纷,国家应该根据?#23548;?#20869;容,利用相关的法律进行治理,是分成制具有法律地位;具体的单位对个人的收入进行披露行为时,个人的隐私要给予高度的重视,要积极的采取措施进行保护,单位要积极和投资方和理财方进行有效的配合,这是它的义务,还可以将投资方具体收益进行有效的回收。
  二、教育金融潜在的契约主体进行具体的决策的实例模拟
  (一)谈判和决策的具体模式
  谈判主要由出价谈判和检验谈判两?#20013;问?#32452;成,进行假定的谈判之前,主动出示价格的一方处于出价谈判的位置,而对方则处于检验谈判的位置,将自身的利益原则要始终进行复合,使双方都原则要求都可以得到满足。
  需要特别注意的一点就是有关于无风险临界值?#21335;?#20851;计算,双方要保?#25351;?#24230;的一致,但是从临界值双方的角度来看,彼此之间具有不同的估算,当信息发生不对称的情况的时候,双方要根据自身的具体情况,对于临界风险进?#24615;?#20272;计算,由于双方的状态互补知晓,对于具体的因对过程要做到随机应变,对于最?#31449;?#34913;点的获取可能要遭受多次的讨价还价。
  这其中主要的问题,双方的初值大小都是不确定的,而连初值的指标都是随即的。风?#23637;?#35745;具有很大的不确定性,需要双方都进行信息交换,对风险管理进行有效的合作,具有很多的意义,使风险评估值不断进行变化,在这个过程中,对于风?#36213;?#27979;就是一个比较模糊的值,这个具体值具有很大的弹性,使风险临界值的意义得到了折扣。
  (二)分成率和收益率的模拟实例
  对于人力资源、市场风险、信用风险、工资刚性风险都进行合理的假设,其他的风险忽略,这些风险之间?#21335;?#20851;性都比较弱。
  精准分成率
  [年限n\&精确分成率t\&1\&1.24\&2\&0.60\&3\&0.39\&4\&0.28\&5\&0.22\&]
  以具体的分成率为基础,将与此对应的收益率进行计算,要进行?#24471;?#30340;就是针对收益率计算出来的,可以被称作“内在风险收益率”。在教育投资者的角度上来进行具体的分析,使教育金融收益率得到具体的分析,教育的具体投资者在第一年投资100000元,在第四年开始,从被投资者的工资上进行计算,使期限n的分成率t,实现现金的回流。
  分成制教育金融理论就有十分重要的作用,当前我国的教育金融需要得到有效的普及,在具体的?#23548;?#36807;程中应该被得到广泛的应用。分成制的教育金融机制在我国具有很大的意义,可以利用决策模拟,将理论的可行性进行具体的明确,在?#23548;使?#20316;中,投资双方都可以得到具体的决策方法。
  按销售收入进行提成,这种方法就是将产量和销售价格进行有效的结合,不断将提成技术进行提高,主要要依靠许可合同和可行性报告,将销售价格进行提成,在评算的过程中,要将技术生产产?#36820;南?#21806;收入进行引进。无论是引进方还本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理是许可方都希望产品具有很高的利润,也希望其具?#36127;?#22823;的规模,在大多数的情况下,当产品形成一定的规模,这样销售价格的提成就会比较常见,当生产达到规模化之后,可以使销售提成率和销售价格的提成?#26102;?#24471;一致。
  三、结束语
  综上所述,对风险背景下教育金融投融资决策机制的模拟实证做出具体的分析,为我国教育金融投融资可以更好在我国发展,对其发展起到良好的例证,从另一个角度上说是对我国经济的一种促进。

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<![CDATA[利益攫取下的并购融资决策及后果研究]]> Wed, 03 Aug 2016 08:21:00 GMT 利益攫取下的并购融资决策及后果研究

一、引言
  2006年5月8月,也就是股权分置改革进?#24615;?#19968;年之后,《上市公司证券发行管理办法?#32602;?#20197;下简称《管理办法?#32602;?#39041;布并实施。该办法中所罗列的上市公司再融资新规,较之以前的规定,强化了发行?#26041;?#30340;市场约束机制,?#32454;?#20102;?#25216;?#36164;金的管理,完善了再融资市场化运作机制。到当年年底,绝大多数上市公司完成了股?#27169;?#25105;国的股权分置改革宣告基本完成。这一阶段,依据《管理办法?#32602;指?#19978;市公司再融资成为股改完成重要阶段性进程、市场创新发展在新机制下启动的标?#23613;?#23613;管《管理办法》对上市公司再融资活动做了更有力的规范,比如为配股引入了发行失败机制,对融资额进行了更为?#32454;竦南?#21046;,对公司利润分配的指标要求进行了完善,对公司治理、诚信记录、财务会计资料提出了进一步的要求等,似乎预示着在如此“?#37327;?rdquo;的再融资条件面前,“解冻”后的上市公司再融资之路将会异常?#37096;馈?#20294;是,从本质上来看,《管理办法》是在规?#23545;?#34701;资的基础上,从制度层面促进再融资的发展,提高再融资的效率,充分发挥金融市场的资源配置作用。因此,就整体而言该办法放宽了再融资条件,并且,《管理办法》的颁布和实施使得上市公司定向增发股票有了基本的管理制度,标志着定向增发作为上市公司再融资的一种方式,以规范的形式出现在了中国的证券市场上。
  受此影响,2006年以后的上市公司再融资活动(包括增发、配股和发行可转债),无论在发生次数还是募资总额上都较2006年之前有了大幅度提升。统计显示①,从2000年至2004年(2005年再融资审批冻结)这五年间,上市公司再融资年均发生次数为93.20次,年均募资总额为479.77亿元人民币。然而,与之形成鲜明对比的是,在2006年到2010年这五年,上市公司再融资年均发生次数达到了150.60次,年均募资总额更是超过千亿元人民币,高达2 711.67亿元,呈现出井喷的态势。
  如果在关注以再融资为代表的上市公司直接融资的同时,将目光也投向上市公司的间接融资活动还会发现,以2004年10月29日对利率市场化改革具有里程碑意义的中国人民银行放开金融机构(城乡信用社除外)贷款利率上限和存款利率下限的举措为标志,2006年前后的上市公司间接融资也存在着大相径庭的表现。以最典型的银?#20889;?#27454;为例②,2000年至2004年,上市公司年均获贷次数为207.60次,年均贷款总额为337.36亿元人民币。而在2006年至2010年,年均获贷次数增长至253.60次,年均贷款总额则整整翻了一番,达到691.70亿元人民币。
  这些?#29575;?#37117;?#24471;鰨?006年以后,上市公司所依赖的融资市场的潜力得到了极大释放,上市公司的融资环境进一步改善、融资渠道进一步拓宽。那么,在上述金融改革的大背景之下,当上市公司面临并购交易的资金瓶颈时,控股股东会倾向于采用何种融资方式呢?尽管对于上市公司并购融资方式选择的话题一直以来都不乏我国学者的关注,但多数学者都是以定性的方法来解释并购融资方式的选择问题。极少数利用数学方法进行定量分析的文献也只是笼统地将融资方式分为股权融资和债权融资,没有再细分,也没有考虑现实的金融环境对选择的影响。而基于对上市公司并购融资方式的探讨,进一步分析股权融资后上市公司大股东力量对比变化的研究更是?#22987;?#20294;是定量分析较之定性分析更加科学和精确,并?#20197;?#24182;购融资方式选择的定量分析中将融资方式进行细致划分,同时以现实金融环境作为分析的背景,有利于取得更加准确和稳健的结论。另外,分析在股权融资下上市公司大股东力量对比在并购融资后的变化,不仅能够了解股权融资方式与上市公司股权制衡度的关系,还可以就控股股东在并购融资方式的选择上所抱有的隐含目的获取线索,从而促进有关并购融资方式影响因素的深入研究。
  鉴于此,本文以我国的金融改革为背景,在股权融资和债权融资分类的基础上,将股权融资进一步细分为配股融资、定向增发融资和公开增发融资,通过建立理论模型,定量分析上市公司并购融资方式的选择问题,并就股权融资后大股东力量对比的变化取得相应结论。本文的研究对确定并购融资方式的影响因素、理解控股股东在并购融资中的行为模式具有重要的参?#25216;?#20540;。
  二、理论模型
  (一) 模型构建
  假设在现有市场价值为V(V>0)的上市公司中有一名持股比例为α(<α<1)的控股股东,上市公司正面临一个并购机会,但由于自有资金的短?#20445;?#24182;购项目的全部投资资金I(I>0)都亟需从外部融入,且融资对象是控股股东以外的人③。
  假设上市公司是否进行并购以及采用何种外部融资方式进行并购,其决策权都完全掌?#36213;?#25511;股股东手中。如果进行并购,则预期并购项目的投资收益率为R(R>0),R为外生变量。因此,并购项目的收益为R·I。如本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理果并购采用债权融资,则公司需承担的利率为r(r>0),r为外生变量。因此,债权融资下公司最终要支付利息r·I。显然,R·I必须大于r·I,不然公司不会采用债权融资。而控股股东也不会强行实施R·I≤r·I的融资计划,因为这种明目张胆的不合理行为会招致公众质疑(上市公司发生重大债务必须对外公告),并极?#33258;?#21463;严重处罚。控股股东只会以隐蔽的方式去实现一些不法的目的,所以,R>r。模型不考虑货?#19994;?#26102;间价值。


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<![CDATA[杠杆?#27605;?#29575;在融资决策的量化应用]]> Wed, 03 Aug 2016 08:19:12 GMT 杠杆?#27605;?#29575;在融资决策的量化应用

