国债研究 - 论文联盟-南大CSSCI北大中文核心期刊职称毕业论文发表网站 zh-CNiwms.net <![CDATA[论文联盟-南大CSSCI北大中文核心期刊职称毕业论文发表网站]]> pic/logo.gif http://www.2868631.com/ <![CDATA[国泰航空2008年以来首次出现全年亏损]]> Sun, 14 May 2017 08:16:38 GMT 国泰航空2008年以来首次出现全年亏损

  国泰航空有限公司公布八年来本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理首次亏损,来自业务不断扩张的中国内地航空公司的竞争以及成本的上升影响了公司业绩。根据3月15日发布的公告,这家总部设在香港的亚洲最大国际航空公司2016年净亏损5.75亿港元,營收下降9.4%,至928亿港元。据悉,国泰航空正在整顿业务,以遏制利润?#21335;?#28369;。

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<![CDATA[NS曲线对我国银行间市场国债现货交易收益率曲线拟合精度的研究]]> Sun, 14 May 2017 08:15:49 GMT NS曲线对我国银行间市场国债现货交易收益率曲线拟合精度的研究

 1 研究背景
  中国债券登记结算公司自1999年起就开始发布国债收益率曲线,其编制以Hermit模型为基础进行调整。Hermit模型本质上是用三次样条的方法来对收益率曲线进?#24515;?#21512;,拟合度较高,也能适合我国市场中异常交易较多的情况;但是,三次样条方法拟合的收益率曲线随着期限的?#30001;歟?#24182;不收敛于某一值,这并不符合市场收益率在长期内将趋于稳定的客观实?#30465;?#23545;于多次样条方法拟合的收益率曲线的这一特征,Shea(1984)[1]就已指出。Nelson和Siegel(1987)[2]运用远期利率曲线来拟合一个指数样条函数,从而得到对应的收益率曲线即NS曲线,NS模型方法拟合的收益率曲线在国际上得到广泛认可。收益率曲线为一系列的?#21271;?#26354;线,那么NS曲线中的参数也应是?#21271;?#30340;,Diebold和Li(2006)[3]通过最小二乘法估计时点上的NS曲线,再对得出的三维时间序列因子分析,在静态NS曲线中引入了时间维度,形成了DNS模型,这种方法也称为两步法。相对的,Diebold等人(2006)[4]提出通过状态空间结构,同时对模型所有参数进行估计,这种方法称为一步法。对于DNS模型的参数估计的方法主要也分为这两类方法。Diebold和Rudebusch(2014)[5],中对于DNS模型的一步法估计与二步法估计做了论述,其认为原则上一步法是优于两步法的;但是,一方面由于可以获取到的截面数据足够丰富,使得截面NS的估计足够准确,对时序截面NS曲线进行时序分析,其累积传导的误差很小;另一方面,一步法在实际处理过程中并不容易处理,其结果也并不可靠。
  我国学界对NS曲线在我国的实证与应用也做了一定的研究,以期对Hermit模型做一种补充。赵宇龄(2003)[6]比较了通过直接法、模拟法、多项式样条法、NS曲线方法、扩展的NS曲线方法拟合的国债市场收益率曲线,认为由于我国国债市场的特点,NS曲线的拟合是最优的。沈根祥和陈映洲(2015)[7]对DNS模型进行了扩展,引入第二斜率因子,实证发现引入第二斜率因子,可以提高模型的近端拟合度。国内学界关于国债收益率曲线DNS模型的研究主要是以交易所市场为对象的,更具体的说是以上海证券交易所的国债交易数据为研究对象的,以银行间市场国债交易为研究对象?#21335;?#23545;较少。
  2 研究方法即结果
  本文主要研究的是NS曲线在银行间市场国债现货交易收益率曲线拟合中的精度。NS曲线对时刻截面上收益率曲线拟合的精度将直接关系到通过两步法DNS模型的可靠性。
  选取中国债券信息网银行间市场交易结算行情。抽取2014年3月至2016年2月共24个月每个月第一个交易日,距离到期日为10年内的结算数据。价格为当日有交易的债券各自对应的以成交量为权重的加权平均价格,到期日、息票率则采取债券信息中的数据。
  NS曲线公式为:其中,为收益率NS曲线拟?#29616;担?#21487;以看作实际收益率中的结构性部分,为到期期限(债券成熟期),为该NS曲线的拟合参数,包括水平因子、斜率因子、曲率因子以及结构参数,拟合方法为最小二乘法。而通过市场交易数据得到的收益率观察值(实际收益率)与NS曲线拟合收益率曲线之间的关系可以表示为:。其中, 表示收益率市场观察值,为拟合收益率与实际收益率之间的残差即,可以看作实际收益率中的非结构性的部分,该残差放映的就是NS曲线的拟合精度。
  样本内24个时刻截面上共有672个样本,其直方图如下:
  图中横轴为样本内各时刻截面上NS曲线拟合收益率与对应实际收益率的残差 的值,以收益率基点(BP)单位;纵轴为672个样本中在横轴对应区间出现的个数。如图,残差主要集中在[-100BP,100BP]的区间内;少量出现在-400BP附近,但-400BP周围无其他样本出现,且出现在该位置的样本数?#21487;伲?#34920;明其由异常交易所致。在[-25BP,25BP]这一区间内,该区间内的直方图高度明显高于其他区域,?#24471;鱊S曲线拟收益率与实际收益率的残差 集中于[-25BP,25BP]范围内。
  为进一步确定拟合精度,对该672个样本NS曲线拟合收益率与实际收益率的残差的数值分布即频?#39318;?#26356;细致的?#24471;鰨?#37319;用频率分布表来进行,具体如表所示:
  表中可以看出,NS曲线拟合收益率与实际收益率的残差在区间[-10BP,0]范围内的,即拟合收益?#24066;?#20110;实际收益率10BP范围内的样本有207个,占整个样本的30.80%;NS曲线拟合收益率与实际收益率的残差在区间[0,10BP]范围内的,即拟合收益率大于实际收益率10BP范围内的样本有299个,占整个样本的44.49%。则,NS曲线拟合收益率与实际收益率的残差在区间[-10BP,10BP]范围内的,即拟合收益率与实际收益率相差10BP范围内的样本有506个,占整个样本的75.29%;类似的,NS曲线拟合收益率与实际收益率的残差在区间[-20BP,20BP]范围内的,即拟合收益率与实际收益率相差20BP范围内的样本有661个,占整个样本的90.92%;NS曲线拟合收益率与实际收益率的残差在区间[-30BP,30BP]范围内的,即拟合收益率与实际收益率相差30BP范围内的样本本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理有643个,占整个样本的95.68%。即,样本中,NS曲线对银行间国债市场现货交易收益率曲线的拟合精度为:在95%的置信水平上,拟合精度为30BP;在90置信水平上,拟合精度为20BP;在75%的置信水平上,拟合精度为10BP。


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<![CDATA[金融危机后国际投?#25910;?#39118;险偏好变化对中国国债收益率影响]]> Sun, 14 May 2017 08:14:28 GMT 金融危机后国际投?#25910;?#39118;险偏好变化对中国国债收益率影响

 随着10 月1 日人民币正式纳入特别提款权(SDR)新货币篮子、评级优势显现外加海外负利率当道,国内债券对外资吸引力上升。根据中债登最?#29575;?#25454;,9 月境外机构持有境内债券增量为507 亿元,创下2014 年有统计数据以来新高。其中,9 月境外机构持有国债增量为410 亿元,增长12%至3859.7 亿元,为今年前八个月的平均增量三倍以上。如今我国经济的开放程度日益提高,资本账户的逐步开放,美国持有的中国国债越来越多,因此,美国金融市场的波动对我国国债收益率?#19981;?#20135;生一定的影响。因此,准确地分析国际投?#25910;?#39118;险偏好变化对我国不同期限国债收益率的影响对研究我国国债市场甚至整个金融具有十分重要?#21335;质?#24847;义。
  2文献综述
  投?#25910;?#39118;险偏好与金融资产价格之间关?#24471;?#20999;,投?#25910;?#30340;风险偏好程度越高,金融资产的价格就越容易被推高。因此,对投?#25910;?#23588;其是国际投?#25910;?#39118;险偏好变化变化对一国国债收益率的影响的研究就显得尤为重要。近年来,学者们对此了研究。
  Kose et al.(2012)发现,发展中国?#19994;?#22269;债收益率很大程度上受到包括国际投?#25910;?#39118;险偏好变化在内的国际经济环境影响。Levy-Yeyati和William(2010)研究發现,国际投?#25910;?#30340;流动性偏好对评级较低的发展中国家国债收益率影响明显。Amstad et al.(2016)通过研究18个发展中国家和10个发达国?#19994;?#26679;本,发现在国际金融危机之后,国际投?#25910;?#30340;风险偏好对一国的主权CDS及国债收益率影响增大。
  3实证分析
  VIX指数(CBOT Volatility Index)即波动率指数,是由CBOT所编制,以S&P500指数期权的隐含波动率计算得来。若隐含波动率高,则VIX指数也越高。该指数?#20174;?#20986;投?#25910;?#24895;意付出多少成本去对冲投资风险。VIX广泛用于?#20174;?#25237;?#25910;?#23545;后市的恐慌程度,又称“恐慌指数”。指数愈高,意味着投?#25910;?#23545;股市状况感到不安。因此,美国标?#35745;?#23572;500波动率指数(VIX)?#20174;?#20102;投?#25910;?#39118;险偏好程度的变化。
  本文选取2009年3月13日至2016年12月23日的一年期、三年期、五年期的中债国债到期收益率以及美国标?#35745;?#23572;500波动率指数(VIX)的全部数据,其中剔除了?#33322;凇?#22269;庆、周末等非交易日及其他无交易数据的交易日,共得到1834个数据,数据来?#27425;獁ind数据库。
  3.1 平稳性检验
  对中国1年期国债收益率ZG和标?#35745;?#23572;500波动率指数(VIX)分别取对数进行平稳性检验,均未通过通过平稳性检验,而进行差分后均通过了平稳性检验。因此,其均为I(1)序列是同阶单整。平稳性检验结果如表1所示:
  3.2 最优滞后阶数的选择
  最优滞后阶数根据AIC和SC信息准则确定, 若AIC和SC同时最小时选择为最佳滞后阶数。当AIC和SC不同时去最小时,根据LR最有似然函数?#31561;?#23450;最优滞后阶数,经过反复试验,选择4阶为最优滞后阶数,最有滞后阶数检验结果如表2所示:
  可以看出,在2009年3月13日至2016年12月23日这个区间内,VIX指数每增加1%,中债国债1年期到期收益率就会相应增加%,这?#24471;鱒IX指数的增加具有正面效应。
  格兰杰因果检验结果显示,在4阶滞后阶数时,拒绝原假设“LNZG不是LNVIX的格兰杰原因”犯第一类错误的概率高达0.6312,而拒绝原假设“LNVIX不是LNZG的格兰杰原因”范第一类错误的概率?#27425;?.0199。因此,中债国债1年期到期收益率不是VIX指数的格兰杰因,而VIX指数确实是中债国债1年期到期收益率的格兰杰原因。
  3.4 协整关系验证
  单位根检验,VAR模型的单位根模的倒数都小于1,全部落在单位圆内,?#24471;鱒AR模型是稳定的,可以进行一个标准差的脉冲响应分析:
  3.5 脉冲响应函数分析
  脉冲响应图建立在VAR模型基础上,图中,实线表示脉冲响应函数,代表了1年期中债国债到期收益率对VIX指数的冲击的?#20174;Γ?#34394;线表示正负一倍标准差偏离带 。脉冲响应图中可分析出,在本期给VIX指数一个正冲击后,1年期中债国债收益率缓慢上升至第四期达到最高点,即VIX指数对1年期中债国债到期收益率影响最大。这表明国际投?#25910;?#30340;风险偏好程度的改变,经国际金融市场传递给中国国债市场,中国国债市场带来同向的冲击,但这一冲击在第四期达到最高点后,影响缓慢减弱。这表明,国际投?#25910;?#30340;风险偏好程度的改变会在一段时期内对中债国债1年期到期收益率产生一个正向影响,且这种影响具有一定的滞后性,但该影响会随期限的拉长逐渐减弱,不会产生?#20013;?#30340;影响。
  4结束语
  在我国资本账户逐步开放的今天,我国国债收益率受到外国投?#25910;?#39118;险偏好影响的?#29575;鄧得鰨?#25105;国的国债市场与国?#39318;?#26412;市场已有一定的关联性。本文通过对中债国债1年期到期收益率VIX指数之间关系进行实证分析,得到了如下结论:
  一是协整分析表明中债国债1年期到期收益率与VIX指数之间存在着长期均衡关系。从方程的协整回归结果来看,VIX指数每增加1%,中债国债1年期到期收益率就会相应增加%。
  二是国际投?#25910;?#30340;风本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理险偏好程度的改变会在一段时期内对中债国债1年期到期收益率产生一个正向影响,且这种影响具有一定的滞后性,但该影响会随期限的拉长逐渐减弱,不会产生?#20013;?#30340;影响。

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<![CDATA[我国五年期国债期货保证金的设置]]> Sat, 06 May 2017 14:43:25 GMT 我国五年期国债期货保证金的设置