一、杠杆?#27605;?#29575;导入
  杠杆?#27605;?#29575;=权益净利率-净经营资产利润率=(净经营资产利润率-净利息率)*净财务杠杆
  其中:净经营资产净利率=税后经营利润/净经营资产,税后利息率=税后利息费用/净负债,净财务杠杆=净负债/股东权益,净负债=净经营资产-股东权益 (净经营资产=净负债+股东权益),税后经营利润=净利润+税后利息费用,权益净利率=净利润/股东权益。
  杠杆?#27605;?#29575;是衡量净负债对股东权益的?#27605;?#27604;率,三大影响因素是净经营资产利润?#30465;?#20928;利息?#30465;?#20928;财务杠杆,三者之间是相互关联的,提高净财务杠杆会增加企业风险,推动利息率上升,降低?#21496;?#32463;营资产利润率从而缩小了杠杆?#27605;茁省?
  目前,杠杆?#27605;?#29575;尚未得到普遍适用,没有可参照标准,各行各业?#19981;?#21315;差万别。从股东角度来看,依靠财务杠杆提高?#27605;?#29575;是有限度的,净经营资产利润率就是可以承担的借款利息上限。因此,提高杠杆?#27605;?#29575;的根本途径就是提高净经营资产利润?#30465;?
  二、数据口径调整
  除权益净利率外,其他数据均需要在转化处理。首先,在标准资产负债表基础上,区别经营性或投资性资产,经营性或融资性负债;其次,转化为管理用资产负债表;再次,取得上述公式中的基础数据,分别计算净经营资产利润?#30465;?#20928;利息?#30465;?#20928;财务杠杆,最后,计算出杠杆?#27605;?#29575;,衡?#31185;?#26464;杆风险与杠杆收益。(见图1)
  区分经营资产与金融资产的标准:看资产是否满足生产经营所需,闲置资产均列入金融资产,包括其他货币资金、应收?#26412;藎?#26377;息)、交易性金融资产、可供出售与持有至期投资等;区分经营负债与金融负债标准:金融负债是在债务市场上筹集的需要支付利息的负债,包括短期借款、应付?#26412;蕁?#38271;期借款、应付债券、优先股利、融资租赁款等。其他所有负债,均属于经营负债。
  以恒瑞股份(股票代码:600276)为例,数据来源于2010–2015年年报,同时参考了历年报表附注和披露信息等。按上述科目调整口径,把标准资产负债表调整为管理资产负债表(货币资金按50%计入金融性资产计算),调整后数据口?#24230;?#34920;1:
  三、杠杆?#27605;茁市?#39564;与分析
  杠杆?#27605;?#29575;鲜有运用,且有些科目难以准确划分金融性质还是经营性?#30465;?
  (一)利用两个不同公式的计算结果来衡量口径划分是否准确、可行
  杠杆?#27605;?#29575;1=权益净利率-净经营资产利润率
  杠杆?#27605;?#29575;2=(净经营资产利润率-净利息率)*净财务杠杆
  2010-2014年度恒瑞股份的杠杆?#27605;?#29575;1、杠杆?#27605;?#29575;2计算如表2:
  2010-2014年度,杠杆?#27605;?#29575;1与2的差异均在-0.01%-0.02%之间,可忽略不计。结论:上述数据口径调整是准确的,经得起考验的。
  (二)恒瑞股份杠杆?#27605;?#20998;析
  2010–2014年度,恒瑞股份权益净利率:10.0%、9.7%、8.8%、9.5%、9.2%。
  2010–2014年度,恒瑞股份杠杆?#27605;?#29575;:1.2%、1.3%、1.2%、1.3%、0.9%。
  结论1:5年来净负债对股东权益的?#27605;?#21344;比在10%-15%之间,恒瑞股份的财务杠杆作用没有被充分发挥利用,财务状况是非常安全的。
  结论2:5年来净利息率分别是:4.2%、4.3%、3.8%、3.6%、4.3%,同期净经营资产利润率分别是9.0%、8.3%、7.6%、8.2%、8.3%,是净利息率的二倍,?#27492;得?#22312;保持目前营利能力与融资规模时,融资成本(即利率)还可以在再放大一倍;或者,在保持目前营利能力与融资成本时,融资规模还可再放大一倍。恒瑞股份的融资空间大,可选择余地大。
  四、杠杆?#27605;?#29575;?#21335;?#23454;意义
  从传?#31216;?#19994;来看,单纯的用权益净利率反?#31216;?#19994;经营者的运营能力,往往会导致经营者为追求企业的高利润,资本市场的高评价,而做出错误的投资决策,使企业在权益净利率增长而股东?#23548;?#21033;益却受到损害。当企业的经营财务状况处于低谷时,经营者往往会选择一个只要能够提高权益净利率,即使它会给企业带来亏损?#21335;?#30446;,借此来达到提高企业业绩的目的,然而这种错误的决策却仅能给企业带来表面“盈利”而?#23548;?ldquo;亏损”的不利局面。
  从互联网+时代来看,新兴行业、跨界经营层出不穷。企业不再单纯以追求短期利润为目标,更多是关注在行业内的市场占有?#30465;?#24433;响力;行业环境与宏观环境也是千变万化,导致管理者、投资者更需要动态、清晰的平衡企业财务风险、经营机会。这就需要财务部门提供新模式下的分析支持,以满足创新突破、管理模式变革的需求。
  财务人员可以借助建立杠杆本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理?#27605;?#29575;评估模型,完善对财务风险的预测、预警、控制、防范,使财务决策更加科学化,实现财务与业务高效融合以体现财务价值。
  首先,借助金融工具理论把标准财务报表转化为管理财务报表,剥离了非经营因素对财务分析的影响,分析的基础更扎实、精准。其次,通过建立杠杆?#27605;?#35780;估模型,实?#33267;?#34701;资成本、融资规模的量化分析。再次,从企业角度,让决策者能够跨越财务与业务之间的边界,实现实时决策,更好的平衡经营机会、财务风险。
  当然,单纯观察一个企业的杠杆?#27605;?#29575;意义不大,还需要结合市场因素、本企业的资源与能力,以及同业标杆、财务危机企业等因素,这样建立的杠杆?#27605;?#29575;评估模型更全面、客观,对投资、融资决策支?#25351;?#24378;。

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<![CDATA[认股权证与公司融资决策浅议]]> Wed, 03 Aug 2016 08:10:25 GMT 认股权证与公司融资决策浅议

国外对于认股权证的理论研究成果主要集中于资产定价、风险管理、混合权证等方面;而应用研究成果主要集中于资本结构理论、公司治理结构理论、信息不对称理论、公司融资理论等方面。
  国内学者对认股权证的研究主要集中于认股权证定价(周延,1998;王?#22659;稀⒑问?#32418;,2002;刘志强、金朝蒿,2004;傅世昌,2004)、发行认股权证的可行性研究(程晓翌,2002;秦全,2002?#24674;?#21018;、杨海凤,2004)、认股权证评价(祝立?#28023;?996;李明昌、王毅,1998?#36824;死祝?998;杨正洪,2003)、认股权证的应用(邵天宇,2002;吴淑琨,2003;姚圣、刘玉娟,2004)等方面。
  从目前的研究成果来看,无论是国外还是国内对认股权证的研究,在投融资这个层面,主要还是局限在公司特征和资本结构的关系方面,而关于认股权证对公司融资决策的影响方面研究较少。认股权证作为一?#20013;?#22411;的融资契约工具,在引入公司融资后将对公司融资决策行为产生怎样的影响?这个问题非常值得我们进行深入研究。因此,本文接下来将在考察认股权证价值的基础上,探?#21046;?#23545;公司融资决策的影响。
  二、认股权证的价值分析
  认股权证本身包含有期权条款。因此,认股权证的价值包括两部分:理论价值和时间价值。理论价值是一种履?#25216;?#20540;,即只要认股权证到期日标的股票市场价格与执行价格有差异,投资于认股权证就能取得收益。认股权证的理论价值是认股权证通常出售的?#31995;?#20215;格,如果由于某种原因,认股权证的价格低于其理论价值,那么购买认股权证并执行其期权出售股票的套利行为将消除其差价。?#21271;?#30340;股票市场价格低于其执行价格,那么认股权证的理论价值为零,这时认股权证是以“减值”交易;如果标的股票市场价格高于执行价格,那么认股权证的理论价值为正值,在这种情况下,认股权证是以“增值”交易。时间价值是理论价值的溢价,?#27492;?#30528;时间的?#26377;?#26631;的股票市价的变化可能使认股权证增值,认股权证投资者愿意付出的超过理论价值的超额权利金金额。理论价值是认股权证价值存在的内在原因,如果理论价值为零,认股权证价值也就应当为零。但?#23548;?#19978;,认股权证价格总是高于理论价值,其原因就在于标的股票市场价格对理论价值存在着杠杆作用。例如,某公司每份认股权证能以10元的执行价格购买1股普通股。如果普通股当前价格为每股12元,那么认股权证的理论价值为2元。然而,假定股票价格上升了25%,达到15元1股。这时,认股权证的理论价值将由2元上升到5元,增加了150%。
  三、认股权证对公司融资决策行为的影响
  (一)引入认股权证后对融资契约理论的拓展
  1、融资渠道的多样化。在引入认股权证后,公司融资方式更加多样化,认股权证和传?#25345;?#21048;的各种组合及变化大大扩宽了融资渠道,与衍生金融产品的多元化创?#34385;?#21183;相一致,国际市场上认股权证的种类也日益多元化,主要表现为:发行人的范围得到了扩展,从最初的上市公司扩展到公司大股东和投资银行;标的物涵盖的范围得到了?#30001;歟?#20174;单一股票?#30001;?#21040;一篮子股票,甚至是股票组合;执行条件日益多元化,在传统的实物交割和现金交割基础上给予投资者更多选择。如股?#21271;?#22418;权证(在执行条件上附加有诸如“赎回权条款”等给予权证发行人选择余地条款的权证)、分期付款权证(一般为看?#20999;捅付?#26435;证,标的股票由信托机构或存管机构保管,持有人可在有效期限内分期付款来购入标的股票)、捐赠权证(为欧式执行权证,发行时需要投资者支?#26029;?#24403;于标的股票价格30%~60%的资金,此后执行价格的高低取决于股利支付率和利率?#21335;?#23545;高低,执行价格甚至会降为零)、资本附加权证(以一揽子股票为标的物的欧式执行权证,发行时投资者需要支?#26029;?#24403;于股票组合价值一定比例的资金,如果权证到期时组合价值增加,投资者除可行使认股权外,还能获得增加价值一定比例的收益;如果价值下?#25285;?#25237;资者将?#29615;?#36824;到初始投资)等。层出不穷的认股权证创新?#20998;?#24517;将进一步丰富公司的融资渠道,为公司筹措外部资金提供更多的选择、创造更好的理财环?#22330;?
  2、资本结构的变化。在轰轰烈?#19994;?#37329;融创新?#39034;?#20013;,金融资产不断多样化和多元化,衍生产品层出不穷,长期资金筹集来源发生?#21496;?#28872;变化,资本使用者可以通过多样化的融资渠道和手段吸纳社会资本,并根据资本成本、经营风险以及财务风险选择不同的融资形式,以满足扩大生产的需要。资本结构不再只是解决长期债务资本和权益资本的比例问题,而要解决企业资本在各种融资契约之间的分配问题,如认股权证、股权资本和长期债务资本三者之间的比例关系,进一步调整认股权证、普通股、优先股、长期借款、普通债券、附认股权证公司债券、可转化公司债券等融资契约之间的比例关系。我们可以通过一个本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理实例来?#24471;?#35748;股权证对资本结构的影响。假设某公司通过发行附有认股权证的债券而筹集了资金2,500万元,该信用债券的利息率为11%。每份认股权证?#24066;?#25237;资者用每股30元的价格购买4股普通股,而每份债券(面值为1,000元)附有一份认股权证。则该公司资本结?#36129;?#21270;情况如下:该公司的留存收益没变,发行的信用债券既没有到期也没有被赎回。认股权证持有者以每股30元的执行价格执行期权,购买10万股普通股,价值300万元,因此公司总资本也增加了300万元。
  (二)认股权证在公司融资中的作用
  1、提高企业融资能力。中国资本市场从建立到现在还不到20年的时间,在这期间,资本市场得到了迅速发展,表?#20540;?#36234;来越成熟,并且极大地满足了市场经济建设的资本需求。但是,随着资本市场的日趋规范和完善,市场经济的不断发展,企业的融资需求和市场的承受能力之间仍然存在着巨大的差距,市场面临的扩容压力正逐渐增大,融资成功率也逐渐降低。


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<![CDATA[浅析我国融资租赁公司的融资模式]]> Thu, 21 Jun 2012 11:39:31 GMT 浅析我国融资租赁公司的融资模式

融资租赁公司是根据承租人对租论文联盟http://www.2868631.com赁物的选择,出资购买租赁物,租给承租人使用并收取租金的投资机构,其专门从事租赁物的购买、投资和租赁资产的管理。在我国由于批准机构不同,融资租赁公?#31350;?#20197;分为三类:第一类为经人民银行核准,银监会监管的金融租赁公司;第二类为经商务部外资司批准的外商投资融资租赁公司;第三类为商务部市场建设司批准的内资试点融资租赁公司。截至2011年底,我国有金融租赁公司20家,外商投资融资租赁公司约200多家,内资试点融资租赁公司66家。
   一、融资能力是融资租赁公司?#20013;?#21457;展必须要具备的核心能力
   融资租赁发源于美国,目前是发达国家非常重要的一种融资方式,?#36127;?#28183;透了所有的行业,成为仅次于银行信贷的第二大融资方?#20581;?#26681;据伦敦金融集团2007年全球租赁报告中的统计,在2005年美国、德国、日本的租赁公司总数约有5000多家,租赁规模达3300亿美元,租赁渗透率分别为26.9%、18.6%、9.3%。我国融资租赁公司最早成立于1981年,在初始阶段投资者多为国内外著名机构,发展迅速,但是后来由于社会转型和相关法律的缺失,租赁公司经营中出现很多坏帐问题。尤其是1997年亚洲金融危机后的汇率巨变,使租赁业进一步受到打击,银行全面退出租赁行业,租赁公司进入清理阶段。随着2004年《中华人民共和国融资租赁法?#32602;?#33609;案)的草拟,?#24066;?#22806;商独资的成立融资租赁公司,内资融资租赁公?#31350;?#22987;选择企业进行试点,融资租赁行业开始再次发展。2007年银行开始重新参与到融资租赁行业,有了银行的支持,租赁行业进入到了一个飞速发展阶段,租赁规模由2005年的40多亿美元增长到2010年的约1000亿美元,但租赁渗透率?#36234;?#26377;5.7%,距发达国家仍有不小的差距,具有很大的发展空间。面对如此广阔的市场,仅依靠我国融资租赁公司?#21335;?#26377;资本金进?#24615;?#20316;显然?#23545;?#19981;够,大部分租赁项目往往具有3~5年的回收期,一旦融资租赁公司的资本金使用完毕,将面临无法继续进行新业务的?#38480;?#23616;面,因此对外融资将是融租赁公司不得不进行的重要事项。根据我国政策规定,外商投资融资租赁公司的风险资产一般不得超过净资产总额的10倍,内资试点融资租赁公司的风险资产不得超过资本总额的10倍,金融租赁公司的资本充足率不得低于8%,可放大的杠杆倍数较大。假定在业务充足、风险可控的情况下,融资租赁公司的融资能力,即可融资金额的多少、融资利率的高低,将大大影响其业务规模和收益率水平,因此融资能力是融资租赁公司?#20013;?#21457;展必须要具备的核心能力。
   二、我国融资租赁公司现有的融资模式
   (1)资本金。顾名思义,即由原股东增资或引入新的股东增资。如果股东资金实力较强,则该方法最为快捷方便。此外融资租赁公司的资本金数额是其基本实力的体?#31181;?#19968;,对于后续融资具有相当影响力。目前金融租赁公司由于门槛较高,股东实力背景雄厚,往往具备高额资本金,多则达几十亿元人民币,而内资试点和外商投资融资租赁公司的资本金则相对较小,一般在1~5亿元之间。资本金不需要承担融资成本,但仅靠资本金?#24230;?#39069;度?#23637;?#26377;限,不是解决融资租赁公司融资的根本办法。(2)境内银行借款。向境内银行申请贷款,这是我国企业最常见的一种融资方?#20581;?#34701;租赁公司向银?#20889;?#27454;金额的多少、利率的高低,取决于自身的经营和信用状况以及能提供的担保情况。一般情况下银行?#28304;?#27454;?#24515;?#37096;控制标准要求,一旦资产负债率超过70%以后将很难继续新增贷款,虽然成本不高,但可融资的金额有限。(3)金融机构同业拆借。该模式在我国仅适用于金融租赁公司,即金融租赁公?#31350;?#20197;向有金融许可证的同业金融机?#20849;?#20511;资金,外商投资和内资试点的融资租赁公司则不适用。目前我国金融租赁公司数量较少,虽然利率成本?#31995;停?#20294;同业拆借一般时间较短,且受到银监会监管,不适用于长期项目,仅适用于短期周转。(4)境外借债。即外商投资融资租赁公司根据外方股东的持股比例可以拥有一定外债额度,可以向境外市场借外债汇入国内。由于境内外的利率差,该模式目前成本?#31995;停?#20294;我国外汇监管较为?#32454;瘢?#23457;批周期长或比较难以批准,案例较少,且要承担一定汇率风险。(5)发行股票。即向公开市场发行股票?#25216;?#36164;


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<![CDATA[基于融资体系效益最大化的供应链融资模式创新]]> Thu, 21 Jun 2012 11:38:11 GMT 基于融资体系效益最大化的供应链融资模式创新

 供应链金融是一?#20013;?#35770;文联盟http://www.2868631.com的创新业务,主要是对供应链的交易模式进行分析,然后运用自偿性清算和合同约束的一种贸易融资的信贷模型。供应链融资中主要包括的主体是核心企业,在一条供应链上与核心企业有密切关联的中小企业,物流监管公司,资金流导入的金融体等。供应链金融就是用一种合同的约束方式来对整个供应链中的不同节点之间进行流程的控制,银行用封闭的授信支持和结算系统来对供应链提供整体的资金支撑模式(胡跃飞、黄少卿,2009)。
  应?#29031;?#27454;融资作为供应链金融中的一种融资模?#20581;?#22312;?#23548;是?#20917;中,银行不愿意提供中小企业贷款的一个重要的原因是为了规避信用风险,而信用风险产生的主要原因就是因为中小企业内部控制不足,抵押物价值不高所造成的。而在供应链金融中银行更多关注的是整条供应链的信用等级,而应?#29031;?#27454;也因为核心企业的担保而更具有价值和流动性,所以可以更好地帮助供应链资金流的运行和重组。在整个应?#29031;?#27454;融资模式中,是哪些因素影响到银行提供信贷的意愿,又是哪些因素影响到核心企业对上游中小企业的支持意向,而这些因素又是怎样影响到利益相关者的。本文使?#30431;顾?#21338;格模型,一个具有“主导”和“从属”关系的双头垄断模型来建模,主要研究应?#29031;?#27454;融资模式中的主导方银行,和从属关系的核心企业的利益相关主要因素,以及怎样建立一个合理的定价和正确的分担来达到整个供应链的最大收益。
  应?#29031;?#27454;融资模式研究
  应?#29031;?#27454;融资在会计中是指企业向银行申请贷款,并且将自己的应?#29031;?#27454;作抵押(杨育?#20445;?007)。而银行会按照贴现,收取一定的?#20013;?#36153;的方法,按照应?#29031;?#27454;面值的一定百分比作为的贷款额来进?#20889;?#27454;发放。应?#29031;?#27454;融资是一种可以在最短的时间内,上游的中小企业向银行申请到短期的信用贷款方?#20581;?#19968;方面不但可以满足上游中小企业短期的资金需求,另一方面还可以构建一个良好的外部环境来帮助中小企业的健康成长,从而优化整个供应链的管理和运行(张?#38754;茫?009)。
  (一)流?#25506;?#32461;
  应?#29031;?#27454;融资模式示意图的流程可以简化为:银行与上游中小企业、核心企业签订应?#29031;?#27454;融资服务合同;上游中小企业将应?#29031;?#27454;质押给银行并且申请贴现式的短期贷款;核心企业向银行核实以后,申请银行向中小企业提供短期贷款;核心企业缴付一定的押金后,银行对上游中小企业提供贷款,并且出账使得中小企业全部或阶段性地获得资金;中小企业获得资金,并向银行缴纳一定量的服务费;核心企业直?#24433;延κ照?#27454;额交付给银行,并向银行缴纳一定量的服务费。
  应?#29031;?#27454;模式的运作过程简化后可以建立融资收益博弈模型。银行按?#36213;?#23450;的单位价格和申请应?#29031;?#27454;贴现量向核心企业收取服务费,由于核心企业在此博弈中处于弱势地位,是服务费的价格接受者,此时核心企业只能通过调整应承担的服务费率和上游中小企业提供的商品或服务折扣来实现自身收益最大化。
  (二)模型假设及参数?#24471;?br />  设立模型的假设条件是:当上游的中小企业和核心企业组成的供应链向银行申请融资时,银行首先按照协定的贴现率提供应?#29031;?#27454;的贴现款;银行向供应链提供无经济利润的贴现,所以在提供贴现的时候收取一定比率的服务费;服务费由上游中小企业和核心企业共同承担,中小企业提供的折扣多少会直接影响到核心企业愿意承担服务费的比例大小;信息对称。
  该定价模型中需要用到的参数做如下?#24471;鰨篜表示银行提供应?#29031;?#27454;质押的贴现式短期贷款服务的报价(元/单位融资量);F(P)表示在单位融资量的服务价格为P时的中小企业和核心企业所需求的融资总量(单位融资量/年),因为F(P)是一个需求函数,所以根据需要函数的特点,它应该是一个P与F(P)呈现反方向变动关系的函数,即假设F(P)=aP-b,(a>0,b>1),a是换算常数,b为价格弹性;RB表示应?#29031;?#27454;贴现率;D表示核心企业缴付的押金比例,即交纳的押金金额占总融资金额的比例;CB表示银行融资单位成本(元/单位融资量);RD表示上游的中小企业提供的商品折扣率;a1表示核心企业承担的服务费比例;a2表示上游中小企业承担的服务费比例;PS表示还款违约率;UB表示银行的净收益(元);UC表示核心企业的净收益(元)。
  (三)银行提供融资收益模型
  在应?#29031;?#27454;融资模式定价模型中,银?#24615;?#27492;一项的净收益可以表示为:
  UB=提供融资服务收益-融资失败风险-运营成本
  其中:应?#29031;?#27454;贴现的差额性收益可化简等于应?#29031;?#27454;总额乘以贴现率,即应?#29031;?#27454;贴现差额性收益