一、引言
  在金融期货的交易中,保证金制度是目前期货市场最重要的风险控制工具。其对防范市场风险、确保市场正常运作、稳定市场波动具有重要作用。本文研究的国债期货可以说是我国资本市场较新的工具。国债期货自2013年9月6日,正式在中国金融期货交易所上市交易。由于发行时间短,国内外对国债期货保证金的研究数量相对较少。
  我国五年期国债期货保证金比例为合约价值的1%。对于这个五年期国债期货保证金水平设置的合理性,本文将基于SPAN系统进行分析,并通过SPAN系统的参数设置构建投?#39318;?#21512;,利用SPAN系统计算出五年期国债期货的保证金水平。最后对我国五年期国债期货的保证金水平设置提出具有研究性的建议。
  二、SPAN保证金系统
  在目前金融衍生品市场中,最成熟的衡?#23458;蹲首?#21512;风险值?#21335;?#32479;是由芝加哥商业交易所推出的SPAN(Standard Portfolio Analysis of Risk)。SPAN的参数文件包含价格扫描区间、波动率扫描区间、同商品跨月价差、交割月保证金提高、期权空头最低保证金、商品组间保证金信用抵扣这六个主要参数。我国目前的期权产品,只有于2015年2月9日在上海证券交易所上市的?#29616;?0ETF期权,?#20998;值?#19968;,暂不考虑。因此在SPAN参数设置的方法中,针对于价格扫描区间和同商品跨月价差这两个参数,分别采用VaR方法和Copula方法。
  VaR的计算模型分为参数、半参数和非参数三种方法。参数方法通常采用GARCH模型和随机波动(SV)模型。本文参数方法中,采用GARCH模型来计算VaR。首先计算了五年期国债期货保证金的收益率,并对收益率进行正态性、集群性和平稳性进行检验。通过R软件计算Shapiro-Wilk统计量,W=0.983,p=0.03,因此在95%置信水平下,拒绝原假设,?#27425;?#22269;五年期国债期货收益率不具有正态性,在99%置信水平下,接受原假设,该序列具有正态性。随后画出收益的时间序?#22411;跡?#21487;以初步判定具有集群性。
  随后检验了序列的平稳性,采用ADF单位根检验来进行判断。从结果可以看出,序列具有平稳性。正态性检验、集群性检验和平稳性检验描述了我国五年期国债期货收益率的特征,从而?#37096;?#20197;确定合理的保证金计算模型。 由以上统计检验可知:在95%的置信水平下,我国五年期国债期货收益率不服从正态分布,但是具有集群性和稳定性,满足使用 GARCH 模型计算 VaR 的条件。因此可以采用GARCH(1,1)计算VaR。 本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理
  通过R软件,得到模型,以此分别计算不同长度样本期得出收益?#24066;?#21015;的预测值,得到此三个合约(TF1509、TF1512、TF1603)VaR值为0.00503、0.00487、0.00475。
  半参数方法主要包括极值理论和分位数回归的VaR方法。本文采用极值理论计算VaR。运用极值理论来计算VaR的方法如下:
  1.選择子区间的长度n,并得到子区间的最大值{rn,i},i=1,…,g,这里g=[T/n];
  在R中,通过 fExtremes包,计算出VaR,TF1509、TF1512、TF1603在95%置信水平下的VaR分别为0.004142087、0.003665956和0.00352764。
  非参数VaR方法主要分为历史模拟法和蒙特卡洛模拟法。本文采用蒙特卡洛模拟法来计算VaR。但采用蒙特卡洛方法时,计算出的结果与前两种方法计算的结果有很大的不同,因此舍去。
  通常情况下,?#21271;?#37327;间的关系是线性时,可以使用相关系数来度量变量之间?#21335;?#20114;关系。然而?#21271;?#37327;间的关系是非线性时,用相关系数来度量变量之间关系就是不可行的。因此利用Copula函数来解决这个问题,本文中将使用Kendall?#35748;?#20851;系数探究不同合约间?#21335;?#20851;性。
  采用TF1509,TF1512和TF1603从2015年6月15日至2015年9月11日的数据进行计算,得到?#35748;?#20851;系数矩阵如表 1。
  计算完成?#35748;?#20851;系数,就可以来设定同商品跨月价差?#21453;?#36153;率,具体步骤如下:
  1.直接计算不同月份合约中的绝对价差值;
  2.利用copula方法中的?#35748;?#20851;系数来衡量不同合约月份价差?#21335;?#20851;性;
  3.采用历史模拟法计算出实际相关的绝对价差;
  4.在不考虑相关性的条件下计算完全相关和实际相关的绝对价差之间的差值;
  5.将步骤2和步骤4的计算结果相乘,得出的结果?#27425;?#25152;求。
  三、SPAN系统在我国五年期国债期货中的实证分析
  (一)构建投?#39318;?#21512;
  假定一个风险投?#25910;擼?#20182;持有的?#21453;?#21482;包括我国五年期国债期货合约,其投?#39318;?#21512;具体为TF1509、TF1512、TF1603三个合约,选择此三种合约的原因为在满足投?#39318;?#21512;?#21453;?#23545;冲以及风险分散的要求下,运?#30431;?#26377;相关的历史数据,方便在SPAN系统下的运算,而此三种合?#32423;家?#21040;期,可查阅到其全部的历史价格数据,且距离现时间节点最近,故为最优选择。


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<![CDATA[《华尔街日报》中国抢购日本国债]]> Sat, 06 May 2017 14:42:16 GMT 《华尔街日报》中国抢购日本国债

日本央行公布的最?#29575;?#25454;显示,2016年,外资持有日本短期国债的比例首次超过50%,达到50.9%。
  截至2016年年底,海外投?#25910;?#20849;有日本短期国债5270亿美元,仅中国就达998亿美元,成为全球最大的日本债券持有人。
  日本自2016年1月开?#38469;?#26045;负利率,短期国债的收益率长期保?#20540;?#20301;。
  当前,全球央行启动加息周期,但为了实现通胀目标,日本央行?#32422;?#32493;实施宽松的货币政策,并维持每年购买80万亿日元国债的既定步骤,其目标是使10年期国债的收益率保持在零附近。
  《福布斯》
  德银超低价增发
  德国最大的银行、全球顶级银行集团德意志银行宣布,以超低的价格向全球公开发行股票,发行价格为11.65欧元,较?#29616;?#20116;其在法兰克福股市收盘价折价35%。
  德银此次?#24067;?#22686;发6.88亿股,融资80亿欧元,?#21496;?#34987;认为是其自救的重要一步。
  现有股东每持有两股可以申购一股新增发的股票。
  本次增发的目的是将德银的一级资本充足率保持在13%以上。
  德银长期处于亏损?#20843;?#35772;困?#24120;?#26412;文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理除了增发之外,该行还计划出售其资产管理业务的少数股权和其他资产,以期筹集20亿欧元。
  ?#37117;?#26222;林》
  双低环境不能变
  摩根士丹利在最新的研报中认为,全球经济继续保?#25351;此?#24577;势的关键在于维?#20540;?#21033;?#30465;?#20302;通胀的大环?#22330;?
  报告认为,美国经济当前的?#27492;?#24471;益于美联储的?#20013;?#20302;利率,而非自身增长动能强劲,“经济增长多年少有起色,迫使央行出台大规模刺激措施。”
  2016年年初衰退風险大幅上升,但美联储及其他国家央行的干预使得本应崩盘的市场出现反弹,经济数据随后也得以修?#30784;?
  如果想要目前的经济?#27492;?#21608;期得以?#26377;?#32654;联储需要克制加息的冲动,“无限期”维?#20540;?#21033;?#30465;?
  《财富》
  优步丑闻发酵
  加盟优步尚不足一年的总裁杰夫.琼斯宣布辞职,其此前的职位为塔吉特百货公司的首席营销官。
  优步曾经是华尔街的宠儿、天使投资眼中?#21335;汊拟模?#20294;如今却深陷舆论漩?#23567;?
  ?#38469;?#23618;面,谷歌旗下的自动驾驶?#38469;?#20844;司Waymo起诉优步,称后者剽窃了其一种名为“激光?#29366;?#31995;统?#38469;?rdquo;的无人驾驶?#38469;酰?#22240;为优步2016年8月所收购的自动驾驶货车研究公司Otto创始人曾经是谷歌自动驾驶?#38469;?#22242;队的工程师。
  优步的内部文化、管理风格存在问题,近期不断爆出高管离职、性骚扰等丑闻。

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<![CDATA[2017中国债?#34892;?#29992;风险展望]]> Sat, 06 May 2017 14:41:21 GMT 2017中国债?#34892;?#29992;风险展望

2017年中国债市违约风险难有实?#24066;愿纳疲?月和5月可能是违约集中发生的时间窗口
  2016年中国债?#34892;?#29992;风险
  多维度扩散
  据中诚信国际统计,2016年中国发生违约的债券(其中私募债券仅包括市场上公开违约信息的债券,未包含境外违约)达到70只,违?#38469;?#38388;多集中于2016年上半年和年末,涉及发行人共33家,违约金额?#24067;?42.58亿元,已超过2014-2015年合计违约金额的3倍。无论从违约主体及债券数量还是从违约金额来看,2016年债券市场信用风险的暴露频率均远超过前两年水平,除城投公司外,各类主体刚?#36828;?#20184;均已打破。
  2016年中国债券市场违?#38469;?#20214;相比前两年呈现出以下新特征。
  1.同一主体连环违?#32423;?#21457;,?#24335;?#38142;断裂加剧存续债。部?#21046;?#19994;在发生违约后,由于经营能力和?#24335;?#21608;转能力短时间内难以?#32435;疲?#22806;部融资环境的恶化趋势也并未有实?#24066;曰航猓?#22788;于存续期内的其他债券可能发生连环违约。2016年发生债券违约的33家发行人中,发生存续债连环违约的主体共有12家,涉及债券?#24067;?1只,涉及金额占到全年违约金额的83%。这部分发行人中有半数均为国企或曾有国企背景,国有企业此前普遍存在的刚?#36828;?#20184;掩盖了其日益恶化的?#24335;?#38382;题,一旦缺少外部?#24335;?#25903;持,仅靠企业自身难以偿还债务。同时,国有企业大规模的融?#24066;?#27714;以及相对于民营企业天然的融资优势在客观上造成了这类企业不仅单只债券的发行规模较大,违约后陆续到期的存续债也较多。
  2.政府兜底意愿及能力有所弱化,地方国企刚兑逐步打破。2015年在民企、央企陆续出现违约的情况下,地方国有企业却仍保?#25351;?#26412;文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理?#36828;?#20184;。但2016年以来,地方国企债券出现违约。出现兑付危机的地方国企最终能否顺利度过危机,一方面要看公司本身是否具有救助价值,另一方面,还要依赖于政府财政实力、地方的融资环境以及各相关方的支?#33267;?#24230;等客观条件,特别是要看当地政府的资源调配能力。
  3.违约类型更加多元化,产能过剩行业内部仍聚集大量风险,民营企业公司治理问题以及实际控制人风险凸显。违?#38469;?#20214;集中于产能过剩及强周期行业。在宏观经济下行周期内,煤炭、钢铁等产能过剩行业整体低迷导致部?#21046;?#19994;经营能力普遍下行,现金流?#20013;?#22788;于紧张状态。2016年发生的债券违?#38469;?#20214;中有三分之二集中于产能过剩及强周期行业,其中有半数来自于煤炭和钢铁行业,而其余行业则分布在建筑业、农业、?#31216;?#21152;工业、医药业、物流业、批发与零售业、水力发电、印刷业以及通信业,较2015年更加分散。
  实际控制人风险及公司治理问题开始凸显。有多家发行人因实际控制人风险以及公司治理问题引起外部融资环境恶化,最终导致债券违约。
  个别主体触发回售或交叉违约条款。除以上两类原因导致的债券实?#24066;?#36829;约外,还有3家发行人因贷款逾期等原因触发募集?#24471;?#20070;中的提前回售条款或交叉违约条款。
  4.违约债券期限结构短期化,企业面临的流动性风险加大。2016年,债券市场短期债务偿还风险?#20013;?#26292;露,全年共有15只短期融资券、6只超短期融资券以及15只非公开定向债务融?#20351;?#20855;(PPN)发生实?#24066;?#36829;约,期限在1年以内的违约债券占比超过50%。近年来随着短期债券发行规模的扩大,市场流动性风险不断增加。债务期限的缩短使得企业还本?#26029;?#30340;频次也有所加快,这就需要企业通过快速?#32435;?#32463;营、加强?#24335;?#21608;转以及?#24335;?#31649;理来予以配合,及时提高自身偿债能力。然而从目前情况来看,由于很多企业特别是一些负债率较高的企业为?#33322;?#20607;债压力而发行短期债券,这类企业很难在短时间内有效?#32435;?#32463;营、提高?#24335;?#21608;转能力,而债务期限的短期化?#20540;?#33268;发行债券?#20132;?#26412;?#26029;?#30340;周期缩短,企业频繁面临偿债压力,兑付风险进一?#20132;?#32047;,与此同时企业还可能“发短用长”,导致期限错配,流动性愈加脆弱,一旦?#24335;?#38142;条中某一?#26041;?#20986;现问题,就很容易导致违?#38469;?#20214;的发生。
  2017年中国债?#34892;?#29992;风险展望
  1.2017年中国债市违约风险难有实?#24066;愿纳疲?月和5月可能是违约集中发生的时间窗口。展望2017年,在外需?#20013;?#20302;迷疲弱、消费增长略有趋缓、去产能?#20013;?#25512;进等因素的综合影响下,宏观经济下行压力仍较大。在这样的宏观背景下,中国债券市场的信用风险可能还将?#20013;?#21457;酵。此外,存量债券中约有4.2万亿元信用债将在2017年到期,如果考虑到未来几个月新发行的短期融资券及超短期融资券也将于2017年底前到期,则2017年实际到期信用债规模可能超过5.5万亿元,可见2017年企业偿债压力仍不小。而在楼市防泡沫、金融去杠杆、汇率贬值压力下,我们认为2017年货币政策不会较2016年更宽松,这进一步加大了企业再融资风险及流动性風险,尤其是此前已经发生过违约的主体,即将到期的存续债发生违约的风险更大。
  综合考虑,预计2017年债券市场的信用风险水平难有实质?#32435;疲?#24066;场潜在的违约风险仍比较大。分月度来看,2017年3月和5月偿?#26500;?#27169;约在5000亿元左右,高于其他各月到期规模,这两个月同时也是主体评级在AA级以下以及无主体评级债券到期规模最大的月份,可能是违约集中发生的时间窗口。
  2.10家已违约主体将于2017年面临合计27只存续债到期,警惕流动性紧张推升连环违约风险。部?#21046;?#19994;发生违约后,由于经营能力和?#24335;?#21608;转能力短时间内难以?#32435;疲?#22806;部融资环境的恶化趋势也并未有实?#24066;曰航猓?#22788;于存续期内的其他债券可能发生连环违约。2017年将有10家已违约主体面临存续债到期,涉及债券共27只,其中包括中城建控股集团、上海?#21697;?#38598;团、大连机?#24067;?#22242;、山东山水、川煤集团等已连发多只债券违约的企业。未来应继续警惕已违约并仍?#20889;?#32493;债的发行人因流动性紧张引发的连环违约风险。


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<![CDATA[我国债权法中诉讼时效制度研究]]> Sat, 06 May 2017 14:40:03 GMT 我国债权法中诉讼时效制度研究

数千年来,债权具有无期限特点,但时诉讼时效制度于这种理念之间存在矛盾。同时,我国国情具有独特性,在法律制度立法过程中不能盲目的借鉴国外立法经验。根据我国现有债权法中诉讼时效制度,在立法方面仍然存在些许瑕疵,还应该不断的完善,为人民提供法律保护,促引我国法律的健全性。基于此,加强对我国债权法中诉讼时效制度的研究具有十分现实的意义。
  一、诉讼时效制度在债权法中的价值
  债权一方具有请求权,而另一方具有保?#33267;Α?#20855;体来说,如果债务人没有履行债务,或履行不完全、不符合要求,债权人有请求其履行债务的权利,这种权利称之为请求权;而债权人拥有永久性?#21335;?#21463;债务人履行债务获得利益的权利,这种权利称之为保?#33267;Α?
  债权关系中,至少存在两个对立面主体,即债权人与债务人,双方都可以作出具有权利异物的意思表示,只要负荷法律?#38750;?#20215;值,就能够得到法律的认可和保护。法律不仅需要保护债权人?#21335;?#20851;权利,同时也需要关注债务人的利益。而诉讼时效制度其实就是权衡债权双方的一个杠杆,时间是时效制度的识别标准。如果权利人长时间将权利搁置,就会给对?#38477;?#20107;人一种理所?#27604;?#30340;信赖感,会自然而言的觉得权利人不会要求自己履行债务,继而双方?#20013;?#25104;新的合作关系等。但是如果债权?#21496;?#26377;无限期的权利,必然会将新成立的经济关系、秩序打破,对他人合法权益造成损害。而诉讼时效制度的建立,主要是从保障社会权益角度出发,对权利人权利进?#24515;?#31181;程度上?#21335;?#21046;。通过建立诉讼时效制度,有效的调和效?#30465;?#27491;义、秩序三者关系,对社会发展起到关键的作用。
  二、我国债权法中诉讼时效制度中存在的问题
  (一)使用范围不够明确
  纵观世界各国在诉讼时效方面的立法,大致可以将其分为三类。第一类,债权,代表性法律为?#24230;?#22763;债法典?#32602;?#31532;二类,规定为债权及其他非所有权财产权责,代表性的法律为《日本民法典?#32602;?#31532;三类,规定为诉权,代表性法律有《法国民法典》。我国法律中,关于诉讼时效制度的适用范围,还没有明确的规定。同时,在我国民法通则中规定了,民事权利诉讼时效有效期为两年,如果单从字面意思来说,诉讼时效对所有民事权利?#38469;?#29992;,但是在现实中这显然不合?#30465;?
  (二)我国债权法中普通时效期间较短
  根据我国相关法律规定,债权法时效制度的期限为两年,这与国外相关立法中6年、15年、20年、30年相比过短。从实际影响上来说,过短的诉讼时效期限,在一定程度上不利于对债权人利益的保护,并且容易引发?#29616;?#30340;社会问题。虽然在一定程度上,通过缩短债权法中时效期限,能够在短时间中稳定权利与义务关系,但这与建立诉讼时效制度的本意背道而驰。建立诉讼时效制度主要是为了督促债权人,而不是为了?#22836;!?
  (三)债权法诉讼时效中止、中断、延长等规定中存在的?#27605;?
  关于诉讼时效中止:对于行为能力欠缺、不可抗力因素,诉讼时效自动中止。但是这种中止情况与社会多样化情况不适应。同时,在中止事由时间限定为最后六个月,也与社会发展诸多情况不符。
  关于诉讼时效中?#29616;?#24230;:一方面,诉讼时效中断后需要重新起算,但?#20013;?#35268;定中,将中断时间作为起算实践,这可能导致诉讼时效本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理时间不足案件审理时间。另一方面,在中断事由列举方面,仅仅包括起诉、提出要求、同意履行义务三种。
  关于诉讼时效延长制度:很多学者人为,延长诉讼时效时间的做法,与时效制度力求稳定的需求不符,增加了该制度存在的不稳定因素。同时,在相关延长制度规定中,表述不够清晰,适用范围不够明确,该制度的执行造成影响。
  三、完善我国债权法中诉讼时效制度立法的有效建议
  (一)对债权法诉讼时效制度使用范围进一步明确
  关于债权法诉讼时效制度的使用范围,长期以来一直是该制度被诟病的主要方面,尽管我国民法通则中,对集中特殊诉讼时效使用情况进行了详细的?#24471;鰨?#20294;单从字面上很难判断其使用何种法律,给制度的执行造成?#29616;?#30340;影响。因此,在立法中应该对诉讼时效使用范围进行更?#29992;?#30830;的指示,同时,?#25910;?#35748;为,在未来民法立法过程中,诉讼时效客体应该被明确为请求权。
  (二)适当的延长债权法中诉讼时效的期限
  我国?#20013;?#27861;律体系中,诉讼时效实践为两年,单从其实施的二十多年实践情况来看,两年期间确实存在一定的短促性,对债权人保护不利,应该根据我国基本的国情,适当的给予延长。一方面,很多债权人由于传统观念,或者法律意?#20828;?#34180;,超出了诉讼时效时间,从而权利保护机会丧失;另一方面,有时候为了保证在诉讼时效期间起诉,在起诉前没有做好充足的准备工作,导致自己处于被动的状态。
  综合目前国际中关于诉讼时效期限的研究,尽管其具有缩短的趋势,但是根据我国基本国情,?#30001;?#38271;期存在的“欠债还钱”理念,应?#27599;?#34385;适当的延长这一期限。
  (三)增加诉讼时效中止事由
  在立法过程中,可以借鉴国际中关于诉讼中止阻却进程的事由。我国?#20013;?#27861;律中,诉讼时效中止事由主要包括民事行为能力欠缺、不可抗力两类,事由明显不足,可以适当的增加,包括违背行自决、磋商?#27010;小?#26410;成年保护、限定继承等等。另外,还可以设定法定犹豫期,避免在中止事由消失后,剩余时效期间过短,对权利人形式权利造成不利影响。
  (?#27169;?#36969;当修正我国债权法中诉讼时效中断规定
  第一,关于重新起算诉讼时效方面,应该从中断时改为中断事由消失后进行起算;第二,适当的增加中断事由。应该借鉴国际中相关立法,将执行、仲裁等具有同等效力的事项增加为时效中断的事由;第三,明确起诉后不予受理、撤诉、驳回等情况发生后,诉讼时效并不发生中断。
  (五)建立逐级上报制度
  一方面,通常情况下,延长时效主要是由于中断、中止等手段不能解决问题。但对于诉讼时效延长制度的使用,应该建立逐级上报制度,最后上报最高人民法院批准。保证了延长制度在使用中的严谨性,避免发生随意滥用的情况;另一方面,通过列举办法,将符合延长时效的事由列举出来,避免在制度执行或审判中出现?#21046;纭?
  四、总结
  通过上述分析可知,债权法中诉讼时效制度普遍存在于各国法律中,经过几个?#20848;?#30340;发展与完善,在世界律法的舞台中发挥了重要的作用。针对我国目前债权法中诉讼时效制度中可能存在的不足,?#25910;?#20174;几个角度进行分析,同时提出了自己的一些建议,希望能够为完善我国法律体系,推动依法治国?#27605;?#33258;己的绵薄之力。

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<![CDATA[鲁政委:我国债转优先股亟须解决几大问题]]> Sat, 06 May 2017 14:39:25 GMT 鲁政委:我国债转优先股亟须解决几大问题

兴业银行首席经济学家鲁政委近日撰文指出,在企业杠杆率不断提高、去杠杆已成为政策的关键着力点后,我国目前债转优先股亟须解决的几个问题。
  首先,相关法律需要调适与完善。一是在优先股与现有法律?#21335;?#25509;方面。我国针对优先股?#21335;?#20851;法律主要是《国务院关于开展优先股试点的指?#23478;?#35265;》和《优先股试点管理办法?#32602;?#20294;该规定过于简单,而目前执行的《公司法》、《证券法》和《破产法》无明?#27867;?#30422;优先股?#21335;?#20851;条款,由此导致诸多优先股试点办法中的未尽事宜处理无法可依。二是《商业银行法》第四十三条规定,商业银行原则上是禁止持有企业股份的。此前实践中多采用以国务院特批的方式推行债转股,考虑到未来需要债转股本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理的企业数量可能较多,且债权人主要是银行,因此,迫?#34892;?#35201;对《商业银行法》进行修改。
  其次,关于商业银行持有股权的风险权重问题。目前,我国商业银行维持资本充足率面临较大压力,较高的风险权重会使资本消耗过多,由此导致维持资本充足率难度进一步加大,弱化了商业银行参加债转股的激励。必须指出的是,上述规定更多地指向普通股。
  最后,關于优先股的税收问题。相比债券而言,这加重了优先股投?#25910;?#30340;负担,可以考虑借鉴美国对优先股的税收减免经验。在美国税收改革法案中明确规定:公司法人投?#25910;?#25152;获得的优先股,股利可以享受70%的税收减免;同时,美国国内税务署规定,母公司发行信托优先股的所得?#19978;ⅲ?#21487;在税前抵扣,从而?#24066;?#20102;信托优先股的避税处理方式。

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<![CDATA[财政部国库司副司长杨瑞金?#20309;?#20013;求进 ?#20013;?#28145;化国债及地方债发行管理改革]]> Sat, 06 May 2017 14:38:32 GMT 财政部国库司副司长杨瑞金?#20309;?#20013;求进 ?#20013;?#28145;化国债及地方债发行管理改革

政府债券是公共债务管理的重要工具,主要包括国债、地方债,具有财政与金融双重功能。从财政收入角度看,政府债券是各级政府为实现公共财政职能、平衡财政收支、按照有借有还的信用原则筹集财政?#24335;?#30340;一种方式,是政府债务管理的重要组成部分。从金融角度看,国债是公认的“金边债券”,提供金融市场的基准利率;地方债属于基本没有信用风险的“银边债券”,是金融市场的重要产品。完善政府债券发行机制、发展政府债券市场对于促进财政金融稳定和经济平稳较快增长具有重要意义。
  回顾2016年,美国大选、美联储加息、英国脱欧公投等引起全球金融市场震动;我国国内正在推进以“三去一降一补”为主要内容的供给侧结构性改革。财政部按照党中央、国务院的决策部署,稳中求进,积极应对国内外经济金融环?#31243;?#25112;,圆满完成了国债、地方债发行任务,?#20013;?#28145;化国债、地方债发行管理改革,国债、地方债市场获得进一步发展。
  圆满完成国债及地方债发行任务
  保障积极财政政策有效实施
  为有效落实党中央、国务院有关继续实施积极财政政策并加大力度的决策部署,2016年财政部发行国债约3.06万亿元,同比增长约46%,包括发行记账式国债约2.74万亿元,发?#20889;?#33988;国债约3200亿元。除深圳以外的35个省(自治区、?#27605;?#24066;、计划单列市)共发行地方债约6.05万亿元,同比增长近60%,其中,发行新增债券约1.17万亿元,发行置换债券约4.88万亿元。2016年地方存量债务置换加速推进,置换债券发行规模同比增幅超过50%,2015年、2016年累计已发行置换债券8.1万亿元。国债、地方债的顺利发行,有力保障了积极财政政策有效实施,为实现“十三五”时期经济社会发展的良好开局发挥了重要作用。
  ?#20013;?#28145;化国债发行管理改革
  (一)着力健全?#20174;?#24066;场本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理供求关系的国债收益率曲线
  2016年,财政部继续按周滚动发行3个月期国债,按月滚动发行6个月期国债,健全国债收益率曲线短端。10月1日,人民币正式纳入IMF特别提款权货币篮子,同时,3个月短期国债收益率纳入特别提款权利率篮子,有力促进了人民币国际化。对于国债收益率曲线中长端,加大30年期国债发行力度,并对1、3、5、7、10年期所有关键期限国债和30年期国债均建立新发一次、续发两次机制。在此基础上,继2014年第一次公布关键期限国债收益率,以及2015年公布3个月、6个月等短期国债收益率之后,2016年财政部网站首次公布了30年期国债收益率,初步形成了涵蓋短端、中端、长端较为完整的国债收益率曲线。
  (二)完善记账式国债发行管理机制
  在发行规模?#20013;?#22686;长的背景下,为进一步提高国债?#26012;?#21457;行效率,增强承销团成?#27604;?#21033;义务匹配,2016年财政部进一步完善了记账式国债?#26012;?#26426;制,统一了各期次记账式国债?#26012;?#26102;间,缩短了?#26012;?#26085;与上市日间隔,扩大了甲类承销团成员追加投标的券种范围,有力保障了记账式国债平稳顺利发行。同时,财政部会同人民银行、证监会等部门积极推进国债预发行交易,促进国债一、二级市场衔接。
  (三)建立国债做市支持机制
  为健全?#20174;?#24066;场供求关系的国债收益率曲线,借鉴国际经验,结合我国国债市场流动性较低等情况,2016年财政部会同人民银行建立了国债做市支持机制,通过在银行间债券市场运?#30431;?#20080;、随卖等工具,支持银行间债券市场做市商对新近发行的关键期限国债做市。建立国债做市支持机制对于保障国债二级市场连续不断运行,进一步提高国债流动性,以及建立完善国债收益率曲线具有重要意义。
  (?#27169;?#23436;善储蓄国债发行管理机制
  面对利率市场化带来的挑战,财政部会同人民银行进一步完善了储蓄国债定价机制,更加注重参考同期限定期存款、理财产品等同类产品的收益水平。储蓄国债(电子式)网上银行销售机构范围进一步扩大,目前网银销售成员已经达到23家。储蓄国债命名规则得以统一,2017年起发行的凭证式国债将更名为储蓄国债(凭证式),方便?#21496;用?#25237;资储蓄国债。
  深入推进地方债发行机制改革
  2016年,财政部认真贯彻落实党中央、国务院决策部署,严格执行预算法和《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见?#32602;?#22269;发〔2014〕43号),坚持“开前门、堵后门”的改革思?#32602;?#28145;入推进地方债发行机制改革,推动建立规范合理的地方政府债务管理机制,减轻了地方偿债压力,为防范和化解地方债务风险、促进经济稳定增长发挥了重要作用。
  一是完善地方债发行管理制度,稳步提升发行定价市场化水平。财政部制定印发了《关于做好2016年地方政府债券发行工作的通知》、《地方政府债券发行现场管理工作规范》等制度文件,进一步规范了地方债自发自?#22815;?#21046;。2016年地方债发行利率基本与债券市场利率同向波动,公开发行的平均利?#25910;?#20307;高于同期限国债收益率约13个基点。同时,各地地方债公开发行利率呈现分化,从总体情况看,东部地区发行利率低于中西部地区。
  二是均衡地方债发行节奏,平稳衔接国债与地方债发行。财政部指导地方财政部门综合考虑项目?#24335;?#38656;求、库款情况、债券市场状况等因素,科学安排债券发行,每季度置换债券发行?#38752;?#21046;在本地区置换债券发行规模上限的30%以内,有效避免了各地竞相发债及其可能造成?#21335;?#20114;“踩踏”,较好地实现了地方债发行与国债发行?#21335;?#20114;协调。
  三是不断丰富信息披露内容,?#35813;?#24230;逐步提高。在2015年信息披露有关要求的基础上,财政部要求地方政府增?#20248;?#38706;截至2014年末、2015年末的地方政府债务余额情况,以及2015年、2016年地方政府债务限额情况,进一步提高地方债信息披露?#35813;?#24230;,得到了债券市场各方面的普遍认可。
  四是顺利启用上交所政府债券发行系统发行地方债。在会同证监会等部门深入研究的基础上,财政部积极指导上交所完成其政府债券发行系?#25104;?#32423;改造等工作,批复同意上交所启用该系统发行地方债。11月11日,上海市财政局首家通过该系?#20056;?#21033;发行300亿元地方债,中信证券、国泰君安证券等5家券商中标?#31354;?#27604;达到33%,充分发挥了交易所债券市场对券商类金融机构的动员作用和对企业、个人投?#25910;?#30340;辐射作用。