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<![CDATA[硅谷的投融资环境与投融资模式研究]]> Thu, 21 Jun 2012 11:36:51 GMT 硅谷的投融资环境与投融资模式研究

 一、硅谷概况
  硅谷位于美国南加利福论文联盟http://www.2868631.com尼亚州旧金山湾的南部,从旧金山绵延到圣何塞市,南北长约50公里,宽约16公里。硅谷是美国现代高新技术产业的摇?#28023;?#26159;世界各国科技园区效仿的典范,也是迄今为止最成功的高科技园区。
  硅谷的历史与斯坦福大学密不可分,其起源于斯坦福工业园(后改为斯坦福研究园)。1885年,美国前国会议员斯坦福先生及夫人为了纪念他们不幸夭折的15岁儿子,捐出超过8180英亩位于帕洛阿尔托的土地用以筹建斯坦福大学,并规定学校的土地不得出售。经过6年的筹建,1891年10月1?#36134;?#22374;福大学成立。斯坦福大学的校训是:自由之风?#26469;担?#30446;的就是鼓励和保证学校师生能自由地从事教学和相关科学研究。正是在这种倡导重视培养创造力和?#23548;?#33021;力的环境中,推动在斯坦福大学周围逐渐衍生出世界上最早、最成功的高科技园区。
  2009年硅谷的人口达到262万,比2008年增加了33170人,同比增长1.3%。硅谷的?#23548;?#20154;均收入2009年比2003年增长了10.5%,同期加州的?#23548;?#20154;均收入增长了7.5%,美国的?#23548;?#20154;均收入仅增长了4.2%。2008年,硅谷的家庭收入中位数达到87000美元,超过加州家庭收入中位数的44%和整个美国家庭收入中位数的69%。即便在国际金融危机期间,虽然加州和整个美国的家庭收入中位数分别下降2.0%和1.3%,但硅谷的家庭收入中位数仍然增长了0.6%。
  1990—2009年硅谷的人均生产总值高于加州和美国。2008年硅谷专利注册数为9474件,同期加州和美国的专利注册数为19288件和77888件,分别?#25216;又?#21644;美国专利注册数的49.12%和12.16%。硅谷绿色技术的专利注册数量一直在增长,2006—2008年绿色技术的专利注册数超过100件,其中美国有12%的太阳能专利是由硅谷地区企业或个人注册。
  目前,硅谷已成为美国最大的高科技和风险投资中心,超过1/3的美国风险投资基金投向了硅谷,主要投向信息产品与服务业、生命科学、创新和专业服务、商业设施、社区基础设施?#25512;?#20182;制造业六个领域。从就业情况看,硅谷超过20%的就业人口集中在信息产业与服务业,尽管在生命科学行业就业人数相对较少,但此行业硅谷的就业集中度?#36127;?#26159;美国的3倍,在创新和专业服务领域的就业人口比例约为11%,商业设施?#25512;?#20182;制造业的就业人口各占约5%,在社区基础设施建设行业中集中了大约57%的硅谷就业人口。
  二、硅谷的投融资环境
  (一)宽松的法律和文化环境
  尽管硅谷地区与美国其他地区以及其他发达国家具有基本相同或相似的社会经济体制与法律环?#24120;?#20294;硅谷在法律制度上仍然具有明显的优势。加州的法律环境很宽松,如硅谷的商业秘密保护法律(主要用于?#20048;构?#21592;辞职时泄漏公司商业秘密)远不如其他州执行得?#32454;瘢?#36825;有利于人才的流动和信息的交流,从而极大地激发了硅谷企业的活力和灵活性。同时硅谷文化具有的广泛包容性及其推崇创业,宽容失败,鼓励冒险的社会文化观念能够极大地激发人们的创新创业热情,为硅谷企业注入了强大的活力和创造力。
  (二)?#32454;?#26377;效的园区管理
  硅谷的园区管理集中在对土地的出租和管理上。打破界限促进交流合作,协作创新是园区管理的主导思想。最初研究园区的土地租借期为99年,在1960年把租期缩短为51年,当时企业需要预付租金总额。到1987年,建立了每年支付租金制度。对投资者的申请持十分谨慎的态度,尤其对工业企业的进入有?#32454;竦南?#23450;,园区的土地出租必须经过谈判,双方的行为都建立在?#32454;?#30340;规范之上。即便如此,各公司仍愿意在硅?#26085;?#26377;一席之地,地处园区内部,公?#31350;?#20197;经常与大学相关部门接触,通过这种接触可以发?#25351;?#22810;商机。
  (三)美国政府的大力支持
  1933年,美国政府颁布的《购买美国产品法》第一条就规定,政府出于公共目的的采购必须购买本国产品,除非有关机构或部门的负责人断定,本国所供应的货物或服务的价格不合理或者不符合美国的公共利益。在硅谷形成初期,正是由于美国国防部对尖?#35828;?#23376;产品的大量需求才使许多年轻的高技术公司生存


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<![CDATA[以融资理论与技术为基础谈我国高速公路融资现状]]> Thu, 21 Jun 2012 11:35:17 GMT 以融资理论与技术为基础谈我国高速公路融资现状

高速公路是国?#19994;?#20132;通动论文联盟http://www.2868631.com脉,具有通?#24515;?#21147;大、行车速度快、运输成本低等优势,能够提高交通安全性,减少环境污染,降低能源消?#27169;?#26159;经济、社会、环境实现可?#20013;?#21457;展的有力保障。但是,高速公?#26041;?#35774;资金不足已成为严重制约高速公路产业发展的重要因素,是当前亟待解决的问题。
  一、企业融资理论与技术介绍
  企业融资是指企业作为资金需求者采用长短期融资、债务融资、股权融资等形式进行资金融通的活动。企业融资技术就是采用上述几种融资形式筹集资金,为企业的发展提供资金保障的手段。目前,我国高速公路融资模式主要包括债券融资、股权融资、银行借贷融资、项目融资。具体内容如下:
  (一)债券融资
  债券融资是企业筹集资本的重要方式,需按法定程序发行债券,并在一定期限内偿还本息。高速公?#26041;?#35774;的特点是工期长、投资大、资金回笼慢,因此企业通过发行企业债券的方式可以筹资大量资金进行长期使用。对于发达国家而言,债券融资因其利息成本要比银?#20889;?#27454;低,因此非常受企业青睐,是企业进行融资的重要方?#20581;?#20511;鉴发达国?#19994;?#32463;验,发行债券应该是我国企业未来筹资的重要渠道。
  (二)股权融资
  股权融资是企业在股票市场公开发售有价证券进行筹资的经济活动。高速公路股票的业绩一?#21271;3至?#24615;态势向前发展,具有股本总额大、融资金额大等特点,采取股权融资的方式对于高速公?#26041;?#35774;也有着深远的意义。
  (三)银行借贷融资
  银行借贷融资是指企业向银行申请贷款进行融资的活动,它是高速公路融资模式中最主要的方?#20581;?#25105;国高速公路银行借贷融资的种类主要有四种,即国内政策性银行和商业银行的中长期贷款、短期贷款、政策性信贷、国?#25910;?#24220;间信贷。
  (?#27169;?#39033;目融资
  项目融资是企业进行大规模项目建设时为筹措大量建设资金而进行的融通活动。进行项目融资时,要综合考虑投资结构、融资战略等因素。这一融资方式主要应用于基础设施建设,如公路、铁路、?#24085;骸?#26426;场等。目前高速公路项目融资方式主要包括三种,即BOT(建设—经营—转移)、TOT(转移—经营—转移)、ABS 融资(资产证券化)。
  二、我国高速公路融资现状分析
  随着社会主义市场经济的发展,我国公?#26041;?#35774;的融资渠道逐渐拓宽,已经从原来单纯由国家投资发展为向地方政府、民营资本、银行和外资等筹资的多?#20013;问?#21457;展。但是,高速公?#26041;?#35774;因建设周期长、资金使用量大、经济见效慢等突出特点,造成目前融资难度大、融资渠道单一?#21335;?#29366;。具体表现如下:
  (一)融资结构不合理,渠道单一
  相关数据表明,我国高速公路融资结构中央财政?#24230;?#21644;省市级地方?#24230;?#30340;比例仅占到公?#26041;?#35774;资金的13%左右,其他资金主要来源于商业银行和政策性银?#20889;?#27454;。这种融资结构明显单一且不合理,对于企业来?#25285;?#25919;府投资少,企业融资多,这种情况很有可能给企业带来融资风险,严重制约企业的生存和发展。
  (二)政府的政策支?#33267;?#24230;不够
  高速公?#26041;?#35774;是关系国计民生的重要基础设施建设,政府应加大政策和资金的支?#33267;?#24230;,保证高速公?#26041;?#35774;的长远发展。政府应完善相关法律法规,调整东西部地区资金分配状况,促进高速公?#26041;?#35774;事业的全面均衡发展。
  (三)民间融资和项目融资发展不成熟
  随着我国金融制度的不断完善,高速公?#26041;?#35774;融资方式也将更加趋于多元化。近年来,民间资本的引进和项目融资的发展虽有一些成效,但是还存在一定的问题。受高速公?#26041;?#35774;工期长、收益慢等因素的影响,民间资本进行投资时摇摆不定。项目融资发展不成熟则主要表现在,债权方只能拥有建设项目的特许经营权,而没有项目的所有权和控制权。
  (?#27169;?#31649;理和运营体制存在风险