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<![CDATA[农村国债沼气发展存在的问题与对策]]> Sat, 06 May 2017 14:37:58 GMT 农村国债沼气发展存在的问题与对策

1 发展现状
  自2006年以来,古城区政府高度重视,把农村国债沼气建设列入古城区做好和推进全省重点督察项目来抓。通过加大宣传培?#25285;?#23618;层签订目标责?#38382;?#31561;措施,至2014年底全区已按“一池三改”标准累计完成农村户用沼气建设5838户,占总农户数的20%,共改厕5万M3,改圈40万M3,?#26576;?万M3;总投资2.4亿元,其中中央投资1167万元,地方配套投资150万元,农户自筹1467万元;建成农村沼气服务网点32个,发展“一池三改”沼气专业?#38469;?#38431;伍15人。古城区50000多户农村“一池三改”户用沼气建成,每年可为农户增收节支5000万元,经济效益显著;年可节约标煤1.5万T,节约薪柴7万T,相当于1公顷森林资源得到保护,而且每年可积造沼肥80000T,可施用0.2万平方米耕地,大量减少了化肥用量,减少农业污?#23613;?#27836;气建设取得了?#32435;?#20892;村环?#22330;?#20445;护农村生态、促进农民增收的好效果,使全区5000户农村群众受益,有效地促进了农业农村经济发展,加快了社会主义新农村建设进行。
  2 存在问题
  古城区是一个集边疆、山区、本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理民族、贫困为一体的区县,在实施国债沼气建设项目中存在着不少的困难和问题。
  2.1 农户对沼气认识不足
  “一池三改”沼气作为新兴产业,给农民带来了许多方便和实惠,。现已被大多数群众接受和认可,但还有相当一部分农户受传?#20056;?#24819;观念和生活方式 影响,对沼气的认?#31471;?#24179;处于较低层面,影响着沼气建设步伐和相关?#38469;?#30340;推广,主要表现在2个方面:一是一些农户对沼气虽有认识但不全面,仅知道沼气是用来做饭、照明的,还不了解沼气对种养业的带动作用,更不知道沼气还能保护生态环?#24120;?#26377;利于提高农村群众生活卫生和健康水平。二是部分农户对建沼气池虽有一定的积极性,但却依赖国家投资,等、靠、要的思想比较?#29616;亍?
  2.2 ?#24335;鶩度?#19981;足,制约了沼气规模化发展
  由于古城区财政困难,群众经济基础薄弱,自筹?#24335;鷓现?#19981;足。按照“一池三改”建设标准,全区的山区建一个沼气池需投资5000元,农民至少要自筹2500元,这对于贫困农户尤其困?#36873;?#30001;于补助低,农民自筹能力差,影响了沼气的建设和配套标准。加之古城区地形高差大,农户居住较为分散,交通不便,建设物资普遍存在二、三次搬运,导致运费、建设成本高,所以推广难度大。
  2.3 沼气综合利用率低
  沼气可用于炊事、照明、储粮、浸种、保鲜等多项生活、生产活动,但目前大多数沼气农户不掌握综合利用?#38469;酰?#36896;成沼渣?#21491;?#20316;为优质肥料、替代农药的作用没有充分发挥,综合效益大打折扣。有些农户对沼气池的使用仅限于照明和做饭,对?#21491;骸?#27836;渣利用很少,有?#21335;?#29992;不知道怎样用,有些农户?#35895;?#28082;自流,造成村庄二次污?#23613;?
  2.4 沼气服务体?#21040;?#35774;滞后
  当前,全区农村沼气发展较快,但由于在部分地区缺少必要的服务设施和装?#31119;?#22312;沼气建设过程中存在重数量、轻质量;重建设、轻管理的思想。2006年以来,在中央、省、市项目?#24335;?#25903;持下,对沼气服务体?#21040;?#35774;?#24335;?#26085;益增加,但支持后续服务?#21335;?#30446;?#24335;?#22522;本上没有,缺乏培植和扶持沼气后续服务建设的?#24230;?#26426;制,服务网点运行效果不理想,服务人员工作积极性不高。同时,与沼气配套的综合利用?#38469;酢?#20859;殖和种植等?#38469;?#25351;导服务跟不上,影响了沼气的运行效果和综合效益的充分发?#21360;?
  2.5 沼气使用率降低
  按?#24352;?#19994;部统计标准,本地区每年使用8个月以上的?#27425;?#27491;常使用,根据2012年5月国家农业部组织的建设管理和后续服务调研结果,古城区沼气池改变池内碳氮比和酸碱度平衡,?#29575;?#27836;气池不产气二是大量已掌?#29031;?#27668;池管理使用的青壮年农村进城务工,家中留下老人、妇女、小孩,基本不会科学管理和使用沼气;三是因地势原因,“一池三改”达到配套标准;四是服务管理?#38469;?#20154;员数据不质量 差,满足不了沼气用维修管理的需要。
  3 发展对策
  3.1 加强宣传培训
  3.1.1 充分利用广播、电?#21360;?#25253;纸等宣传媒介,宣传沼气综合利用在?#32435;?#20892;民生产生活条件、增?#20248;?#27665;收入、提高农产品质量、保护生态环?#22330;?#25512;进社会主义新农村建设的作用和重大意义,让群众对建设沼气池的目的及相关的安全管理使用知识有一个全面、系统的了解,为沼气发展营造良好的舆论氛围和发?#22815;肪场?
  3.1.2 加大对沼气建设和管理专业?#38469;?#20154;才的培训力度,省、市、区、县、乡、村各级能源部门要分期分批分层次对农村沼气建设、管理?#38469;?#24037;人进行严格培?#25285;?#22521;?#20302;?#25104;经严格考核后颁发合格证书,沼气建设和管理?#38469;?#20154;?#21271;?#39035;持考核合格证上岗。
  3.2 加大?#24230;?#21147;度
  加快沼气发展,迫?#34892;?#35201;政府在政策、?#24335;?#21644;服务等方面给予重点扶持。当前,古城区农村沼气建设投?#39318;?#37327;不足,?#38752;?#27836;气池国家补助2000元,省级补助较低,区、县?#24230;?#26356;少,加之农户收入偏低,需要各级财政积极增?#20248;?#26449;沼氣专项?#24230;耄?#21306;、县各级要按规定落实配套项目经费和工作经费,要积极引导和鼓励农民、企业和其他社会组织参与农村沼气建设,充分发挥其在沼气建设中的投资主体作用,要建设起多元化的?#24230;?#26426;制,整合部门资源形成合力,不断提高农村沼气建设的规模水平。
  3.3 加强农村沼气服务体?#21040;?#35774;
  要坚持“国家?#24230;?#24341;导、多元参与发展、运作方式多样”和“服务专业化、动作市场化、管理物业化”的原则,积极推进全区农村沼气服务体系规范化、市场化、社会化建设。要因地制宜、合理布局,建立以区级服务站为?#38469;?#22521;训依托,区级服务站为支撑、乡村服务网点为基础、农民服务人员为骨干的沼气?#38469;?#26381;务体系。在服务网点选择上要合理布局,服务范围全覆盖;在选聘网点人员时,要综合考量:一是业务能力强;二是经营管理能力强;三是服务人?#27604;?#20247;基础好,在群众中威信高,群众信得过;四是宣传能力强,能利用多?#20013;?#24335;随时随地宣传动员广大用户建设沼气池并加入服务队伍,不断拓宽服务领域。进一步加强对服务网点工作人员?#38469;?#22521;?#25285;?#19981;断提高技工的服务管理水平,培养出能熟练掌?#29031;?#27668;建设、安装、维护、?#25910;?#25490;除、经常深入沼气户巡查指导的技能过硬的沼气?#38469;?#38431;伍。
  3.4 积极开展沼气综合利用
  开展沼气综合利用?#38469;酰?#27836;气建设才能事半功倍,才能保持旺盛的生命力。沼气、?#21491;骸?#27836;渣综合利用的成败在于农民是否掌握这荐实用?#38469;酰?#22240;此,必须加?#32771;际?#24037;人在这方面的专业?#38469;?#23398;习和推广,使农户建立起粮—猪—沼—果(菜)能源生态建设模式,形成以沼气为纽带的庭院生态循环经济,提高沼气的经济、生态和社会效益。

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<![CDATA[凭证式国债质押贷款业务开展中存在的问题研究]]> Sat, 06 May 2017 14:37:18 GMT 凭证式国债质押贷款业务开展中存在的问题研究

凭证式国债质押贷款业务是为满足凭证式国债融?#20351;?#33021;而生,为了解南通市凭证式国债质押贷款业务开展情况,?#25910;?#23545;辖内凭证式国债承销机构和国债投?#25910;?#36827;行了专项调查(发放?#31034;?292份,回收1197份)。调查显示,各承销机构制订的凭证式国债质押贷款政策差别较大,且仍有少数承销机构不能开办,社会知晓度低,全辖业务量较小,覆盖范围窄,存在《办法?#20998;?#34892;不到位、银行缺乏开展动力、业务办理受承销机构壁垒限制等问题,针对上述问题,?#25910;?#25552;出了相关建议。
  一、基本情况
  (一)各承销机构制定的凭证式国债质押贷款政策差别较大,且仍有少数承销机构不能开办
  调查显示,各承销机构开办凭证式国债质押贷款业务的金额起点、可贷款比例、利?#30465;?#25918;款周期、贷款期限要求、所需要的材料等差别很大,广发银行、平安银行不能办理该业务,还有其他少数银行虽然可以开办,但没有实际发生该项业务。可以开办凭证式国债质押贷款的承销机构中,凭证式国债质押贷款金额起点,除江苏银行是10000元、工商银行是500元外,其他承销机构均为5000元;各承销机构凭证式国债可贷款比例从80%至95%不等,利率采取基准利?#30465;?#22522;准利率上浮或高于基准利率的固定利率三?#20013;?#24335;,办理业务时需要提供材料的繁简也不同,需要材料最少的是交通银行、上海银行等,仅需本人身份证、本人姓名的凭证式国债凭证;需要材料较多的银行需要提供身份证、户口本、结婚证、凭证式国债凭证、贷款用途证明等材料。
  (二)凭证式国债质押贷款社会知晓度较低
  在对承销机构?#21335;?#22330;调查中发现,多数柜员不太清楚凭证式国债质押贷款业务,仅有约10%的柜员能准确说出办理该项业务?#21335;?#20851;信息。在对社会公众的调查中,74%的人不知道憑证式国债可以办理质押贷款业务,200人中仅有1人已经办理过这项业务。因此,就其广泛?#36828;?#35328;,凭证式国债质押贷款业务的社会知晓程度还不高。
  (三)凭证式国债质押贷款业务量小,覆盖范围窄
  多年来,凭证式国债投?#25910;?#20197;中老年人为主,具有投资稳健、支出谨慎的理财特征,一方面发生紧?#27604;?#36164;的情况较少;另一方面,在办理质押贷款业务时,会先计算已持有的凭证式国债的收益扣除提前兑付?#20013;?#36153;后与贷款成本的差额,只有差额为正或者预期市场收益率会下降、而用款时间不长时,投?#25910;?#25165;会选择办理。本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理2013年9月,?#25910;?#22312;调查中发现邮储银行南通?#20013;?#19981;能开办凭证式国债质押贷款业务,不利于农村投?#25910;?#36827;行国债融?#30465;?#32463;人民银行多方协调,终于在当年11月放开了该项业务,但历时三年多,仅办理凭证式国债质押贷款44?#21097;?#24635;金额749万元。所以,国债投?#25910;?#32676;体注重稳健的特性制约了凭证式国债质押贷款业务的开办。
  二、存在的问题
  (一)《办法?#21453;?#22312;不利于凭证式国债质押贷款开展的条款
  《办法》规定“均可以办理凭证式国债质押贷款业务”,使得凭证式国债质押贷款没有成为承销机构必须开办的事项,不利于进一步拓展凭证式国债质押贷款。同时,《中华人民共和国财政部公告2016年第24号》规定“投?#25910;?#36141;买凭证式国债后,可到原购买国债的承销团成员办理提前兑取、质押贷款”,因此两个制度存在一定的不一致性。
  《办法》规定:“各商业银行之间不得跨系统办理凭证式国债质押贷款业务。不承办凭证式国债发行业务的商业银行,不得受理此项业务。”但由于凭证式国债销售过程中,额度就主要集中在一些大型国有商业银行中,导致贷款需求与可以办理贷款的银行实际发行规模不匹配,同时,不销售凭证式国债的金融机构不得办理凭证式国债质押贷款,将一些?#24515;?#21147;办理该业务的银行拒之门外,同样有碍凭证式国债质押贷款业务的健康发展。
  《办法》规定“凭证式国债质押贷款额度起点为5000元”,而凭证式国债购买的起点为100元,因此持有凭证式国债100元至5000元的国债投?#25910;?#38656;要用钱时,只能选择提前兑取,不利于凭证式国债的融?#20351;?#33021;的发?#21360;?
  (二)多家承销机构对《办法》的执行不到位
  承销机构办理凭证式国债质押贷款业务时存在与《办法》规定不相符的情况,一是《办法》规定:“额度起点为5000元,每笔贷款应不超过质押品面额的90%。”南通地区各承销机构贷款额度起点有500元、5000元、10000元不等,每笔贷款与质押品面额的比例也有80%、85%、90%、95%四种。二是《办法》规定办理凭证式国债质押贷款业务时,需提供本人名下的凭证式国债和有效身份证件,若使用第三人名称的凭证式国债,需征得其书面同意,并出示双方有效身份证件。实际执行中,多家承销机构需要提供的材?#20808;叢对?#36229;过上述要求,提高了凭证式国债质押贷款业务办理的门槛。
  (三)银行收益小,缺乏开展动力
  一方面凭证式国债质押贷款的?#36866;?#21644;金额在各行的质押贷款中占比较小,主要是办理凭证式国债质押贷款业务获得的利润低,?#29575;?#37329;融机构缺少引导客户开办的动力。另一方面,从调查结果看,有闲钱时,大多数人会选择储蓄存款作为投资方式,只有18.5%的人通过国债进行投资;而在?#23454;?#22914;果凭证式国债可以办理质押贷款,是否会增加购买凭证式国债意愿时,72.01%的人选择是,购买意愿提高了近三倍。因此,凭证式国债质押贷款能否办理侧面影响了投?#25910;?#25237;资国债的积极性。
  (?#27169;?#20892;村地区凭证式国债质押贷款难以开展,农民获得贷款?#24335;?#28192;道单一
  一是凭证式国债发行过程中,仍然普遍存在农民购买难问题。多家凭证式国债承销机构采用系统内抓取的方?#36739;?#21806;国债,凭证式国债发售时,常常在半小时内售馨。国库工作人?#27605;?#22330;调查?#26412;?#24120;发现,一个网点只能成交一两?#21097;?#22810;数排队的农民购买不到。二是办理凭证式国债质押贷款业务的承销机构少。目前,南通辖区各乡镇级金融机构较多的有农业银行、邮政储蓄银行、农村商业银行三家,但农村商业银行不是承销机构。邮政储蓄银行网点居多,全辖范围共320家网点,虽然经过人民银行推动后,可以开办凭证式国债质押贷款业务,但社会知晓度还较低。三是农民获得贷款的渠道比较单一、?#20013;?#32321;琐、成本高。受调查的农民中有75.22%的投?#25910;?#24895;意办理凭证式国债质押贷款业务。
  三、政策建议
  (一)及时修改《办法?#32602;?#20351;凭证式国债质押贷款业务真正成为凭证式国债的产品优势
  一是建议放宽受理凭证式国债质押贷款的金融机构范围,?#24066;?#25152;有办理个人定期储蓄存款存单小额抵押贷款业务,而不将其限定在原发行银行办理。二是建议降?#25512;?#35777;式国债质押贷款额度起点。购买国债金额少于5000元的投?#25910;擼?#24448;往?#24335;?#32570;口也小于5000元,但因为受贷款额度起点所限,则不能办理质押贷款,增加了小额国债投?#25910;?#30340;顾虑。三是规范贷款?#20013;?#21450;流程。《办法》中规定只需出示本人名下的凭证式国债和能证明本人身份的有效证件,但仅有少数银行可以凭这两样材料及时办理质押贷款,建议《办法》对此进行规范,简化办理程序和?#20013;?
  (二)进一步加强凭证式国债质押贷款宣传,提高市场?#29616;?#24230;
  一是人民银行加强对承销机构凭证式国债质押贷款业务的管理,要求其常态化地开展凭证式国债质押贷款业务培训。二是各商业银行要积极开展凭证式国债质押贷款业务。将相关的政策、流程告知社会公众,提高社会公众对凭证式国债质押贷款业务的?#29616;?#24230;,尤其需要对农村地区的农民朋友开展凭证式国债质押贷款业务宣传。
  (三)国债销售向农村倾斜,增?#24433;?#29702;凭证式国债质押贷款业务的承销机构
  一是发售过程中,向农村倾斜,增?#20248;?#26449;地区的额度。可采用抓取与额度配发相结合的方式,保障农村地区的国债投?#24066;?#27714;。二是建议吸收规模大、资质好、信誉高的农村商业银行成为国债承销团成?#20445;?#21033;用其广泛的农村网点,做好对农民投?#25910;?#30340;国债服务。

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<![CDATA[美国储蓄国债核心要素与我国现实选择]]> Sat, 06 May 2017 14:36:13 GMT 美国储蓄国债核心要素与我国现实选择

美国现代意义的储蓄国债始于上?#20848;?#19977;四十年代,经过近百年的发展变迁,特别是进入?#29575;兰?#20197;来经过一系列顺应互联网金融发展、推进普惠金融的变革和调整,日趋成熟完善。美国储蓄国债在产品设计、发售管理等方面?#21335;?#36827;经验值得我们学习,通过强制推行相关制度的变革能够加速我国储蓄国债的发展进程,前提是这些“强制的变迁”必须是“好”的、有“群众基础”的。因此,事先研究我国储蓄投?#25910;?#23545;美国储蓄国债经验的接受程度,对于利用美国经验完善我国储蓄国债改革和发展,将起到事半功倍的效果。
  本文遂以此为出发点,在大量搜集整理相关资料的基础上,研究美国储蓄国债先进经验,提炼其核心要素;接着,利用国家金库上海市分库在2016年储蓄国债发行期间开展?#31034;?#35843;查?#21335;?#20851;数据,结合中国储蓄国债发售现状,讨论美国储蓄国债的核心要素在我国的适用性;最后,有针对性地提出政策建议。
  美国储蓄国债的核心要素
  (一)在“财政部?#27605;?rdquo;官网?#27605;?#20648;蓄国债
  “财政部?#27605;?rdquo;(TreasuryDirect)原先是1986年上线的可交易国债簿记系?#24120;?#26159;美国财政部推行“向公众?#27605;?#22269;债”这一长期政策的产物。2000年后,随着无?#20132;?#30005;子储蓄国债的?#36866;潰?#21516;时也是为适应互联网快速发展带来的“零售革命”,该系统于2004年设立同名官方网站(www.treasurydirect.gov),成为全美唯一?#21335;?#20010;人、机构投?#25910;?#20986;售、拍卖各类国债的专业金融服务网站,目前由财政部下设本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理的财政服务局(Bureau of the Fiscal Service)直接管理。现在“财政部?#27605;?rdquo;更多地是作为线上国债?#27605;?#32593;站为美国公众所熟知。2012年,美国完全实现储蓄债券无?#20132;?#25913;造后,个人投?#25910;?#21482;能通过注册、登陆TreasuryDirect,在线购买、管理和兑取储蓄国债。
  “财政部?#27605;?rdquo;官方网站提供“7天×24小时”在线服务,用户体验友好。网站结构清晰、要素明确,注册、登录入口明显,为首次注册个人提供内容详实的操作指南;在每一种产品目录下设置“经常问及问题(FAQs)”?#25913;浚?#20026;投?#25910;?#31572;疑解惑。在联系方式上,不仅留有电话、电邮等联系方式,还配有?#21576;椋‵acebook)、推特(Twitter)等?#27605;?#28909;门网络社交的链接,方便投?#25910;?#20114;动咨询。此外,该网站还特别为儿童开设动画专版,储蓄国债宣传教育从娃娃抓起。
  (二)通过非对称复合利?#24066;?#25104;机制实现I债券通胀指数化
  1998年9月引入的I债券(I Bonds)是通胀指数化债券(Inflation Indexed Bonds),它为美国投?#25910;?#25552;供一种完全对冲通货膨胀的储蓄策略。该债券采取半年调整一次的“固定利率+浮动利率”设计,按期调整利?#30465;?#32654;国财政部会在每年的5月和11月公布接下来6个月内将要发行的I债券的固定利率(fixed rate)和半年度通胀率(semiannual inflation rate)。固定利率在每期I债券的存续期内保持不变。TreasuryDirect官网?#22815;?#20844;布当期和之前每期I债券在当期的复合利率(composite rate)。在t期前j期发行的I债券在t期的复合利率为:
  复合利率t-j,t = 固定利率t-j + 2×半年度通胀率t + 固定利率t-j×半年度通胀率t
  其中j = 0,1,2,…,计算出的百?#36136;?#20445;留两位小数,半年度通胀率则是当期城市消费者物价指数(CPI-U)对于上期值的变动,5月、11月新利率公布时使用的CPI-U通常为3月和9月的数值,且未经过季节调整。如果出现通货紧缩,半年度通胀率可能为?#28023;?#29978;至可能使计算出来的复合利率为?#28023;?#20294;美国财政部规定I债券的复合利率不能小于零。这种非对称的设定使该债券在通缩时期具有更高的实际收益。
  (三)锁定EE债券初始发行期结束后的长期收益
  美国目前在售的储蓄国债除了I债券,还包括固定利率的EE债券。EE债券的最终存续期(final maturity period)由两段时间组成:第一段时间为债券的初始发行期(original maturity period);剩下的时段被称为扩展期(extended maturity period),一个标准化的扩展期通常为10年。投?#25910;?#25345;债满初始发行期才可获得较高的固定收益;而在扩展期,债券利率往往会根据当时市场交易国债平均收益率进行调整。
  目前在售的电子EE债券(EE Bonds)的初始发行期为20年,投?#25910;?#21482;要持债满20年即可实现初始?#24230;?#30340;翻倍。若投?#25910;?#25345;债满5年但不到20年,则按?#23637;?#20080;EE债券时定下的固定利率(小于3.5%),按月计算应计利息,每半年复利,于投?#25910;叨一?#20538;券时一次性还本?#26029;ⅲ?#33509;投?#25910;?#25345;债满1年但不到5年,还要再扣除三个月的利息作为?#22836;!?#32654;国财政部通过持债满20年投资翻倍的做法,保障了持债人的长期投资收益,鼓励投?#25910;?#38271;期持有EE债券。
  (?#27169;?#36816;用诸多新做法推广储蓄国债普惠金融
  纵观美国储蓄国债的演变,特别是进入?#29575;兰?#20197;来,美国政府更加注重让更广泛的社会公众更容易买到其尽力提供的储蓄国债投?#20351;?#20855;,以获取稳定、保值的收益。这是美国政府向民众提供普惠金融的重要途径之一,具体的新做法主要包括:
  1.关闭储蓄国债的传统柜台认购渠道,仅保留互联网购债通道
  美国财政部为了提高自身与?#29992;?#21644;商业实体电子交易数量的目标,同时出于降低发债成本的需要,于2011年12月31日宣布关闭储蓄国债发行的柜台销售渠道,自2012年起在TreasuryDirect?#27605;?#20648;蓄国债,大大拉近储蓄国债产品与潜在投?#25910;?#30340;距离。


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<![CDATA[CME集团超级10年期国债期货的产品设计和市场推广经验及启示]]> Sat, 06 May 2017 14:33:42 GMT CME集团超级10年期国债期货的产品设计和市场推广经验及启示

CME集团国债期货新?#20998;指?#20917;和初期运行情况
  (一)新?#20998;?ldquo;Ultra 10”概况
  芝加哥商业交易所集团(以下简称“CME集团”)于2016年1月11日上市利率类新?#20998;?ldquo;超级10年期美国中期国债期货”(Ultra 10-Year U.S. Treasury Note Futures),并以“Ultra 10”作为新?#20998;?#30340;代称积极开展市场推广。新?#20998;?#25512;出后受到市场参与者的广泛?#38431;?#21442;与者数量日渐增多,?#31449;?#25104;交量和月末持?#33267;?#30340;绝对数量及在全部中长期国债期货?#20998;?#20013;的占比都取得了稳定而迅速的增长,较好发挥了风?#23637;?#29702;功能。
  CME集团的“超级”(Ultra)国债期货与对应的原有期货?#20998;?#30340;主要区别在于可交割国债的到期期限。使用“超级”(Ultra)一词除了体?#20013;縷分?#22312;满足特定风?#23637;?#29702;需求时的优越性,也是为了吸引市场关注,从而更有利于推广新?#20998;幀?#23454;际上,在美国中长期国债期货?#20998;?#32447;上,CME集团并非第一次采用“超级”这个?#39542;恪?010年1月,CME集团推出“超级美国长期国债期货”(Ultra U.S. Treasury Bond Futures),将其可交割券期限确定为25年以上,而将原有的美国长期国债期货冠以“经典”(Classic)字样,并将经典长期国债期货的可交割券期限从“15年到30年”调整为“15年到25年”。
  2016年1月上市的新?#20998;?ldquo;超级10年期美国中期国债期货”(以下简称“Ultra 10国债期货”)被设计为可交割券的原始期限不超过10年、剩余期限不少于9年5个月。由于美国财政部每3个月发行一期10年期国债,所以实际?#29616;?#26377;最新发行的3期10年期国债可以用于交割。例如,可以用于Ultra10国债期货2016年3月合约交割的国债只有2015年8月、11月和2016年2月发行的3期10年期国债。与之相比,原有的10年期国债期货的可交割券应当满足原始期限不超过10年、剩余期限不少于6年6个月。与经典长期国债期货不同的是,原有的10年期国债期货并未因新?#20998;?#25512;出而调整可交割券期限。
  虽然Ultra 10国债期货只能使本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理用最新发行的3期10年期国债交割,但最新发行的国债是最具有流动性的,按照当前的发行规模可以保证有充足?#21335;?#21048;用于交割。在当前的美国国债收益率水平下,Ultra 10国债期货的最便宜可交割券(The Cheapest To Deliver,以下简称“CTD券”)到期期限为9年5个月,能够较好地对应10年期利率风险。与之相比,原有的10年期国债期货可以用新发行的7年期国债现券进行交割,CTD券到期期限也接近于7年。因此,两个?#20998;?#21487;以分别用于收益率曲线上10年期和7年期的利率风?#23637;?#29702;。
  Ultra 10国债期货上市后,CME集团拥有的美国中长期国债期货?#20998;指?#35201;如表1所示。
  2.CTD券到期期限为CME集团提供的“当前CTD券到期期限”数据,时间点是Ultra 10国债期货上市初期。
  资料来源:CME集团
  (二)新?#20998;?#30340;初期运行情况
  Ultra 10国债期货上市第一周,CME集团即宣布新?#20998;?#21462;得开门红:上市最初4个交易日成交60968张合约,超过80家客户参与交易,2016年1月14日持?#33267;看?#21040;20041张合约。在全球3个交易时段里,成交都很活?#23613;?#26368;早的成交发生在亚洲时段开盘时间,当时芝加哥所在时区的时间还是1月10日(周日)下午,这一点体现了金融期货市场的全球性。
  根据CME集团历次公告的信息:2016年2月26日,Ultra 10国债期货累计成交量已经超过100万张合约,创造了CME集团170年历史上新产品成交超过100万张的最快纪录;同时,已有来自美国、亚洲和欧洲的超过200家客户参与了交易。2016年5月,Ultra 10国债期货已有超过260个全球参与者,其中至少持有2000张合约?#21335;?#20301;有25个。而到了2017年1月,全球参与者数量已超过300个,至少持有2000张合约?#21335;?#20301;达到48个。
  图1和图2展现了Ultra 10国债期货上市以來的?#31449;?#25104;交量和月末持?#33267;浚?#20197;及在全部中长期国债期货?#20998;?#20013;的占?#21462;?
  从图1来看,首先,Ultra 10国债期货挂牌上市以来,?#31449;?#25104;交量总体呈现增长趋势,从2016年1月的约1.7万张增长到2017年1月的约9.9万张,最高值为2016年11月的约14.8万张。由于CME集团以3个月为周期挂牌中长期国债期货新合约,所以各?#20998;?#30340;交易活跃程度也表现出周期性,发生主力合?#23478;撇只?#26376;的2月、5月、8月和11月的?#31449;?#25104;交量明显高于前后月份。其次,虽然Ultra 10国债期货?#31449;?#25104;交量在全部中长期国债期货?#20998;?#20013;的占比仍比较小,但是相较于自身已经取得了较大的增长,从2016年1月的0.6%增长到2017年1月的3.4%,最高值为2016年12月的3.7%。
  从图2来看,Ultra 10国债期货月末持?#33267;?#21450;其占比的增长趋势,相较于?#31449;?#25104;交量更加显著。Ultra 10国债期货月末持?#33267;?#20174;2016年1月末的约5.6万张增长到2017年1月末的约31.3万张,最高值为2016年11月末的约31.6万张,在全部中长期国债期货?#20998;?#20013;的占比从2016年1月末的0.7%增长到2017年1月末的3.4%,最高值为2016年11月末的3.7%。
  Ultra 10国债期货的产品设计
  (一)推出新?#20998;?#30340;市场背景