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<![CDATA[中小企业板上市公司融资决策影响因素分析]]> Thu, 21 Jun 2012 11:34:37 GMT 中小企业板上市公司融资决策影响因素分析

中小企业板自2004年5月在论文联盟http://www.2868631.com深圳证券交易所开设到今天的发展过程中,面临着许多困难,不易确定融资决策更是其发展的主要瓶颈。而随着资本市场的日益复杂和创新工具的不断出现,中小企业板上市公司融资决策环境更加复杂。影响中小企业板上市公司融资决策的因素比较多,其中以融资成本、资本结构、融资风险、主体自由度、融资机制规范度、资金清偿力,以及公允价?#23548;屏科?#20010;因素最为主要。这些因素在不同程度上都影响着各种融资方式的融资效率,并最终影响融资决策的选择。
  一、融资成本对公司融资决策的影响
  融资成本是企业融通资金所支付的代价,主要包括融资费用和使用费。融资成本与融资效率成反比,融资成本越高则融资效率越低,反之则融资效率高。中小企业板上市公司要使融资时的成本降到最低,就要在进行融资决策时选择对企业最有利、最优惠的工具。在中小板上市公?#31350;?#36873;择的融资方式中,内源融资的成本是最低的,因为其资金来自企业的自身积累,不会产生筹集费用也不需要支付利息。所以,中小企业板上市公司只有在内源融资不能满足资金需求时,才应该考虑外援融资。但我国目前中小板上市公司的内源融资水平并不是很高,更多是倾向于外源融资。因此外源融资对融资决策的影响更为主要。外源融资的融资成本主要是指公司取得资金而支付的费用。包括资金筹集费用和使用成本。资金的筹集费用是公司在资金筹集过程中发生的各种费用,如发行?#20013;?#36153;、资信评估费、发行股票和债券的印刷费、律师费、广告宣传费等一次性发生的费用,它通常作为融资额的一项扣除。资金使用的成本是指占用资金而支付的费用,主要包括股票的股息、债券利息等。因此融资成本是决定上市公司融资决策的最直接因素,即公司往往视股权融资成本与债务融资成本?#21335;?#23545;大小而做出融资决策。
  二、资本结构对公司融资决策的影响
  资本结构是企业全部资本中,债权融资与股权融资的比例关系,即债权融资占全部资本的比重。资本结构是企业融资决策的核心问题,它的实质是资本成本在最小时,必须保持适度的负债比?#30465;?#36164;本经营的最终目的在于企业的财务目标企业价值最大化,从资本结构角度来看企业的融资决策,有利于企业进一步做出合理的融资决策,因而更有利于企业的进一步发展。而举债对融资有着重要影响企业举债增多,破产机会?#19981;?#38543;之提高,破产成本?#19981;?#30456;应增加。举债?#19981;?#20351;企业股东和债权人在融资、投资和股权分配决策上相冲突,迫使管理者在经营管理中更加谨慎。管理者应根据公司?#23548;是?#20917;,权衡举债的风险和利益,确定合理的资本结构,通过对公司的治理重?#36141;?#28608;励制度再造等政策,确保公司资本结构的优化。管理者应该在最佳资本结构的情况下,使企业在进行融资决策时综合考虑多方面因素,充分运用财务杠杆的作用,做出有利于企业资本结?#36141;推?#19994;发展的决策。
  三、融资风险对公司融资决策的影响
  融资风险是指资金使用者使用不同来源的资金可能承受的损失。与融资效率之间存在着反向变动关系,融资风险大则融资效率低,反之亦然。由于股权融资和内源融资都不需要到期偿还本金,也不受使用期限限制,也没有不能按时清偿债务的而产生的风险,所?#36816;?#20204;的融资风险一般会低于债务性融资风险,不过从控制权损失的角度讲,股票融资风?#36213;?#39640;于内部融资。这些风险和不利因素会使企业融资效率大大降低。因为债权融资需要企业对到期的债务如数偿还,企业一直担负着到期还债的压力,如果不能清偿债务,企业会面临失去市场、丧失信誉等风险。而伴随着定期需要偿还的利息也?#36164;?#20225;业周转陷入困?#22330;?#19981;过在债务融资中,流动性压力使企业流动负债风险大于长期负债,银行对中小企业信贷以一年以内的短期居多,债券融资的期限一般要长于银行信贷融资。而权益性资金则没有使用期限,没有偿债压力,因此比债权融资优势明显。所以在融资决策中融资风险是需要考虑的重要因素。
  四、主体自由度对公司融资决策的影响
  融资主体自由度是指融资主体受约束的程度,这种约束涵盖法律、规章、制度、体制和投资方实施的经营约束等方面。对于企业具体的约束是对其经营管理的约束及其控制权结构的影响。企业内源融资受到的约束最小,也完全不用改变原有的经营管理模?#20581;?#20538;权融资的企业自由度也比较高,因为债权人一般不干涉企业的经营活动,他们的目的只是收回本息。信贷融资的企业自由度要低于债券融资企业,因为信贷融资企业在资金投向上受借款合同限制,还受债权人监?#20581;?#33258;由度最低的是股票融资企业,因为它会受到股民的约束,而当股民越多,股权越集中,股票融资企业受到的约束程度就越高。企业应根据自身所处情况进行融资决策。
  五、融资机制规范度对公司融资决策的影响
  融资机制规范度是融资市场的成熟度,成熟度越高,融资渠道越多,风?#36213;?#23567;,市场监督成本越低,


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<![CDATA[企业债务融资决策动因、风险与防范]]> Thu, 21 Jun 2012 11:33:10 GMT 企业债务融资决策动因、风险与防范

 一、企业债务融资决策论文联盟http://www.2868631.com动因
  (一)弥补投资所需资金不足 在营运过程中,企业经营规模总是不断扩大的。而企业经营规模的扩大又以资本的补充为前提。企业补充资本可以采取内源融资方式,也可以采取股权融资和债权融资(相对于投资人)等外源融资方?#20581;?#20869;源融资规模的大小取决于企业盈利水平及其股利政策,是有限的。因此,企业需通过外源融资的方式筹集资本。
  ?#25512;?#19994;外源融资来看,无论是股权融资方式还是债权融资方式,所筹集的资金均来源于投资者的储蓄。企业采取何种融资方式筹集资金以及能筹集到多少资金,取决于投资者对投资风险和收益的偏好程度。在投资者?#28216;?#20013;,有的投资者偏好风险,追求高收益;有的投资者则厌恶风险,追求稳定收益。股权投资属于高风险投资,而债权投资则是低风险投资。投资者对风险偏好程度的不同及其对投资方式选择的不同,决定了企业通过股权融资方式筹集到的资金只能是偏好风险的投资者提供的资金。企业要想取得风险厌恶投资者的资金,只能选择债权融资方?#20581;?#22312;储蓄与投资均衡的情况下,企业采取股权融资方式筹集到的资本总是有限的,为弥补股本资源的不足,企业必须采取债权融资方式筹集资本。
  (二)降?#25512;?#19994;代理成本 现代企业的一个重要特征是两权分离。两权分离产生了股东和经理人之间的委?#20889;?#29702;关系。由于委托人和代理人之间目标不一致、信息不对称和合约的不完备性,企业客观上存在着代理问题和代理成本问题。依据资本结构理论,代理成本的大小等于内部人拥有全部股份的企业价值与只拥有部分股权的企业?#23548;?#20215;值之间的差额。在代理人拥有部分股权的情况下,增加投资总额中负债的比例,可以相应提高代理人在企业中的持股份额。随着持股比例的提高,会逐步缩小代理人与股东目标函数的差距,从而为代理人最大化股票价值提供内在激励。同时,随着企业负债比率的提高,债权人为了自身利益?#19981;?#20027;动参与到公司治理中来,?#28304;?#29702;人行为实施有效地监?#20581;?#27492;外,破产机制、相机控制和自由现金流量的约束等都会对经理人的行为产生一定的约束。在投资报酬率大于债务资本成本的情况下,代理人出于自身利益的考量,会优先选择债务资本用于项目投资,以最大化股东利益,从而降?#25512;?#19994;的代理成本。
  (三)利用财务杠杆效应实现股东收益最大化 债务融资的财务效应是指负债利息可?#28304;?#31246;前利润中扣除,减少应纳税所得额而给企业股东财富带来的变化。用公式表示,负债企业的权益资本收益率=[企业投资收益率+(企业投资收益率-负债利率)×产权比率]×(1-所?#30431;?#31246;率);无负债企业的权益资本收益率=企业投资收益率×(1-所?#30431;?#31246;率)。有负债企业的财务杠杆收益率=有负债融资的权益资本收益率-无负债融资的权益资本收益率=(投资收益率-负债利率)×产权比率×(1-所?#30431;?#29575;)。由此可见,只要企业投资报酬率大于债务利?#20351;?#19996;就可以获得负债经营的好处,从而通过资本结构的调整,可以最大化股东财富。
  二、企业债务融资风险形成
  (一)企业债务融资风险因素 总体上看,企业的一切风险都来源于外部环境的变化?#25512;?#19994;内部的管理活动,债务融资风险也不例外。外部环境主要是指宏观经济环境和行业环?#22330;?#22806;部环境的变化最终会影响到企业的投资活动或经营活动。对企业债务融资活动而言,其风险因素具体表现在投资效益的不确定性、现金流量的不确定性、债务结构以及利率和汇率风险等方面。
  (1)投资效益的不确定性。不同性质和来源的资金一旦进入企业,都会转化为企业的生产经营资金,参与企业的生产经营活动,就会存在经营风险,债务资金也不例外。投资活动包括企业投资期的建设活动和建设期后的生产经营活动,所以企业的生产经营活动也可以理解为企业的投资活动。显然,如果投资项目可以取得很高的收益,那?#27492;?#31609;资金即使是借款,一般也是可以按期归还本息的。但在激烈竞争的市场经济体制下,企业的投资效益具有一定的不确定性,?#21019;?#22312;投资风险。债务资金的使用效益有可能低于债务资本成本,由此决定了筹资风险的发生。
  (2)现金流量的不确定性。企业的生存和发展,有赖于货币资金、生产资金和结算资金等企业资本在时间上的有序继起和空间上的合理并存,具体体现为生产经营资金的合理?#25165;?#21644;应收款项的及时收回。在投资报酬率大于资本成本的情况下,如果资金?#25165;?#19981;合理或不能及时收回应收款项,?#21019;?#22312;现金流量风险。当债务到期,缺少足?#22351;南?#37329;存量用于了结债权债务关系时,企业就可能出现财务危机。
  (3)债务结构的不合理性。债务结构的不合理性,即债务体?#30340;?#22312;的脆弱性,表现为企业债务融资比例过大或债务期限结构的不合理性。大量经验研究表明,较高的资产负债比率是导致企业出现财务危机?#25512;?#20135;的一个重要原因。如果企业的短期负债在企业负债中所占比例较高,通常意味着企业采用的是激进的经营策略,一旦出现经?#30431;?#36864;,企业就可能引发筹资风险,陷入财务危机。
  (4)利率和汇率风险。利率风险主要是指在利率出现不利波动时,企业债务可能面临的收益和损失