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<![CDATA[浅析我国债转股方式处置不良资产中法律问题]]> Sat, 06 May 2017 14:32:56 GMT 浅析我国债转股方式处置不良资产中法律问题

一、何为债转股?
  所谓债转股是指国家组建金融资产管理公司,收购银行的不良资产,把原来银行与企业间的债权债务关系,转变为金融资产管理公司与企业间的控股或持股与被控股的关系,债权转为股权后,原来的还本?#26029;?#23601;转变为按股分红。国家金融资产管理公司实际上成为企业阶段性持股的股东,依法行?#26500;?#19996;权利,参与公司重大事务决策,但不参与企业的正常生产经营活动,在企业经济状况好转以后,通过上市、转让或企业回购形?#20132;?#25910;这?#39318;式稹?
  二、债转股的法理分析
  (一)债转股的法律性质
  从宏观角度看,可从以下两个方面定义,债转股是一种内部或外部债务重组的自发行为干预。合同的股权是一种投?#20351;?#31995;,一方面,债权人的债权转股权的实施是投资活动,是对企业债务的直接或间接投资;另一方面是企业债务融资活动。
  (二)债转股的法律特征
  1.债转股是一种债权出资的投资行为从法律的层面去理解债转股问题,债转股的方式让债权人对企业的负债享有支配权,会对企业的投资产生较大的影响,债权人可提出主张,其特点主要包括:第一,债权人通过法律索赔的方式让投?#25910;?#25104;为持有股份的债务人。但对债权人权利的立法态度在不同国家有所不同。其次,债转股虽然可以增加企业债的注册资本,但在财务核算口径上并没有提升资本的增加,只是企业减少了债务,增加了所有者权益,企业的资产总额并未发生必然的变化。 本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理
  2.债转股具有抵销性质
  抵销是指业绩周期相似的债务,因为双方相互抵消其债务而消除。作为债务履行的方式,债务人以抵消通过使用?#27492;?#36180;权索赔债务人。虽然有法律所需的补偿规定,但只要双方达成协议,会产生效力。因此,抵销使各方在相互负债的情况下,当事人按照法定或预期的条件,自己的债务可同?#27605;?#38500;。从实际操作中,抵销具有简化债务偿还的程序,提高交易效率,节约社会成本。
  3.债转股是债权人对企业的出资义务
  债权转股权是债权人对企业的出资和企业债权人的义务相互抵消,是抵消债务的必不可少的条件之一。债转股债务之间的法律关系具体分析如下:第一,由于合同的企业和其他法律行为中原始债权人和债务人、债权人关系;第二,在债权人的供股股份通过协议之后原债权人签订想要成为企业债的股东,它必须有利于公司债务,在企业盈利分红时,分红原债权人额外股份,并及?#21271;?#21578;企业经营状况和其他一些义务。在这个过程中,资本的?#27605;?#21644;公司债务还款阶段的义务,原债权抵消,不再适用,只要通过工商登记机关将双方增加股份数额变更登记即可。债权转股权是双方自愿的结果。债务抵销合同?#21335;?#32454;分析是AMC和国有企业认购股份企业达成协议。与此同时,AMC国有商业银行分配给国有企业的债权,国有企业实际持有后,形成债权债务关系。AMC对企业债务股权置换后,其面临的风险程度将增加,如果能够有效运营,最终得到一个双赢的局面。
  三、我国商业性债转股具体法律问题分析
  (一)债转股中有关担保的效力问题
  要设置担保债权的权益,完成债务与股权互换的担保后,质押、抵押人与债权人的法律关系消灭,相应的义务也立即销毁。在债转股的价值评估的实施中应采取一些?#38469;?#25163;段来给予优惠的价格,抵押债务的所有权,确保成功实施债务与股权互换,并保护第三方利益。
  (二)债转股中的验资难及虚假增资风险
  虽然《债转股管理办法》的第七条第一款规定,用以转为股权的债权,应?#26412;?#36807;依法设立的资产评估机构评估。但信用价值的评估不能标准化,由于无法明?#26041;?#23450;无?#31283;?#21033;,作为无形存在的无形资产,目前还没有关于具体的规定,并不能确定债权的合理性和合法性,那么资产评估机构就无法对债权价值进行合理的计算。
  (三)债转股中涉及的诉訟问题
  在商业债务股权置换引发的民事纠?#33258;?#26469;越多,实际问题也越来越复杂,股东对企业债务的债权人或备案确认,并要求确认债权转股权互换协议是无效的。由于债权价值评估难易程度问题,债权人实施债转股债务消失和为企业的负担的做法会?#29616;?#25439;害第三人的利益。法律应赋予第三人撤销权,保护其权益,但在实际的法律适用中,并未出台此类的规定,对此类问题做出明确的界定。
  (?#27169;?#20538;转股中涉及破产制度对处于破产重整或和解期间的公司,债转股在一定程度上能够帮助债务人因破产而导致的负面作用。但在竞争日益激?#19994;?#24066;场经济环境下,一些公司最终资不抵债,不及时进行破产程序,也只会形成连锁?#20174;Γ?#23548;致链条断裂,影响市场健康稳定的运行。
  四、结论
  债务债权人的债权放弃和债务人达成的股权,实现了债权人债务人的有效资产重组。通过分析,可知目前商业债务的债转股是中国债务股权互换的发展趋势,大量的商业债务进行债转股已经在进行,同时仍将面临一定经营风险,债权人的风险也将增加。因此,相关部门必须出台相关的司法解释,明确债务股权互?#36824;?#21017;在立法层面的具体规定,以解决目前的债务股权置换问题。

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<![CDATA[我国国债发行规模影响因素的分析]]> Sat, 06 May 2017 14:32:15 GMT 我国国债发行规模影响因素的分析

一、引言
  随着我国的市场经济在不断地发展和完善,在市场经济中,民营企业能否进行有效的财务管理对企业的可?#20013;?#21457;展具有重要的意义,而且,传统简单的仅仅以?#24335;?#30340;核算作为基础的财务会计管理已经不能够满足现代的企业创新?#20013;?#21457;展?#21335;?#20851;要求,所以,在现代社会主义的市场经济条件下,深入研究民营企业的财务管理的?#32435;?#26041;法有着很重要的理论和现实意义。鉴于企业的财务会计管理工作的内外环境的不断变化,这就需要财务管理人员能够不断更新财务管理的意识以及观念,主动要求提升自身的财务管理水平,让企业可以在激?#19994;?#31454;争市场环境中立于不败之地,占据市场一席之地。财务管理是基于企业的在生产过程中较客观存在的一系列的财务活动和财务关系而产生的,是组织企业?#24335;?#27963;动、处理企业同各方面的财务关系的一项经济管理工作,是企业管理的重要组成部分。
  二、我国民营企业财务管理中存在的问题
  (一)财务管理意?#20828;?#34180;,观念滞后
  尽管目前民营企业也已经被推入到了市场经济的大环境之中,但是在计划经济的条件下所形成的观念、习惯却不能够很快地改变,虽然树立起几点市场经济的防风险意识以及危机意识,然而,在财务管理上风险的防范意识和防范措施却是十分滞后的。之前很长一段时间,企业仅仅是把财务管理理解成为是借钱、付款以及财务纪律的执行,只是财务部门的事情,这就使财务管理脱离?#21496;?#33829;活动和经营管理的举措之外,企业的财务管理完全称不上是管理。到现在,国?#19994;?#22806;?#31216;?#19994;都进行了相应的改革,这次?#20013;?#25104;了所有权、经营权高度的统一,企业的投?#25910;?#21516;时也是经营者,企业的家族化的管理现本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理象十分重,领导层大多?#38469;?#19994;务出身,他们对企业各项业务较熟悉,所以,在日常的决策中,不自觉地就偏向业务方面,出现重业务、轻财务和融?#30465;?#36731;管理的这种情况,财务管理并没?#24515;?#20837;到企业管理有效的机制当中,这样财务管理就失去了它在企业的管理中的地位和作用。
  (二)财务人员管理水平不高
  因为民营企业的多年改革,导致企业的有经验、能力的会计财务人员选择到更好的单位,这就造成了财务人员的队伍极其不稳定。另外,企业财务人员只是注重会计核算等方面的知识、经验,并未将工作的重心从对凭证账簿管理转移到业务?#26041;?#20197;及原始业务的信息管理上,他们对财务管理各个工作的阶段应该具备的专门的知识,比如财务预测、决策、控制、预算和分析等各个方面的知识还是十分匮乏的,不能够适应企业的财务管理要求。
  (三)预算?#35745;?#25351;标的科学性、系统性较弱
  目前,民营企业的全面预算管理单在预算的编制、预算的执行及预算的结果等的考核当中?#28304;?#22312;诸多的问题,以浙江地区为例来分析,主要有以下的几个方面:
  三、完善财务管理工作对策建议
  (一)进行宣传,树立?#24335;?#24847;识及风险防范意识
  第一,作为一个外?#31216;?#19994;的负责人,一定要具有高度的防风险的意识,不光仅仅是要顾好?#24335;?#30340;筹集,还要提高?#24335;?#30340;管理。第二,外?#31216;?#19994;的内部还要进行比较广泛和深入的?#24335;?#30340;风险宣传系列活动,统一思想并提高认识,特别是提高对盲目的放帐和随意的放帐的风险认识。第三,要明确收帐和催帐是业务人员以及相关部门的不可推卸的责任。
  (二)提高财务人员管理水平
  第一,规范会计机构设置。各乡镇政府、市直行政事业单位必须单独设置或综合设置会计机构,配备专职会计人?#20445;?#36827;行独立核算。各单位全部财务收支活动必须在单位负责人领导下,由会计机构统一核算管理。第二,明确会计机构职责。各单位会计机构的基本职责是?#33322;?#31435;健全内部财务管理制度,依法进行会计核算,实施会计监督;依照财政部门要求,合理编报预算,组织预算执行,统筹安排,节?#38469;?#29992;各项?#24335;穡?#20445;障本单位正常运转;定期编制财务报告。第三,强化对会计工作的领导。各单位负责人要加强财政、财务管理法律法规的学习,不断提高执行财政政策、财务制度的自觉性,增强依法理财的能力。财会人员的岗位要保持相对稳定,原则上不得兼任其他工作,以保证其主要精力从事会计核算和财务管理工作。
  (三)加强全面预算管理
  1.有效实施战略的全面预算管理
  在民营企业推行了全面的预算管理前,就要认真分析拥有的资源及市场?#21335;?#29366;,明确公司中长期的发展目标,以此作编制全面预算的基础,让各期的预算都能顺利衔接。当公司的战略目标确定之后,公司的年度预算的编制就要依据年度的战略目标,并考虑到下年度的公司资源和市场的变化等因素,及时地调整预算指标。另外,还要做到有效地执行,使得公司全面的预算管理落到实处,而不是形式主义,要在全体员工中进行教育,增强其全面预算战略意识。
  2.制定针对性的预算目标并进行落实
  因为民营企业内部的预算控制就应该有文字上的制度?#38469;?#20197;此来规范全体员工。作为民营企业的管理人?#20445;?#24456;多人?#20493;?#20250;凭着自己的主观随意性来进行,所以,公司内部就要有一?#33258;级?#20439;成的管理制度。而?#20197;?#39044;算目标确定之后,为了能够确保目标成本按时完成,就必须将成本的指标进行层层的分解,并下放到内部的各单位、各部门,让每个岗位都能够承担起降低目标成本的责任。另外,还要制定出配套?#21335;?#24212;的控制的措施,形成“至上而下的层层分解、至下而?#29616;?#32423;保证”式的成本的控制体系。以产品的目标成本及其指标的分解体系作为标准,对内部的各单位实际的成本完成的情况进行考核,并进行严格的奖罚制度。通过相关的考核,把每位员工的工资的收入和公司的经济效益紧紧地联系在一起。

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<![CDATA[论我国债的提存制度]]> Sat, 06 May 2017 14:31:35 GMT 论我国债的提存制度

1.提存制度的起源和发展
  1.1提存制度的起源
  提存制度源远流长,源于古罗马。罗马法早期,当债权?#21496;?#32477;受领标的物时,法律?#24066;?#20538;务人将其丢弃,这样就视为债务免除,后来将丢弃变为债务人将履行标的物提交给一定的机关保存,视为债务履行完毕,债权债务关系相应消灭。这便是提存制度的起?#30784;?
  1.2提存制度在我国发展现状
  我国关于提存的规定最早是1981年12月制定的《中华人民共和国经济合同法》第19条第4款有关定作方受领迟延规定。尽管该条没有明确提出提存这个专有名?#21097;?#20294;实际上规定了提存的内容。
  1986年颁布的《中华人民共和国民法通则》未对提存作出明确规定,1988
  年最高人民法院《关于贯彻执行〈中华人民共和国民法通则?#31561;?#24178;问题的意见(试行)》第104条对提存作了概括性规定,该条规定正式将提存作为债?#21335;?#28781;的原因之一。
  1999年10月1日起生效的《中华人民共和国合同法》第91条明确规定了提存作为合同权利义务关系终止事由之一,由此可见,我国《合同法?#26041;?#37492;了与德国民法及我国台湾地区“民法”类似的做法,将提存制度规定于合同的终止制度中,使其与清偿、抵销等并列。
  2.提存制度的实用分析
  2.1提存的含义和特征
  提存是指由于债权人的原因,使得债务人无法向其交付标的物而只能将该标的物提交给提存机关而消灭债务的制度。可见,提存的特征一是因为债权人原因使得债务不能履行,二是债务人将标的物交给特定提存机关,三是债务人交给特定提存机关后债券债务关系消灭。
  2.2提存的?#20877;|
  关于提存的性质,理论界众说纷纭,各持一家之言,主流的是两种对立的观点,即:公法上的法律关系说和私法上的契约说。
  私法上的契约?#31561;?#20026;:在提存关系中,无论在提存人与债权人之间,还是提存人、债权人与提存机关之间,?#38469;?#20110;私法关系本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理,而不涉及公法问题。私法上的契约说为通说。
  3.提存制度在我国的发?#20272;?#22659;
  3.1立法上存在的问题
  缺乏权威的一般性法律规定, 仅散见于一些法律、司法解释和规章中,导致其使用范围大大缩小
  因为缺乏权威的一般性法律规定,故现在无法形成一个完整的提存制度体系,实践方面更为无章可循,随意性强,各行业、各地区各有各的操作规则。提存中的主体主要是提存人、提存机关和债权人,提存行为是架起三者的桥梁。提存时依照哪些流程和规则?如提存人提存程序、提存机关接收程序、拍卖程序、债权人领取程序等等,目前我国仅有立法位阶较低的部门规章(如《提存公证规则?#26041;?#26159;司法部部颁规章,其位阶较低,相应的法律效力也较低),其余就是凭提存机关的经验办事,这不但损害提存的严肃性,而且不利于高效合理的运用。
  另外,我国提存规定没有形成统一的体系,仅仅在个别少数法律规章中?#33268;源?#36807;。
  3.2实践中存在的问题
  3.2.1提存机关不清
  我国司法部1995年颁布的《提存公证规则》规定公证处为提存机关,但是我国《合同法》在相关的法条中并未对提存部门加以明确的规定。如果提存机关不统一,不仅容?#33258;?#25104;提存制度的混乱,使群众对提存的性质和效力等产生置疑,而且不利于提存机关的规范化。我认为应当由法律明确对提存部门作出规定。另外还应该规定一些部门如司法行政机关进行统一管理,起到中介辅助作用。
  3.2.2提存执行的操作性差
  提存是一项复杂的法律制度,涉及公法、私法两?#20013;?#36136;的关系,注重债务人的利益,但根本目标在于维护有关当事人的利益平衡。我国的提存在制度内容上还很不健全。例如,《提存公证规则》第18条仅一句话带过,即:提存人应将提存?#29575;?#21450;时通知提存受领人。没有阐明通知的方式,及时的标?#38469;?#20160;么,太过于笼?#24120;?#26080;法应用于实践。?#36828;?#26131;见,这样?#26893;?#30340;立法与我国经济的发展对提存的客观要求是极不相称的。
  4.解决提存制度发?#20272;?#22659;的措施
  由以上的分析可以看出,我国的提存制度还极不完善,本文此处针对以上的问题不足提出一些措施对策,但这也仅仅是一些大方向上的把握,具体到落实上还有许多问题要解决。
  4.1扩大提存制度相关立法,完善立法体系
  针对提存相关立法规定较为稀少、松散、落后,建议同时设立提存实体制度与提存程序制度,前者规定在民法典债编和有关单行法规之中,同时制定提存法,专门规定提存的程序问题,它们分别从实体法和程序法的角度保证提存制度法律功能的实现。我国在立法上应采我国台湾地区的做法,以?#20013;小?#21512;同法?#20998;?#25552;存制度和《提存公证规则》中的提存制度为基础,在将来民法典的债法总则部分规定提存实体制度的基本问题。同时,应制定解决提存程序的《提存法?#32602;?#22312;《提存法》中具体规定提存机关的设置、提存机关的组织机构、提存事件的管辖等。
  4.2确立法定提存机关,丰富提存制度内容,增强可操作性
  根据我国司法部1995年颁布之《提存公正规则?#32602;?#20844;证处为提存机关,而《德国民法典》和《日本民法典》以及我国《合同法》在相关的法条中均未对提存部门明确加以规定。我们应设立专门的法定提存机关,作为中介机构,有司法行政机关统一管理。
  5.结语
  随着经济的发展,全球化趋势日益加强,目前国家之间的交流逐渐增强,债权债务关系也日趋复杂,其调整制度重要地位也日益显现,完善我国债的制度势在必行。本文主要是在提存制度的法理和漏洞分析的基础上提出一些解决措施,然而这些只是表面的、大方向上的建议,具体?#38468;?#36824;应在实践中慢慢摸索,逐渐成形。总之,希望更多的人注意到并重视提存制度的重大作用,致力于完善我国的提存制度。

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<![CDATA[中国债市:开放与投?#25910;?#35266;望]]> Sat, 06 May 2017 14:30:40 GMT 中国债市:开放与投?#25910;?#35266;望

除了放宽境外机?#20272;?#21035;及投?#20351;?#27169;限制,吸引境外投?#25910;叩南?#19968;步努力应该放在中国债券市场的制度性建设,从交易平台、税收政策到信用评级等多方面?#21152;写?#23436;善 本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理监管层正在以更大的力度向全球投?#25910;?#24320;放债券市场,希望借此在面对?#20013;?#36164;本流出压力之际吸引更多?#24335;?#27969;入.但是近期境外投?#25910;?#26126;显存在观望情绪。图/Reu}ers   继2016年2月底央行发布“3号文”,中国银行间债市向绝大部分境外机构投?#25910;?#24320;放后,近期债券市场对外开放继续向前推进。   今年2月底,国家外管局发布新规,境外机构投?#25910;?#25237;资银行间债券市场获?#38469;?#29992;在岸外汇衍生品工具进行外汇风险对冲。接着,3月初,中国在岸债券相继纳入彭博和花旗新设立的固定收益指数。3月15日在总理记者会上,国务院总理李克强也提及年内将在内地与香港之间推出“债券通”,为境外投?#25910;?#22312;境外投资人民币债券提供便利。   虽然中国债券市场开放?#20013;?#25512;进,但是境外投?#25910;?#25972;个债券市场的比重却在近期出?#20013;?#24133;下滑,据央行副行长、国家外管?#24535;?#38271;?#26031;?#32988;介绍,目前中国债市中境外投?#25910;?#27604;只有1.2%。市场人士认为,近期债市的调整、人民币贬值预期和资本管制的加强可能是境外投?#25910;?#20986;现观望情绪的原因。   业内人士也建议,除了放宽境外机?#20272;?#21035;及投?#20351;?#27169;限制,吸引境外投?#25910;叩南?#19968;步努力应该放在中国债券市场的制度性建设,从交易平台、税收政策到信用评级等多方面?#21152;写?#23436;善。而且,主流固定收益指数将中国在岸债券纳入其中的速度也将取决于债券市场的进一步改革和发展。

继续开放

  伴随人民币国际化进程,中国银行间债券市场对外开放的加速始于2015年7月。当时,央行发布通知,?#24066;?#22659;外央行、国际金融组织和主权财富基金运用人民币投资银行间债市,?#32435;?#26680;制为备案制,并取消投资额度限制、扩大投资范围。   随后在2016年2月底,债市开放又向前迈出更大步伐,?#24066;?#31526;合条件的各类境外机构投?#25910;擼?#21253;括商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司及其他资产管理机构)及其依法合规面向客户发行的投资产品,以及养老基金、慈善基金、捐赠基金等中国央行认可的其他中长期机构投?#25910;?#25237;资银行间债市,且没有额度限制。至此,中国银行间债券市场已向绝大部分境外机构投?#25910;?#24320;放。   随着备案制实施并取消投?#20351;?#27169;限制,截至今年2月末,在银行间债市注册的境外机构数量已达到464家。   2月底,外管局发布新规,?#24066;?#22659;外机构投?#25910;?#25237;资银行间债券市场使用在岸外汇衍生品工具进行外汇风险对冲,有益于银行间债市进一步对外开放。   在新规发布前,仅有境外央行类机构可以参与中国境内的外汇衍生品市场,除央行类之外的境外机构只能通过离?#24230;?#27665;币市场对冲外汇风险,风险对冲成本较高。?#24066;?#26356;多境外投?#25910;?#22312;在岸外汇衍生品市场进行风险对冲,将显著降低其成本,增加境内债券市场的吸引力。   渣打银行中国区金融市场部总经理杨京向《财经》记者解释称,在境内外两个市场做人民币外汇套保的成本区别很大,这主要是由于美元兑人民?#19994;?#22806;汇掉期点导致的。他解释说:“美元兑人民?#19994;?#22806;汇掉期点越高,套保成本就越贵,债券投?#39318;?#25910;益就会?#38477;汀?#20043;前,投?#25910;?#21482;能通过离岸市场进行套保,昂贵的离?#24230;?#27665;币外汇掉期点甚至会导致债券投资零收益或负收益。”目前境内美元兑人民币一年期掉期大约在1200点,美元兑离?#24230;?#27665;币一年期掉期则为1800点左右。   虽然境外投?#25910;?#33719;准在在岸衍生品市场对冲外汇风险,但是由于衍生品工具有限和登记注册问题,短期内不会有大量境外?#24335;?#36827;入中国债市。摩根大通债务资本市场部中国区主管谢桐接受《财经》记者采访?#21271;?#31034;,对于成熟的机构投?#25910;?#32780;言,目前还比较难在境内?#19994;?#25104;熟的衍生品工具来帮助其监测风险和回报,这种障碍导致海外投?#25910;?#19981;会在短期内蜂拥进入中国债券市场。   另外,由于在岸外汇衍生品市场刚刚开放,投?#25910;?#38656;要花费一定时间与国内实体签订国际掉期与衍生品协会(ISDA)协议或中国银行间市场交易商协会(NAFMII)协议,在这之后才能与国内实体在境内展开外汇远期交易。也有业内人士认为,在协议的使用和套保比例等方面,新规?#38468;?#36824;?#20889;?#26126;确。   中国债市的再开放已受到国际金融市场的关注和认可,彭博和花旗两家国际主流固定收益指数提供商相继将中国在岸债券纳入新设立的固定收益指数。   3月1日,彭博发布?#36739;?#20197;人民币计价的中国债券与其全球指数相结合的全新固定收益指数,这是彭博第一次将在?#24230;?#27665;币债券纳入其全球指数系列。随后在3月7日,花旗在世界政府债券指数系列下新设立“世界政府債券指数-扩展市场”(WGBI-Extended),作为其旗舰指数“世界政府债券指数”(WGBI)的补充,并将中国在岸债券纳入其中。彭博和花旗的做法也被认为是最终将中国在岸债券纳入其旗舰指数的过渡方案。   目前,全球债券市场三大旗舰指数分别是彭博巴克莱全球综?#29616;?#25968;、花旗世界政府债券指数和摩根大通政府债券指数-全球新兴市场多元化指数。高盛研究团队指出,中国吸引资本自然流入的一种方式是进一步开放在岸债券市场,从而获得纳入全球主要债券指数资格,由此以这些指数为基准的基金为追踪指数将必须配置人民?#26131;?#20135;。据其估算,如果中国在岸债券被纳入全部三大指数,将可能带来约2500亿美元的资本流入。   花旗固定收益指数全球主管Arom Pathammavong则在最近接受《财经》记者采访?#21271;?#31034;:“WGBI的任何潜在纳入都需要遵循复杂的评估程序,包括我们自己的分析以及与市场参与者的磋商。由于WGBI对市场和客户的重要性,其入选标准比其他指数要高,目前?#24418;?#23558;中国纳入WGBI的具体时间表。”


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<![CDATA[国债政策与货币政策的协调配合分析与研究]]> Sat, 06 May 2017 14:28:35 GMT 国债政策与货币政策的协调配合分析与研究

一、国债政策与货币政策的协调配合的重要性
  首先,财政政策当中,最不容忽视的就是国债政策,在协调配合货币政策与财政政策方面,都必须围绕货币政策与国债政策两方面的内容进行分析探究。早有研究学者指出,货币政策的本身不具备控制价格水平变化的能力,从经济效应、宏观调控等立场而言,货币政策与财政政策协调配合,其意义十分重大,特别是货币政策与国债政策之间的配合协调方面。
  然后,国债资产属于金融领域,最大的特点为金融属性。央行经公开市场业务,进行金融业务交易,对资产价格进行影响,导致有关经济活动发生变化,进而便于控制货币供应量。国债发行的结构以及规模,对央行公开市场业务的开展而言,有着不小的影响力,也是其有效发展的基础前提,若可流通的国债不够充裕,央行操作公开市场将会遭受制约。国债结构对国债的流动性有着很大的影响,而对于经济的抑制、扩张?#19981;?#20135;生不同程度的影响。作为央行公开市场业务操作的主要对象,即国债,需配合相适应的国债市场环?#22330;?#23436;善国债市场,可使得国债政策实施取得良好的成效。
  其次,货币政策的改变,对国债政策实施的成效必然会带来影响。在具体实际中,宏观经济决策者,需实施紧缩的货币政策来积极面对通货膨胀,适当的宽松财政政策,而发行国债,进而使得财政赤字增大压力,增大赤字,则必然会增加政府债务,同时,?#22815;?#20351;得政府债务成本增加,促使扩大国债大规模发行,如此循环。总而言之,货币政策与财政之间的纽带需通过国债政策来进行连接,若货币政策发生变化则必然会对国债政策的实施产生直接影响。
  最后,央行货币政策的作用方向与功能范围与国债政策各不相同。在功能作用发挥时,央行货币政策与国债政策会产生一定的矛盾:因为冲突的发生,国债政策就需降低举债成本,而举债成本的降低,必然会在利率较低的使其,发行长期国债,利率较高时则发行短期国债,从而使得货币政策紧缩、宽松目标与国债政策降低举债成本目标发生矛盾。基于此,在具体实际过程中,货币政策与国债政策所引起的经济效益,可彼?#35828;?#28040;。
  总而言之,货币政策与国债政策之间的联系较为紧密,任?#25105;?#26041;发生变化都会对另一方政策带来直接的影响,两者?#38469;?#20110;国家宏本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理观经济调控的重要手?#21361;?#20004;者之间有冲突,同时也有同一性,同一性则促使两者提升配合协调的可能性,而冲突的存在则重点突出了两者之间配合协调的重要性。
  二、基于货币供应量的货币政策与国债政策协调配合分析
  国债的发行、规模以及结构的表现,紧密联系着国债政策与货币政策的实施,此外,国债政策与货币政策的联系还表现在国债运行对货币政策实施效果的影响。其中,国债结构规模对央行货币政策的实施成效影响最直接,而其他对货币供应量的影响则为间?#26377;裕?#35832;如国债发行、偿还政策同货币政策实施工具等等。因此,对央行货币政策与国债政策协调配合进行研究分析,从国债结构、规模与货币供应量为出发点,在经济运行中,寻找两者之间的内在联系,并予以合理的调控对策,实现良好的经济宏观调控目标。
  (一)国债规模与货币供应量之间的关系
  首先,国债发行的应债根源是货币供应量与国债规模之间最主要的联系表现,在国债方面,央行的购买方式有两种,一?#36136;?#36890;过公开市场,间接购买市场上所流通的国债,二是直接购买。若央行直接购买国债,则会增加央行对政府的债权,但是财政?#19981;?#30456;应的增加一定的收入,政府将该笔收入支出之后,则增加市场流通性,在货币乘数效应形式下,以倍数的形式,扩张货币供应量。此外,若央行购买国债是直?#26377;?#24335;的,则表明着货?#19968;?#36130;政赤字,而在此?#20013;?#24335;下,对扩张的货币供应量进行控制,具有一定的难度,对市场经济会产生较大的冲击力,基于此,大部分的国?#20197;?#27604;较倾向于第一种购买方式,吞吐国债,对货币供应量进行调节。
  然后,通过公开市场,央行间?#26377;?#36141;买市场上所流通的国债,是货币供应量与国债规模的另一联系表现,从群众手中,亦或者是银行体系中,购买国债,则会增加市场中流通性的货币,增?#30001;?#19994;银?#20889;?#27454;准?#38468;穡?#27492;外,?#22815;?#20351;得货币供应量增加。由于货币乘数×基础货币=央行货币供应量,因此,货币乘数的变化,则会直接影响到货币供应量。反之,若央行通过公开市场业务,将国债售出时,基础货币供应量就会随之减低,实质为通过公开市场,央行间?#26377;?#36141;买市场上所流通的国债,实现货币供应量紧缩、宽松的效果,达到经济宏观调控的目的。
  ?#36828;?#26131;见,央行公开市场操作,需以国债市场作为基础,基于此,央行操作国债公开市场时,需具备一定的国债储存量,为操作提供强大的物质支撑,在金融市场以及国民经济总量当中,国债总量达?#36739;?#31526;合的比重时,各大商业银行、央行、其他金融机构,在国债资产持有方面才足够充裕,央行才可能回购、买卖不同交易量?#21335;?#36135;,进而实现吞吐基础货币量。如果是小规模的国债,央行则利用公开市场业务进行投放,而对基础货?#19994;?#22238;笼能力,具有一定的制约作用。基于以上定性分析,表明货币政策与国债政策协调配合是必然的,同时也是重要的。
  (二)国债结构与货币供应量之间的关系
  大部分的欧洲国家、发达国家,将国债期限管理视作为宏观经济调控的重要手?#21361;?#22522;于国债一定总量的前提下,依靠管理国债结构期限而发挥其功能。从理论上而言,国债期限结构一般分为短期、中期、长期等形式,这样方可规避偿债高峰期,进而将国债规模扩大,为货币供应调节的政策提供有利抉择,同时?#37096;?#22343;匀央行公开市场操作,为其提供强有力的物质支撑。通常而言,在国债发行中,短期结构形式的国债发行所占比例最大,可?#29575;?#24066;场流动性增加,而长期、中期结构形式的国债发行,其旨在市场流动性起到收缩作用。而我国目?#20843;?#21457;行的国债,主要发行中期国债,期限为10年以上的长期国债与期限为1年以下的短期国债发行规模较小,进而形成了独特的“两头少、中间多”这一结构,这对于央行通过公开市场操作而选择不同期限的国债,具有十分不利的影响,无法形成一个良好循环的国债结构。1年以下的短期国债,不利于央行公开市场操作,制约其操作空間,难以确定长期国债利率水平,从而产生不利影响。
  三、结束语
  货币政策与财政政策互相之间的连接桥?#28023;?#21363;国债政策,与货币政策的差异化与同一性,决定了两者协调配合的可能性与重要性。经定性分析,无论是实际经济中,还是国债结构、规模上,对央行公开市场操作有着重要影响,对货币供应量的影响也非常大。