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<![CDATA[改革和完善?#25163;?#33457;?#34892;?#20892;村建设中的投融资决策机制探索]]> Thu, 21 Jun 2012 11:32:17 GMT 改革和完善?#25163;?#33457;?#34892;?#20892;村建设中的投融资决策机制探索

  ?#25163;?#33457;市农村存在多民族、论文联盟http://www.2868631.com人口分散、交通差异较大、?#38477;?#22810;耕地少、基础设施薄弱、农村青壮年外出务工多等现实具体情况。致使农村公共事业发展缓慢、村级集体经济薄弱、农民增收乏力、村社建设规划滞后、缺乏长效?#24230;?#26426;制。政府在农村的投融资活动听命于政府的审批与?#25165;牛?#36896;成了投资决策的随意性很大,出?#33267;?#38271;官意识、权利决策,从而出现“关系项目”、“条子项目”等现象。在这种情况下,农村投资决策出?#33267;?#24182;非完全取决于项目的投资回报和预期收益,以及农村发展的迫?#34892;?#35201;。而是可能在很大程度上受制于非经济因素的影响,如宣传能力、反复造访、寻找关系等。由于投资决策程序的不规范导致了投资决策权限与风?#36213;?#20219;不对称。其投资决策权限往往?#29615;指?#20110;不同的部门,在投资风?#36213;际?#26426;制缺位的情况下,造成了投资决策权限与风险承担的不对称。这种不对称导致的投资总量和结构的失衡、或单个投资项目的投资决策失误,而无法追究投资决策主体的责任。在资金管理上,资金的?#32439;佟?#30417;管和反馈较差。一是农村资金“政出多门”的分散管理模式,不利于发?#20248;?#26449;投资规模效益,致使资金无法集中管理、统一、有效利用。二是在执行农村资金使用过程中,往往是分资金、下指标、促到位,但资金的?#32439;佟?#30417;管、反馈工作始终不能制度化、规范化,致使某些地方在局部利益、眼前利益的驱使下,经常挪用、挤占、截留农村资金,降低了?#23548;实?#20301;资金规模。
   笔者认为要改变这些现象?#25163;?#33457;市应借中共中央关于建设社会主义新农村的东风——“统筹城乡发展,推进社会主义新农村建设。解决好农业、农村、农民问题,事关全面建设小康社会大局,必须始终作为全党工作的重中之重。”,努力提高全市农村、农民收入,使我市农民走向小康。要建立一个长期有效的投融资机制,改革和完善?#25163;?#33457;?#24515;?#21069;新农村建设的投融资决策机制。
   投资决策机制改革的目标是建立各负其责、相互制约的三重决策机制。一是投资决策,即项目规划,要解决的问题是何时何地以何方式建哪类项目。一般来?#25285;?#21830;业性项目的投资决策由资本所有者作出,公益性项目的投资决策由政府作出。二是资本决策,由权益资本所有者判断项目可能带来的收益(资本回报或者社会效益),决定是否出资建这个项目,进而设计具体?#21335;?#30446;结构。三是信贷决策,由债务资金提供者判断项目的风险和清偿能力,决定是否、以及以何种条件提供债务资金。建立三重投资决策机制不仅有利于减少和避免领导人的“形象工程”和“政绩工程”泛?#27169;?#36824;有利于项目决策民主化,以及项目建设可行性论证的科学化,促进项目实施失职的责任规范和追究。各类投资主体都要建立投资项目的科学决策机制,?#32454;?#25353;程序进行决策。
   一、政府投资项目的决策机制
   对一般项目,出资人代表机构及下属企业既负责投资决策也负责资本决策,具体分工取决于各出资人代表机构不同的内部治理结构。重大项目,行政部门可以作出投资决策,但是必须由出资人代表机构决定资本决策的是与否,资本决策的硬约束在于资信等级评价,所以决策结果可能是否定性的,也可能是条件性的(追加注册资本、免税等)。信贷决策毫无疑?#35270;?#38134;行作出,特别应指出其中包括政策性金融机构,政策性金融机构的“政策性”表现为其贷款方向服从国家政策、产业政策,而不表现为按照行政旨意或长官意志给不可能清偿?#21335;?#30446;发放贷款。三重决策之间,没有审批插足的余地。惟有完全公益性?#21335;?#30446;,仍需由行政部门完成项目决策,因为其筹资方式只能是以行政拨款(含公债)为主。即使是这一类项目,也应由专门的机构去组织实施,行政部门只负责规划和监管。
   二、企业投资项目的决策机制
   企业出资和农民一起建设?#21335;?#30446;,除重大和特殊规定?#21335;?#30446;外,无论新建、扩建和改造,均由企业和农民自主决策,自担风?#36213;?#20219;,自主商讨项目的可行性,不再上报政府投资主管部门审批,改过去的审批制为备案制。重大项目建议书经镇政府投资主管部门提出审查意见后,报镇政府核准。核准是?#24471;?#34429;然不需要政府投资,但因为项?#21487;?#21450;国?#19994;?#37325;大安全,就需要实行核准制,进一步缩小政府的审批范围。
   三、改革农村资金管理方式
   第一,农村财政资金相对集中管理,提高资金利用效?#30465;?#32479;一财政对农村资金?#24230;?#28192;道,集中管理使?#30431;?#26377;的财政支农资金,将国务院扶贫办、农业综合开发办、财政部和农业部的农业项目资金以及各级政府的财政支农资金统一归集到农业部门进行调配使用;建议由农业银行统一接受和管理财政支农资金,以确保国家支农资金的落实和资金使用效?#30465;?br />   第二,对农村专项资金,实行专人管理、专账核算、专款专用。全面推行财政无偿资金的报账提款制,有偿资金委托银行放款制和项目资金公告(公示)制。报账提款制是指在建设项目的建设内容、标准和总预算确定后,由项目建设乡村向财政部门预借部分建设资金,先行组织建设,然后再向财政部门报账核销,财政部门对不合理支出有权拒绝报销和拨付资金,项目建设不能够报销的费用支出由项目单位自行承担。
   第三,加强对资金的监管、检查。审计部门对农村财政资金的运行进行?#34385;啊?#20107;中、事后监控,将日常检查和重点检查有机结合起来,必要时对专项资金聘请中介机构进行审计,加大对违规违纪事件的查处力度,逐步形成有效的农村资金监督检查机制,杜绝挪用、挤占、滥用现象发生。
   四、改革农村项目管理方式
   对政府投资?#21335;?#30446;要实行?#32454;?#30340;管理机制。概括起来称为“五制”:项目的法人负责制、工程的高度标准制、工程的合同管理制、工程的监理制、法人对工?#35752;?#37327;的终身负责制。但对小型项目,政府采取辅助投资的形式,很难实行工程“五制”。这就要明确小型项目的产权,落实管护主体,建立必要的运行管理制度,保证项目正常运转。
   五、建立健全农村信用体系
   严守信用,确保各类契约关系的如期履行,是整个经济体系正常运行的基本前提。十六届三中全会


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<![CDATA[资本成本在企业融资决策中的应用]]> Thu, 21 Jun 2012 11:30:44 GMT 资本成本在企业融资决策中的应用

引言
  企业进行项目投论文联盟http://www.2868631.com资,首先要进行融资活动,也就是要筹集投资所需要的运行资金,企业的融资方式一般分为两类:一种是通过留存收益和折旧进行的内部筹资;另外一种是债权性筹资、权益性筹资的外部筹资活动。对于内部筹资是企业一种自然而然形成的、不需特意去筹集的一种筹集方式,所以内部筹资不需要花费任何筹资费用;而企业在进行外部筹资?#21271;?#39035;要花费一定的代价,这一代价就是筹资的资本成本,这一成本包括企业融资时的融资费用和用资费用,企业借款时的?#20013;?#36153;,发行股票、债券时的发行费用等属于融资费用,债权性资金支付的利息费用,权益性资金产生股利费用,这些是属于用资费用的范畴。无论是权益性筹资还是负债性筹资都是企业从外部获取资金的重要手段,都能为企业提供资金的支持,满足项目投资的资金需要。
  1 资本成本在企业筹资决策中的作用
  企业的筹资方式多种多样,权益性资金与债务性资金具有不同的资本成本。各种筹资方式下的资本成本的高低不同,对企业获取利润水平影响不同。具体来?#25285;?#36164;本成本在企业中的作用主要体现在以下几个方面:
  1.1 资本成本是比较筹资方?#20581;?#36873;择追加筹资方案的重要依据
  企业从外部筹集资本有多种筹资方式可供选择,包括吸收直接投资、发行股票、发行债券等方式,这些筹资方式的个别资本成本高低不同,当企业采用某一种特定方式筹资时,该种筹资方式的个别资本成本的大小就可作为筹资方式选择的依据;企业的全部长期资本不是一种筹资方式构成的,而是由多种长期筹资类型的组合而构成的,企业的长期资本筹资可以有多个组合方案可供选择,该组合的加权平均资本成本的大小是企业进行资本结构决策的基本依据;企业为了扩大生产经营规模,往往在现有的生产经营所有资金的基础上要追加筹资,不同追加筹资方案的边际资本成本的高低是企业比较选择、追加筹资方案的一个重要依据。
  1.2 资本成本是企业选择资金来源的基本依据 企业资金来源和渠道是多种多样的,就发行股票这种筹资方式而言,可以通过国家财政资金、非银行金融机构、其它企业或社会团体、个人等不同的渠道来获得,作为企业应该选择哪种来源渠道的资金,主要考虑资金来源渠道发生的成本,就某一种特定的筹资方式在所有渠道中成本最低、使用期限长的,才是企业应该选择的。
  1.3 资本成本是企业比较各种筹资方式优劣的参考标准 作为从同一筹资渠道取得的资金,企业可以采用不同的筹资方式去筹集。例如对于民间资本,企业可采取吸收直接投资、发行股票和债券这几种不同方式进行筹集。企业在选择筹资方式时,需要考虑不同筹资渠道的资本成本,用尽量小的资本成本,筹集到企业生产经营所必需的资金。
  1.4 资本成本是企业确定最优资本结构的重要因素 企业各种筹资方式的资本成本会随着筹资数额的增加而不断增大,当企业筹资总额达到一定限额时,个别资本成本就会发生变化,企业所筹集资金的边际资本成本就会大幅度的增加,有可能增加到企业无法接受的程度,而当企业筹资数额超过某一界限时,边际资本成本便会?#20013;?#26080;限地增长。所以,企业能筹资到的资金数量并不是无限的,它会受到资本成本的制约。同时,由于受到多种因素的影响,企业在筹资的时候不可能只使用某种单一的筹资方式,企业所需的全部长期资本通常是采用多种筹资方式组合而成的,由此企业的资本结构?#19981;?#21457;生变化,不同资本结构会给企业带来不同的风险与成本,从而就会引起公司股票价格发生变动。所以企业在确定最优资本结构时,考虑的一个重要因素就是资本成本。
  2 资本成本的实质
  从投资者的角度来看,资本成本是资本市场中投资特定项目所要求的回报率,或者说是机会成本。从企业的角度来看,资本成本是企业为了实现特定的投资机会、吸引资本市场资金必须满足的最低的投资收益率,否则难以在资本市场中吸引投资者。对于资本成本我们要从它的本质来理解:
  2.1 资本成本的实质是机会成本,它的高低取决于资金的投向,而不是从哪里来的。因为资金的投向不同,企业使用的目的不同,获取的回报率不同,企业?#23548;手?#20184;的成本的也就不同;而且针对于不同的投资项目,企业获取的回报是排他的,所以资本成本就是一种机会成本。
  2.2 资本成本产生的内在动因是企业的投资活动而不是融资活动,资本成本高低是由企业的投资人决定的,而不是企业的经营管理者。站在企业资本成本的高低取决于投资者对企业要求报酬率的高低,而这报酬率的高低又取决于企业投资项目风险水平的大小。站在企业的角度来看,资本成本是企业投资行为所必须达到的最低报酬率,它与投资项目的风险程度成正比例关系。如果企业整体资本的报酬率低于投资者要求的报酬率,那么该投资项目(或企业)就不会有投资者进行投资,由此也就不能获得企业投资所需要的资金。因此,资本成本关键的一点是企业投资项目的风险程度决定投资者的要求的最低报酬水平,而投资者的要求报酬率就是该项目的资本成本。
  3 资本成本在企业融资决策的应用
  根据以上分析可以得知,资本成本在企业筹资决策中起着非常重要的作用,它在企业融资决策的具体应用可?#28304;?#20197;下几个方面进行阐述:


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<![CDATA[融资理论对我国中小高新技术产业融资的启示]]> Sat, 17 Mar 2012 23:25:39 GMT   一、融资理论综述
  资本结构是指以债务、优先股?#25512;?#36890;股权益为代表的企业的永久性长期融资方式组合(或比例),即指企业各种资金的构成及其例关系。
  国外对现代企业融资理论的研究?#21152;?0世界50年代末,著名经济学家、?#24403;?#23572;经济学奖获得者莫?#32454;?#21033;尼和米勒于1958年发表在《美国经济评论》上的题为“资本成本、公司理财和投资理论”一文,他们提出了著名的MM资本结构理论。MM理论开创了现代企业融资理论?#21335;群印?#33707;?#32454;?#21033;尼和米勒研究了完全竞争市场和完全信息条件下公司财务结构与公司价值的关系,证明了在此条件下企业的价值与采用的融资方式无关。70年代后西方学者开始认识到不对称信息在资本结构决定中的主导作用,在放宽MM理论的假设条件后取得了一系列成果。唐纳森(Townsend,1978)提出了“?#21028;?#34701;资理论”的概念;梅耶斯(Mayers,1984)采用了唐纳森的“?#21028;?#34701;资”的概念并提出“新?#21028;?#34701;资理论”;另一位?#21028;?#34701;资学派学者纳拉亚南(Narayanan,1978)用一种约有差异的方法提出了与“梅耶斯一纳拉亚南模型”相类似的结论。1976年?#37319;?#21644;麦克林提出代理成本理论,认为均衡的企业所有权结构是由股权代理和债权两种融资方式的边际成本相等,从而代理成本最小。1992年阿洪与伯尔顿在交易成本和不完全合约的基础上提出了一种与财产控制权非常相关的企业融资理论---企业融资的控制权理论。
  分析金融结构对中小高新技术企业的影响,A1len and Gale(1999)曾经得出结论,对于向高新技术企业融资方面,资本市场比银行中介更有效。王凤荣(2006)通过实证分析得出同样的结论,同时她也发现银行业的发展对高新技术产业的支持并不明显,银行的活跃性甚至对高新技术产业有相反的影响。林毅夫、章奇、刘明兴(2003)通过对各国制造业的数据分析,得出的结论是较分散的银行集中度和直接融资更有利于高新技术企业的发展。
  楚俊国(2001)对我国中小高新技术企业的鉴定、资产结构、企业管理制度、企业治理结构等方面进行了有益的探索、分析。Baldwin等(2002)在分析新型小企业为创新活动所进行的融资活动时,将企业分为两类:制造?#25512;?#19994;和服务性企业。Gellatly(2003)在分析加拿大成功的科技型中小企业资本结构的影响因素时,也将企业分为制造业和服务业两类,并提出假?#25285;?#21046;造业企业的债务股权比例高于服务业企业,但其经验研究结果并没有给出支?#20013;越?#35770;。杨娟(2008)认为制造业与服务业企业的资产结构有较大差异,并得出结论:行业因素对科技型中小企业资本结构有显著影响,制造业的科技型中小企业的杠杆比率高于服务业企业。邓?#21046;?#31561;就资本市场与科技创新的关系进行了深入研究,认为资本市场是推动科技创新的重要保证。
  二、现代融资结构理论对中小高科技企业融资的启示
  1、中小高科技企业融资在运用理论时注意“中国国情”
  我们必须认识到现代资本结构理论是建立以西方发达国家资本市场为基础的,这些理论往往与中国的国情不符合。比如在中国就出?#33267;?ldquo;融资顺序驳论”情况等。
  中国资本市场本身缺乏效率和具有中国特色,科技型中小企业在中国很难融资更说不上资本成本?#31995;?#20102;。西方融资理论都是对成熟企业而言的,如果中小高科技企业进入了成熟期可供选择的融资渠道自然较多一些。但是中小高科技企业是往往是些不成熟企业,我们需要具体问题具体分析,探索出适合中小高科技企业融资理论。
  2、中小高新技术企业前期必须加强内部融资力度
  结合中小高科技企业的融资特70大众商务点,我们不难发现,中小高科技企业在种子期和成长期基本以内源融资为主。中小高新技术企业内源融资相当于大企业的一个明显特点是“内部资金比率”偏高。与中小高新技术企业难于获得外部融资,外部融资渠道不畅有关,从而只能转向挖掘内部的潜力,通过自身积累、内部融资、动员内部员工入股等融资方式壮大资金的实力。
  3、中小高科技企业加强信息传递机制建设
  中小高科技企业的信息传递机制是造成融资困难的一个重要原因。由于中小高科技企业规模小,治理结构不健全,公司技术信息、产品信息、市场信息和财务信息?#35813;鰨?#30001;于信息部对称而造成的逆向选择和道德风险问题更为突出。
  为消除银行等金融机构以及风险投资者与高科技企业之间信息的不对称,增强风险投资者以及银行等金融机构对高科技企业融资的信心,高科技企业应加强与它们的沟通和交流,向其提供与融资相关的技术信息、产品信息、市场信息和财务信息等。完善财务规章制度,加强风险管理。
  4、中小科技?#25512;?#19994;提供对无形资产的重视程度。
  无形资产在中小科技?#25512;?#19994;融资中的重要作用。一般而言,高科技企业相对于传统类?#25512;?#19994;一个显著的不同是:其创立初始以技术为代表的无形资产较之以设备为代表的有形资产多,而债权人对无形资产的监督和控制较之有形资产困难,投资于无形资产的风险和投资额度难以度量,而?#20197;?#36130;务危机发生时,无形资产的变现能力较有形资产弱。因此,一个拥有较多无形资产的企业(高科技企业),在融资方式的选择上,一般应更趋向于选择内源融资和外部股权融资,而不是债权融资。或是随着企业的发展,公?#31350;?#20197;转换企业主体,由风险投资公司掌管企业。
  5、充分利用我国现有融资体系
  一个国家资本市场的发达与完善程度对企业的融资渠道和融资难易有重大影响。国家大力发?#36141;?#23436;善资本市场,提供多元化的融资方式,构建多层次的资本市场体系,以便于高科技企业在融资时?#25165;?#19968;个合理的融资组合。一般而言,合理的融资组合能降低融资风险,增强融资弹性。另外,完善的资本市场?#27493;?#20302;了企业融资的成本,提高了融资效?#30465;?#20013;小高新技术企业应充分利用我国现在融资体系,利用各种渠道进行融资,特别是利用创业板市场进行融资。]]>
<![CDATA[融资成本与风险对融资方式选择的影响]]> Sat, 17 Mar 2012 23:24:13 GMT   摘 要:资金是企业生存与发展的动脉,一个健康发展的企业不但要充分利用好内部资金,而?#19968;?#24212;从外部科学、有效地融入资金。如何选择最优的融资方式,降低融资成本,防范融资风?#31449;陀认?#37325;要。文章简要介绍了几?#21046;?#19994;常见融资方式的优缺点,提出了企业融资方式选择的几点建议。
   关键词:融资成本 融资风险 融资方式 选择
   中图分类号:F275 文献标识码:A
   文章编号:1004-4914(2012)01-079-02
  