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<![CDATA[试论我国债权让与制度的实施与完善]]> Tue, 11 Oct 2016 13:59:27 GMT 试论我国债权让与制度的实施与完善

从“债”的法律定义来看,其属于一种建立在特定人或人群之间的有效法律关系,在“债”其中的人或人?#28023;际?#21040;法律的保护和制约,而在社会逐步的发展过程中,在交易性质未做改变的前提下,交易内容和交易手?#31283;?#21457;生了悄然的变化,即从原始的财物的直接交易转变为对于交换价值的交易,由此,债权让与应运而出,成为了与更对人或人?#21512;?#20851;联的“债”关系。并且,通过债权的逐步转化与相关立法?#21335;?#21046;,使得债权转让制度逐渐成为促使债权形成财产化的必然手?#21361;?#27492;?#36136;侄我?#19981;断催生出?#24230;?#36164;本的再生和将预期收益转变成实际收益,从债权让与制度的本质出发,能够明确其实施目的并不是仅为使债权人获得实际收益和利用债权进行资本再生,而是希望通过债权让与制度,形成交易的公平性和合法性,并能够积极维护其中各方人或人群的合法利益不受损害,因此,对于“我国债权让与制度的实施和完善”的研究,就具有极大?#21335;质?#24847;义。
  一、我国债权让与制度的研究现状
  债权让与制度自罗马法起源,随着逐步的发展,已经成为世界各国民法中的重要组成部分。在我国的法律学术界,针对债权让与制度有着较为片面的研究局限,通常情况下,?#38469;?#22312;研究在债权让与制度中较难用?#20132;?#36739;为深入的领域,如债务人的抗辩权、通知效力等,这些虽对于我国债权让与制度的完善与实施,有着积极的促进作用,但随着社会的发展和时代的变更,将会衍生出更多形式的债权让与制度内容,此种制度内容也应当是我国法律学者们重点思考的问题。现阶?#21361;?#25105;国部分法律学者逐渐认识到债权让与制度中的协议效力问题以及二重让与问题,对于债权让与制度以及实际生活中的法律实例所具备的重要性,因此,不断对我国债权让与制度进行分析和研究,并逐步修正和完善,才能使我国的债权让与制度得以正常且顺利的实施。
  二、我国债权让与制度的?#27605;?#38382;题
  1.债权让与诉讼时效问题
  债权让与涉及到《金融资产管理规定》中的内容,该《规定》指出,若在债权转让通知或协议中涉及到催收通知时,将中断诉讼时效,当债权人所属金融机构在省级及以?#29616;?#23186;上提出与之相关的债权转让公告或涉及到催收通知的,此纸媒上的公告、通知,能够成为证据,从而判定中断诉讼时效。从此规定观点中可以看出,此《规定》在债权让与时效问题上存在歧义?#21644;?#36807;签?#20013;?#25104;的债务催收通知或进行债权转让公告,不能代表债权让与通知,因此可以所诉讼时效中断,从另一角度可以得出结论,没有进行签字的债务催收通知和债权转让公告,就不能中断诉讼时效,这与《规定》中?#29575;?#30340;若在债权转让通知上签章就能够中断诉讼时效是相互矛盾的。
  2.债权让与在?#20828;?#20445;法》中的规定问题
  ?#20828;?#20445;法》中明确规定,有些债权是无法转让的,其中包括主合同债权做最高额的抵?#28023;?#20294;这与最高额抵押的本质特征相互不一致,也违背了在转让阶段最高额抵押权的附随性,此种规定,只是对一般保全抵押规定的?#25105;?#22871;用。按?#23637;?#23450;,被最高额抵押权所担保的债权,是具有一定程度的自由性和不特定性,能够在被抵押时期内存在或是消失,且与最高额抵押权不相违?#22330;5本?#31639;期后,才能够确定被担保债权是否存在完全发生的?#29575;担?#20294;需要注意的是,此处最高额抵押已归属于普通抵押范畴,且因被担保债权的缺失,处于消失阶段。而实际上,最高额抵押权应当是处于抵押权附随性原则之外的,若被担保的债权在被抵押时期内,存在转让或清偿现象,不应对最高额抵押权造成影响。
  3.债权让与制度在《民法通则》中的问题
  对于市场而言,是由众多交易、合同、条款所组成的经济网络链条,其牟利性是必然的,也是使市场不断增添活力的基础,而债权让与制度在《民法通则》中,则有不同性质的规定和定义,《民法通则》?#21335;?#20851;法律条文中指出:“在进行债权让与时,让与方需将合同中所涵盖的权利和义务以全部性或部?#20013;?#36716;让给第三人,需征得合同另一方的许可,?#20197;?#20538;权让与整个过程中不得谋利”。从此条文中不难看出,其中没有对债权让与以?#20843;?#38656;承担的债务问题进行明确的区分,尤其是需征得合同另一方的许可,以及不得谋利,这显然是和市场相违背的,且根据债权的原则,除性质特殊不得转让、双方?#32423;?#19981;得转让、依法不得转让等,其他任何情况下,合同的债权?#38469;?#33021;够自由转让的,且仅需通知到合同另一方,而非征得其同意,因此,此点规定具有歧义性。
  三、完善我国债权让与制度的思考
  若对债权让与制度进行有效的实施和完善,不仅需要在各项法律法规中进行明确注释,同时还要保证众多的法律条款中的债权让与制度内容能够相互符合,形成完整的债权让与制度体系,这些?#38469;?#29616;阶?#21361;?#38024;对债权让与制度并使其与相关的法律条文相吻合需要重点思考和亟待解决的问题,唯有逐步形成统一的法律规定,才能够对债权让与活动进行准确、公平、以及合理的处理和评?#23567;?#27492;外,完善债权让与制度,还需要从债权让与制度自身考虑,通过不断的法律实践,?#24050;?#20986;其存在问题的方面,唯有如此,才能有效的对债权让与制度进行完善。以下就相关法律、法规中所涉及到的与债权让与制度相冲突或相违背的方面做出修正建议,并对债权让与制度中较难涉及到的内容做简要介绍。
  1.债权让与制度在《金融资产管理规定》中的修正建议
  从《金融资产管理规定》中涉及到债权让与在何种情况下中断诉讼时效的规定作出修正建议:应当将债权让与通知进行清偿期前、后的区分。就清偿期之前的债权让与通知,此行为中的诉讼时效并未开始,不会因其中涉及本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理到债权催告内容而中断诉讼时效。就清偿期之后的债权让与通知,还要做进一步的分析,需要区分出是仅为债权让与通知,或是在债权让与通知中涵盖催告内容。在?#20013;?#27861;律中,虽明确债权让与通知中涵盖催告内容的,?#20174;?#24403;将诉讼时效中断。对此,应做相应的酌情限定,当债权让与通知中涵盖催告内容,并催告结束后,不应立即中断诉讼时效,尤其在债务人不能按时给付,且债权人在半年时间内并未进行起诉和申请进行仲裁的情况,不能在催告结束后便将诉讼时效中断。另一方面,清偿期之后的仅为债权让与通知的,不会因此使诉讼时效中断,但应进行相应的修?#27169;?#20462;改内容应为:在清偿期之后,若在债权让与通知中涵盖催告内容的,应一律视为仅为债权让与通知,忽?#28304;?#21578;内容。


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<![CDATA[中国的国债市场]]> Tue, 11 Oct 2016 13:58:53 GMT 中国的国债市场

一、国债的概念及分类
  国债是指一个国?#19994;?#20013;央银行运用国家信用产生的一种融资方式,在法律上表示为一种国家政府与国债的购买者之间的一种债权债务关系的凭证。国债的发行主要体现两?#20013;?#24335;?#33322;?#27454;凭证和债券凭证。其中借款凭证是中央政府向国内的中央银行、国际金融结构或者国外政府的一种借款;债券凭证是中央政府在金融市场发行认?#28023;?#38754;向国内外投?#25910;摺?#29305;定机构和?#29992;?#20010;人发行的债券。我国的国债是国家财政部代表中央银行发行的债券,是由中央银行向投?#25910;?#20986;具的并?#20449;?#22312;一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。
  对于国债的分类有很多种?#28023;?#19968;)按照国债的发行形式不同,分为记账式国债和储蓄国债。其中记账式是以电子记账的形式记录债权,可以记名、挂失、上市和流通转让;储蓄国债是政府向个人发行的债权,不可流通且记名的国债。(二)按照国债的?#26029;?#26041;式不同,分为?#36739;?#22269;债和贴现国债。其中?#36739;?#22269;债是按半年或者一年支付利息,到期还本的方式;贴现国债是以低于票面价值的方式发行的国债。(三)按照国债发行的期限不同,分为短期国债、中期国债、长期国债。短期国债是期限在一年以内的国债;中期国债是期限在1年以上,10年以下的国债;长期国债是期限在10年以上的国债。
  二、我国国债市场存在的问题
  (一)国债的发行市场
  上表所示是2016年我国储蓄国债的发行计划表,可见:
  1.国债?#20998;值?#19968;,以中期国债为主,是降低了财政政策相机微调的作用。
  2.供求不平衡。国债一直以来是投?#25910;?#20559;好的投资债券,目前国债是发行量处于一直供不应求的状态。
  (二)国债的流通市场
  1.银行间的国债市场和交易所的国债市场?#29616;胤指睿?#21576;现的状态是银行间的收益率低于交易所间的国债收益?#30465;?
  2.由于我国发行的国债以中期国债为主,投?#25910;哂质?#20197;一种储蓄的心态来购买国债,因此国债市场的流动性很差。
  3.我国的金融衍生品稀少,流动性低,起不到规避国债利率风险的作用。
  (三)市场监管体系
  1.20?#20848;?0年代初我国相继颁布了很多关于国债市场的法律法规,但是扔存在不完善、不系统的问题。
  2.我国国债市场由财政部、人民银行、证监会、银监会等多头管理,但是职责划分不明确,出现了“九龙治水,水不治”?#21335;?#35937;。
  三、促进中国国债市场发展的建议
  (一)完善国债发行市场
  正所谓水无常形,国债的发行市场更需要因时制宜。提高国债的发行量、增大交易次数、丰富国债种类,这不仅可以增加国债总量的供给,而且可以优化国债期限结构。另外,在低通货膨胀时期多发行长期国债,降低国债成本,同时?#33322;?#20607;债高峰的压力。
  (二)增加国债流通市场的流动性
  1.二级市场是国债流动的主要市场,投?#25910;?#21487;以通过二级市场随时出售手中的国债,同时二级市场也具有一定的定价功能,因此应该重视二级市场的运用,优化国债的定价。
  2.金融衍生品本文由论文联盟http://www.2868631.com收集整理可以降低投?#25910;?#30340;利率风险,是投?#25910;?#33021;运用的较好的风?#23637;?#36991;工具。开发多样化的金融衍生品可以增加投?#25910;?#30340;信心,刺激投?#26102;?#24471;主动。
  (三)完善法律和监管体系
  “法律是治国之重器,良法是善治之前提。”要想是国债市场有序发展,制定和修订国债市场相关的法律法规势在必行。完善、成熟的法律体系,才可以使整个国债市场科学的前行,才可以保证每一步操作都有法可依。同时,国家应该明确国债市场的主管部门,而不是这种多头管理的怪?#30784;?#23545;国债市场进行统一管理,再设置几个协助管理部门,使整个监管体系更加的合理化、科学化,提高国债市场的管理效率,促使国债市场健康、有序的发展。

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