   一、基本概念
   融资方式即企业融资的渠道,从来源上可以分为内部融资和外部融资。内部融资是企业内部产生?#21335;?#37329;流量,是以企业留存的税后利润形成的资金作为资金来源。外部融资是指从企业外部获得资金,它按照融资中产权关系的不同可以分为两类:权益性融资和债务性融资。权益性融资主要指股票融资,它构成企业的自有资金,投资者有权参与企业的经营决策,有权获得企业的红利,但无权撤退资金,企业无须还本?#26029;ⅲ?#34987;视为企业的永久性资本。债务性融资包括银?#20889;?#27454;、发行债券和商业信用等,它构成企业的负债,债权人一般不参与企业的经营决策,但企业要按期偿还?#32423;?#30340;本息,它是企业财务风险的主要根源。
   融资成本是资金所有权与资金使用权分离的产物,实质上是资金使用者支付给资金所有者的报酬。企业融资成本?#23548;?#19978;包括两部分:即资金筹集费和资金使用费。资金筹集费是企业在资金筹集过程中发生的各种费用;资金使用费是指企业因使用资金而向其提供者支付的报酬,如股票融资向股东支付股息、红利,发行债券和借款支付的利息,使用租入资产支付的租金等等。值得注意的是,上述融资成本的含义仅仅只是企业融资的财务成本,或称显性成本。
   除了财务成本外,企业融资还存在机会成本,或称隐性成本。每一种资金可以有多种用途,将一种资金使用于某一种用途,就放弃了用于其他各种用途的“机会”,也就放弃了在这些用途中可能得到的收益,这些收益中的最高值就是机会成本。我们在分析企业融资成本时,机会成本也是一个需要认真考虑的重要因素,特别是在分析企业自有资金的成本时,机会成本是关键。
   风险,一般泛指遭受各种损失的可能性。风险是事件本身的不确定性,或者?#30340;?#19968;不利事件发生的可能性。从财务的角度来?#25285;?#39118;?#31449;?#26159;企业无法达到预期报酬,或企业未来价值损失的可能性。一般而言,人们如果能对未来情况作出准确估计,则无风险。对未来情况估计的精确程度越高,风?#31449;?#36234;小;反之,风?#36213;?#22823;。企业融资风险不过是一般风险的更具体的风险形态,它是指由于企业融资方式的选择而带来的企业未来价值损失的可能性。不同的融资方式,融资风险的表?#20013;问?#20063;不同。如股权融资的风险是企业控制权的改变或丧失;而债务融资的风险主要是破产风险,即企业无法支付到期债务且资不抵债。
   二、不同融资方式的优缺点
   1.留存收益融资。留存收益是企业留存的税后利润形成的,其所有权属于股东。股东将这部分未分派的税后利润留存于企业,实质上是对企业追加投资。
   优点:具有永久性,无到期日,不需归还,可以保证公司对资本的最低需要。作为公司内部融资是无偿使用的,没有固定的到期还本?#26029;?#30340;压力,没有固定的股利负担,股利的支付与否,支付多少,视公司有无盈利和经营需要而定,因此筹资风险较小。不需考虑筹资费用。
   缺点:留存收益融资成本较高。公司留存收益可以视同普通股股东对企业的再投资,其资本成本则表现为投资机会成本。因此,从留存收益中取得的报酬,至少应该不少于股东在其他可供选择的同样风险的投资机会上取得的报酬。公司留存收益不像债券利息那样可以作为费用在税前列支,因而不具有抵税作用。过多的留存收益会减少股利支付,会引起一些依靠股利维持生活的股东的反对。
   2.股权融资。主要指普通股融资,即股份有限公司通过发行无特别权利的股票来筹集资金。
   优点:与留存收益一样,普通股筹资没有偿还期限,没有还本?#26029;?#30340;压力,公?#31350;?#20197;循环再循环的不断利用,筹资风险较小。普通股筹资的资本是公司最基本的资金来源,反映了公司实力,可为债权人提供保?#24076;?#22686;强公司的举债能力。由于普通股的预期收益较高,并可一定程度地抵销通货膨胀的影响(通常在通货膨胀期间,不动产升值时,普通股也随之升值),因此普通股筹资容易吸收资金。
   缺点:普通股的融资成本最高。与留存收益一样,普通股的资本成本也表现为投资者的机会成本;不具有抵税作用。普通股的发行程序复杂、审批期长,时间成本和财务成本相对其他融资要高。普通股的融资风险主要来自于股权结构改变而导致的企业控制权变化,严重时会出?#21046;?#19994;控制权的丧失。如在股权相对较集中的情况下,股东采取“以手投票”的方式行使股东权时,股权结构的改变会导致企业决策机制和经营战略的变化,从而使企业原有股东的利益受影响;在股权相对分散的情况下,小股东采取“以脚投票”的方式行使股东权时,会促发证券市场上的“恶意收购”,这不但会使企业原有股东利益受影响,还会使企业?#21335;?#26377;经营者的利益?#19981;?#38754;临极大的危险。在普通股融资的情况下,企业的市场价值会在很大程度上受证券市场股价波动的影响,从而带来企业经营风险。
   3.银?#20889;?#27454;融资。银行是企业最主要的融资渠道。与债券融资相比,银?#20889;?#27454;融资的优点:?#20013;?#31616;单,筹资速度快,借款弹性大。借款时企业与银行直接交涉,有关条件可以谈判确定;用款期间发生变动,亦可与银?#24615;?#21327;商。融资成本?#31995;汀?#20511;款利率一般低于权益利率和债券利率,且借款属于直接筹资,筹资费用有无较小。
   缺点:长期借款?#21335;?#21046;性条款较多,制约着借款的使用。短期借款要在短期内归还,特别是在带有诸多附加条件的情况下,更使筹资风险加剧。
   4.债券融资。企业债券,也称公司债券,是企业依照法定程序发行、?#32423;?#22312;一定期限内还本?#26029;?#30340;有价证券,表示发债企业和投资人之间是一种债权债务关系。债券持有人不参与企业的经营管理,但有权按期收回?#32423;?#30340;本息。在企业破产清算时,债权人优先于股东享有对企业剩余财产的索取权。企业债券与股票一样,同属有价证券,可以自由转让。
   优点:与银?#20889;?#27454;融资相比,债券融资筹资对象广,市场大。与权益筹资相比,债券筹资筹资成本低,不会改变企业的控制权。
   缺点:与银?#20889;?#27454;融资相比,债券融资成本高,风险大。与权益筹资相比,债券筹资有还本?#26029;?#30340;压力,筹资风险大。
   5.商业信用融资。商业信用是指企业在正常的经营活动和商?#26041;?#26131;中由于延期付款或预?#29031;?#27454;所形成的企业常见的信贷关系。商业信用的形式主要有:应付账款、预收货款和应付?#26412;蕁?br />   优点:方便及时,容易取得。对于多数企业来?#25285;?#21830;业信用是一种?#20013;?#24615;的信贷形势,且无需正式办理筹资?#20013;?#22914;果没有现金折扣或使用不带息?#26412;藎?#21830;业信用没有筹资成本。
   缺点:商业信用规模的局限性。受个别企业商品数量和规模的影响,商业信用方向的局限性。一般是由卖方提供给买方,受商品流转方向?#21335;?#21046;。商业信用期限的局限性。受生产和商品流转周期?#21335;?#21046;,一般只能是短期信用。商业信用授信对象的局限性。一般局限在企业之间。若企业长期欠账不还,则会信誉恶化,日后招致?#37327;?#30340;信誉条件。
   三、融资方式的选择策略
   1.遵循先“内部融资”后“外部融资”的?#21028;?#29702;论。按照现代资本结构理论中的“?#21028;?#29702;论”,企业融资的首选是企业的内部资金,主要是指企业留存的税后利润;在内部融资不足时,再进行外部融资。而在外部融资时,先选择低风险类型的债务融资,后选择发行新的股票。


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